STA’s „Security Token“-Bericht enthüllt 2023 als das Jahr der institutionellen Tokenisierung

Nach dem brutalen Jahr 2022, in dem Milliarden von Dollar vom Markt für digitale Vermögenswerte ausgelöscht wurden und mehrere prominente Krypto‑Unternehmen zusammenbrachen, erweist sich 2023 als ein Erholungsjahr.

In diesem Jahr erkunden Akteure der Kapitalmärkte, von Emittenten über Geschäftsbanken bis hin zu Indexanbietern und traditionellen Transferagenten, fast alle das zukunftsorientierte digitale Ökosystem, wie Security Token Advisors in seinem neuesten Bericht „State of Security Tokens 2023“ feststellt. Security Token Advisors (STA), ein führendes Beratungs‑ und Forschungsunternehmen, unterstützt Emittenten, Investoren und Manager bei Security‑Token‑Angeboten.

„Wir haben bereits Banken gesehen, die an primären digitalen Anleiheemissionen sowohl auf privaten als auch öffentlichen Blockchains beteiligt sind… aber das war nur die Spitze des Eisbergs“, heißt es im Bericht.

Verfasst von Peter Gaffney, Leiter der Forschung bei Security Token Advisors (STA), stellte der Bericht einen bedeutenden Trend fest, der Ende letzten Jahres begann: Investmentbanken blieben die aktivsten Akteure bei der Emission digitaler Anleihen im Rahmen der Tokenisierung. Dieser Trend hat sich in diesem Jahr fortgesetzt, wobei Unternehmen wie Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC und andere mehrere Angebote gestartet haben.

Dieser Trend gewinnt weiter an Schwung, zuletzt hat der Finanzriese JPMorgan Chase bekannt gegeben, dass er sich in fortgeschrittenen Phasen der Entwicklung eines blockchain‑aktivierten digitalen Einzahlungs‑Tokens für grenzüberschreitende Transaktionen befindet. Die Initiative wartet jedoch derzeit auf die Genehmigung der US‑Aufsichtsbehörden.

Trotz der anhaltenden Unsicherheiten im Markt für digitale Vermögenswerte arbeiten Institutionen wie JPMorgan daran, die Vorteile der Blockchain‑Technologie zu nutzen, insbesondere um sofortige Zahlungen zwischen institutionellen Konten zu ermöglichen. JPMorgan arbeitet seit 2019 konsequent an dieser Vision und bleibt dabei fest entschlossen, traditionelle Finanzanlagen zu „tokenisieren“, die es als „Killer‑App“ betrachtet.

Die Bank hat tatsächlich über 700 Milliarden US‑Dollar an Transaktionen in kurzfristigen Krediten über ihre Onyx‑Digital‑Assets‑Plattform abgewickelt, einer genehmigten Version der Ethereum‑Blockchain, auf der Kunden Tokens handeln können, die Eigentumsrechte an US‑Staatsanleihen darstellen. Der auf Onyx basierende Repo‑Service wird von Unternehmen wie Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank und vielen weiteren Banken und Broker‑Dealern genutzt.

Wie Tyrone Labbone, Leiter des Onyx‑Programms, erwähnte, sind die privaten Märkte – Private Credit, Private Equity und Private Real Estate – etwa doppelt so groß wie die öffentlichen Märkte, jedoch um viele Größenordnungen weniger liquide, was eine „große Diskrepanz“ schafft.

Hier bietet die Tokenisierung den Vorteil, die Finanzwelt zu demokratisieren und der breiten Bevölkerung durch „fractionalized“-Investitionen in globale Chancen breitere Anlagemöglichkeiten zu eröffnen. Der prognostizierte Wert realer Vermögenswerte, die bis zum Ende dieses Jahrzehnts tokenisiert werden sollen, liegt bei 16 Billionen US‑Dollar – ein signifikanter Anstieg gegenüber lediglich 300 Milliarden US‑Dollar im Jahr 2022. Laut On‑Chain‑Analysen sind bereits 3 Milliarden US‑Dollar an Vermögenswerten tokenisiert.

In einem kürzlich geführten Interview sagte Lobban, dass die Nutzung von Blockchain‑Technologie zur Abwicklung von Transaktionen nicht nur Kosten spart, sondern auch neue Nutzungsmöglichkeiten schafft. „Plötzlich kann man seine Vermögenswerte auf eine Weise nutzen, die vorher nicht möglich war“, sagte er.

