Matières premières
Les pénuries d’or déclenchent une hausse de prix record
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Des temps passionnants pour l’or
La plupart du temps, les investisseurs réussissent lorsqu’ils achètent des actifs productifs, comme le S&P500. Cependant, en 2024, un phénomène étrange s’est produit. Malgré une performance très forte de l’indice principal, en hausse de 25 %, il a été surpassé par l’or, qui a enregistré une hausse de 25,5 % du prix.
En théorie, cela ne devrait pas se produire, car l’or est, selon à qui l’on demande, de l’argent sans risque de contrepartie, ou une « relique barbare » sans aucune utilité pratique.
Les premiers mois de 2025 préparent le terrain pour une nouvelle hausse des prix de l’or, celui‑ci étant en hausse de 11,5 % depuis le 1er janvier 2025.
Source: Google Finance
Et la hausse des prix n’est pas la seule actualité liée à l’or. Les vendeurs de pièces et de lingots d’or du monde entier connaissent des pénuries. D’importantes importations d’or aux États‑Unis se poursuivent. La livraison aux acheteurs d’or à Londres doit attendre près de deux mois, alimentant les rumeurs selon lesquelles les coffres seraient vides.
Et en parlant de coffres potentiellement vides, Elon Musk et le président Donald Trump remettent en question l’inventaire d’or des États‑Unis et réclament un audit urgent.
Alors, que se passe-t-il réellement, et comment les investisseurs peuvent-ils réagir correctement à ces nouvelles concernant l’or ?
Bref aperçu de l’or
L’argent parfait ?
Historiquement, l’or a été l’une des premières monnaies, et le matériau le plus constamment utilisé comme argent à travers l’histoire. Cela s’explique par le fait qu’il correspond presque parfaitement aux caractéristiques idéales d’un moyen d’échange et de stockage de valeur:
- Précieux grâce à sa rareté ainsi qu’à sa valeur esthétique (les premiers objets en or étaient principalement ornementaux ou cérémoniels, pour les premiers rois).
- Il est très durable, ne s’oxyde pas, ne corrode pas et ne se décompose pas avec le temps. La plupart de l’or extrait il y a des millénaires circule encore aujourd’hui.
- Il est fongible, c’est‑à‑dire qu’il peut être divisé presque à l’infini, facilitant les petites transactions.
- Il est petit et suffisamment dense pour contenir beaucoup de valeur avec peu de poids ou de volume.
- Difficile à obtenir : l’or est rare et son extraction très énergivore (historiquement nécessitant beaucoup de travail humain, aujourd’hui beaucoup de combustibles fossiles), sa quantité totale reste stable avec seulement peu de nouvelles productions chaque année.
- Comme il ne s’agit pas d’une monnaie émise par un pays spécifique, il est exempt des risques géopolitiques et économiques associés aux actions, obligations et monnaies papier.
De la monnaie à la réserve puis au fiat
En raison de son statut communément accepté comme monnaie, aux côtés de l’argent, légèrement moins rare (et précieux), l’or a été l’épine dorsale de l’économie mondiale.
Au fil du temps, l’or a progressivement cessé d’être échangé directement sous forme de pièces, et est devenu la garantie des diverses formes de pièces en métaux moins précieux et de la monnaie papier émises par les gouvernements. Il s’agissait d’une transition progressive, avec toute la monnaie papier initiale, garantie à 100 % par l’or, ou ce que l’on appelait le « gold standard ».
La Première Guerre mondiale et la crise économique qui a suivi ont contraint de nombreux pays comme le Royaume‑Uni et la France à quitter le gold standard afin de financer la guerre. Après la Seconde Guerre mondiale, il est devenu évident que la « sortie temporaire » du gold standard serait en réalité permanente.
L’accord de Bretton Woods de 1944 a fait du dollar adossé à l’or la réserve monétaire internationale au lieu de l’or directement. Chaque 35 $ pouvaient être convertis en une once d’or, mais cette option était réservée aux nations, pas aux entreprises ou aux particuliers.
Source: Vaulted
Ce système a été suspendu en 1971 lorsque les coûts de la guerre du Vietnam et la demande de la France de convertir ses réserves de dollars en or ont contraint le président américain Richard Nixon. Cela a finalement confirmé la vision du célèbre économiste Keynes selon laquelle l’or est une « relique barbare » destinée à disparaître dans les économies industrielles.
