Estanflación Explicada y Cómo Proteger su Cartera

Micro vs. Macro Inversión Durante la Estanflación

In la mayoría de los casos, los inversores están mejor adoptando una de dos estrategias: ya sea confiar en la inversión pasiva y los índices para capturar el crecimiento general de los mercados, dejando la selección de acciones a los profesionales; o aprender más sobre inversión, y elegir un sector o una acción individual que consideren tiene mayor potencial que el mercado en general.

Ambas estrategias tienden a ignorar la macroeconomía, la tendencia de fondo de la economía global y el sistema monetario.

Los inversores pasivos simplemente aceptan las condiciones macroeconómicas tal como son y su efecto en los mercados en general. En el caso de la selección de acciones, la comprensión y pronóstico adecuados de la mejora tecnológica, las tendencias industriales o la situación de una empresa individual son, en general, más importantes que la macroeconomía.

Sin embargo, en algunos casos, las condiciones macroeconómicas son tan impactantes en el mercado que los inversores deben estar atentos a sus consecuencias para su cartera. Un caso de este tipo es estanflación, que podría ser recordada algún día como la condición macroeconómica definitoria de la década de 2020.

¿Qué es la Estanflación?

El Precedente de los Años 70

The term stagflation was first coined in 1965 and is the amalgamation of two words: inflation and stagnation.

Hasta ese periodo, siempre se asumía que la inflación era mayormente el resultado de una economía sobrecalentada en periodos de auge. Por lo tanto, la inflación y el estancamiento económico se veían como opuestos.

Pero la inflación también puede ser causada, por ejemplo, por escasez o impresión excesiva de dinero. Cuando esto ocurre en un periodo de estancamiento económico, el resultado es estanflación.

El problema de la estanflación para los inversores es que hace que muchos sectores económicos tengan dificultades. La inflación incrementa el costo de operar, desde los insumos materiales hasta la creciente demanda de salarios más altos para seguir el costo de vida. Pero al mismo tiempo, el estancamiento económico limita el poder de fijación de precios de las empresas, lo que lleva a márgenes contractantes o incluso a ganancias negativas.

En los años 70, el desencadenante de la estanflación fue la crisis del petróleo, provocada por el embargo de la OPEP, y que resultó en precios del petróleo disparados.

Fuente: Euromoney

En ese momento, la economía dependía aún más del petróleo que hoy, por lo que provocó un choque económico inmediato y brutal. Dado que los precios del petróleo afectaban casi todos los demás precios a través de los costos de transporte, fabricación y energía, también provocó que la inflación aumentara.

Además, el periodo estuvo marcado por turbulencias monetarias, con la suspensión de la convertibilidad del dólar en oro en 1971.

La fuerte impresión de dinero y los grandes déficits presupuestarios contribuyeron aún más al alto nivel de inflación, culminando en dos picos de inflación de dos dígitos en los años 70 y principios de los 80.

Fuente: Finance News Network

El Vínculo con las Tasas de Interés

Because the US government was running large deficits in connection with the Vietnam War until 1975, it needed more money to go into US bonds. This was in part achieved by a method called “financial repression”.

Al mantener tasas máximas en los préstamos, obligar a las instituciones financieras a comprar bonos estadounidenses e imponer controles de capital, el gobierno forzó el ahorro hacia la deuda pública y hizo que los ahorradores ganaran menos que la inflación.

Así, en ese contexto, la mayor inflación no era realmente un problema para el gobierno, ya que ayudaba a equilibrar el presupuesto y reducir la deuda federal.

Al mantener la tasa de interés de la Reserva Federal demasiado baja, se desató la inflación, conduciendo a la estanflación.

Solo con el llamado “Volcker Shock”, cuando la Reserva Federal elevó las tasas al 20 % en junio de 1981, la inflación se controló de manera duradera.

Por Qué la Estanflación Importa a los Inversores

Lecciones de los Años 70

Aunque es un fenómeno macroeconómico raro, la estanflación es importante para los inversores si tiene consecuencias similares a las que ocurrieron en los años 70.

El primer efecto fue una diferencia radical en el rendimiento entre clases de activos. En la estanflación, la mayor parte de los activos financieros como acciones estadounidenses y bonos del Tesoro de EE. UU. tuvieron un desempeño pobre, generando rendimientos negativos o nulos.

En cambio, sectores como el oro, materias primas y bienes raíces superaron, con el oro logrando notablemente un rendimiento del 22 % interanual.

