Alibaba (BABA): Acheter à bas prix un géant du commerce électronique dès maintenant avec des cotations à double primaire

Le marché chinois du commerce électronique

Lorsque l’on parle de places de marché en ligne, l’entreprise dominante semble être Amazon (AMZN ), avec sa croissance impressionnante sur plusieurs décennies et sa capitalisation boursière de 1,8 billion de dollars. Mais ce n’est pas toute l’histoire.

Alors qu’Amazon domine le marché nord‑américain, il lutte farouchement contre d’autres grandes places de marché à l’étranger. Par exemple, MercadoLibre (MELI ) sur les marchés sud‑américains et SEA en Asie du Sud‑Est.

Avant tout, les plateformes chinoises de commerce électronique se démarquent, bénéficiant d’un accès direct à l’immense et bon marché écosystème manufacturier chinois ainsi qu’à un marché local de 1,5 milliard de personnes. Au total, 44 % des ventes mondiales de commerce électronique passent par des plateformes chinoises.

Source: Forbes

L’une de ces places de marché surpasse désormais alors qu’Alibaba est devenue la plus grande place de marché en ligne du continent en 2023. Ainsi, loin de n’être compétitive que sur son marché « protégé » en Chine, Alibaba est maintenant une puissance qui marche pour conquérir les marchés internationaux.

Amazon contre Alibaba

Avant d’examiner plus en détail les activités d’Alibaba, il vaut la peine de la comparer à son concurrent plus célèbre et fortement valorisé.

604 milliards de dollars de chiffre d’affaires au cours des douze mois se terminant en septembre 2024, avec 44 milliards de dollars de bénéfice net. En comparaison, Alibaba a généré 133 milliards de dollars (950 milliards de yuans) sur la même période, avec 9,7 milliards de dollars de bénéfice net. Ainsi, on peut dire qu’Alibaba représente environ un quart d’Amazon. Cependant, avec une capitalisation boursière de 196 milliards de dollars contre 1,8 billion de dollars pour Amazon, elle est évaluée à environ un dixième d’Amazon.

Au cours des dernières années, le chiffre d’affaires d’Amazon a augmenté de 10 à 12 % chaque année. Pendant ce temps, la croissance d’Alibaba a été un peu plus irrégulière, affichant une contraction en 2023 (‑6 %) et seulement 3 % de croissance pour 2024.

Dans l’ensemble, on peut dire qu’Alibaba est évaluée avec des multiples bien plus faibles en raison d’une croissance plus basse récemment, en partie causée par le confinement COVID plus long en Chine comparé au reste du monde et par une économie qui peine à cause d’une bulle immobilière qui se dégonfle.

Des facteurs supplémentaires sont les tensions commerciales États‑Unis/Chine, ainsi qu’une répression du PCC sur le fondateur d’Alibaba, Jack Ma, en 2022.

Structure d’Alibaba

Alibaba a été lancée en 1999 et s’est progressivement transformée en une immense société avec de nombreuses divisions. Récemment, elle a été réorganisée en six grands segments.

Source: Alibaba

Taobao et Tmall

C’est la plus grande partie de l’activité et le leader du marché chinois du commerce électronique, avec un fort accent sur le marché de la vente au détail. Après une période de perte de parts de marché face à ses concurrents locaux, elle a repris sa croissance au deuxième trimestre 2024 avec un volume brut de marchandises (GMV) en ligne à un chiffre élevé et une croissance des commandes à deux chiffres.

Cette relance de la croissance a été obtenue grâce à plusieurs moyens:

• Meilleures recommandations algorithmiques et correspondance de produits pour augmenter la conversion.
• Offres plus compétitives en prix grâce à la diversification des fournisseurs.
• Le lancement en avril de Quanzhantui, un nouvel outil marketing alimenté par l’IA couvrant toute la plateforme pour les commerçants, offrant des enchères automatisées, un ciblage optimisé et la visualisation du tableau de bord de performance.
• Un nouveau chatbot IA appelé Dianxiaomi, désormais disponible pour tous les commerçants.

Le déploiement d’outils d’IA à tous les commerçants s’inscrit dans le principe de longue date d’Alibaba d’offrir un terrain de jeu équitable aux PME pour concurrencer les grandes entreprises.

Cela a été essentiel au succès historique d’Alibaba, car cela lui a permis de tirer parti des centaines de milliers de petites entreprises et d’entrepreneurs de la société chinoise, créant à l’époque une abondance sans précédent de produits et de designs à des prix compétitifs.

