Invertir en los logros del Premio Nobel – Economía del comportamiento

Historia del Premio Nobel

El Premio Nobel es uno de los reconocimientos internacionales más conocidos. Se estableció de acuerdo con el testamento de Alfred Nobel para otorgar un premio “a quienes, durante el año anterior, hayan conferido el mayor beneficio a la humanidad” en física, química, fisiología o medicina, literatura y paz.

El banco central de Suecia creó en 1968 un premio distinto: el Premio del Banco de Suecia en Ciencias Económicas en memoria de Alfred Nobel. Se concedió por primera vez en 1969 y se presenta junto a los Nobel, aunque no figuraba en el testamento.

Distintas instituciones seleccionan a los premiados. El Nobel de la Paz corresponde al Comité Nobel Noruego; los otros premios y el de Economía son seleccionados por instituciones suecas.

Preocupaciones sobre el Legado

Una historia popular atribuye la creación de los premios a un obituario que confundió a Alfred Nobel con su hermano Ludvig. No debe presentarse como una explicación histórica demostrada. Nobel fue químico, ingeniero, inventor y empresario; su testamento de 1895 destinó gran parte de su fortuna a los premios. La dinamita no era un explosivo sin humo: ese término corresponde a otros desarrollos, como la balistita.

Premio Nobel

La Fundación Nobel administra un patrimonio invertido que ayuda a financiar los premios y sus actividades. Cada premio incluye una medalla de oro, un diploma y una dotación económica. En 2024, la dotación completa era de 11 millones de coronas suecas, que podía repartirse entre varios laureados.

Fuente: Britannica

Con frecuencia, el dinero del Premio Nobel se divide entre varios ganadores, especialmente en campos científicos donde es común que 2 o 3 figuras principales contribuyan juntas o en paralelo a un descubrimiento revolucionario.

Los Nobel han reconocido descubrimientos teóricos y aplicaciones prácticas, entre ellos la radiactividad, los antibióticos, los rayos X, la PCR, así como ciencia fundamental como la fuente de energía del sol, la carga del electrón, la estructura atómica, la superfluidez.

Decisiones humanas y límites de los modelos

Muchos modelos económicos parten de agentes que eligen de forma coherente según sus preferencias y restricciones. Es una herramienta analítica, no una descripción de toda la economía ni de todas las ideas de Adam Smith. Entre los conceptos que suelen discutirse están:

• El interés propio puede coordinar decisiones mediante los mercados, aunque no asegura por sí solo resultados beneficiosos en cualquier situación.
• La interacción entre oferta y demanda influye en los precios.
• El intercambio voluntario puede beneficiar a las partes, bajo determinadas condiciones.
• La hipótesis de los mercados eficientes examina en qué medida los precios incorporan la información disponible.
• Etc.

Las personas pueden actuar de manera coherente con sus objetivos, pero también utilizan atajos mentales y muestran sesgos. La economía del comportamiento estudia estas decisiones sin suponer que toda conducta diferente de un modelo sea irracional.

Por ejemplo, alguien podría apostar sus ahorros de toda la vida en un casino, aun sabiendo que las probabilidades están en su contra. O la dirección de una empresa podría hacer apuestas arriesgadas que pongan en peligro a una corporación con más de un siglo de historia.

Los modelos de racionalidad plena simplifican la realidad. Los economistas han estudiado tanto su utilidad como sus límites.

Esto llevó al desarrollo de una nueva disciplina, situada en la intersección entre el estudio de la economía y el de la psicología humana, llamada economía del comportamiento.

Uno de los fundadores clave de esta disciplina ha sido Richard H. Thaler, quien fue galardonado con el Premio Nobel de Economía en 2017 por sus contribuciones a la economía del comportamiento.

Fuente: Nobel Prize

Los límites de la racionalidad

Thaler contribuyó a incorporar resultados de la psicología a la economía. Publicó la serie “Anomalies” en el Journal of Economic Perspectives y otros trabajos sobre decisiones económicas. Entre los temas destacados por el comité del premio figuran:

• Racionalidad limitada: las limitaciones cognitivas y los atajos que influyen en las decisiones, incluida la valoración de ganancias y pérdidas respecto de un punto de referencia.
• Preferencias sociales: el papel de la equidad y de los resultados que reciben otras personas, además del beneficio propio.
• Falta de autocontrol: el conflicto entre recompensas inmediatas y objetivos de largo plazo.

Racionalidad limitada

Comparaciones y puntos de referencia

Thaler aplicó ideas sobre la valoración de ganancias y pérdidas respecto de un punto de referencia a distintos problemas económicos. Esto se relaciona con la teoría prospectiva de Daniel Kahneman y Amos Tversky, publicada en 1979; no fue una teoría que apareciera después de los trabajos posteriores de Thaler.

