La carrera de los RWA tokenizados está pasando de la emisión a la infraestructura

El número de poseedores de RWA tokenizados está creciendo constantemente, pero eso no significa que ya tengamos un mercado funcional.

Podemos ver tanto reflejado en los datos del mercado. Un informe de mediados de 2026 de Castle Labs destacó que, aunque el mercado total de RWA tokenizados se estimó en más de 28 mil millones de dólares, solo 3 mil millones estaban activos en DeFi. En otras palabras, solo alrededor del 10 % del volumen total se está utilizando en lugar de quedar inactivo.

Durante los últimos dos años, la industria ha centrado la mayor parte de su atención en demostrar que los activos del mundo real pueden trasladarse a la cadena. Y sí, ese fue un hito importante que superar, pero creo que seguir enfocándose excesivamente en ello es un error.

“¿Podemos tokenizar este activo?” es una pregunta a la que ya hemos respondido con bastante firmeza, y en la mayoría de los casos la respuesta es “sí”. Pero aquí hay una pregunta más difícil: “¿Qué ocurre después de tokenizarlo?”

Porque colocar un activo en una blockchain no le otorga automáticamente un mercado. No nos indica cómo debe valorarse, quién debería poder negociarlo, de dónde provendrá su liquidez o cómo debe interactuar con otros mercados.

Ese es el próximo gran obstáculo que debemos superar para que la tokenización crezca de manera significativa, y no lo lograremos simplemente introduciendo más tokens. Lo que necesitamos es infraestructura.

Un mercado es más que un token

Hablando de infraestructura, centremos nuestra atención en las finanzas tradicionales (TradFi) y veamos con qué contamos. Un activo financiero tradicional no existe en el vacío: existen normas que regulan el acceso, los horarios de negociación, la liquidación, la fijación de precios, la propiedad y más. Por lo tanto, los RWA traen prácticamente una estructura de mercado completa.

Tomemos, por ejemplo, un valor tokenizado. Tal vez solo los inversores que hayan completado el KYC puedan poseerlo, o quizá los residentes de ciertas jurisdicciones no puedan comprarlo. Existen normas y restricciones en torno a estos activos que están profundamente entrelazadas con su funcionamiento.

El problema es que las criptomonedas surgieron prácticamente del extremo opuesto: un token podía crearse, colocarse en un pool de liquidez y negociarse 24 horas al día, 7 días a la semana, por cualquiera. Pero aunque este modelo funciona bien para la mayoría de los activos digitales, no es adecuado para los RWA que poseen sus propias normas. No podemos simplemente conectarlos a la infraestructura DEX existente y esperar que todo funcione automáticamente.

Para que funcione, los mercados on‑chain deben comprender las normas de esos activos y ajustarse en consecuencia. En lugar de tratar cada token como esencialmente idéntico, los lugares de negociación deben poder configurarse según el activo. Debería ser posible definir quién puede poseer cada clase de activo, quién puede negociarlo y bajo qué circunstancias, y qué requisitos de cumplimiento deben seguirse.

Lo más importante es que esos parámetros deben ser completamente programables. Y lo positivo es que, creo, la blockchain actual realmente puede lograrlo.

Pero, al mismo tiempo, esto cambiará el papel de los intercambios descentralizados. Ya no pueden ser simplemente un lugar donde se intercambia un token por otro; ahora necesitarán una comprensión profunda de las normas que rigen los activos que negocian. En cierto sentido, estarán construyendo las reglas sobre cómo estos activos pueden moverse en DeFi, lo que los convierte en una parte intrínseca de la infraestructura del mercado.

Por un lado, no será una transición fácil, ya que la lógica clásica de los DEX asume que los tokens se comportan de manera similar. Adaptarse a los RWA llevará tiempo y mucha flexibilidad. Pero, por otro lado, permitirá la creación de tipos de activos completamente nuevos.

Hay activos que hoy no se tokenizan porque nadie tiene una respuesta convincente sobre cómo se negociarán una vez que estén en la cadena. Actualmente no existe una infraestructura de mercado adecuada para ello. Pero si resolvemos ese problema, podremos ampliar considerablemente los activos que pueden incorporarse al mercado y funcionar eficazmente.

La interoperabilidad no es solo mover tokens

Para llegar a ese punto, sin embargo, hay otro problema que debe abordarse: la fragmentación.

Cuanto más crece el mercado de RWA, más tendremos activos diversos distribuidos en distintas blockchains, emitidos por diferentes plataformas y negociados en distintos lugares. Eso es inevitable hasta cierto punto, pero también es un problema, ya que puede dividir la liquidez de manera inconveniente entre todos esos mercados.

Imagine el mismo activo negociándose en tres redes separadas: cada una puede tener su propio pool, su propia liquidez, compradores, vendedores y, potencialmente, su propio precio. Entonces, ¿qué precio es el correcto?

