Matières premières
Linde (LIN) : Géant des gaz industriels alimentant l’acier vert, les puces et l’espace
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Lorsque nous pensons aux matériaux industriels, nous imaginons généralement des matières premières comme l’acier, le charbon, l’aluminium, la céramique et d’autres solides faciles à identifier. Mais des gaz variés utilisés par les industries chimiques, métallurgiques et des semi-conducteurs, ainsi que dans les applications médicales, sont tout aussi importants.
L’hydrogène est utilisé dans d’innombrables réactions chimiques pour des produits aussi divers que les aliments, les produits pharmaceutiques et les produits chimiques, et il devient un produit clé pour l’acier vert et l’aluminium.
Le dioxyde de carbone (CO2) et le monoxyde de carbone (CO) sont également des composants de base importants pour une liste infinie de composés chimiques. Le gaz naturel alimente la plupart des procédés métallurgiques. L’hélium est un composant clé pour les aimants supraconducteurs (maglev, IRM, etc.) et la fabrication de semi-conducteurs.
L’azote et l’oxygène sont également importants pour de nombreuses méthodes de fabrication et constituent des gaz médicaux essentiels. D’autres gaz spécialisés tels que l’argon, le xénon, le hexafluorure de soufre et d’autres encore sont des fournitures cruciales qui soutiennent notre civilisation moderne.
Source : Linde
En général, plus le processus nécessitant des gaz industriels est avancé, plus le gaz doit être pur. Ainsi, la plupart des entreprises qui ont besoin de ce produit compteront sur un fournisseur disposant de l’expérience et de l’échelle de production nécessaires pour le rendre le moins cher possible tout en respectant la qualité requise.
Cela fait des entreprises traitant des gaz industriels une composante absolument essentielle de la chaîne d’approvisionnement impliquée dans la réindustrialisation, la fabrication de semi-conducteurs et la transition verte.
Un leader majeur de ce segment est Linde, qui a littéralement inventé l’industrie en développant le procédé de liquéfaction de l’air.
LIN Graphique du prix
Aperçu de Linde
Histoire de Linde
Linde a été fondée en 1879 par Carl von Linde, qui fut la première personne à extraire le gaz oxygène de l’air, en en faisant un produit commercialement viable et ainsi lancer l’industrie des gaz industriels. Ce procédé a également permis la séparation de l’air et d’autres gaz.
« Après une décennie, Linde s’est retirée des activités de gestion pour se recentrer sur la recherche, et en 1895 il a réussi à liquéfier l’air en le comprimant d’abord, puis en le laissant se détendre rapidement, ce qui le refroidit. Il a ensuite obtenu de l’oxygène et de l’azote à partir de l’air liquide en le réchauffant lentement. »
Il a également développé la réfrigération moderne et cofondé Güldner-Motoren-Gesellschaft, quiproduisait à l’origine des moteurs et des tracteurs et deviendrait, avec le temps, la marque d’équipements de manutention Linde Material Handling, fabricant des chariots élévateurs et d’autres équipements similaires.
Après un grand succès en Europe, Carl Von Linde décida en 1906 d’étendre son entreprise d’extraction d’oxygène à l’étranger, ciblant l’Amérique, qui est aujourd’hui le plus grand marché de l’entreprise.
« Au début de la production d’oxygène, l’utilisation la plus importante du gaz était de loin le chalumeau oxyacétylénique, inventé en France en 1904, qui a révolutionné la découpe et le soudage du métal dans la construction de navires, de gratte-ciel et d’autres structures en fer et en acier. »
Après la Première Guerre mondiale, les actifs américains de Linde furent confisqués et intégrés à la Union Carbide Corporation (UCC), rebaptisée plus tard Praxair. En 2018, ceux-ci redevinrent partie de Linde lorsque Linde fusionna avec Praxair.
Pendant l’entre-deux-guerres et immédiatement après, Linde développa son activité européenne, avec une forte activité dans la production d’oxygène, d’hydrogène, d’azote et d’hélium.
