La ilusión del oro de $5,000: ¿Qué ocurre si muere la narrativa del ‘refugio seguro’?

Por qué el valor del oro está impulsado por la percepción del mercado

Desde el amanecer de la civilización, el oro ha sido considerado una mercancía de gran valor, utilizado inicialmente en artefactos religiosos en el Antiguo Egipto y otras civilizaciones tempranas, y más tarde como moneda.

La razón de este uso es que, en tiempos premodernos, la rareza del oro y los costos de su extracción lo hacían intrínsecamente valioso y una métrica de medida común y fácil de adoptar para reemplazar el trueque ineficiente. Como solo una pequeña cantidad de oro podía extraerse mediante la minería, esto también creó una oferta relativamente estable de dinero, con inflación ocurriendo solo cuando reyes y emperadores degradaban la moneda con metales inferiores.

El hecho de que el metal amarillo sea ultra‑resistente a la corrosión y se pueda fundir fácilmente en unidades más pequeñas o más grandes fue un beneficio adicional, haciéndolo más flexible que otros materiales preciosos como la seda o la madera preciosa, por ejemplo. Por las mismas razones, la plata también se utilizó tradicionalmente en monedas de alto valor.

Sin embargo, desde el Renacimiento hasta la época moderna, el dinero comenzó a significar algo diferente a la moneda de oro y plata. Sistemas económicos más complejos, la aparición de la banca estable e internacional, el uso regular de la deuda y gobiernos centralizados estables introdujeron progresivamente la idea de monedas cuyo valor no derivaba de sus propiedades físicas, sino de la ley, la jurisdicción y la estabilidad económica.

Como resultado, la plata y luego el oro perdieron progresivamente su lugar en el centro del sistema económico mundial, siendo reemplazados por monedas “fiduciarias”, cuyo valor está vinculado al respaldo de un Estado‑nación y su gobierno.

Hoy en día, también existen alternativas no físicas pero limitadas en suministro, como las criptomonedas, siendo la primera Bitcoin.

Recientemente, el oro ha subido de precio de forma pronunciada, lo que ha llevado a muchos defensores del oro a afirmar que está recuperando su papel como moneda. Pero al mismo tiempo, esto ilustra la profunda vulnerabilidad del valor del oro: solo es valioso porque la gente lo percibe así, con pocas aplicaciones reales para el metal, a pesar de sus notables propiedades eléctricas y de resistencia a la corrosión.

Cómo se determinan realmente los precios del oro

Explicación de la limitada demanda industrial del oro

Cuando pensamos en el oro, pensamos en artefactos antiguos de las tumbas de los reyes de antaño, joyería o incluso las barras de oro que poseen los bancos centrales de todo el mundo. Y esta percepción es correcta.

La mayor parte del oro del mundo se utiliza como una “reserva de valor”, con poco uso práctico del metal amarillo. Actualmente, el oro recién extraído se utiliza principalmente en aplicaciones que lo preservan para uso futuro, ya sea joyería (40‑50 %), inversión privada (20 %) o compras por parte de los bancos centrales (10‑15 %).

Como resultado, la demanda industrial, que realmente consume el oro producido, representa apenas entre el 7 % y el 10 % del total de oro producido anualmente.

Fuente: Bullion Vault

Esto plantea la pregunta de qué impulsó el reciente aumento masivo de los precios del oro, convirtiéndolo en uno de los activos con mejor desempeño en 2025 y principios de 2026. Si nadie realmente lo “usa”, ¿a dónde va el oro recién extraído, hasta 3 500‑3 600 toneladas al año?

Fuente: GoldPrice

Bancos centrales y oro

Parece que una respuesta clave ha sido un cambio de régimen después de la crisis financiera de 2008, cuando los bancos centrales dejaron de ser vendedores netos de oro, proporcionando al mercado una abundante oferta de sus enormes reservas (ver más sobre este tema a continuación). En su lugar, los bancos centrales se convirtieron en compradores netos de oro, adquiriendo entre 500 y 1 000 toneladas cada año, con los bancos centrales no occidentales liderando el cambio.

Esta cifra podría incluso ser una subestimación masiva, ya que los gobiernos de naciones sancionadas como Venezuela, Irán o Rusia, así como China, podrían haber comprado oro mediante medios indirectos, no reportados como compras de bancos centrales.

Algunas especulaciones elevan la estimación hasta 30 000 toneladas de oro acumuladas por China a través de su producción nacional e importaciones mediante bancos comerciales, lo que sería >10 veces mayor que sus reservas oficialmente reportadas de 2 300 toneladas.