L’adhésion 88VIP d’Alibaba (similaire à Amazon Prime) a également connu une croissance à deux chiffres. Elle offre des réductions shopping, des prix exclusifs, des enveloppes rouges à emporter et la possibilité de regarder des vidéos sans publicités.

Dans l’ensemble, Tmall reste l’une des plus grandes plateformes de commerce électronique du pays, seul Douyin (TikTok hors de Chine) ayant pu menacer sérieusement sa position dominante ces dernières années.

Source: Baiguan

Alibaba Cloud

Les grandes plateformes de commerce électronique, dont Amazon et Alibaba, doivent gérer une capacité massive de cloud computing pour leurs plateformes. Il est donc logique pour elles de se diversifier et d’offrir cette capacité existante à d’autres.

Cela leur permet de développer leur capacité cloud à une échelle encore plus grande, réduisant les coûts tant pour les clients B2B du service cloud que pour la demande interne de cloud computing.

Aujourd’hui, le segment cloud est le segment le plus rentable d’Amazon. Alibaba Cloud fait face à un marché concurrentiel plus difficile en Chine, avec des concurrents solides tels que Huawei et Tencent, qui sont passés d’une part de marché d’environ 50 % d’Alibaba en 2020 à « seulement » un tiers du marché aujourd’hui.

Source: Jeff Townson

Cette forte concurrence ne doit pas masquer le fait que le marché chinois du cloud dans son ensemble croît très rapidement, ce qui conduit Alibaba Cloud à croître à un pourcentage à deux chiffres.

Un point fort d’Alibaba est son adoption de l’IA dans le cloud computing, ainsi que sa croissance à trois chiffres d’une année sur l’autre dans l’adoption de ses outils d’IA. L’initiative IA comprend l’IA générative comme les LLM (modèles de langage de grande taille), mais aussi des applications personnalisées et a réduit les coûts de moitié, les rendant beaucoup plus abordables.

Les ambitions IA d’Alibaba sont importantes, avec les trois objectifs suivants:

1. Développer ses propres « modèles fondamentaux pour l’IA et progresser vers l’AGI ».
2. Intégrer leurs LLM dans toutes les opérations d’Alibaba ainsi que chez tous ses clients (des acheteurs aux commerçants), créant une échelle et des fonctionnalités d’IA rentables.
3. Utiliser son LLM propriétaire, Tongyi Qianwen 2.0, lancé fin 2023, via des modèles spécifiques à chaque industrie.

Écosystème IA

Alibaba est également à la pointe de la création d’un écosystème open‑source d’IA chinois, avec la communauté ModelScope (lancée en 2022), la plus grande en Chine, utilisant 2 300 modèles d’IA, basée sur l’initiative « Model‑as‑a‑Service » d’Alibaba.

« Avec ModelScope, nous visons à simplifier et réduire le coût de développement, de personnalisation et de déploiement des modèles d’IA pour les développeurs et les entreprises, permettant ainsi la création d’applications d’IA révolutionnaires ayant un impact positif sur la société.

Par exemple, FaceChain, une application tierce basée sur plusieurs modèles d’IA sur ModelScope, peut générer un portrait à partir d’une ou deux photos téléchargées. Nous avons exploité ce modèle pour aider certains aînés en Chine à créer des portraits numériques, ce qui les a enchantés.

Zhou Jingren – CTO d’Alibaba Cloud

International

Cette catégorie comprend Alibaba.com (grossiste) et Aliexpress (ventes au détail), ainsi que Trendyol en Turquie, Miravia en Espagne, et Lazada (16,4 % de part de marché dans le e‑commerce d’Asie du Sud‑Est).

Cela a longtemps été la plus grande et la plus connue place de marché d’exportation de produits chinois, bien avant l’arrivée de Temu de Pinduoduo sur le marché occidental. C’est également la branche responsable de la prise de la première place d’Amazon sur les marchés européens.

Le segment connaît une croissance extrêmement forte, avec une hausse de 32 % d’une année sur l’autre et une performance solide sur certains marchés en Europe et dans la région du Golfe. Le chiffre d’affaires du segment était de 3,2 milliards de dollars au deuxième trimestre 2024 provenant du commerce de détail et de 771 millions de dollars du commerce de gros.

Le chiffre d’affaires d’Alibaba se reflète dans l’impact qu’il a sur ces économies, avec des exportations provenant de 27 pays européens via les plateformes d’Alibaba totalisant 32,3 milliards d’euros en 2023 et contribuant à hauteur de 57,9 milliards d’euros au produit intérieur brut combiné de l’Allemagne, de la France, de l’Italie et de l’Espagne pour la période 2019‑2023.

