Resolviendo el Rompecabezas de Liquidez de los Tokens de Seguridad – Thought Leaders

Existe un amplio consenso en la industria financiera de que la tecnología blockchain va a revolucionar el mercado de valores. Sin embargo, a pesar de las afirmaciones, no hay un crecimiento anual de dos dígitos de valores en blockchain, lo que se esperaría de una tecnología disruptiva. La razón son los obstáculos regulatorios que impiden cumplir la mayor promesa de los valores digitales: la liquidez para valores previamente ilíquidos. En este artículo desglosamos este problema y presentamos una solución.

¿Qué son los tokens de seguridad/valores digitales?

Desde una perspectiva legal, los tokens de seguridad son valores comunes y están sujetos a las mismas regulaciones. La diferencia es que los registros sobre la propiedad de los valores se almacenan en blockchain en lugar de en papel u otros tipos de registros. Por eso a menudo se les llama valores digitales.

La tecnología innovadora mejora significativamente las operaciones con valores, haciéndolos digitales y automatizados. En particular, la transferencia de valores digitales es mucho más fácil y puede ocurrir en minutos o segundos en lugar de semanas, que se gastan en firmar contratos físicos, realizar verificaciones de cumplimiento y actualizar los registros gubernamentales.

Por qué la liquidez es tan importante para los tokens de seguridad

La liquidez de un activo define cuán fácil puede venderse. Por ejemplo, los valores cotizados en bolsa son altamente líquidos, mientras que los bienes raíces y el capital de startups son altamente ilíquidos. Aunque los tokens de seguridad tienen múltiples ventajas, una mayor liquidez es una de las principales. Por esta razón, a menudo representan la propiedad de activos tradicionalmente ilíquidos.

La adopción masiva de los tokens de seguridad, ante todo, requiere interés de los inversores, lo que creará incentivos para que las empresas emitan valores digitales en lugar de los tradicionales. Para los inversores, la falta de liquidez es el mayor problema de los valores que no están listados en bolsas, ya que hace que las inversiones sean más riesgosas y obliga a los inversores a esperar décadas hasta que se reembolsen. Por lo tanto, desbloquear la liquidez de los tokens de seguridad es crucial para su adopción masiva.

Por qué la liquidez en el sentido convencional de la palabra está fuera de alcance para los tokens de seguridad

En el sentido estricto, los valores se consideran líquidos si se negocian en una bolsa de valores. Por eso, la falta de mercados secundarios regulados se considera la principal limitación. Sin embargo, esto ignora el hecho de que ya existen bolsas operativas para tokens de seguridad: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX, pero muy pocos tokens están listados allí. Además, Open Finance está al borde de retirar la lista de todos los tokens de seguridad porque su negociación no genera suficientes comisiones para sostener las operaciones.

Por lo tanto, el problema no es la falta de mercados. De hecho, listar en una bolsa es excesivamente complicado. Requiere registrar la oferta ante autoridades competentes, tener un volumen mínimo de negociación, una capitalización mínima, estar bajo requisitos de reporte incrementados, que a menudo incluyen auditoría anual. Básicamente, requiere convertirse en una empresa pública. Estos requisitos surgirán no solo al listar en una bolsa clásica, sino en cualquier tipo de mercado regulado. Esto significa que listar en un recinto de negociación regulado no es factible para la mayoría de los emisores de tokens de seguridad.

Una comprensión errónea de este problema proviene de los orígenes cripto de los tokens de seguridad. Se los vio como una continuación regulada de los tokens de utilidad y criptomonedas, para los cuales listar en una bolsa es mucho más fácil, convirtiéndose en sinónimo de liquidez. Este mito debe ser desmentido para que el mercado se dirija a fuentes de liquidez más realistas.

¿Cómo es posible la liquidez para los tokens de seguridad?

Para responder a esta pregunta, debemos volver a la definición original de liquidez, que es la capacidad de vender rápidamente activos en cualquier momento. Tiene dos componentes principales: la complejidad de realizar la transacción y cuán fácil es encontrar una contraparte.

El primer problema se resuelve con la tecnología blockchain. Su principal beneficio para los valores privados es que simplifica enormemente la realización de la transacción de valores, permitiendo hacerlo todo en línea en pocos minutos. Tradicionalmente, la transferencia de valores requeriría firmar acuerdos físicos, reportar cambios al registro gubernamental, liquidar la transacción mediante una transferencia bancaria y realizar verificaciones manuales de cumplimiento sobre las personas involucradas.

La complejidad de la transferencia también impacta la cantidad de contrapartes potenciales. Cuando la transferencia es complicada y costosa, no resulta viable transaccionar pequeñas cantidades. Esto excluye a pequeños comerciantes e inversores del mercado, dificultando aún más encontrar una contraparte.

El problema de encontrar una contraparte se resuelve tradicionalmente mediante un mecanismo de emparejamiento de órdenes en bolsas, lo cual no es factible para los tokens de seguridad. Por lo tanto, la clave para desbloquear la liquidez está en crear una forma eficiente de encontrar contrapartes para transacciones que no se considerarían un mercado regulado.

Esta forma ya es conocida. Es un tablón de anuncios para transacciones P2P. Como estas transacciones son privadas y no involucran a un intermediario, no requieren regulación. Sin embargo, existen una serie de matices y requisitos para que dicho recinto no sea regulado, los cuales se cubrirán en un artículo separado.

Hasta donde el autor sabe, al momento de escribir no existe un recinto que permita liquidez P2P legalmente compatible y eficiente para los tokens de seguridad.

¿Qué impacto tendrá la liberación de la liquidez de los tokens de seguridad en los mercados de capital?

Actualmente, los inversores de capital de riesgo solo pueden vender sus acciones si las empresas en las que invierten se hacen públicas o son adquiridas. Esto tiene dos implicaciones, que ambas conducen a un uso ineficiente del dinero y ralentizan el crecimiento económico.

En primer lugar, significa que solo las empresas con potencial de salida a bolsa valen la pena invertir. Las empresas que pueden ofrecer un rendimiento sólido pero no ofrecen “disrupción” ni retornos desproporcionados quedan privadas de financiación. Estas suelen ser empresas que requieren altas inversiones de capital: manufactura, agricultura, infraestructura física, etc. El problema de la falta de inversión de capital se aborda en un artículo muy discutido del blog de Andreessen Horowitz “It’s time to build”.

En segundo lugar, la iliquidez hace que los VC prioricen el crecimiento sobre la rentabilidad porque, cuando la mayoría de las inversiones no se recuperan, incluso una salida 10x de las exitosas puede no ser suficiente. Esto crea incentivos para escalar incluso cuando el modelo de negocio no está suficientemente probado, lo que lleva a empresas extremadamente grandes, como WeWork o Uber, que luchan por generar ganancias.

La plaga de los mercados privados también impacta a los mercados públicos. Conduce a la aparición de la burbuja de IPO, cuando más del 80 % de las empresas recién cotizadas no son rentables. Es problemático porque los valores públicos se consideran menos riesgosos y, por lo tanto, encajan en los portafolios de fondos minoristas y planes de pensiones, perjudicándolos al estar sobrevalorados.

Por lo tanto, resolver el problema de la liquidez tendrá un impacto drástico no solo en la industria de capital de riesgo, sino en toda la economía.