Fuente: Bullion Vault

Esto, sin embargo, plantea una pregunta difícil para los alcistas del oro. ¿Depende el precio del oro hoy enteramente de la opinión de un puñado de países que el oro sigue siendo relevante como dinero? Y, de ser así, ¿qué ocurriría si cambian de opinión?

Riesgos para el valor del oro

El problema del acopio

Lo que inicialmente hizo que el oro fuera tan valioso como moneda, su durabilidad, también podría convertirse en su principal debilidad en los tiempos modernos. Debido a que sigue siendo altamente valioso y nunca se corroe, la mayor parte del oro extraído en el pasado sigue siendo utilizable hoy.

La única razón por la que el oro no es ampliamente accesible y tiene precios más bajos es que la mayor parte está bloqueada en las bóvedas de los bancos centrales, instituciones financieras e inversores adinerados, y en forma de joyería.

En total, se estima que existen 212 000 toneladas de “oferta sobre tierra”, es decir, oro ya extraído y utilizable hoy, una cantidad mucho mayor que las 3 500 toneladas producidas anualmente por la industria minera del oro. De hecho, hay más oro ya extraído que el que queda por encontrar bajo tierra.

Fuente: Visual Capitalist

Así que, si parte de este acopio comenzara a venderse, podría generar un flujo de suministro de oro fresco tan grande o mayor que la producción minera actual. Debido a la enorme escala del acopio, una situación así podría prolongarse durante décadas antes de que el inventario empiece a agotarse.

Lo que la historia de la plata dice sobre el futuro del oro

La plata ofrece una comparación interesante con el oro, ya que solía ser un metal monetario, formando la base de la moneda para civilizaciones antiguas en Grecia, China y los primeros califatos islámicos.

Sin embargo, dejó de usarse seriamente como metal monetario a partir del siglo XIX, siendo reemplazada por el patrón oro, y estuvo presente por última vez en alguna forma en monedas estadounidenses hace más de 50 años, con la eliminación final de la plata de las monedas en 1971.

Como resultado, los precios de la plata permanecieron estancados durante mucho tiempo y se negaron obstinadamente a reaccionar como metal monetario, fluctuando al ritmo de crisis geopolíticas o económicas.

En cambio, la plata se utiliza actualmente en parte como producto de lujo para joyería, y en parte como materia prima industrial por sus notables propiedades en términos de actividad antibacteriana, conductividad eléctrica, resistencia a la corrosión, reflectividad de la luz, etc.

Esto no significa que la plata no pueda ser una buena inversión, y de hecho explotó en valor en 2026 (antes de retroceder ligeramente). Pero el principal motor de este aumento de precios fue la creciente demanda industrial, que provocó la disminución del inventario, principalmente por el enorme aumento de la producción de paneles solares.

Así que, si la plata es un ejemplo, un oro desmonetizado podría permanecer estancado durante décadas, y solo ver un aumento de precios en caso de escasez y alta demanda industrial. Una situación que podría tardar décadas en materializarse, considerando que los inventarios de oro sobre tierra son muy grandes.

Y al igual que la plata, el oro tiene propiedades físicas muy valiosas que lo convierten en un metal industrial muy útil.

¿Podría el oro convertirse en un metal industrial?

En tal escenario, el factor determinante de los precios del oro no sería su valor percibido como metal monetario, sino simplemente la oferta y la demanda.

Incluso en el escenario de desmonetización total, es probable que los bancos centrales internacionales no busquen vender su oro con pérdidas, por lo que un flujo lento y constante para evitar romper el mercado sería más probable que ventas insensibles al precio.

Así, al igual que con otros metales industriales, el precio del oro estaría determinado por el equilibrio entre la oferta y la demanda.

Del lado de la demanda, es probable que la estética e historia del oro mantengan una demanda relativamente alta para joyería, de la misma manera que los diamantes, que siguen siendo algo populares incluso si pueden fabricarse en masa en laboratorios.

• Electrónica, gracias a su alta conductividad eléctrica y resistencia a la oxidación.
• Aeroespacial, por su casi perfecta reflectividad de la radiación infrarroja y alta conductividad térmica.
• Medicina: con la alta biocompatibilidad de nanopartículas de oro ya utilizada en tratamientos contra el cáncer, diagnósticos y odontología.
• Energía limpia: el oro es un potente catalizador para pilas de combustible, producción de hidrógeno, etc., y un oro desmonetizado sería más barato que el platino y el paladio, que son más raros.