Alibaba explore également des modèles alternatifs sur d’autres marchés, comme un partenariat avec le magazine brésilien Magazine Luiza (« Magalu ») pour ouvrir et exploiter une vitrine sur AliExpress et inversement.

En raison d’investissements massifs dans la croissance, le segment n’est pas encore rentable et a perdu 510 millions de dollars au deuxième trimestre 2024.

Cainiao

Il s’agit du bras logistique du groupe Alibaba. Son chiffre d’affaires a augmenté de 16 % d’une année sur l’autre pour atteindre 3,6 millions de dollars. Cette division sert principalement à soutenir l’activité transfrontalière et à renforcer la capacité logistique du groupe dans son ensemble, ainsi que les capacités des commerçants sur les plateformes d’Alibaba.

Par exemple, elle a installé un total de 5 000 consignes à colis dans le monde avant le Singles Day (un grand événement de ventes dans le e‑commerce chinois), notamment en Russie, en Pologne, en Espagne et en France.

Ant Group

Ant Group est l’ancienne division de financement/banque d’Alibaba. Elle comprend le système de paiement très populaire Alipay, ainsi que diverses solutions de banque en ligne, d’applications de gestion de patrimoine, d’assurances, de prêts, etc.

Source: Medium

Actuellement, le groupe Alibaba détient 33 % d’Ant Group. À la fin de 2023, un rachat proposé a évalué Ant Group à 79 milliards de dollars, plaçant la part d’Alibaba à une valeur de 26 milliards de dollars, bien inférieure à la valorisation attendue lors de l’introduction en bourse de 2020.

Le groupe est devenu la cible d’une enquête des autorités de régulation et a vu son introduction en bourse prévue pour 2020 annulée à la dernière minute.

Cela faisait partie d’un effort global visant à réduire l’influence du fondateur d’Alibaba, Jack Ma. Aujourd’hui, les droits de vote de Ma ont été réduits de 50 % à 6 % et Ant Group est beaucoup plus indépendant qu’auparavant.

Cela pourrait ouvrir la voie à une introduction en bourse, car cela élimine le risque politique du conflit du PCC avec Jack Ma, mais la date exacte reste indéterminée.

Services et autres

Services

Au fil des années, le groupe Alibaba a accumulé une série d’activités secondaires. Par exemple, le service de livraison de repas ele.me, le service de cartographie en ligne Amap, ainsi que les médias numériques et le divertissement (Youku, Alibaba Picture, Damai),

Ces activités sont relativement petites comparées au reste du groupe et fonctionnent à perte.

Source: Alibaba

Autres

Ce segment regroupe toutes les autres diverses activités acquises ou développées en interne au fil des années, incluant DingTalk (outil de bureau), Quark (moteur de recherche), Fliggy (billets de voyage), Alibaba Health (santé numérique) et SunArt (supermarché en ligne).

Certains investisseurs ont critiqué ces activités comme des distractions, et dans l’ensemble, il semble que la direction d’Alibaba envisage maintenant soit de les rendre rentables, soit de les arrêter/vendre.

Cotations à double primaire et VIE

VIE

Les actions des entreprises chinoises sont souvent des structures complexes, en raison des lois chinoises qui interdisent techniquement la propriété étrangère. Parallèlement, les entreprises chinoises (et le gouvernement chinois) souhaitent lever des capitaux à l’étranger pour financer la croissance de l’économie du pays et de ses sociétés.

Un compromis a été trouvé avec la structure VIE (Variable Interest Entity). Souvent basées aux îles Caïmans ou directement aux États‑Unis, ces structures d’entreprise ont un contrat avec l’entité mère (par exemple, Alibaba en Chine), garantissant une partie des bénéfices de la « vraie société », reproduisant la propriété, mais sans propriété « réelle » directe.

Source: Corporate Finance Institute

Bien que la revendication sur l’entreprise soit moins forte que la détention directe d’actions, cela a été une option acceptée pour investir dans les entreprises chinoises depuis de nombreuses années.

Cependant, un problème secondaire est qu’Alibaba était cotée publiquement aux États‑Unis, limitant l’accès à ses actions pour les investisseurs chinois.

Cotations à double primaire

En raison des complexités de cotation, Alibaba était en grande partie inaccessible à la plupart des 210 millions d’investisseurs particuliers actifs en Chine – un regret compte tenu de la portée et de la puissance de marque de l’entreprise sur son marché domestique. C’était surtout une occasion manquée, car un facteur clé du faible cours de l’action d’Alibaba (la crainte de sanctions) ne serait pas pertinent pour les investisseurs chinois.