La sensibilidad a un cambio puede depender del punto de partida. Por ejemplo, ganar 100 dólares cuando se dispone de 100 puede percibirse de modo diferente a ganarlos cuando se dispone de 10.100. Es una ilustración, no una medida universal de utilidad.

Un estudio de Camerer, Babcock, Loewenstein y Thaler examinó a taxistas de Nueva York y encontró resultados compatibles con metas diarias de ingresos.

En determinadas muestras, algunos conductores trabajaban menos cuando ganaban más por hora. La interpretación y su generalización han sido debatidas; no describe necesariamente a todos los taxistas.

Aversión a la pérdida

La aversión a la pérdida describe que perder una cantidad puede pesar más que ganar la misma cantidad. Su magnitud depende del contexto y de cómo se mida; no implica que las pérdidas pesen siempre diez veces más.

Una apuesta con iguales probabilidades de perder 100 dólares o ganar 200 tiene un valor esperado positivo de 50 dólares. Eso no garantiza ganar en una jugada; rechazarla puede reflejar preferencias ante el riesgo y otros factores.

La teoría prospectiva de Kahneman y Tversky permite analizar la dependencia del punto de referencia y la aversión a la pérdida. Estos conceptos no son idénticos a la aversión al riesgo ni explican por sí solos toda preferencia por el statu quo.

Kahneman, Knetsch y Thaler estudiaron el efecto dotación en experimentos con intercambios reales. Los resultados muestran límites a algunas predicciones del modelo estándar, no que el aprendizaje nunca modifique el comportamiento.

Contabilidad mental

Otro componente no tan racional del comportamiento humano cuando se trata de dinero es la tendencia a separar los temas por categoría. Por ejemplo, muchas personas tendrán presupuestos definidos por separado para diferentes categorías (vivienda, comida, ropa, etc.).

Aunque el dinero es fungible, las cuentas mentales pueden hacer que no se trate como perfectamente intercambiable entre categorías. El contexto influye en su valoración.

Esto también puede tener consecuencias respecto a la percepción del vínculo entre el pago (desagradable) y el consumo de un bien (agradable).

Cuando el vínculo entre el pago y el consumo no es evidente, como, por ejemplo, una botella de vino pagada hace mucho tiempo, la contabilidad mental tiende a ver la botella de vino como “gratis”.

La contabilidad mental puede ayudar a explicar el efecto disposición: vender inversiones con ganancias y conservar otras con pérdidas. Vender cristaliza el resultado de la operación, pero una caída de valor ya afecta al patrimonio antes de la venta.

Preferencias sociales

Las decisiones económicas no siempre buscan exclusivamente el beneficio propio. Los experimentos de Thaler y sus colaboradores muestran que algunas personas valoran la equidad y están dispuestas a asumir costes para defenderla.

• La equidad es valorada, incluso en entornos anónimos sin preocupaciones reputacionales.
• Algunos individuos están dispuestos a perder recursos para castigar a quienes se comportaron injustamente con ellos.
• Algunos individuos están dispuestos a perder recursos para castigar conductas injustas y violaciones de normas incluso si la conducta injusta se dirigió a otra persona.

Se han propuesto explicaciones evolutivas y sociales para estas conductas, entre ellas favorecer la cooperación. Son interpretaciones, no una explicación única demostrada.

La cooperación puede beneficiar a individuos y grupos en ciertos entornos; el castigo también tiene costes y sus efectos dependen del contexto.

Defenderse de un trato injusto puede influir en interacciones futuras, pero no toda sanción se explica por una ventaja personal calculada.

Marco de referencia

Un hallazgo de Thaler es que los cambios de precios se perciben de manera diferente según su contexto. Y la equidad juega un papel importante en por qué es así.

Por ejemplo, un aumento de precio de $200 para un coche nuevo se considera más injusto si se presenta como un aumento del precio de lista que si se presenta como una reducción del descuento sobre el precio de lista.

La percepción de un aumento “abusivo” de precio también puede hacer que el mismo aumento de precio sea menos aceptado. Por ejemplo, un aumento del precio al consumidor suele ser aceptable si se debe a un aumento de los precios de los insumos, pero no si se debe a un aumento del poder de mercado.

El segundo caso se percibe como injusto, aun cuando el aumento de precio tenga objetivamente el mismo impacto en las finanzas del comprador.

Falta de autocontrol

La psicología y la economía han estudiado la tendencia a dar mayor peso a las recompensas inmediatas.

Thaler aportó evidencia y modelos sobre preferencias temporales y autocontrol. No fue el único investigador ni debe atribuírsele sin matices la primera prueba experimental de este fenómeno.

