Dans la crypto, le commerce est gratuit. Tout ce qui compte ne l’est pas.

La crypto a remporté la course vers le zéro. Dans la crypto, la transaction ne coûte rien. Tout ce qui compte coûte cher. Début octobre 2019, Charles Schwab a réduit à zéro ses commissions de négociation d’actions. Le reste de l’industrie a capitulé en quelques jours, et le marché a puni les messagers.

TD Ameritrade a perdu environ 28 % de sa valeur cette semaine, Schwab a chuté de 15 % et E*Trade a baissé de 17 %, tout cela suite à la nouvelle qu’un produit vendu par les courtiers depuis des décennies était désormais gratuit.

Robinhood a passé six ans à pousser l’industrie jusqu’à ce point, et une fois que cela a basculé, le prix n’a plus servi de moyen de se démarquer.

La crypto court la même course, et elle a déjà franchi le premier tour. Le trading sans frais est devenu le ticket d’entrée pour les échanges centralisés, le niveau de base que toute plateforme sérieuse doit désormais atteindre.

À partir de là, la compétition se joue sur un terrain plus profond, où la liquidité, les dérivés et les actifs du monde réel décident qui conserve les utilisateurs attirés par le trading gratuit.

Je dirige une bourse, alors laissez-moi dire ce que personne ne met dans un communiqué de presse. La profondeur qui tient lors d’un crash et la garde qui survit à une attaque sponsorisée par l’État coûtent plus cher que toutes les commissions que nous avons jamais annulées. Et voici la bifurcation dont l’industrie ne parlera pas. Une voie reconstruit la banque dans un sweat à capuche, avec les mêmes murs, les mêmes autorisations, les mêmes heures d’ouverture, vendue à nouveau comme une innovation. L’autre vous offre la profondeur d’une banque et la sécurité d’un dépositaire tout en gardant la porte ouverte. Je mise sur la porte ouverte.

Courir vers le zéro ne vous mène qu’au zéro

Lorsque les commissions ont disparu dans les actions américaines, l’argent qui les accompagnait n’a pas disparu avec elles. L’argent s’est déplacé vers les parties de l’entreprise que le client ne regarde jamais.

Les courtiers ont commencé à gagner grâce au flux d’ordres, où les teneurs de marché paient pour acheminer les transactions d’un client et conservent l’écart entre les prix d’achat et de vente, puis grâce aux intérêts sur les liquidités inactives et les prêts sur marge.

La commission a quitté l’écran et est réapparue dans le spread et le financement.

Une étude de 2024 publiée dans le Journal of Banking & Finance examiné le basculement de 2019 et a constaté que le paiement pour le flux d’ordres a à peine bougé, que la qualité d’exécution est restée stable, et que les coûts de trading de détail ont tout de même diminué. Les courtiers ont absorbé la différence pour rester compétitifs. Une fois que le prix d’une transaction atteint zéro, il ne reste plus rien à sous‑coter.

La crypto est déjà à ce stade, où le trading spot sans frais est la norme, le chiffre principal est identique partout, et des frais faibles ne renseignent plus le trader sur la plateforme la plus performante.

Le coût n’a pas disparu. Il s’est déplacé vers la qualité de l’exécution. Une transaction gratuite qui s’exécute à 2 % du prix affiché coûte plus cher qu’une transaction bon marché qui s’exécute proprement.

Ainsi, l’avantage s’est déplacé vers ce qui différencie les plateformes une fois que le prix ne peut plus : la profondeur du carnet, la rapidité et l’intégrité de l’exécution, la gamme de produits disponibles, et les services construits au-dessus de l’échange.

Rien de tout cela n’est gratuit à construire, ce qui explique exactement pourquoi cela détermine qui gagne aujourd’hui.

Vous ne pouvez pas commercialiser votre chemin vers la liquidité

Une vague de trading gratuit attire des utilisateurs, et la liquidité vient souvent avec eux. Paolo Ardoino de Tether a déclaré la même chose à propos de Bitfinex, où la réduction des frais a apporté à la fois plus de comptes et plus de profondeur.

Mais un afflux d’ordres de détail n’est pas le type de liquidité dont les gros ordres ont besoin.

Des carnets profonds décident si un gros ordre s’exécute au prix affiché ou le fait glisser. Le vrai test survient lors d’une vente massive. Lorsque tout le monde cherche à sortir en même temps, la plateforme avec une vraie profondeur continue de remplir les ordres tandis que celle avec une profondeur superficielle crée des écarts et se bloque, et aucun zéro frais ne sauve personne.

Ensuite, il y a les dérivés, où la majeure partie du volume sérieux de crypto change de mains. Les contrats à terme perpétuels, les options et les produits structurés nécessitent des moteurs de risque fonctionnant en temps réel, des systèmes de collatéral qui tiennent, et des prix qui ne se brisent pas lorsque la volatilité augmente brusquement.

