Resolviendo el rompecabezas de la liquidez para tokens de seguridad – Líderes de opinión

Existe un consenso generalizado en la industria financiera de que la tecnología blockchain va a disruptar el mercado de valores. Sin embargo, a pesar de las afirmaciones, no hay un crecimiento anual de dos dígitos de los valores en blockchain, lo que se esperaría de una tecnología disruptiva. La razón de esto son los obstáculos regulatorios que no permiten cumplir con la mayor promesa de los valores digitales: la liquidez para los valores previamente ilíquidos. En este artículo, desglosamos este problema y presentamos una solución.

¿Qué son los tokens de seguridad/valores digitales?

Desde una perspectiva legal, los tokens de seguridad son valores comunes y están sujetos a las mismas regulaciones. La diferencia es que los registros sobre la propiedad de los valores se almacenan en blockchain en lugar de en forma de registros en papel u otras formas de registros. Es por eso que a menudo se les llama valores digitales.

La tecnología innovadora mejora significativamente las operaciones con valores, haciéndolos digitales y automatizados. En particular, la transferencia de valores digitales es mucho más fácil y puede ocurrir en minutos o segundos en lugar de semanas, que se pasan firmando contratos físicos, realizando controles de cumplimiento y actualizando registros gubernamentales.

¿Por qué la liquidez es tan importante para los tokens de seguridad?

La liquidez de un activo define lo fácil que puede ser vendido. Por ejemplo, los valores cotizados en bolsa son muy líquidos, mientras que los bienes raíces y las acciones de startups son muy ilíquidos. Aunque los tokens de seguridad tienen múltiples ventajas, una mayor liquidez es una de las principales. Es por esta razón que a menudo representan la propiedad de activos tradicionalmente ilíquidos.

La adopción masiva de tokens de seguridad requiere en primer lugar el interés de los inversores, lo que creará incentivos para que las empresas emitan valores digitales en lugar de los tradicionales. Para los inversores, la falta de liquidez es el mayor problema de los valores que no se cotizan en bolsa, ya que hace que las inversiones en ellos sean más riesgosas y hace que los inversores esperen décadas hasta que se pagan. Por lo tanto, desbloquear la liquidez de los tokens de seguridad es crucial para su adopción masiva.

¿Por qué la liquidez en el sentido convencional de la palabra está fuera del alcance de los tokens de seguridad?

En el sentido estricto de la palabra, los valores se consideran líquidos si se negocian en una bolsa de valores. Es por esta razón que la falta de mercados secundarios regulados se considera la principal limitación. Sin embargo, esto ignora el hecho de que ya existen bolsas de valores operativas para tokens de seguridad: tZERO, Open Finance, MERJ, GSX – pero muy pocos tokens están listados allí. Además, Open Finance está al borde de delistar todos los tokens de seguridad porque su negociación no genera suficientes tarifas para respaldar las operaciones.

Por lo tanto, el problema no radica en la falta de lugares de mercado. De hecho, listar en una bolsa de valores es demasiado complicado. Requiere registrar la oferta en autoridades competentes, tener un volumen de negociación mínimo, un capitalización de mercado mínimo, estar bajo requisitos de informes aumentados, que a menudo incluyen una auditoría anual. Básicamente, requiere convertirse en una empresa pública. Estos requisitos surgirán no solo en el caso de listar en una bolsa de valores clásica, sino en cualquier tipo de mercado regulado. Esto significa que listar en un lugar de negociación regulado no es factible para la mayoría de los emisores de tokens de seguridad.

Esta comprensión errónea del problema se deriva de los orígenes criptográficos de los tokens de seguridad. Se les veía como una continuación regulada de los tokens de utilidad y las criptomonedas, para las cuales la lista en una bolsa de valores es mucho más fácil, por lo que se convirtió en sinónimo de liquidez. Este mito debe ser desacreditado para que el mercado pueda avanzar hacia fuentes de liquidez más realistas.

¿Cómo es posible la liquidez para los tokens de seguridad?

Para responder a esta pregunta, debemos regresar a la definición original de liquidez, que es la capacidad de vender activos rápidamente en cualquier momento. Tiene dos componentes principales: la complejidad de realizar la transacción y lo fácil que es encontrar un contraparte.

El primer problema se resuelve con la tecnología blockchain. Su principal beneficio para los valores privados es que simplifica enormemente la realización de la transacción de valores, haciéndolo posible hacer todo en línea en pocos minutos. Convencionalmente, la transferencia de valores requeriría la firma de acuerdos físicos, la notificación de cambios en el registro gubernamental, el asentamiento de una transacción a través de una transferencia bancaria y la realización de controles de cumplimiento manuales en las personas involucradas en la transacción.

La complejidad de la transferencia también impacta en el número de posibles contrapartes. Cuando la transferencia es complicada y costosa, no es factible realizar transacciones de pequeñas cantidades. Esto elimina a los traders y inversores más pequeños del mercado, lo que hace que sea aún más difícil encontrar una contraparte.

El problema de encontrar una contraparte se resuelve tradicionalmente mediante un mecanismo de coincidencia de órdenes de las bolsas de valores, lo que para los tokens de seguridad no es factible. Por lo tanto, la clave para desbloquear la liquidez es crear una forma eficiente de encontrar contrapartes para transacciones que no se considerarían un mercado regulado.

Esta forma ya es conocida. Es un tablero de anuncios para transacciones P2P. Como estas transacciones son privadas y no involucran a un intermediario, no requieren regulación. Sin embargo, hay una serie de matices y requisitos para que este tipo de lugar no sea regulado, que se cubrirán en un artículo separado.

Hasta el conocimiento del autor, en el momento de la escritura, no hay un lugar que permita una liquidez P2P eficiente y legalmente cumplida para tokens de seguridad.

¿Qué impacto tendrá el desbloqueo de la liquidez de los tokens de seguridad en los mercados de capital?

Actualmente, los inversores de riesgo pueden vender sus acciones solo si las empresas en las que invierten salen a bolsa o son adquiridas. Esto tiene dos implicaciones, ambas llevan a que el dinero se utilice de manera ineficiente y ralentice el crecimiento económico.

En primer lugar, significa que solo las empresas con potencial para una OPV son dignas de inversión. Las empresas que pueden ofrecer un rendimiento sólido pero no ofrecen “disrupción” y rendimientos desproporcionados carecen de financiación. Estas son a menudo empresas que necesitan inversiones de capital altas: manufactura, agricultura, infraestructura física, etc. El problema de la falta de inversión de capital se cubre en un artículo ampliamente discutido en el blog de Andreessen Horowitz “Es hora de construir”.

En segundo lugar, la iliquidez hace que los VC prioricen el crecimiento sobre la rentabilidad porque cuando la mayoría de las inversiones no pagan, incluso una salida 10 veces mayor de las inversiones exitosas puede no ser suficiente. Crea incentivos para escalar incluso cuando el modelo de negocio no se ha probado lo suficiente, lo que lleva a empresas extremadamente grandes, como WeWork o Uber, que luchan por entregar beneficios.

La plaga de los mercados privados tiene impactos en los mercados públicos. Conduce a la aparición de la burbuja de la OPV, cuando más del 80% de las empresas recién públicas no son rentables. Es problemático porque los valores públicos se consideran menos riesgosos y, por lo tanto, se ajustan a las carteras de los fondos minoristas y los regímenes de pensiones, dañándolos al estar sobrevalorados.

Así, resolver el problema de la liquidez tendrá un impacto drástico no solo en la industria de VC, sino en toda la economía.