Depuis lors, la monnaie de réserve internationale est le dollar, l’or présent dans les coffres des banques centrales du monde n’étant pas directement lié à la valeur de la monnaie, mais plutôt une « assurance » contre les crises. Vous pouvez en savoir plus sur cette histoire dans « Qu’est‑ce que le « Gold Standard » et pourquoi a‑t‑il été abandonné au profit du fiat ? »
L’or aujourd’hui
Aujourd’hui, l’or n’a aucun rôle monétaire officiel. Il possède toutefois plusieurs usages industriels en plus de son utilisation toujours populaire dans la bijouterie.
Par exemple, l’or est utilisé en électronique pour sa conductivité thermique et électrique exceptionnelle, ainsi que pour sa résistance à la corrosion. Les nanofils d’or sont également des options populaires pour les électrodes souples expérimentales utilisées dans les dispositifs médicaux implantables, y compris les implants neuronaux.
Une couche 2D d’or appelée goldene, avec une structure similaire au graphène mais utilisant des atomes d’or au lieu de carbone, a été produite pour la première fois en 2024 et pourrait présenter des propriétés semi‑conductrices ou super‑conductrices.
L’or est également considéré par beaucoup comme une couverture contre les crises monétaires, le métal restant très populaire comme moyen d’épargne dans de nombreux pays non occidentaux tels que la Turquie, l’Argentine, l’Inde et la Chine.
Cela signifie que, bien qu’il n’ait aucun rôle officiel de monnaie, la nature sans risque de contrepartie de l’or en fait toujours une monnaie de facto pour la majeure partie de la population mondiale, notamment dans les pays ayant un historique de dévaluation monétaire, d’inflation galopante et de confiscation d’actifs par le gouvernement.
Les prix de l’argent ont augmenté parallèlement à ceux de l’or, bien qu’ils n’aient pas encore atteint les sommets de 2011.
Source: GoldPrice
À cela s’ajoute une production annuelle de 3 300 tonnes, soit une augmentation de l’offre de 1,3 % chaque année.
Source: Statista
L’émergence des cryptomonnaies, en particulier le Bitcoin, a quelque peu remis en cause ce rôle de l’or. Souvent décrit comme « or numérique », le Bitcoin partage avec l’or physique de nombreuses caractéristiques idéales de la monnaie (par conception) : offre fixe, fongibilité, absence de risque de contrepartie ou de juridiction, durabilité grâce au registre blockchain.
Il n’est pas encore clair si le Bitcoin deviendra une autre réserve ou remplacera l’or, et cela dépendra probablement de l’ampleur de son adoption.
Aujourd’hui, un peu plus de 244 000 tonnes d’or existent au-dessus de la surface, soit un peu moins d’une once par habitant de la planète.
Tarifs Trump
Un facteur de la récente hausse des importations d’or aux États‑Unis a été les tarifs imposés par Trump, qui pourraient rendre le flux d’or physique moins liquide et plus coûteux dans un avenir proche.
Par exemple, les exportations de la Suisse (un important raffineur d’or, du minerai brut aux lingots) vers les États‑Unis ont atteint un record absolu ces derniers mois.
Source: JustDario
Le LBMA (London Bullion Market Association), un marché de gré à gré (OTC) comprenant le marché de l’or de Londres et le marché de l’argent de Londres, a également connu des problèmes (son équivalent américain est le COMEX). Les livraisons peuvent désormais prendre jusqu’à 8 semaines, malgré les affirmations du LBMA selon lesquelles les stocks d’or physique et la liquidité du marché londonien « restent solides ».
“Au cours des semaines qui ont suivi l’élection américaine début novembre, les traders d’or et les institutions financières ont déplacé 393 tonnes métriques dans les coffres de la bourse de matières premières Comex à New York, portant leurs niveaux d’inventaire à près de 75 % soit 926 tonnes.
Doutes et préoccupations croissants
Alors que le LBMA attribue cela à des problèmes logistiques, cela ne convainc pas de nombreux investisseurs et observateurs du marché, qui se demandent désormais si les coffres du LBMA contiennent réellement de l’or, ou s’ils cherchent désespérément des sources alternatives pour suivre un jeu de simulation.
Pendant ce temps, le lieu où l’or américain est principalement stocké, Fort Knox, fait l’objet d’une enquête de l’administration Trump.