Fuente: SBC Gold

Si las acciones en conjunto recibieron un golpe, una vista más detallada muestra un panorama más complejo. Algunos sectores, como los servicios públicos, manejaron muy bien la estanflación, junto con categorías de inversión defensiva como los bienes de consumo básico. La salud, los bienes raíces y la energía también tuvieron buen desempeño.

Mientras tanto, las acciones tecnológicas, de consumo discrecional e industriales fueron las que más sufrieron.

Fuente: Business Insider

Nuevos Riesgos de Estanflación

No es un secreto que grandes segmentos de la economía han estado luchando en la década de 2020. Los altos niveles de deuda son una característica de los años 20, ya sea deuda gubernamental, personal o corporativa.

Desde el shock de la pandemia y el estímulo asociado, la inflación ha regresado. Y la inflación no ha vuelto a los niveles más bajos anteriores, a pesar de los bajos precios del petróleo y una economía que se enfría.

Fuente: Statista

Y al igual que en los años 70, los déficits gubernamentales y la impresión de dinero están en niveles elevados, con el déficit acercándose a los 2 billones, lo que lleva a que las expectativas de inflación se mantengan altas.

Fuente: Fiscal Data

Señales de Advertencia de una Posible Estanflación

Indicadores Económicos

La discusión sobre los riesgos de la estanflación ha estado ocurriendo durante algunos años y probablemente continuará a lo largo de los años 20.

Para muchos economistas e inversores, este es un problema difícil, y si hemos entrado en un periodo duradero de estanflación solo será evidente en retrospectiva. Pero los inversores deben tomar las decisiones correctas ahora si ese es el caso.

La inflación persistente es la primera señal de advertencia. Pero la debilidad económica es el otro componente de la estanflación.

Las consecuencias de nuevos aranceles, altos niveles de deuda gubernamental y de consumo, y una crisis persistente del costo de vida están contribuyendo a una desaceleración de la actividad económica. Esto es cierto para EE. UU., pero también para el Reino Unido, naciones de la UE, Japón, etc.

Riesgos Geopolíticos que Alimentan la Estanflación

El aumento de las tensiones geopolíticas globales es otro posible problema. A medida que el conflicto en Ucrania se intensifica, una reducción de las exportaciones de petróleo ruso podría hacer que los precios de la energía suban, añadiendo más combustible a la inflación, similar a los dos choques petroleros de los años 70.

El alto riesgo de guerra con Irán y Venezuela, dos países más con importantes recursos petroleros, y en el caso de Irán, cerca de los demás productores de petróleo del Medio Oriente, añade a este riesgo.

Por último, la rivalidad EE. UU.-China está provocando una tendencia a revertir la globalización, con cada bloque económico buscando mayor seguridad estratégica a costa de menor eficiencia.

La globalización ha sido generalmente considerada un fenómeno que crea deflación (disminuyendo precios)

Riesgos Monetarios

En su esencia, la estanflación es la combinación de debilidad económica con inflación. Históricamente, la inflación a menudo ha estado correlacionada con un cambio en el sistema monetario, como dijo el ganador del Premio Nobel Milton Friedman:

“La inflación es siempre y en todas partes un fenómeno monetario”.

La impresión excesiva de dinero a menudo conduce a una devaluación de la moneda. Dado que el dólar estadounidense es el centro del sistema monetario mundial, no se ha debilitado directamente mucho.

Y al medir en moneda no fiduciaria, ya sea Bitcoin o oro, el dólar (y todas las demás monedas fiduciarias) parece estar devaluándose rápidamente.

Fuente: Google Finance

Fuente: Kitco

En los años 70, no existía Bitcoin, por lo que no se puede hacer una comparación directa del potencial de las criptomonedas. Pero el oro pasó de $35 por onza al inicio de la década, a $850 por onza en 1980.

A diferencia de casi todas las demás décadas antes o después, en los años 70, el oro logró un asombroso retorno del 1.365 % en 10 años, comparado con solo el 76 % del S&P500.

Fuente: A Wealth Of Common Sense

Sin embargo, los inversores deben recordar que el oro tuvo un desempeño muy pobre en cada una de las 4 décadas siguientes, por lo que aunque el oro funciona bien en la estanflación, no lo hace en casi todos los demás regímenes macroeconómicos.

Cómo se Comportan las Tasas de Interés en la Estanflación

Como regla, las tasas de interés bajas pueden estimular la actividad económica y pueden contribuir a una mayor inflación cuando la economía tiene suficiente demanda y capacidad de endeudamiento. Sin embargo, durante periodos de debilidad económica, choques de oferta o alto endeudamiento, las tasas bajas pueden no generar crecimiento mientras permiten que persistan presiones inflacionarias—como choques energéticos o de la cadena de suministro.

