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Effondrement de Linqto : ce que cela signifie pour les investisseurs pré-IPO
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Linqto au bord du gouffre
Linqto, une plateforme d’investissement qui permet aux utilisateurs d’accéder aux actions de sociétés privées, a déposé le bilan le 8 juillet 2025.
Cela pourrait mettre en danger l’argent des investisseurs qui avaient utilisé Linqto pour accéder aux actions de sociétés privées, notamment la société de cryptomonnaie Ripple.
Le principal souci découle du dépôt de bilan, ainsi que de la déclaration de Dan Siciliano, PDG de Linqto:
“Linqto a découvert de graves défauts dans la création, la structure et le fonctionnement de l’entreprise qui soulèvent des questions sur ce que les clients possèdent réellement. La société fait face à des « défis opérationnels potentiellement insurmontables ».”
Pour comprendre ce qui s’est passé, nous devons d’abord examiner le modèle économique de Linqto et ce qu’ils semblent ne pas avoir fait comme annoncé.
Linqto expliqué
Actions privées vs actions publiques
Les sociétés privées ne sont généralement pas accessibles à la plupart des investisseurs. En effet, la participation aux levées de fonds de ce type d’entreprises est limitée aux « investisseurs accrédités », un terme strictement défini par la SEC (Securities and Exchange Commission).
Les investisseurs accrédités doivent soit avoir un revenu très élevé, généralement supérieur à $200,000/an (avec le critère supplémentaire que ce revenu soit stable), soit une valeur nette supérieure à $1 million (hors résidence principale).
Les actions de sociétés privées sont généralement accessibles soit par la participation à des tours de financement (une activité souvent réalisée par des fonds de capital-investissement), soit sur les « marchés secondaires », où les investisseurs précoces, fondateurs ou employés peuvent vendre une partie des actions qu’ils détiennent avant une introduction en bourse.
Source: Linqto
Cela peut ouvrir l’accès à des entreprises autrement inaccessibles aux investisseurs, comme Open AI, SpaceX (SPCX ), Kraken, Shield AI ou Ripple, par exemple. Linqto est l’un de ces marchés secondaires pour les actions privées.
Modèle économique de Linqto
Linqto promettait à ses utilisateurs trois fonctionnalités principales: la propriété instantanée, un intérêt économique direct dans l’entreprise associée à l’action, et la ségrégation des actifs, les actifs des utilisateurs étant détenus dans un compte séparé de ceux de Linqto.
Source: Linqto
Linqto vise à investir dans des entreprises de stade moyen à avancé qu’elle estime pouvoir entrer en bourse ou être acquises dans les cinq prochaines années.
Ainsi, pour la plupart des investisseurs, le moyen de “monétiser” leur investissement dans des entreprises privées serait de liquider leur position Linqto après l’expiration de la période de blocage suivant une IPO ou une acquisition, en recevant soit de l’argent sur leur compte bancaire, soit les actions dans un compte de courtage.
Parmi les avantages de Linqto figurait un minimum initial très bas ($1,000), l’un des plus bas du secteur.
Linqto ne gagnait pas d’argent grâce à des frais, car elle n’avait ni frais de performance, ni frais juridiques, administratifs ou de profit. Elle gagnait plutôt de l’argent grâce à une prime d’achat, revendant les actions de sociétés privées qu’elle détenait avec une prime « raisonnable » (le pourcentage réel n’était pas divulgué).
Il s’avère maintenant que certaines de ces primes étaient assez élevées, avec des rapports indiquant une majoration de 60% sur les actions Ripple, et peut-être même plus (tout ce qui dépasse 10% est généralement considéré comme potentiellement frauduleux par la SEC).
Le modèle de Linqto nécessite la mise en place de véhicules à usage spécial (SPV), qui sont des sociétés distinctes à l’abri de la faillite, offrant aux utilisateurs une protection supplémentaire contre un éventuel problème financier de Linqto.