Nous allons à Fort Knox pour nous assurer que l’or s’y trouve. (…) L’une des choses que nous voulons vérifier, c’est que tout soit en ordre à Fort Knox.
Si l’or n’est pas là, nous serons très contrariés.
Même Elon Musk a ajouté au sujet, avec un mème caractéristique, n’apportant pas vraiment de confiance quant à la situation de Fort Knox :
Source: Elon Musk
Pour comprendre pourquoi il y a si peu de confiance dans le statut des réserves d’or à la fois à Londres et aux États‑Unis, nous devons examiner le contexte plus large.
La montée en puissance
Réserves d’or fractionnelles
Ainsi, bien que certains affirment que les tarifs sont la raison pour laquelle les États‑Unis ont importé autant d’or que possible, les déclarations de Musk et de Trump indiquent une question plus large concernant les réserves d’or.
Une raison clé réside dans la différence entre le marché du métal physique et les marchés financiers de l’or.
La plupart des transactions d’or aujourd’hui n’impliquent pas l’échange physique de lingots. Il s’agit plutôt de l’achat et de la vente d’instruments financiers développés par le LBMA et le Comex pour représenter la propriété de l’or. Il en est de même pour les marchés de l’argent.
En pratique, cela signifie que beaucoup plus d’« or papier » est échangé qu’il n’y a réellement d’or dans les coffres. À cet égard, c’est un peu comparable à la banque à réserves fractionnaires, où seule une fraction des liquidités reste à la banque, et la plupart des actifs reposent sur la confiance dans les systèmes financiers.
Pas moins de 6 000 tonnes d’or sont échangées chaque jour à Londres, alors que la réserve de lingots du LBMA n’est que de 100 tonnes. Cela signifie qu’en un an, 15 000 fois plus d’or est échangé que ce qui est réellement présent dans les coffres.
Peut-il se briser ?
En théorie, l’or fractionnaire n’est pas un problème puisque la plupart des traders ne s’intéressent pas à la possession réelle d’or, mais à la spéculation sur les fluctuations de prix. Cependant, chaque contrat d’or peut être racheté contre de l’or physique à la demande.
Étant donné que les marchés papier sont bien plus grands que les marchés physiques, il suffirait de très peu de livraisons pour « casser » le marché de l’or et de l’argent.
En ce qui concerne les coffres des banques centrales et les réserves nationales, une pratique de longue date consiste à « prêter » temporairement l’or aux banques commerciales (et aux bourses de métaux comme le Comex et le LBMA). La question soulevée par Trump est donc de vérifier si l’or revient un jour de ces prêts.
Dans l’ensemble, la préoccupation est qu’un seul lingot d’or d’une banque centrale ait pu être prêté et réattribué à de nombreux « propriétaires papier » simultanément. Cela ferait baisser le prix (en créant des « lingots d’or papier » fictifs) et pourrait potentiellement provoquer une ruée sur les bourses si elles ne peuvent pas livrer. D’où le fait que le délai de livraison de 8 semaines au LBMA rende tout le monde nerveux.
Accumulation orientale
Un autre phénomène a été l’accumulation constante de métaux précieux par les pays de l’Est au cours de la dernière décennie, la Chine étant en tête, mais aussi la Russie, l’Inde, l’Indonésie, l’Asie du Sud‑Est, etc.
Les réserves officielles d’or de la Chine s’élèvent à « seulement » 2 280 tonnes. Mais ce chiffre est fortement débattu, de nombreux éléments amenant les analystes à penser qu’il s’agit d’une sous‑estimation flagrante voire d’un mensonge complet.
Par exemple, les mines d’or chinoises n’exportent jamais leur production. L’or afflue vers la Shanghai Gold Exchange (SGE) et voit un retrait annuel de 1 500 à 2 000 tonnes.
Source: World Gold Council
Bien qu’une partie de cet or se retrouve dans l’électronique ou la bijouterie, on soupçonne depuis longtemps que les achats d’or physique par les banques chinoises finissent finalement dans les coffres de la banque centrale de la RPC.
Compte tenu du surplus commercial massif de la Chine, cela signifie en fin de compte qu’une partie importante du surplus en dollars est recyclée en or plutôt qu’en obligations américaines. Et peut-être que les réserves d’or de la Chine se situent entre 10 000 et 20 000 tonnes.