Al mismo tiempo, esta herramienta de política es relativamente ineficiente cuando la debilidad económica se debe a factores externos (como un choque petrolero global) o cuando la economía está excesivamente endeudada.

En los años 70, tasas persistentemente demasiado bajas de la Reserva Federal contribuyeron a la represión financiera y alimentaron la inflación.

De manera similar, a pesar de que la inflación se mantiene obstinadamente alta, la Reserva Federal es más propensa a recortar tasas que a aumentarlas, debido al débil crecimiento económico (estancamiento).

Construyendo una Cartera de Estanflación

El dilema para los inversores respecto a la estanflación es que lo que funciona durante tal periodo es casi lo opuesto a lo que funciona en cualquier otro periodo.

Así, por ejemplo, es prácticamente imposible ser simultáneamente una acción tecnológica expuesta y una acción de estanflación sin esperar que la mitad de la cartera tenga un desempeño inferior. No elegir un lado en el debate sobre los riesgos de la estanflación es casi una garantía de rendimientos mediocres.

Esto podría estar bien si el objetivo es limitar los riesgos tanto como sea posible, pero para la mayoría de los inversores, los mayores rendimientos son el objetivo principal.

Estrategias Posibles

Esperar y Ver

En la década de 2010 y a principios de los 2020, apostar por acciones tecnológicas ha sido la mejor opción posible para los inversores.

Incluso si la estanflación realmente se está gestando, sería perjudicial para los rendimientos de un inversor haber rotado demasiado pronto a sectores defensivos o al oro.

Esta tendencia podría continuar fácilmente durante algunos años más. Y también es posible que el crecimiento económico regrese, o que la inflación disminuya, y que la estanflación se evite por completo.

Así que algunos inversores querrán vigilar la cuestión, pero tal vez no actuar todavía, y no alejarse de lo que hasta ahora ha sido una estrategia de inversión ganadora.

Rotación Lenta

A medida que las acciones tecnológicas y otros sectores de mayor volatilidad alcanzan nuevos máximos, algunos inversores lo verán como una señal para cobrar parte de sus ganancias.

Considerando los crecientes riesgos de estanflación, esta es la ocasión para rotar posiciones que están perdiendo impulso hacia activos que se benefician de ella.

Si la inflación y la debilidad económica persisten o empeoran, se pueden hacer más movimientos hacia una cartera enfocada en la estanflación hasta que se complete una rotación total en unos pocos años.

En esta estrategia, un periodo de transición de una cartera mixta de crecimiento + estanflación es el precio a pagar para limitar los riesgos de equivocarse en el timing.

Todo o Nada

Predecir con precisión las condiciones macroeconómicas es generalmente extremadamente difícil, por lo que la mayoría de los consejos de inversión recomiendan preferir la inversión pasiva, o la selección cautelosa de acciones al estilo de Warren Buffett.

Sin embargo, predecir con precisión un cambio importante en el régimen macroeconómico puede ser extremadamente rentable. Para hacerlo bien, predecir la dirección correctamente no es suficiente; el timing también debe ser excelente.

Así que, aunque probablemente no se recomiende para la mayoría de los inversores, algunos querrán arriesgarse y apostar todo a una previsión de estanflación. Por ejemplo, están haciendo su cartera pesada en oro, acciones de materias primas y bienes raíces.

Para que esta idea funcione, necesitará al menos una repetición del resultado de los años 70. Entonces, el más que doble del precio del oro entre 2019 y 2025 podría parecer solo el comienzo de un aumento de 10x en una mera década.

Sin embargo, esta es, de lejos, la estrategia con más riesgos, y los inversores deben ser conscientes de este hecho.

Conclusión

La estanflación es un conjunto muy único de condiciones macroeconómicas que ocurre raramente. Sin embargo, también tiene importantes implicaciones para los inversores, por lo que es un riesgo que no se puede ignorar.

Esto es especialmente cierto cuando las tendencias subyacentes de la economía, las relaciones internacionales y las políticas monetarias se dirigen hacia tendencias similares a las de los años 70, un periodo histórico fuertemente impactado por la estanflación.

Esto incluye tasas bajas, inflación persistente, riesgos de choques energéticos, crecimiento económico débil y el aumento del precio del oro y otros “activos duros” (plata, cripto, bienes raíces, materias primas).

Sin embargo, la incertidumbre persiste, y aun así, cronometrar el cambio perfectamente a un entorno dominado por la estanflación está lejos de ser fácil.

Por lo tanto, los inversores tendrán que mantenerse alerta y calcular cómo adaptar su cartera de forma dinámica a medida que lleguen más datos sobre las condiciones macroeconómicas.