Alibaba (BABA) : Acheter à bas prix un géant du commerce électronique maintenant avec des listings principaux doubles

Le marché chinois du commerce électronique

Lorsqu’on parle de places de marché en ligne, la société dominante semble être Amazon, avec sa croissance multi-décennale étonnante et sa capitalisation boursière de 1 800 milliards de dollars. Mais ce n’est pas toute l’histoire.

Alors qu’Amazon domine le marché nord-américain, elle lutte farouchement avec d’autres grandes places de marché à l’étranger. Par exemple, Amazon a du mal à concurrencer MercadoLibre sur les marchés sud-américains et avec SEA en Asie du Sud-Est.

Par-dessus tout, les plateformes de commerce électronique chinoises se démarquent, bénéficiant d’un accès direct à l’écosystème de fabrication chinois massif et à faible coût et à un marché local de 1,5 milliard de personnes. Au total, 44 % des ventes de commerce électronique dans le monde sont réalisées via des plateformes de commerce électronique chinoises.

Source : Forbes

L’une de ces places de marché est maintenant en train de dépasser Amazon en Europe, puisqu’Alibaba est devenu la plus grande place de marché en ligne du continent en 2023. Ainsi, loin de n’être compétitif que sur son marché “protégé” en Chine, Alibaba est maintenant une puissance qui marche pour conquérir les marchés internationaux.

Amazon Vs Alibaba

Avant d’explorer davantage les activités d’Alibaba, il est utile de la comparer à son concurrent plus célèbre et plus richement valorisé.

Amazon a généré 604 milliards de dollars de chiffre d’affaires sur les douze mois se terminant en septembre 2024, avec 44 milliards de dollars de bénéfice net. En comparaison, Alibaba a généré 133 milliards de dollars (950 milliards de yuans) sur la même période, avec 9,7 milliards de dollars de bénéfice net. On peut donc dire qu’Alibaba est 1/4^ème d’Amazon. Cependant, avec une capitalisation boursière de 196 milliards de dollars par rapport aux 1 800 milliards de dollars d’Amazon, elle est valorisée à 1/10^ème d’Amazon.

Au cours des dernières années, le chiffre d’affaires d’Amazon a augmenté de 10 à 12 % par an. Pendant ce temps, la croissance d’Alibaba a été un peu plus irrégulière, avec une contraction en 2023 (-6 %) et seulement 3 % de croissance pour 2024.

Dans l’ensemble, Alibaba peut être considérée comme étant valorisée avec des multiples beaucoup plus bas en raison d’une croissance plus faible ces dernières années, en partie due au confinement de COVID plus long en Chine qu’ailleurs dans le monde et à son économie qui souffre d’une bulle immobilière en déflation.

D’autres facteurs sont les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, ainsi que la répression du PCC contre le fondateur d’Alibaba, Jack Ma, en 2022.

Structure d’Alibaba

Alibaba a été lancée en 1999 et est progressivement devenue une entreprise massive avec de nombreuses divisions. Récemment, elle a été réorganisée en six segments majeurs.

Source : Alibaba

Taobao & Tmall

Ceci est la plus grande partie de l’entreprise et le leader du marché du commerce électronique chinois, avec un fort accent sur le marché de détail. Après une période de perte de parts de marché au profit de ses concurrents locaux, il a repris sa croissance au deuxième trimestre 2024 à des taux de croissance à un chiffre élevé en ligne de GMV (Gross Merchandise Volume) et à des taux de croissance à deux chiffres des commandes.

Cette reprise de la croissance a été réalisée grâce à plusieurs moyens :

• Une meilleure recommandation algorithmique et correspondance de produits pour augmenter la conversion.
• L’augmentation des offres compétitives en termes de prix grâce à la diversification des fournisseurs.
• Le lancement en avril de Quanzhantui, une nouvelle plateforme de marketing alimentée par l’IA pour les commerçants, offrant une enchère automatisée, une ciblage optimisé et une visualisation du tableau de bord des performances.
• Un nouveau chatbot IA appelé Dianxiaomi, désormais disponible pour tous les commerçants.

La sortie d’outils IA pour tous les commerçants est conforme au principe de longue date d’Alibaba d’être un outil de niveau de jeu pour les PME pour concurrencer les grandes entreprises.

Ceci a été clé pour le succès historique d’Alibaba, car cela lui a permis de tirer parti des centaines de milliers de petites entreprises et d’entrepreneurs de la société chinoise, créant à l’époque une abondance sans précédent de produits et de designs à des prix compétitifs.

Le 88VIP membership (similaire à Amazon Prime) d’Alibaba a également connu une croissance à deux chiffres. Il propose des remises sur les achats, des prix exclusifs, des paquets de prise sans publicités et la possibilité de regarder des vidéos sans publicités.