Au cours des deux dernières décennies, l’entreprise a poursuivi une série d’acquisitions pour accroître sa taille dans le secteur des gaz industriels. Elle a commencé par l’acquisition de la société suédoise de gaz spécialisés AGA AB pour 3,71 milliard de dollars en 2000. Elle a ensuite acquis la société britannique BOC pour 11,7 milliards d’euros en 2006, l’activité de soins à domicile en Belgique, France, Allemagne, Portugal et Espagne d’Air Products & Chemicals pour 590 millions d’euros en 2012, Lincare Holdings, un fournisseur de gaz médicaux aux États-Unis, pour 4,6 milliard de dollars en 2012 ; et American HomePatient en 2016.
L’expansion internationale s’est poursuivie avec l’acquisition de Ceylon Oxygen Ltd au Sri Lanka, la construction d’usines de séparation de l’air en Indonésie et l’acquisition d’Air Liquide (AIL.DE ) Divisions coréennes de marchandises industrielles & électroniques et de gaz liquides en vrac en 2016.
Mais c’est la fusion d’égal à égal de 90 milliard de dollars entre Linde et Praxair qui a créé le géant qu’il est aujourd’hui.
Modèle économique de Linde
Le modèle économique est partagé entre le site de production et le modèle de propriété. Certains gaz sont produits directement sur le site industriel qui les utilise, tandis que d’autres sont produits dans des installations centralisées puis transportés vers l’utilisateur final.
Les gaz liquides en vrac (air liquide, oxygène liquide, hydrogène liquide, etc.) constituent le produit le plus important de l’entreprise, livré aux clients sous forme de gaz liquide produit dans des sites industriels centralisés.
Les ventes sur site sont extrêmement stables, car elles sont liées à des contrats d’approvisionnement de plusieurs décennies avec des sources d’énergie et de matières premières désendettées. En général, ce modèle est le plus adapté aux grandes usines nécessitant en permanence une grande quantité de gaz purifié, comme les aciéries, les fonderies de semi‑conducteurs, etc.
Source : Linde
En revanche, les livraisons de liquides en vrac via des contrats « merchant » reposent sur des accords à plus court terme, dépendant de la chaîne d’approvisionnement locale, et sont potentiellement plus rentables en période de boom et plus risquées lors de crises d’approvisionnement ou de prix bas.
Le gaz conditionné constitue la catégorie représentant les ventes en volumes plus faibles, comme les bonbonnes de gaz avec un contrat à court terme.
En 2025, les ventes de gaz conditionné et merchant représentaient plus de 2/3rd du total des ventes.
Source : Linde
Linde est présent dans pratiquement tous les marchés de gaz spécialisés en ce qui concerne les produits conditionnés. Les autres gaz ne sont disponibles que par livraison merchant ou production sur site.
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En tant que fournisseur clé d’un ingrédient relativement bon marché par rapport au produit final, Linde entretient généralement des relations commerciales pendant des décennies avec un client donné, qui ne prendra pas facilement le risque de changer de fournisseur pouvant présenter des impuretés ou une qualité de gaz différentes.
Linde en chiffres
Linde est une grande entreprise industrielle mondiale, avec environ ~65 550 employés.
Linde occupe la première place au niveau mondial, avec ~31 % de part de marché dans les gaz industriels, suivie par la française Air Liquide (~23 %) et l’américaine Air Products & Chemicals (~13 %).
Dans l’ensemble, les ventes de Linde ont connu une forte croissance au cours des dernières décennies grâce à un mélange d’acquisitions et de croissance organique par des investissements stratégiques, avec des chiffres de croissance supérieurs à ceux de son principal concurrent et une performance boursière dépassant le S&P 500.
Source : Linde
Cette performance en termes de ventes et de valorisation boursière provient également d’un flux de trésorerie en forte hausse ces dernières années. Elle s’est également traduite par une distribution de dividendes en constante augmentation depuis 1993.