Cela soulève un risque apparemment tiré par les cheveux, mais pas impossible : et si les banques et gouvernements asiatiques prenaient livraison de l’or prêté par les banques centrales occidentales aux États‑Unis et à la bourse d’or britannique, épuisant progressivement les réserves occidentales au cours des 15 dernières années ?
Cela offre une autre perspective sur les guerres monétaires entre l’Est et l’Ouest, où l’Est échangeait de la monnaie papier contre des lingots d’or.
Source: MerckInvestments
Armes des réserves internationales
Un dernier élément du contexte international est la saisie des réserves de devises internationales de la Russie en 2022, pour un total d’environ 300 milliards de dollars, suite au déclenchement de la guerre en Ukraine.
Cela a remis en question la pertinence d’utiliser le dollar américain comme monnaie de réserve si votre pays entretient des relations moins que favorables avec les États‑Unis. Ainsi, des nations comme la Chine et l’Iran, mais aussi potentiellement de nombreux autres pays comme la Turquie, l’Inde, le Mexique, l’Indonésie, etc., ont commencé à diversifier leurs actifs internationaux.
Cela met également en lumière l’association BRICS, qui compte désormais 11 pays, avec d’autres en attente pour rejoindre.
Source: Statista
Les pays du BRICS ont discuté de la réduction de l’utilisation du dollar américain dans leurs échanges bilatéraux, ce qui a suscité la colère de Donald Trump :
“Nous allons exiger un engagement de la part de ces pays apparemment hostiles qu’ils ne créeront pas de nouvelle monnaie BRICS, ni ne soutiendront une autre monnaie pour remplacer le puissant dollar américain, sous peine de tarifs à 100 %.
Il n’y a aucune chance que le BRICS remplace le dollar américain dans le commerce international, ou ailleurs, et tout pays qui essaie devra dire bonjour aux tarifs et adieu à l’Amérique !”
Il semble globalement peu probable que les économies très différentes et les intérêts géopolitiques des nations du BRICS puissent établir une monnaie alternative comme l’euro. Cependant, ils pourraient envisager un règlement en or, une réserve neutre et apolitique, pour lorsqu’un pays du BRICS accumule trop de la monnaie d’un autre.
Par exemple, la Russie accumule trop de roupies indiennes en vendant son pétrole mais n’importe pas beaucoup d’Inde et peut alors utiliser cet or pour équilibrer ses achats de la Chine.
Préoccupations liées à la dette intérieure
Même en ignorant le contexte international, les inquiétudes concernant la situation financière des États‑Unis, notamment la dette et l’inflation, s’accumulent.
Ici aussi, nous pouvons écouter les inquiétudes d’Elon Musk et du président Trump concernant une éventuelle faillite du pays, qui devient un point de repère dans la diffusion de ces préoccupations.
Historiquement, lorsqu’un pays doté d’une monnaie papier « fiat » fait faillite, les actifs financiers sont mieux protégés sous forme d’actifs physiques tels que l’or, les œuvres d’art, les terrains, etc.
Lorsque le conseiller principal du président américain, qui est également l’homme le plus riche du monde, avertit d’une éventuelle faillite du pays, il n’est peut-être pas si surprenant que de nombreux investisseurs, américains et étrangers, écoutent et diversifient leurs actifs en or.
L’avenir de l’or
Rétablir la confiance dans le LBMA et Fort Knox
À court terme, l’atténuation des préoccupations concernant les réserves du coffre du LBMA et de Fort Knox sera le facteur le plus important influençant les prix de l’or.
Si les réserves sont suffisantes et prouvées honnêtes, cela contribuerait grandement à réduire les actions spéculatives autour des prix de l’or.
Cependant, si l’audit échoue ou même s’il est simplement annulé, cela pourrait potentiellement créer une véritable panique historique.
Monétisation de la dette américaine avec l’or
À moyen terme, ce que les États‑Unis feront de leurs réserves d’or (entières ou partielles) constitue une question importante pour les investisseurs en or.
Des discussions ont eu lieu concernant une réévaluation des réserves d’or américaines, qui sont encore comptabilisées au prix historique de 42 $/once au lieu du presque 3 000 $/once actuel.
Si la réserve officielle est exacte, cela placerait la valeur des 8 134 tonnes d’or à Fort Knox et à la Réserve fédérale à 860 milliards de dollars.