Dans l’ensemble, Tmall est toujours l’une des plus grandes plateformes de commerce électronique du pays, avec seulement Douyin (TikTok hors de Chine) capable de s’attaquer sérieusement à sa position dominante au cours des dernières années.

Source : Baiguan

Alibaba Cloud

Les grandes plateformes de commerce électronique, y compris Amazon et Alibaba, doivent gérer une capacité de calcul en nuage massive pour leurs plateformes. Il est donc logique pour elles de s’étendre et d’offrir cette capacité existante à d’autres.

Cela leur permet de construire leur capacité de nuage à une échelle encore plus grande, réduisant les coûts pour les clients B2B du service cloud et la demande interne de calcul en nuage.

Aujourd’hui, le segment cloud est le segment le plus rentable d’Amazon. Alibaba Cloud est confrontée à un marché concurrentiel plus difficile en Chine, avec des concurrents solides tels que Huawei et Tencent, ayant pris des parts de marché d’Alibaba, passant de près de 50 % en 2020 à seulement un tiers du marché aujourd’hui.

Source : Jeff Townson

Cette concurrence forte ne doit pas éclipser le fait que le marché cloud chinois dans son ensemble est en très forte croissance, ce qui conduit à une croissance d’Alibaba Cloud à deux chiffres.

Un point fort d’Alibaba est son adoption de l’IA dans le calcul en nuage, ainsi que sa croissance à trois chiffres d’année en année dans l’adoption de ses outils IA. L’effort IA comprend l’IA générative comme les LLM (Large Language Models), mais également des applications personnalisées et a réduit les coûts de moitié, les rendant beaucoup plus abordables.

Les ambitions d’Alibaba en matière d’IA sont importantes, avec les trois objectifs de :

1. Développer ses propres « modèles fondamentaux pour l’IA et le progrès vers l’IA générale ».
2. Intégrer ses LLM dans toutes les opérations d’Alibaba ainsi que dans toutes ses entreprises (des acheteurs aux commerçants), créant ainsi une échelle et des fonctionnalités IA rentables.
3. En utilisant son LLM propriétaire, Tongyi Qianwen 2.0, lancé à la fin de 2023, à travers des modèles spécifiques à l’industrie.

Écosystème IA

Alibaba est également à la pointe de la création d’un écosystème open source IA chinois, avec la communauté ModelScope (lancée en 2022), la plus grande en Chine, utilisant 2 300 modèles IA, basés sur l’initiative « Model-as-a-Service » d’Alibaba.

Avec ModelScope, nous visons à simplifier et à réduire le coût de développement, de personnalisation et de déploiement de modèles IA pour les développeurs et les entreprises, permettant ainsi la création d’applications IA révolutionnaires ayant un impact positif sur la société.

Par exemple, FaceChain, une application tierce basée sur plusieurs modèles IA sur ModelScope, peut générer un portrait à partir d’une ou deux photos téléchargées. Nous avons utilisé ce modèle pour aider certains personnes âgées en Chine à développer des portraits numériques, ce qui les a ravis.

Zhou Jingren – CTO d’Alibaba Cloud

International

Cette catégorie comprend Alibaba.com (grossiste) et Aliexpress (ventes au détail), mais également Trendyol en Turquie, Miravia en Espagne, et Lazada (16,4 % de part de marché dans le commerce électronique de l’Asie du Sud-Est).

Ceci a longtemps été la plus grande et la plus connue place de marché d’exportation pour les biens chinois, bien avant l’arrivée de Pinduoduo’s Temu sur le marché occidental. Il s’agit également de la branche responsable de la prise de la première place d’Amazon sur les marchés européens.

Le segment est en très forte croissance, avec une croissance d’année en année de 32 % et une performance solide dans des marchés sélectionnés en Europe et dans la région du Golfe. Le chiffre d’affaires du segment était de 3,2 milliards de dollars au deuxième trimestre 2024 pour le détail et de 771 millions de dollars pour le gros.

Le chiffre d’affaires d’Alibaba est reflété par l’impact qu’il a sur ces économies, avec des exportations de 27 pays européens via les plateformes d’Alibaba totalisant 32,3 milliards d’euros en 2023 et contribuant à hauteur de 57,9 milliards d’euros au produit intérieur brut de l’Allemagne, de la France, de l’Italie et de l’Espagne pour la période 2019-2023.

Alibaba explore également des modèles alternatifs sur d’autres marchés, tels qu’un partenariat avec le magazine brésilien Luiza (« Magalu ») pour ouvrir et exploiter un storefront sur AliExpress et vice versa.