Lobban sprach darüber, wie das Asset‑Management‑Gigant BlackRock (BLK ) „darauf abzielt, Anteile von Geldmarktfonds zu tokenisieren“ und „ihren Investoren einen Nutzen zu bieten, die diese Anteile potenziell als Sicherheit verpfänden wollen“. Indem Anleger statt einer Rückgabe aus dem Fonds auf Bargeld zugreifen, können sie dieses als Sicherheit hinterlegen und weiterhin investiert bleiben, wobei sie „diese Anteile auf eine Weise nutzen können, die zuvor nicht möglich war“.

Asset Tokenization: Ein wachsender Trend 

Asset‑Tokenisierung, die heute häufig als Real‑World Asset (RWA) bezeichnet wird, hat ein viel breiteres Anwendungsspektrum erfasst als nur fraktionale Anlageprodukte. Heute wird alles von einzelnen privaten Vermögenswerten über Aktien‑ und Schuldenportfolios bis hin zu ETF‑Produkten und sogar Geld selbst tokenisiert, mit dem Endziel der Interaktion mit dezentralen Finanzen (DeFi).

Dieser Trend der Asset‑Tokenisierung hat sich in den letzten Jahren stark entwickelt. Es ist ein erweiterter Anwendungsfall der Blockchain‑Technologie, der den Kauf, Verkauf und Austausch digitaler Vermögenswerte auf dem verteilten Ledger ermöglicht. Die Tokenisierung von Vermögenswerten ist der Prozess der Ausgabe von Security‑Tokens, die reale digitale handelbare Vermögenswerte repräsentieren. Der Einsatz von Blockchain garantiert hier, dass nach dem Kauf von Tokens, die einen Vermögenswert darstellen, keine einzelne Instanz das Eigentum ändern kann.

Die Idee der Tokenisierung von Real‑World‑Assets besteht darin, ein virtuelles Anlageinstrument auf der Blockchain zu schaffen, das mit greifbaren Dingen wie Immobilien, Kunst und Edelmetallen verknüpft ist. Das Halten des Eigentums an den realen Gegenständen on‑chain senkt die Kosten, indem Zwischenhändler entfernt werden, und ermöglicht einen schnellen, effizienten 24/7‑Handel. Darüber hinaus erhöht dieser transparente Prozess das Vertrauen und die Verantwortlichkeit zwischen den beteiligten Parteien und senkt die Eintrittsbarriere, wodurch mehr Liquidität entsteht. Durch die Nutzung von Blockchain‑Technologie und Smart Contracts fördert die Tokenisierung zusätzlich das Vertrauen und die effiziente Verwaltung von Vermögenswerten.

Traditionelle Finanzunternehmen sind begeistert von der Idee, Vermögenswerte, die sie bereits handeln, wie Gold, Aktien, Währungen und Rohstoffe, zu tokenisieren.

Laut dem erweiterten Q1‑2023‑Bericht von STA hat sich die Branchenlandschaft stark weiterentwickelt, seit die Sekundärmärkte unter 1 Milliarde US‑Dollar lagen und Institutionen noch Ressourcen in Krypto‑Handelsdesks investierten. Heute, da mehrere Banken und Organisationen wie Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ) und BlackRock direkt in die Tokenisierung einsteigen und sie als den „Killer‑Use‑Case für Blockchain‑Technologie“ betrachten, eilen die Institutionen, um ihre Tokenisierungsstrategien zu bestimmen.

Bezüglich der Aktivität im Sekundärmarkt von Security‑Tokens und gelisteten Vermögenswerten werden diese derzeit über Broker‑Dealer (BDs), Alternative Trading Systems (ATSs), Multilaterale Handelsplattformen (MTFs), Digital‑Securities‑Börsen und gelegentlich konforme dezentrale Lösungen international gehandelt, so der Bericht.

Allerdings wird ein Großteil des Handels auf einer einzelnen Handelsplattform abgewickelt, wobei die überwiegende Mehrheit der Vermögenswerte nur an einem Ort gelistet ist. Das bedeutet, dass die Liquidität auf die Aktivität jeder einzelnen Plattform beschränkt ist, bis diese Marktplätze und Akteure Multi‑Listing‑Angebote besser unterstützen.

Ein Blick auf die Sekundärmarktzahlen der letzten zwölf Monate bis zum 31. März 2023 zeigt, dass Immobilien um 10 % an Marktkapitalisierung gewachsen sind und überwiegend stabile Zuwächse im Handelsvolumen verzeichneten, was einen „nach oben und nach rechts“‑Trend signalisiert.

Private‑Investment‑Fund‑Tokens nahmen ebenfalls das Volumen auf, wenn auch langsam, bevor sie im März 2023 stark anstiegen, während die Marktkapitalisierung um 60 % sank, was Verkaufsdruck signalisiert. Im Gegensatz dazu fielen Pre‑IPO‑Equity‑Tokens deutlich im Volumen, um bis zu 80 %.