Del lado de la oferta, las métricas clave serían el Costo Total de Sostenimiento (AISC), una métrica utilizada por los mineros de oro para reflejar el costo total de la extracción, incluyendo gastos de capital, permisos, regulaciones medioambientales, etc.

El AISC ha estado aumentando en los últimos años, impulsado por los costos de energía y el agotamiento de los depósitos de mineral de oro más concentrados.

Fuente: World Gold Council

Con un precio alrededor de $1,400‑$1,500 por onza de oro, el AISC actual probablemente aumentará más en caso de precios del petróleo persistentemente altos, haciendo posible un AISC de $2,000 por onza. Sin embargo, esto seguiría estando muy por debajo de los recientes precios de >$5,000 por onza, reflejando la brecha entre el valor actual del oro y el precio potencial del oro si pierde su posición como reserva monetaria.

¿Está el oro sobrevalorado como refugio seguro?

Históricamente, el oro ha sido un “refugio seguro” para el capital durante crisis económicas, guerras y otros momentos difíciles. Y, ciertamente, algunos inversores y varios bancos centrales nacionales aún lo ven de esa manera.

Sin embargo, por primera vez en la historia, la alternativa no es solo entre la moneda fiduciaria poco fiable de gobiernos sobreendeudados y el oro, sino también la opción de Bitcoin, una criptomoneda diseñada para replicar las mejores características fundamentales del oro en esteroides: límite estricto de suministro, fungibilidad, seguridad, etc. Mientras tanto, Bitcoin como “oro digital” también añade una facilidad de transacción sin precedentes, un registro permanente y posibles características adicionales gracias a un código flexible.

El veredicto aún está pendiente respecto al futuro de Bitcoin y el oro como dinero, ya que la confianza en muchas monedas fiduciarias está erosionándose.

Es posible que ambos coexistan, ya que el oro sigue atrayendo a millones de inversores que utilizan Gold IRAs, corredores de oro o la compra directa de oro físico. En ese caso, aún está por ver cuánto ha incorporado la actual corrida alcista del oro en este papel para el metal amarillo.

O es posible que a largo plazo, el oro se una a la plata en la categoría de metales raros que son muy útiles para aplicaciones de alta tecnología, pero que no desempeñan un papel significativo en el sistema monetario, con criptomonedas como Bitcoin y eventualmente otras soluciones algorítmicas desempeñando el papel que el oro solía asumir en la era premoderna.

Así que, salvo que tengan una opinión muy firme, la mayoría de los inversores, escépticos del camino de la moneda fiduciaria, pueden invertir tanto en cripto como en oro, capitalizando el hecho de que al menos uno de ellos, si no ambos, será el beneficiario de futuras crisis de deuda.

Invertir en la producción industrial de oro

Newmont

Si el oro se convierte en un metal industrial, los productores más grandes, diversificados y de menor costo seguirán siendo rentables, mientras que los depósitos de oro más pequeños y marginales podrían tener dificultades para generar ganancias.

Newmont es la mayor minera de oro del mundo por producción, ahora muy por delante de sus competidores más cercanos, Barrick Gold, desde la adquisición de NewCrest en 2023 por $16.8 mil millones. Esto siguió a otra adquisición de GoldCorp por $10 mil millones en 2019.

La compañía produce principalmente en minas de América y Australia, y también es productora de cobre, un metal con una demanda cada vez mayor para la electrificación y aplicaciones tecnológicas. Posee enormes reservas subterráneas que pueden extraerse progresivamente, más rápido o más lento según el precio actual del oro.

Fuente: Newmont

Con un AISC fluctuando alrededor de $1,600 por onza de oro (incluyendo ventas de cobre), Newmont seguiría siendo altamente rentable con márgenes fuertes incluso si el precio del oro colapsara y se redujera a la mitad.

La compañía también es líder en minería sostenible, clasificada como la empresa más transparente de todo el S&P 500 por Bloomberg, y ocupó el puesto #2 entre 100 empresas de vestuario y extracción en el Corporate Human Rights Benchmark 2023.

Así, ya sea para apostar por el aumento de los precios del oro por parte de inversores que buscan un refugio, o para contar con un proveedor estable de un metal industrial muy útil para aplicaciones de alta tecnología, Newmont puede ofrecer una apuesta relativamente segura en la producción rentable de oro, independiente de la posible fluctuación extrema del sentimiento público respecto al metal amarillo.

(Puedes leer más sobre Newmont en nuestro informe de inversión dedicado a la compañía.)

Últimas noticias y desarrollos de acciones de Newmont (NEM)