Por ejemplo, esta tendencia explica por qué planeamos regularmente “pronto” dejar de fumar o comenzar a ahorrar para la jubilación, sin hacerlo cuando la fecha planificada llega en el futuro.

Thaler y Hersh Shefrin desarrollaron el modelo del planificador y el ejecutor: una representación del conflicto entre objetivos de largo plazo e incentivos inmediatos.

El planificador puede recurrir a compromisos, reglas o restricciones para limitar decisiones impulsivas. El modelo es una metáfora económica; no asigna literalmente cada personaje a una región cerebral.

El autocontrol también depende del entorno, las opciones y los mecanismos de compromiso, no solo de la inteligencia o de una cantidad fija de fuerza de voluntad.

Implicaciones para las políticas públicas

Las dificultades de autocontrol motivaron propuestas para facilitar decisiones compatibles con objetivos de largo plazo. Thaler y Cass Sunstein defendieron el enfoque denominado paternalismo libertario.

La propuesta consiste en diseñar opciones predeterminadas y otros elementos de la arquitectura de elección, preservando la posibilidad de elegir otra alternativa. Su conveniencia y eficacia deben evaluarse en cada contexto.

La inscripción automática en planes de jubilación es un ejemplo. En el estudio de Madrian y Shea, la participación de determinados nuevos empleados pasó aproximadamente del 49 % al 86 %. Ese resultado corresponde a una empresa y a cohortes concretas; no es una tasa universal ni garantiza un nivel adecuado de ahorro.

Implicaciones para la inversión

La economía del comportamiento estudia cómo los sesgos y otros factores psicológicos influyen en las decisiones financieras y en los mercados.

Aversión a la pérdida y caída de precios

La aversión a la pérdida puede influir en cuándo se vende una inversión o se asume un riesgo. No implica que todos los inversores eviten comprar acciones que hayan caído. De Bondt y Thaler estudiaron carteras de ganadoras y perdedoras formadas según rendimientos de varios años y encontraron reversiones en su muestra histórica. No demuestra que toda caída reciente anuncie una rentabilidad superior.

Preferencia temporal

Dar un peso excesivo a la información reciente puede distorsionar una decisión de inversión. Sin embargo, una noticia nueva también puede cambiar los fundamentos. El sesgo consiste en ponderarla mal, no simplemente en prestar atención a la actualidad.

Comportamiento de manada

Los inversores pueden seguir las decisiones de otros por imitación, presión social o información incompleta. Este comportamiento puede amplificar movimientos de precios, pero no toda actuación coincidente es irracional ni toda subida es una burbuja.

Exceso de confianza

Otro tema de la economía del comportamiento es el exceso de confianza: sobreestimar la precisión de los propios conocimientos o capacidades.

Las encuestas en las que muchos conductores se consideran mejores que el promedio ilustran una posible percepción favorable de uno mismo. El porcentaje depende de la encuesta; además, la media no es la mediana, por lo que no se deduce matemáticamente que solo el 50 % pueda estar por encima de la media.

En inversión, atribuir demasiado éxito a la habilidad propia puede fomentar riesgos o negociación excesivos. Una buena operación no demuestra por sí sola una capacidad superior persistente.

Aprendiendo de la economía del comportamiento

Una lección de Thaler y otros investigadores es que los sesgos individuales pueden influir en los mercados. Su existencia no permite predecir con certeza cada precio ni aprovechar siempre una oportunidad.

Si acaso, las multitudes pueden crear nuevos sesgos y deformaciones de precios que los inversores individuales no presentarían, como los comportamientos de manada.

Otro aprendizaje para los inversores es que nadie está protegido de los sesgos descubiertos por la economía del comportamiento. Mientras algunos pueden ser más capaces de limitar el impacto de estas limitaciones mentales, ser humano significa ser susceptible a ellas.

Así, los inversores necesitan diseñar cuidadosamente estrategias de inversión que reduzcan inherentemente el impacto de estos sesgos. Esto puede incluir, entre otras cosas:

• Definir criterios de valoración y revisarlos junto con los fundamentos, sin tratar un múltiplo fijo como garantía de que una inversión sea barata.
• Invertir en ámbitos que se comprendan y reconocer los límites del propio conocimiento.
• Considerar reglas de salida coherentes con el plan. Una orden stop-loss no garantiza el precio de ejecución y puede activarse durante una oscilación transitoria.
• Evitar operar por impulso y valorar los costes e impuestos de negociar con frecuencia.

Invertir en la economía del comportamiento

Existen muchas formas de integrar la economía del comportamiento en nuestras estrategias de inversión, incluidas las descritas arriba.

La inversión pasiva y las aportaciones periódicas pueden reducir algunas decisiones discrecionales. No eliminan todos los sesgos, ni el riesgo de mercado, ni garantizan una rentabilidad positiva.