En raison d’investissements massifs dans la croissance, le segment n’est pas encore rentable et a perdu 510 millions de dollars au deuxième trimestre 2024.

Cainiao

Ceci est la branche logistique du groupe Alibaba. Son chiffre d’affaires a augmenté de 16 % d’année en année à 3,6 millions de dollars. La section est principalement là pour aider l’activité transfrontalière et renforcer la capacité logistique du groupe dans son ensemble, ainsi que les capacités des commerçants sur les plateformes d’Alibaba.

Par exemple, il a installé un total de 5 000 casiers de livraison dans le monde entier avant la journée des célibataires (un grand événement de vente dans le commerce électronique chinois), en particulier en Russie, en Pologne, en Espagne et en France.

Ant Group

Ant Group est l’ancienne division de financement/banque d’Alibaba. Il comprend le système de paiement très populaire AliPay, ainsi que diverses solutions pour la banque en ligne, les applications de gestion de patrimoine, les assurances, les prêts, etc.

Source : Medium

Actuellement, le groupe Alibaba détient 33 % d’Ant Group. À la fin de 2023, une proposition de rachat a évalué Ant Group à 79 milliards de dollars, ce qui place la participation d’Alibaba à une valeur de 26 milliards de dollars, bien inférieure à la valorisation attendue pour l’IPO en 2020.

Le groupe est devenu la cible d’une enquête des autorités de régulation et a vu son IPO prévu pour 2020 annulé à la dernière minute.

Ceci faisait partie d’un effort global pour réduire l’influence du fondateur d’Alibaba, Jack Ma. Aujourd’hui, les droits de vote de Ma ont été réduits de 50 % à 6 % et Ant Group est beaucoup plus indépendante qu’autrefois.

Ceci pourrait ouvrir la voie à un IPO, car cela supprime le risque politique du conflit du PCC avec Jack Ma, mais la date exacte est toujours indéterminée.

Services & Autres

Services

Au fil des ans, le groupe Alibaba a accumulé une série d’entreprises secondaires. Par exemple, ele.me service de livraison de nourriture, Amap service de cartographie en ligne, ainsi que les médias numériques et le divertissement (Youku, Alibaba picture, Damai),

Ces activités sont relativement petites par rapport au reste du groupe et opèrent à perte.

Source : Alibaba

Autres

Ce segment regroupe toutes les autres entreprises diverses acquises ou développées internement au fil des ans, notamment DingTalk (outil de bureau), Quark (moteur de recherche), Fliggy (billets de voyage), Alibaba Health (soins de santé numériques), et SunArt (supermarché en ligne).

Certains investisseurs ont critiqué ces entreprises comme des distractions, et dans l’ensemble, il semble qu’Alibaba’s management soit maintenant en train de regarder soit les rendre rentables, soit les arrêter/les vendre.

Double inscription première et VIE

VIEs

Les actions des sociétés chinoises sont souvent des structures complexes, en raison des lois chinoises qui interdisent techniquement la propriété étrangère. Dans le même temps, les sociétés chinoises (et le gouvernement chinois) sont désireux de lever des fonds à l’étranger pour financer la croissance de l’économie et des entreprises du pays.

Un compromis a été trouvé avec la structure VIE (Variable Interest Entity). Souvent basée aux Îles Caïmans ou directement aux États-Unis, ces structures d’entreprise ont un contrat avec l’entité mère (par exemple, Alibaba en Chine), garantissant une partie des bénéfices de la « véritable entreprise », en reproduisant la propriété, mais sans propriété « réelle » directe.

Source : Corporate Finance Institute

Bien qu’il s’agisse d’une revendication moins forte sur l’entreprise que la propriété d’actions directe, cela a été une option acceptée pour investir dans les entreprises chinoises pendant de nombreuses années.

Cependant, un problème secondaire est qu’Alibaba a été cotée publiquement aux États-Unis, réduisant ainsi l’accessibilité de son action aux investisseurs chinois.

Double inscription première

En raison des complexités de la cotation, Alibaba était en grande partie inaccessible à la plupart des 210 millions d’investisseurs particuliers actifs de Chine – une honte lorsqu’on considère la portée et le pouvoir de la marque de l’entreprise sur son marché intérieur. Il s’agissait notamment d’une occasion manquée, car un facteur clé du faible prix des actions d’Alibaba (crainte des sanctions) n’aurait pas été pertinent pour les investisseurs chinois.

Pour résoudre ce problème, l’entreprise a modifié sa structure de cotation, en obtenant le statut de double inscription première. Ainsi, l’entreprise est désormais cotée en double première sur le Hong Kong Stock Exchange et le New York Stock Exchange à compter du 29 août.