Bien que massive, cela reste relativement faible comparé au déficit annuel colossal de 1,8 billion de dollars que le gouvernement américain accumule, ainsi qu’à la dette de 36,5 billion de dollars.
Ainsi, pour résoudre la crise de la dette américaine en monétisant cet or, les réserves d’or américaines devraient être réévaluées à un prix beaucoup plus élevé, avec des prix de l’or dans la fourchette à cinq chiffres. Ce qui, bien sûr, est le rêve de chaque investisseur en or.
Statut de réserve du dollar américain
À long terme, la valeur de l’or sera probablement étroitement liée au statut de réserve du dollar américain.
Si le dollar reste la principale monnaie de réserve et le moyen de commerce international, l’or restera la soi‑disant relique barbare, et son prix se stabilisera.
Si nous entrons dans une période où aucun pays ne peut fournir une monnaie de réserve acceptée par tous, l’or pourrait être remonétisé, et un gold standard de facto pourrait être recréé pour stabiliser les turbulences inévitables d’une monnaie papier. Une telle situation créerait.
Conclusion
Dans l’ensemble, il n’est pas encore clair ce qui se passe sur le marché de l’or et si la récente hausse explosive des prix va perdurer.
Il est néanmoins probable que, quoi qu’il arrive, l’or continuera de bien performer tant que la question de la dette américaine ne sera pas résolue, et que les tensions géopolitiques restent élevées.
Les investisseurs devraient donc envisager d’allouer une partie de leur portefeuille à l’or et/ou aux cryptomonnaies afin d’obtenir une exposition au secteur et de se couvrir contre les risques liés à l’inflation, à la dévaluation des monnaies et aux turbulences générales du système financier mondial.
Investir dans l’or
ETF de confiance en or – SPDR Gold Trust
Les ETF de confiance en or sont des instruments financiers cotés sur le marché financier et détenant de l’or physique pour leurs investisseurs.
SPDR possède 877 tonnes d’or, soit autant de réserves d’or que des pays majeurs comme l’Inde ou le Japon.
Avec une valeur de 75 milliards de dollars, c’est de loin le trust ETF or le plus liquide, avec très peu de différence entre le prix payé par un investisseur dans le GLD et le prix au comptant de l’or.
Cela peut en fait représenter une prime inférieure à celle de l’or physique réel qu’un investisseur peut recevoir sous forme physique, comme des lingots ou des pièces d’or.
La taille de l’ETF permet également de supporter des frais de gestion très bas, avec un ratio de frais de seulement 0,40 %.
Ainsi, c’est le plus proche que les investisseurs puissent obtenir d’une possession directe d’or sans prise de livraison physique. Cependant, il ne génère aucun rendement, car il ne s’agit pas d’un investissement dans les actions d’entreprises productives. Il ne fournit pas non plus de levier contre les prix de l’or.
ETF de mineurs d’or – VanEck Gold Miners ETF
Si vous pensez que le prix de l’or explosera en raison de crises géopolitiques ou domestiques, il peut être judicieux de posséder des producteurs d’or qui extraient davantage de ce métal du sol. Plus le produit est précieux, plus les mineurs réaliseront de profits.
Car dans une telle crise, les mineurs d’or peuvent être exposés à leurs propres risques géopolitiques, comme l’expropriation, il peut être préférable pour les investisseurs de diversifier au maximum leur risque.
L’ETF VanEck Gold Miners est l’un des plus grands ETF or axés sur les mineurs d’or, avec 14,3 milliards de dollars d’actifs sous gestion. Il possède un ratio de frais net faible de seulement 0,51 %.
Ses trois principales participations sont parmi les plus grands mineurs d’or du monde : Newmont (NEM ), Agnico Eagle (AEM ), et Barrick Gold (ABX.TO ) (GOLD ).
Source: VanEck
Cela est suivi de deux des plus grandes sociétés de redevances aurifères, Franco Nevada (FNV ) et Wheaton Precious Metal (WPM ).
Les sociétés de redevances sont des entreprises financières offrant un investissement non dilutif aux sociétés minières, en échange d’un pourcentage de la production future d’un site minier.
Dans l’ensemble, le GDX constitue un bon moyen d’obtenir une exposition aux mineurs d’or tout en privilégiant les plus grandes entreprises du secteur.