Puede invertir a través de numerosos corredores. Aquí, en securities.io, encontrará nuestras recomendaciones de los mejores corredores de Estados Unidos, Canadá, Australia, Reino Unido y muchos otros países.

Los fondos indexados pueden ofrecer exposición a mercados amplios. Entre los ejemplos figuran SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY), el Vanguard Total Stock Market ETF (VTI), el iShares MSCI ACWI UCITS ETF USD (SSAC). Sus mercados, estructura, costes, divisa y disponibilidad difieren. La diversificación no elimina las pérdidas.

Empresas relacionadas con estas aplicaciones

1. BlackRock

La inversión pasiva ha crecido por varios motivos, incluidos los costes y la dificultad de superar de forma sostenida un índice. La economía del comportamiento aporta otra razón para reducir ciertas decisiones discrecionales; no explica por sí sola todo ese crecimiento.

Los fondos pueden facilitar el acceso a los mercados, pero los inversores siguen necesitando comprender sus riesgos, costes y objetivos.

Los ETF son fondos cotizados y pueden seguir estrategias pasivas o activas. No son por definición un vehículo perfecto ni todos tienen comisiones bajas.

Las gestoras cobran comisiones sobre los activos administrados. Incluso un porcentaje pequeño de billones de dólares puede generar ingresos importantes, aunque las tarifas varían entre productos y no equivalen al beneficio neto.

BlackRock (BLK ) es una de las mayores gestoras de activos. Los importes de la presentación citada —más de 2,8 billones de dólares en activos de ETF y 9,1 billones en activos totales— son cifras históricas, no una actualización actual. Son activos de clientes bajo gestión, no patrimonio propiedad de BlackRock.

Fuente: BlackRock

Las cifras sobre usuarios de ETF, productos y ahorro de jubilación corresponden también al alcance y fecha de aquella presentación. No deben sumarse como si fueran personas únicas sin solapamiento.

La empresa también desarrolla tecnología, entre ella el software de gestión de carteras Aladdin, una plataforma de análisis de riesgos y gestión de inversiones.

Fuente: BlackRock

La empresa plantea varias posibles vías de crecimiento, sujetas a competencia y riesgos:

• Ampliar su actividad internacional; la distribución geográfica citada corresponde a una fecha histórica.
• Expandir la oferta en mercados privados y otras clases de activos.
• Aprovechar un posible aumento de los ETF. Los 25 billones de dólares para 2030 eran una proyección, no un resultado logrado.
• Consolidación de la industria, con la mayor parte del sector de inversión aún muy fragmentado.

Fuente: BlackRock

La escala puede aportar datos, recursos tecnológicos y distribución. También implica competencia, costes operativos y riesgos. Comparar BlackRock con otras gestoras requiere distinguir activos de ETF y activos totales.

2. Lemonade

El seguro es notoriamente un segmento propenso a sesgos psicológicos, ya que por naturaleza es un negocio que trata con riesgos inciertos en un futuro potencialmente muy distante.

Considerando lo que la economía del comportamiento nos enseña sobre el sesgo de recencia, la tolerancia a pérdidas y el exceso de confianza, no es sorprendente que las personas puedan tomar decisiones subóptimas respecto a sus pólizas de seguro.

Los precios, las exclusiones y los trámites complejos pueden dificultar comparar pólizas y generar desconfianza.

Lemonade intenta simplificar la contratación y la atención mediante una experiencia digital. Las referencias a rapidez y valoraciones de clientes son mensajes comerciales históricos, no garantías de que toda reclamación se pague de inmediato.

Fuente: Lemonade

Su asistente de IA Maya ayuda con la contratación. Las condiciones, exclusiones y documentos de la póliza siguen siendo esenciales para entender la cobertura.

La empresa utiliza principios de diseño y comportamiento para reducir fricciones. Su efecto debe evaluarse con datos y no sustituye la claridad contractual.

En el segundo trimestre de 2024, Lemonade informó aproximadamente 839 millones de dólares de primas en vigor, un 22 % más interanual. Es una medida anualizada de primas de contratos vigentes, no ingresos contables ni prueba de que la psicología causara el crecimiento.

La siniestralidad bruta del trimestre fue del 79 %, frente al 94 % un año antes. Una mejora de este cociente no demuestra por sí sola que las tarifas sean suficientes o que la empresa sea rentable: quedan gastos operativos, reaseguro y otros factores.

Fuente: Lemonade

La economía del comportamiento ayuda a comprender cómo se toman decisiones sobre el dinero y el riesgo.

Lemonade ilustra una aplicación comercial de un diseño que busca simplificar decisiones. La utilidad para cada cliente depende de la cobertura, el precio y el servicio; no puede suponerse que el producto sea más justo o adecuado para todos.