Source: Bondoro
Ce qui a mal tourné
| Promesse | Réalité |
|---|---|
| Structure SPV pour la protection des actifs | Aucun SPV créé ; actifs mutualisés |
| Faibles primes d’achat | Majoration de 30%–150% signalée |
| Ségrégation des actifs des clients | Aucune ségrégation juridique constatée |
En raison du dépôt de bilan, de nombreuses informations ont été rendues publiques.
Il semble que Linqto détienne pour $500M d’actions dans 111 sociétés au nom de ses clients. Certaines des entreprises les plus en vue accessibles via Linqto étaient Stripe, Zipline, Scale AI, Ripple, Patreon, Kraken et Acorns.
Le problème principal est que les documents judiciaires indiquent que Linqto n’a jamais formalisé la structure de véhicule à usage spécial (SPV) promise, n’a pas créé de LLC en série, ni tenu de dossiers appropriés.
Source: Bondoro
Ainsi, contrairement à la promesse très claire de ségrégation des actifs, toujours affichée sur la page d’accueil de Linqto, la plateforme a mutualisé les actifs sans ségrégation juridique ni titre individuel, selon Thomas Braziel, un avocat qui a partagé son analyse du cas sur X.
Cela semble donc être un cas clair de fraude, du moins dans le sens où les promesses faites n’ont pas été tenues.
Cependant, comme l’explique John E Deaton, également avocat, il n’y a pas eu de fraude importante dans l’achat d’actions avec l’argent des utilisateurs. Ainsi, l’argent ne semble pas avoir été volé, mais la structure d’entreprise n’a jamais été telle que présentée.
Deaton est un avocat du Massachusetts et représentant des clients de Linqto, qui a lui-même investi près d’un demi-million de dollars dans des sociétés privées via la plateforme.
“L’autre EXCELLENTE nouvelle est que TOUTES les actions des entreprises dans lesquelles les gens ont investi (Circle, Ripple, Uphold, Kraken, SpaceX, etc.) sont présentes et comptabilisées. La seule mise en garde est que 3% des actions Ripple qui auraient dû être là ont été vendues à l’insu des personnes – mais les fonds liés à cette vente sont présents.”
Les problèmes juridiques semblent être multiples:
- Pas de mise en place de SPV, contrairement à la promesse faite.
- Marge excessive sur certaines actions et transactions.
- Linqto aurait pu permettre à certaines personnes qui n’étaient pas des investisseurs accrédités de participer à des ventes d’actions privées, en violation des réglementations fédérales sur les valeurs mobilières.
Qui est responsable ?
La responsabilité initiale semble incomber aux fondateurs de l’entreprise, le couple Bill et Vicki Sarris, car la décision de ne pas créer correctement la structure SPV a probablement été prise par eux.
Linqto a vu la nomination d’un nouveau PDG en mars 2025, Daniel Siciliano, qui blâme désormais la direction précédente de l’entreprise. Avec lui, toute l’équipe de direction a été remplacée, y compris le Chief Executive Officer de Linqto Capital, le General Counsel de Linqto Capital, le Chief Operating Officer, et le Chief Administrative Officer.
La déclaration de Daniel Siciliano lors de sa nomination indique qu’il était conscient que certains problèmes se profilaient.
“Je suis enthousiaste à l’idée de rejoindre Linqto à ce moment décisif de l’histoire de l’entreprise.
Malgré le besoin urgent de réinitialiser notre approche de la conformité réglementaire, nous, l’ensemble de la nouvelle équipe de direction, croyons que Linqto a la promesse de libérer une vraie valeur.”
La plupart des membres de la nouvelle équipe de direction proviennent de Nikkl, une société qui a désormais cessé ses activités. Elle était également active sur le marché du capital privé.
Dans l’ensemble, il semble que le conseil d’administration de l’entreprise savait ou a récemment réalisé qu’il y avait un gros problème et a décidé de se déclarer auprès du régulateur avant d’être investigué à l’avenir.