Un fonds ou un service de trésorerie a besoin d’une garde qualifiée, d’un courtage principal, de lignes de crédit et de rapports suffisamment clairs pour satisfaire un auditeur. Rien de tout cela n’apparaît sur une grille tarifaire, et tout cela détermine si l’argent peut arriver du tout.

À mesure que les institutions s’infiltrent, les bourses dépensent massivement pour des infrastructures conçues pour des échanges plus importants et plus complexes. Les plateformes qui gagnent cette partie dépensent comme des institutions sans faire de leurs utilisateurs des clients d’une institution.

La crypto se remplit d’actifs réels

Les plateformes crypto commencent à détenir un nouveau type d’actif. Ces actifs passent des jetons natifs aux actions, obligations, dettes souveraines et or, émis et échangés sur la chaîne.

La valeur des actifs du monde réel tokenisés sur les plateformes publiques a environ quadruplé au cours de l’année écoulée, atteignant environ 25 milliards de dollars en mars 2026, portée par la dette souveraine et les matières premières, les actions tokenisées dépassant le milliard de dollars sur des plateformes comme Ondo et xStocks.

La croissance provient désormais de l’accès qu’elle ouvre, avec des actifs qui se négocient et se règlent 24 h/24.

Un trader hors des États‑Unis peut détenir une vraie action d’une société américaine, percevoir le dividende et la négocier à minuit, depuis le même portefeuille que son crypto, sans compte de courtage et sans conversion de devise.

Placez des actifs du monde réel dans la même application que les gens utilisent déjà pour la crypto, et une plateforme devient une voie directe vers la finance traditionnelle, où le trading, les actifs et l’accès 24 h/24 se réunissent en un seul endroit.

Ceci est la porte d’entrée, pas la porte. Un courtier obligerait ce même trader à ouvrir un compte, à prouver sa résidence, à attendre l’ouverture d’un marché, et à accepter que la porte ferme à cinq heures. Sur la chaîne, la porte ne se ferme pas. C’est tout l’enjeu, et c’est la partie que les acteurs historiques ne peuvent pas copier sans renoncer à ce qui les rend incumbents.

Lorsque la transaction est gratuite, la plateforme devient la cible

2025 a été l’année la plus mauvaise jamais enregistrée pour le vol de crypto, avec plus de 3,4 milliards de dollars volés, la plupart étant retracés jusqu’en Corée du Nord. La plus grande perte unique, d’environ 1,4 milliard de dollars, a été drainée de Bybit en une seule matinée de février, le plus grand vol de crypto jamais enregistré, et la piste a conduit au groupe Lazarus de Corée du Nord. Le trading gratuit augmente discrètement les enjeux quant à l’endroit où un utilisateur conserve son argent. Lorsque la transaction ne coûte rien, les gens laissent leurs fonds sur la bourse, et la plateforme devient la plus grande cible qu’un attaquant puisse trouver.

La façon dont ces violations se produisent a changé. La plupart des pertes de l’an dernier ont été retracées à des clés volées, du personnel détourné et à de l’ingénierie sociale, le type de défaillance opérationnelle qu’aucun audit de smart‑contract ne détecterait.

Ainsi, la protection qui compte est structurelle. Elle implique des fonds en stockage à froid, conservés hors du bilan de l’entreprise, et surveillés en temps réel afin qu’un compte drainé soit détecté avant que l’argent ne soit réglé.

Un utilisateur ne peut rien lire de cela à partir d’un prix.

Lorsque une transaction gratuite ne vous indique rien sur la sécurité de votre argent, la bourse qui peut prouver où chaque pièce se trouve est celle qui restera debout après la prochaine explosion.

Le gratuit était la partie facile

Le trading sans frais n’a pas mis fin à la concurrence. Il a dégagé le terrain facile et a poussé le concours vers un domaine plus difficile d’accès. Ce qui porte le leadership aujourd’hui se construit plus lentement et ne peut être copié du jour au lendemain.

Il s’agit de savoir si le carnet d’ordres reste profond lorsque tout le monde vend, si l’argent reste en sécurité lorsqu’un attaquant s’en empare, et si un utilisateur peut détenir des actions et obligations réelles au même endroit où il échange ses pièces.

Les bourses qui prennent cela au sérieux dépensent déjà pour cela, discrètement, tandis que les autres continuent de faire la promotion d’un prix que tout le monde a égalisé. Dans un marché où la transaction ne coûte rien, la seule chose qui reste à vendre est la confiance. Les gagnants ne seront pas les bourses qui ont reconstruit la banque. Ce seront celles qui ont donné aux gens tout ce qu’une banque possède tout en laissant la porte ouverte à minuit.