ETF de mineurs juniors d’or
VanEck Gold Miners ETF
Si les prix de l’or augmentent, les marchés réestimeront probablement la valeur de l’or encore présent sous terre à une prime.
Bien que les grands mineurs d’or établis soient globalement plus sûrs, ils sont également généralement évalués en conséquence. Au contraire, les mineurs juniors, terme désignant les sociétés minières qui n’ont pas encore commencé la production, sont plus spéculatifs et risqués.
Cela s’explique par le fait que de nombreux problèmes peuvent survenir pendant les plus de 10 ans séparant le lancement d’un projet minier et la première production : les permis environnementaux peuvent être refusés, la géologie réelle peut s’avérer moins favorable que prévu, l’inflation peut faire exploser les coûts de construction, davantage de capitaux peuvent devoir être levés, diluant les actionnaires existants, etc.
Cependant, si les prix de l’or continuent d’augmenter pendant que les mineurs juniors développent leurs mines, cela pourrait s’avérer très rentable.
Comme la plupart des ETF VanEck, les frais nets sont plutôt bas, à 0,52 %.
Dans l’ensemble, la détention par l’ETF d’un portefeuille de petits mineurs d’or actifs axés sur la croissance signifie que, malgré son nom, le GDXJ se situe davantage à mi‑chemin entre un ETF de grands mineurs d’or matures comme le GDX et un ETF entièrement dédié aux mineurs juniors.
VanEck Gold Miners ETF
Si les prix de l’or augmentent, les marchés réestimeront probablement la valeur de l’or encore présent sous terre à une prime.
Bien que les grands mineurs d’or établis soient globalement plus sûrs, ils sont également généralement évalués en conséquence. Au contraire, les mineurs juniors, terme désignant les sociétés minières qui n’ont pas encore commencé la production, sont plus spéculatifs et risqués.
Cela s’explique par le fait que de nombreux problèmes peuvent survenir pendant les plus de 10 ans séparant le lancement d’un projet minier et la première production : les permis environnementaux peuvent être refusés, la géologie réelle peut s’avérer moins favorable que prévu, l’inflation peut faire exploser les coûts de construction, davantage de capitaux peuvent devoir être levés, diluant les actionnaires existants, etc.
Cependant, si les prix de l’or continuent d’augmenter pendant que les mineurs juniors développent leurs mines, cela pourrait s’avérer très rentable.
Comme la plupart des ETF VanEck, les frais nets sont plutôt bas, à 0,52 %.
Dans l’ensemble, la détention par l’ETF d’un portefeuille de petits mineurs d’or actifs axés sur la croissance signifie que, malgré son nom, le GDXJ se situe davantage à mi‑chemin entre un ETF de grands mineurs d’or matures comme le GDX et un ETF entièrement dédié aux mineurs juniors.
NEM Graphique du prix
Newmont est le plus grand mineur d’or au monde, tant en termes de capitalisation boursière que de production, notamment depuis l’acquisition de Newcrest en mai 2023.
L’acquisition de Newcrest a ajouté de nombreuses réserves d’or et de cuivre, principalement dans les juridictions très sûres du Canada et de l’Australie. La société estime, d’après l’expérience de fusions précédentes, que cela créerait 500 millions de dollars de synergies.
Dans l’ensemble, Newmont est principalement actif en Amérique et en Australie. Il possède des réserves d’or de 134 Moz (millions d’onces) d’or, avec 170 Moz supplémentaires en ressources aurifères (probablement à découvrir, mais pas encore détectées).
Source: Newmont
La direction estime que la production devrait rester stable au moins jusqu’en 2032 et possède une longue histoire de maintien des réserves minérales, grâce à des projets d’exploration et de nouvelles découvertes dans les mines existantes.
En 2025, Newmont estime que le coût de production d’une once d’or sera de 1 620 $, et a calculé son budget annuel avec une estimation prudente de 2 500 $/once d’or vendue, et 80 $/baril de pétrole (l’un des principaux coûts variables de l’exploitation minière).
Source: Newmont
En raison de sa juridiction relativement sûre et de sa taille massive, Newmont constitue un bon choix d’action individuelle parmi les mineurs d’or pour les investisseurs recherchant d’abord la sécurité, un bon dividende, et ne se souciant pas trop de la croissance de la production.