“Les problèmes réglementaires laissés sans solution par la direction précédente sont critiques et doivent être résolus immédiatement. Une fois cela fait, nous sommes confiants de pouvoir tenir notre mission initiale d’une manière qui respecte pleinement toutes les lois et réglementations.”
Mike Huskins – Linqto Capital’s newly appointed General Counsel.
La position de la nouvelle direction, telle que discutée dans le Wall Street Journal, est qu’ils découvrent le problème, ce qui n’est pas encore clair à quel point cette affirmation est vraie, et les procédures judiciaires clarifieront probablement qui savait quoi.
“Une enquête interne a mis au jour de graves violations du droit des valeurs mobilières et des pratiques bien au-delà de simples problèmes de conformité.
Une grande partie de ce que nous avons découvert sur les pratiques commerciales antérieures de Linqto est troublante.
Dan Siciliano – Linqto’s new CEO
Quelles sont les prochaines étapes pour les utilisateurs de Linqto ?
Très probablement, une longue bataille juridique s’ensuivra, la nouvelle direction essayant de sauver l’entreprise, l’ancienne direction niant toute faute, et le tribunal devant déterminer si le conseil d’administration a réellement été pris au dépourvu ou a délibérément détourné le regard.
La faillite elle-même pourrait être en suspens juridique, car les actionnaires de Linqto (le propriétaire de l’entreprise, pas les utilisateurs) semblent vouloir contester la procédure de faillite.
Une question centrale est de savoir ce qui arrivera aux actifs et à l’argent des utilisateurs.
Une possibilité est que les actifs doivent être liquidés, ce qui est probablement le pire scénario. En effet, ces actions sont très illiquides, car elles ne sont pas cotées en bourse.
Ainsi, une vente forcée d’un grand nombre d’actions privées pourrait faire chuter leur valeur, et une liquidation judiciaire ordonnée par le tribunal ne réaliserait probablement pas la vraie valeur des actifs.
Une meilleure option serait que l’entreprise se restructure, corrige ses pratiques pendant la procédure de faillite, puis réémerge de la faillite. Si cela est possible et autorisé par les tribunaux, cela pourrait permettre aux investisseurs privés de récupérer leur investissement sans créer de pertes financières indésirables.
Dans l’ensemble, il semble que Linqto ait bien acheté les actions qu’elle prétendait, bien que avec une majoration excessive, et que beaucoup de ces entreprises ont depuis considérablement grandi, ce qui signifie que certains actifs pourraient réellement valoir beaucoup plus que ce qui apparaît au bilan.
Il existe donc toujours une possibilité pour les utilisateurs de Linqto de récupérer leur argent, voire de réaliser un profit sur leurs investissements, selon la façon dont la faillite progresse et les coûts des frais juridiques.
Où accéder autrement aux actions privées ?
Naturellement, l’effondrement de Linqto a mis en lumière les risques d’investir sur les marchés du capital-investissement. Globalement, ce segment est moins transparent, moins réglementé et plus sujet à la fraude que les marchés publics, beaucoup plus scrutés.
Cependant, cela ne devrait pas dissuader les investisseurs expérimentés d’envisager cette option.
Premièrement, la situation prouve que le secteur est en réalité bien régulé, et que les fraudes potentielles sont mises en lumière.
Deuxièmement, les risques devraient idéalement être gérés en répartissant leurs investissements sur plusieurs plateformes, et en ne faisant de l’investissement en capital-investissement qu’une partie du portefeuille global.
Si vous remplissez les conditions et êtes à l’aise avec les risques, plusieurs plateformes offrent l’accès à des opportunités pré-IPO:
Forge Global : L’un des plus grands marchés d’actions privées, proposant des actions de startups en phase avancée comme SpaceX, Stripe et Databricks. Les minimums commencent généralement autour de $100,000.