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Outre la production et la vente de gaz, Linde commercialise également son expertise en ingénierie et en manutention des gaz, une activité nécessitant beaucoup moins de dépenses d’investissement. Mais les investisseurs doivent garder à l’esprit qu’il s’agit d’une petite partie de l’activité, ne représentant que 7 % du chiffre d’affaires total en 2025.
Source : Linde
L’entreprise possède une gamme très diversifiée de clients, ce qui lui confère une base de revenus diversifiée susceptible de fluctuer uniquement en fonction de l’économie mondiale. Par exemple, même ses plus grands secteurs desservis, comme la chimie et l’énergie, ne représentent que 21 % du total des ventes, et le deuxième segment le plus important, la fabrication, représente également 21 %.
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Les ventes sont également diversifiées géographiquement, le segment Amériques, principalement hérité de Praxair, représentant 45 % du total, suivi de l’EMEA (25 %) et de l’Asie‑Pacifique (20 %).
La nature des produits gaziers et la difficulté de les transporter sur de longues distances favorisent un modèle de production décentralisé, avec de nombreux pôles régionaux et usines locales répondant aux besoins de l’industrie et de la population de chaque région, avec 855 installations de production principales.
Source : Linde
Avenir de Linde
Réindustrialisation et expansion
Le processus de relocalisation de la production aux États‑Unis et dans les pays occidentaux, en particulier les technologies avancées, représente une opportunité majeure pour Linde.
Par exemple, la société investira $1B pour agrandir son complexe de gaz industriels sur site existant à Phoenix, Arizona, afin de soutenir le pôle fonderie ancré autour de l’investissement de TSMC dans une immense usine de puces de la région. Cela fera de ce site l’un des plus grands investissements de Linde pour un client du secteur électronique à l’échelle mondiale.
« La fabrication avancée de semi‑conducteurs dépend d’un approvisionnement fiable en gaz à des niveaux de pureté exceptionnels. Alors que la demande mondiale de semi‑conducteurs avancés continue d’augmenter, cet investissement démontre la capacité de Linde à fournir la pureté, la fiabilité et l’échelle requises par nos clients. »
Armando Botello, Président, Linde Gases, US.
De même, Linde LienHwa, le partenaire de coentreprise de Linde à Taïwan, prévoit d’investir environ $800M pour construire, posséder et exploiter plusieurs unités de séparation d’air et unités de production d’hydrogène. Les ventes au service des clients électroniques ont augmenté de 18 % d’une année sur l’autre au deuxième trimestre 2026.
En général, la relocalisation de la production d’acier ou de la construction navale nécessitera également de grandes quantités de gaz industriels, faisant de Linde un partenaire essentiel pour tout projet de réindustrialisation.
Énergie verte et nouveaux marchés
En tant que leader mondial des gaz industriels, détenant presque autant de part de marché que ses deux principaux concurrents, la croissance future de Linde ne peut provenir que de deux sources : la croissance de l’économie et de l’activité industrielle mondiales, et les nouveaux marchés et projets.
L’un de ces nouveaux marchés est le lancement spatial et, de manière plus générale, l’économie spatiale naissante.
« En 2025, nous avons soutenu un nombre record de lancements et avons récemment investi près d’un milliard de dollars pour répondre à la demande croissante des clients contractuels de lancements spatiaux, tout en construisant un écosystème qui soutiendra encore davantage de lancements dans les années à venir. »
Le lancement de fusées nécessite une quantité énorme de carburant, qui est soit de l’oxygène liquide et de l’hydrogène (spécialité de Linde), soit du méthane liquide dans le cas du Starship de SpaceX.
« Lors d’un lancement typique, environ 90 % de la masse de la fusée au décollage correspond aux propulseurs. »
Un autre gaz requis pour cette industrie est l’azote, car le processus de moulage des pièces composites en fibre de carbone implique que le matériau composite soit durci dans un autoclave pressurisé à l’azote.