Ceci est également conforme à l’objectif du PCC de maintenir/rendre Hong Kong un centre financier international indépendant des investisseurs et du capital occidentaux.

Évaluation d’Alibaba

Il existe définitivement un « discount Chine » appliqué à la valorisation des actions chinoises, avec des entreprises de classe mondiale comme Tencent, Alibaba, Jinko Solar ou CATL cotées à une valorisation beaucoup plus faible que leurs homologues américaines.

Une partie de ce discount est rationnelle, avec des tensions géopolitiques et des conflits commerciaux entre les États-Unis et la Chine, avec pour toile de fond l’objectif de réunification de la Chine avec Taïwan et les critiques américaines du soutien de la Chine à la Russie. Nous pouvons cependant calculer grossièrement l’échelle de ce discount.

Tout d’abord, nous pouvons considérer qu’une partie de la valeur d’Alibaba comprend les 26 milliards de dollars de participation dans Ant Group (qui a été valorisée à un discount depuis l’IPO annulé de 2020). En outre, l’entreprise a des actifs nets tangibles d’une valeur de 96,6 milliards de dollars, dont 80 milliards de dollars en liquidités.

Ainsi, selon que l’on souhaite considérer uniquement les liquidités ou les actifs nets, ainsi que le groupe Ant, cela place les autres activités à la valorisation actuelle (196 milliards de dollars) moins 106 milliards de dollars ou 122 milliards de dollars (liquidités ou actifs nets + Ant Group).

Ceci place à une valorisation de 74 à 90 milliards de dollars une entreprise avec :

• 1/4^ème du chiffre d’affaires d’Amazon.
• La part de marché principale du secteur du commerce électronique chinois (environ 1/3^ème du total).
• La première place dans le secteur du commerce électronique européen.
• Le contrôle d’1/3^ème du marché cloud chinois.
• Maintenant accessible aux investisseurs chinois domestiques, très familiers de l’entreprise et non concernés par les risques de délisting des marchés américains.

Retour aux actionnaires

À la fin de 2023, Alibaba a distribué ses premiers dividendes, cherchant à mettre fin à l’idée que les entreprises chinoises ne rendent pas de capital aux actionnaires.

Le groupe vise à augmenter son rendement des capitaux investis à deux chiffres dans les années à venir.

Il a également initié un programme massif de rachat d’actions, profitant des prix des actions déprimés. Au cours des trois dernières années, l’entreprise a réduit le nombre total d’actions de 9,5 %, ayant dépensé 30 milliards de dollars à un prix moyen de 102 dollars par action.

Si le rachat de 10 milliards de dollars par an se poursuit, cela entraînerait, au prix actuel, une réduction du nombre total d’actions de 3 à 4 % par an, en plus du rendement des dividendes actuel de 2,5 %, sans compter la croissance de l’entreprise.

Conclusion

Alibaba n’est pas un investissement sans risque, avec sa position de leader dans le commerce électronique ayant attiré une attention forte et destructrice de valeur, tant de la part des gouvernements chinois et américain, ce qui a conduit à une baisse du prix des actions sur plusieurs années.

Elle opère également dans un environnement très concurrentiel, le secteur du commerce électronique et du cloud computing chinois étant beaucoup plus concurrentiel qu’en Occident. Dans ce contexte, alors qu’Alibaba ne disparaît pas demain, elle doit constamment se défendre contre la concurrence de PDD/Temu, Douyin/Tiktok, Tencent, Huawei, etc., plus que contre ses concurrents occidentaux.

Il s’agit cependant toujours d’un leader très solide dans la plupart de ses segments principaux du commerce électronique chinois, du commerce électronique international et du cloud computing, avec une grande participation dans le géant des fintech Ant Group.

Des relations moins tendues avec le PCC et un éventuel IPO d’Ant Group, une croissance continue dans les segments cloud, commerce électronique et international, ainsi que la croissance de l’économie chinoise à 5 % par an, sont autant de facteurs solides pour une réévaluation de l’action à un moment donné dans le futur.

L’entreprise est également en train de laisser derrière elle l’ère de Jack Ma et semble progressivement trouver ses nouvelles marques avec une équipe de direction renouvelée et un groupe réorganisé.

Combiné avec une capitalisation boursière faible qui valorise l’activité principale à moins de 100 milliards de dollars (par rapport aux 1 800 milliards de dollars d’Amazon), Alibaba est un choix d’investisseur de valeur. Elle a également régulièrement déçu par le passé, avec un prix des actions en baisse, puis stagnant. Il n’est donc pas sans risque, et les investisseurs doivent soigneusement considérer à la fois les risques et le potentiel de l’action.

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