Aquí es donde el descubrimiento de precios se vuelve complicado, porque una blockchain no sabe inherentemente qué ocurre en los mercados externos ni cuánto vale el activo fuera de su propia red. No puede simplemente preguntar a Nasdaq a qué precio cotiza Nvidia; alguien tiene que llevar esa información a la cadena.

Los operadores pueden ayudar a resolver parte de este problema. Si el activo es más barato en un mercado y más caro en otro, tienen un incentivo para comprarlo a menor precio y venderlo a mayor precio. A medida que los operadores hacen esto, los precios deberían acercarse gradualmente. Este tipo de arbitraje es importante porque crea una conexión económica entre mercados fragmentados, acercando los precios on‑chain a los puntos de referencia externos.

Pero la naturaleza de los RWAs lo complica considerablemente. Los propios activos tienen reglas y restricciones adicionales, que pueden afectar dónde y cómo pueden negociarse. Como resultado, mover liquidez de un mercado a otro se vuelve mucho más difícil.

Incluso ahora, aunque aún se encuentran en las primeras etapas de desarrollo, ya podemos observar cuán fragmentado está este ecosistema. RWA.xyz (una de las capas de datos más confiables para activos tokenizados) rastrea datos en más de 15 redes blockchain y cientos de emisores. Y estas cifras solo crecerán a medida que lo haga el mercado mismo.

Precisamente por esto, la interoperabilidad debe significar más que “puedo mover este token de una cadena a otra”. También debe implicar que el activo pueda trasladarse entre todos estos mercados sin perder las reglas que definen cómo debe negociarse.

De lo contrario, no hemos conectado realmente los mercados; solo hemos creado más lugares donde el mismo activo puede negociarse.

El Dinero Institucional Cambia las Reglas

Hay una ironía interesante aquí. DeFi se construyó originalmente alrededor de la idea de eliminar intermediarios y hacer que los servicios financieros sean sin permisos, pero si queremos que el capital institucional utilice esta infraestructura, esa idea debe cambiar. Tenemos que aceptar que las finanzas del mundo real no funcionan de esa manera.

Los bancos y otras instituciones financieras han pasado décadas operando dentro de marcos legales que no van a desaparecer de repente. El traslado de activos a vías descentralizadas no cambia nada al respecto: algunos seguirán estando disponibles solo en ciertos países, al igual que los requisitos de KYC y otras normas de cumplimiento continuarán aplicándose.

El desafío que enfrentamos no es eliminar esas normas, sino hacer que DeFi sea lo suficientemente programable (lo suficientemente flexible) para acomodarlas. Un banco, por ejemplo, debería poder usar la infraestructura blockchain mientras sigue cumpliendo las reglas a las que está obligado ahora. Del mismo modo, un emisor debería poder establecer las reglas de su activo sin depender de un tercero para cambiarlas después.

Este último punto es particularmente importante porque las grandes instituciones financieras son comprensiblemente reacias a que su negocio principal dependa de una infraestructura que no pueden controlar. Si otra parte tiene influencia sobre su plataforma de negociación, puede cambiar cualquier cosa: tarifas, normas, condiciones de acceso, y usted no puede hacer nada al respecto.

Para los participantes institucionales, esto representa una dependencia importante que no desean en absoluto. Por lo tanto, si queremos atraer su capital a los RWAs a gran escala, la arquitectura debe otorgar a los emisores y operadores de mercado mucho más control sobre cómo funcionarán sus mercados.

Nuevamente, el objetivo no es hacer que DeFi se comporte como TradFi; es brindar a las instituciones la sensación de seguridad y confianza que necesitan, sin dejar de mantener la programabilidad que hace valiosa la infraestructura blockchain.

La Próxima Capa de Infraestructura

En última instancia, no creo que el futuro de los mercados de RWA se trate de crear una única blockchain gigante donde viva cada activo. Diferentes activos siempre tendrán distintas condiciones que los afecten, y lo mismo ocurrirá con las instituciones que operen en esos mercados. Además, el mercado aún es nuevo, por lo que es natural que cada red intente tallar su propio pedazo del pastel desde el principio.

Creo que terminaremos con varios ecosistemas públicos importantes junto a muchas redes con permiso operadas por bancos y otras instituciones financieras. Y eso está bien. Lo importante no debería ser eliminar la diversidad, sino lograr que la liquidez se mueva eficientemente entre todos estos diferentes mercados.

Más importante aún, debemos comenzar a pensar en nuevos modelos económicos que combinen diferentes RWAs (potencialmente también a través de distintas blockchains) y creen casos de uso que serían muy difíciles, si no imposibles, de construir en TradFi.

Crear estructuras financieras donde activos de mercados completamente diferentes interactúen de manera programable es, a mi juicio, donde reside la verdadera oportunidad. No solo estaríamos creando versiones “más eficientes” de lo que ya existe, sino ideando formas totalmente nuevas de llevar a cabo actividades financieras.

Ese es el verdadero desafío, y es muy interesante de resolver.