Pour résoudre cela, l’entreprise a modifié sa structure de cotation, obtenant le statut de cotation à double primaire. Ainsi, la société est devenue cotée à double primaire à la Bourse de Hong Kong et à la Bourse de New York à partir du 29 août.

Cela s’aligne également sur l’objectif du PCC de maintenir/faire de Hong Kong un centre financier international indépendant des investisseurs et capitaux occidentaux.

Valorisation d’Alibaba

Il existe indéniablement un « discount Chine » appliqué à la valorisation des actions chinoises, les entreprises de classe mondiale comme Tencent, Alibaba, Jinko Solar ou CATL se négociant à une valorisation bien inférieure à celle de leurs homologues américaines.

Une partie de ce discount est rationnelle, avec les tensions géopolitiques et les conflits commerciaux qui s’intensifient entre les États‑Unis et la Chine, dans le contexte de l’objectif de la Chine de réunification avec Taïwan et des critiques américaines du soutien chinois à la Russie. Nous pouvons toutefois estimer approximativement l’ampleur de ce discount.

Premièrement, nous pouvons considérer qu’une partie de la valeur d’Alibaba comprend la participation de 26 milliards de dollars dans Ant Group (qui se négocie à un discount depuis l’IPO de 2020 annulée). De plus, la société possède des actifs tangibles nets d’une valeur de 96,6 milliards de dollars, dont 80 milliards en liquidités.

Ainsi, selon que l’on souhaite prendre en compte uniquement les liquidités ou les actifs nets, avec Ant Group, cela place les autres activités à la valorisation actuelle (196 milliards de dollars) moins 106 milliards ou 122 milliards (liquidités ou actifs nets + Ant Group).

Cela place à une valorisation de 74 à 90 milliards de dollars une entreprise avec:

• un quart des revenus d’Amazon.
• la part de marché dominante du secteur du e‑commerce en Chine (environ un tiers du total).
• la première position dans le secteur du e‑commerce en Europe.
• contrôlant un tiers du marché chinois du cloud.
• maintenant accessible aux investisseurs chinois nationaux, très familiers avec l’entreprise et indifférents aux risques de radiation des marchés américains.

Retours aux actionnaires

À la fin de 2023, Alibaba a distribué ses tout premiers dividendes, cherchant à mettre fin à l’idée que les sociétés chinoises ne retournent pas de capital aux actionnaires.

Le groupe vise à porter son rendement du capital investi à deux chiffres dans les années à venir.

Il a également lancé un programme massif de rachat d’actions, profitant des cours déprimés. Au cours des trois dernières années, l’entreprise a réduit le nombre total d’actions de 9,5 %, ayant dépensé 30 milliards de dollars à un prix moyen de 102 dollars par action.

Si le rachat de 10 milliards de dollars par an se poursuit, cela entraînerait, au prix actuel, une réduction du nombre total d’actions de 3 à 4 % par an, en plus du rendement du dividende actuel de 2,5 %, sans compter la croissance de l’entreprise.

Conclusion

Alibaba n’est pas un investissement sans risque, sa position dominante dans le e‑commerce ayant attiré surtout une attention destructrice de valeur de la part des gouvernements chinois et américain, entraînant une baisse du cours de l’action sur plusieurs années.

Elle opère également dans un environnement très concurrentiel, le secteur chinois du e‑commerce et du cloud computing étant beaucoup plus compétitif qu’en Occident. Dans ce contexte, bien qu’Alibaba ne disparaisse pas demain, elle doit constamment repousser la concurrence de PDD/Temu, Douyin/TikTok, Tencent, Huawei, etc., davantage que celle des concurrents occidentaux.

Cependant, elle reste un leader très fort dans tous ses principaux segments du e‑commerce chinois, du e‑commerce international et du cloud computing, avec une importante participation dans le géant fintech Ant Group.

Des relations moins tendues avec le PCC et une éventuelle IPO d’Ant Group, une croissance continue du cloud, du e‑commerce et des segments internationaux, ainsi que la reprise de l’économie chinoise à 5 % par an, constituent tous des arguments solides pour une réévaluation de l’action à l’avenir.

L’entreprise tourne également la page de l’ère Jack Ma et semble progressivement trouver sa nouvelle direction avec une équipe de direction renouvelée et un groupe réorganisé.

Combinée à une faible capitalisation boursière qui sous-évalue l’activité principale à moins de 100 milliards de dollars (contre 1,8 billion de dollars pour Amazon), Alibaba constitue un choix pour les investisseurs value. Elle a également régulièrement déçu ces dernières années, avec un cours d’action en baisse puis stagnant. Ainsi, elle n’est pas sans risque non plus, et les investisseurs doivent examiner attentivement les risques et le potentiel de l’action.

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