EquityZen: Une plateforme populaire permettant aux investisseurs accrédités d’investir dans des sociétés privées avec des minimums aussi bas que $5,000. Les offres passées incluent des entreprises comme Discord et UiPath.
Rainmaker Securities: Un courtier à service complet qui aide à trouver et négocier des ventes d’actions privées, incluant des opportunités dans des entreprises comme OpenAI, Stripe et Palantir.
Hiive: Une plateforme plus récente avec des prix d’enchères/demandes en temps réel pour des centaines d’entreprises privées. Transparente et à faibles frais, avec des minimums à partir d’environ $25,000.
MicroVentures: Propose un accès groupé à des entreprises en phase avancée via des véhicules à usage spécial (SPV), incluant des investissements passés dans SpaceX et Instacart.
EquityBee: Permet aux investisseurs de financer l’exercice d’options d’achat d’actions d’employés dans des startups, souvent à des valorisations réduites, avec des minimums d’environ $10,000.
Augment: Un marché numérique montrant les prix en temps réel des actions pré-IPO, ciblant les investisseurs technophiles et offrant des frais de transaction plus bas.
StartEngine Private: Lancé fin 2023, cette plateforme offre aux investisseurs accrédités l’accès aux offres Regulation D dans des entreprises en phase avancée soutenues par du capital-risque. Au cours de ses neuf premiers mois, elle a généré $16.5 million de revenus, avec des investissements moyens d’environ $32,000
Les investissements pré-IPO sont-ils à risque après Linqto ?
La situation de Linqto ne devrait pas affecter directement, pour le moment, la société dont elle détient les actions.
Dans le pire des cas, cela pourrait entraîner un excédent temporaire d’offre sur le marché secondaire privé, et seulement si le tribunal ordonnait une liquidation instantanée et totale de tous les actifs de Linqto, quel que soit le prix qui pourrait être obtenu.
Le préjudice réputationnel devrait également être limité, les entreprises les plus exposées comme Ripple ayant déjà pris des mesures préventives.
“Il est compréhensible que de nombreuses questions aient été posées par ceux qui pensaient acheter des actions Ripple auprès de Linqto, et sur ce qui se passe ensuite.
Ce que nous savons d’après nos dossiers, c’est que Linqto possède 4.7 million d’actions Ripple, achetées exclusivement sur le marché secondaire auprès d’autres actionnaires Ripple (jamais directement auprès de Ripple).”
Brad Garlinghouse – Ripple CEO
Brad Garlinghouse a réitéré que la société elle-même n’a jamais vendu d’actions à Linqto ni eu de relation commerciale formelle avec la plateforme.
Conclusion
La situation de Linqto est assez malheureuse, et espérons qu’elle ne provoquera pas de perte d’argent pour ses utilisateurs qui ont fait confiance à la plateforme.
Cela ne devrait toutefois pas changer la perception du domaine global, bien plus vaste, de l’investissement en capital-investissement. Au moins pas davantage que les scandales passés sur les marchés publics (Enron, subprimes) n’ont affecté la capacité d’investissement à long terme des marchés publics.
Investir est une activité intrinsèquement risquée. Un marché plus illiquide, comme le capital-investissement, l’est encore davantage. Cela reste néanmoins un secteur de plus en plus attractif, les entreprises leaders mondiales comme OpenAI ou SpaceX retardant davantage leurs IPO aujourd’hui comparé à des entreprises équivalentes des décennies passées.
Avec beaucoup d’argent qui afflue dans le secteur, la tentation pour les acteurs malveillants de falsifier leurs actions et de frauder les investisseurs augmente. C’est pourquoi choisir des plateformes bien établies et bien auditées est peut-être préférable, ainsi que ne pas n’utiliser qu’une seule plateforme.
Les investisseurs devraient également prêter attention à la transparence du modèle économique, des frais bien compris étant parfois préférables à des approches sans frais plus opaques.