Les cryogènes tels que l’azote liquide et l’hélium liquide sont utilisés pour refroidir les chambres et créer un vide afin de tester l’intégrité des composants.
Parallèlement, la propulsion en espace dépend de plus en plus uniquement de gaz nobles rares propulsés par des propulseurs ioniques, nécessitant du xénon et/ou du krypton.
« Ces gaz rares ne sont pas très abondants dans notre atmosphère – nous devons donc réaliser des travaux de séparation spécialisés pour obtenir une quantité significative du gaz. Notre expertise fait de Linde un fournisseur de premier plan de ces propulseurs importants. »
Matt Coffman, responsable du marché des gaz rares chez Linde.
Un autre secteur est l’énergie bas carbone et l’hydrogène vert.
En 2025, l’entreprise a signé plusieurs nouveaux projets, dont un investissement de $400M en Louisiane pour fournir de l’oxygène et de l’azote au Blue Point ammoniac bas carbone project, qui devrait finalement produire 1,4 million de tonnes métriques d’ammoniac bas carbone (bleu) par an.
En général, l’ammoniac vert et l’hydrogène devraient devenir un segment en constante expansion pour Linde, car ils constituent une forme de carburant destinée à remplacer le charbon (dans la production d’acier) et les carburants liquides pour le transport maritime et, éventuellement, le transport aérien.
La technologie de capture du carbone, qui enferme le CO₂ fraîchement émis ou atmosphérique, peut également tirer parti de l’expertise de Linde en matière de séparation, de concentration et de liquéfaction des gaz purs.
Cas d’investissement Linde
Points forts de Linde
La force d’un investissement dans Linde réside dans l’exposition à de nombreux secteurs technologiquement avancés grâce à une approche « pick and shovel », allant de la chimie et de la santé aux semi-conducteurs et aux lancements spatiaux.
C’est également de loin la plus grande entreprise mondiale de son secteur, offrant le type de stabilité et d’échelle que les actionnaires peuvent attendre d’une position aussi compétitive, un profil d’investissement démontré par une hausse régulière de la rentabilité et des distributions de dividendes sur plusieurs décennies.
Enfin, les gaz spécialisés gagnent en importance à mesure que le monde s’éloigne des combustibles fossiles. La production massive d’hydrogène, potentiellement stocké et utilisé une fois transformé en ammoniac, constitue l’une des seules solutions technologiques crédibles pour décarboniser le transport maritime et l’industrie lourde.
Cela représente une réelle opportunité pour Linde, son expertise en ingénierie, liquéfaction et transport du gaz via une chaîne d’approvisionnement mondiale étant extrêmement précieuse dans une future économie alimentée à l’hydrogène.
Points faibles de Linde
Bien que les gaz industriels nécessitent des technologies avancées et des installations coûteuses, ils restent en fin de compte une marchandise. Ce n’est pas forcément un point négatif pour une entreprise de l’envergure et de l’efficacité de Linde. Mais les investisseurs doivent garder à l’esprit que, quel que soit l’utilité des produits Linde pour les fusées spatiales ou les fonderies de semi-conducteurs, le pouvoir de fixation des prix de l’entreprise est fortement limité par une concurrence intense.
Un autre point négatif est qu’après deux décennies d’acquisitions successives et d’une méga-fusion, ce levier de croissance devient pour Linde presque impossible ou sans pertinence. Toute fusion avec une autre grande entreprise de gaz industriels serait probablement bloquée par les autorités de concurrence. Même les acquisitions de petites sociétés déclencheraient probablement un examen accru afin d’éviter que le marché des gaz industriels ne se transforme en oligopole entre quelques entreprises.
Ainsi, bien que le profil de croissance de Linde au cours des dernières décennies ait été remarquable, les investisseurs doivent se demander si le cours actuel de l’action reflète réellement le fait que la seule croissance probable proviendra du dynamisme économique mondial et de quelques marchés (hydrogène, fusées) qui restent encore modestes.
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