Von Anleihen zu Private Equity & öffentlich gehandelten Fonds

Zu Jahresbeginn drehten sich die Institutionen ausschließlich um Anleihen. Dieses institutionelle Interesse am Tokenisierungsbereich hat sich seitdem jedoch weit über Anleihen hinaus auf den Bereich öffentlich gehandelter Produkte und private Märkte ausgedehnt. Zwischen Februar und April 2023 dominierten Geldmarkt‑ und Fixed‑Income‑Yield‑Fonds sowie Entwicklungen im Private‑Equity‑ und Private‑Credit‑Bereich die Schlagzeilen, so der Bericht von STA.

Betrachten wir den volatilen Bereich digitaler Vermögenswerte, stehen Investoren vor der gewaltigen Herausforderung, stabile Renditen zu sichern. Durch tokenisierte Geldmarktfonds, die in die liquidesten und sichersten Vermögenswerte des traditionellen Finanzsektors investieren und zudem unter der sorgfältigen Verwaltung vertrauenswürdiger Asset‑Manager stehen, erhalten Investoren Zugang zu potenziell renditestarken, aber sicheren Alternativen.

Franklin Templeton ist ein prominentes Beispiel in diesem Bereich. Im Jahr 2021 führte der Vermögensverwalter mit einem Volumen von 1,4 Billionen US‑Dollar einen Geldmarktfonds ein, der eine öffentliche Blockchain zur Aufzeichnung von Transaktionen nutzte. Sein OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) wird an der Nasdaq gehandelt und verwaltet über 290 Millionen US‑Dollar an AUM. Das Unternehmen arbeitet derzeit mit der SEC zusammen, um „eine reiche Palette an Funktionen“ freizuschalten, darunter Effizienzgewinne und niedrigere Gebühren. Franklin Templeton erwartet, dass solche Fonds zusammen mit Stablecoins oder sogar als Alternative zu ihnen genutzt werden.

Die kombinierte Marktkapitalisierung tokenisierter Geldmarktfonds liegt derzeit bei etwa 500 Millionen US‑Dollar und hat sich in diesem Jahr vervierfacht. Der Trend ist noch nicht flächendeckend, aber er hat bereits das Interesse von Investoren und Institutionen geweckt. Die Nachfrage nach tokenisierten Versionen von US‑Staatsanleihen ist insbesondere dank steigender Renditen auf den traditionellen Finanzmärkten stark angestiegen.

Die Tokenisierung von Private Equity, einer Branche, die ein bemerkenswertes Wachstum verzeichnet hat und die 13 Billionen US‑Dollar an AUM überschritten hat, gewinnt ebenfalls das Interesse von Institutionen. Private‑Equity‑Tokens, die digitale Darstellungen von Eigentumsanteilen an Private‑Equity‑Investitionen sind, ermöglichen fraktioniertes Eigentum, verbesserte Liquidität und vereinfachtes Management. Deshalb glauben die meisten Fondsmanager, dass alternative Asset‑Klassen wie Private Equity aufgrund langer Bindungsfristen, begrenzter Ausstiegsmöglichkeiten und mangelnder Liquidität, Transparenz und Zugänglichkeit im Vergleich zu traditionellen Asset‑Klassen mit hoher Wahrscheinlichkeit tokenisiert werden.

Durch die Demokratisierung des Zugangs zum Private‑Equity‑Markt beseitigt die Tokenisierung Eintrittsbarrieren für Privatanleger und schafft Möglichkeiten für kleinere Investitionen mittels fraktioniertem Eigentum.

Laut dem Bericht gewinnt der fraktionierte Zugang zu Private Equity für ein breiteres Investorenfeld zwar an Zugkraft und „festigt“ sich, hat jedoch noch nicht das Einzelhandelsniveau erreicht. Er findet vielmehr bei akkreditierten und qualifizierten Käufern Anklang, mit bis zu 99 % reduzierten Mindestabonnements und optimierten Investor‑Management‑Lösungen.

Hier ist Hamilton Lane (HLNE ) der Vorreiter, da das Kapitalmarktunternehmen nun sein sechstes globales tokenisiertes Angebot hat. Das Unternehmen ist insbesondere in den USA und Singapur aktiv und bietet eine Mischung aus Private‑Equity‑Angeboten über zahlreiche Dienstleister und mehrere Blockchains.

Bezüglich der Tokenisierung von Private Credit stellt STA fest, dass für einige der großen Alternative‑Asset‑Manager eine „extreme Chance“ besteht. Laut S&P Global (SPGI ) haben sechs der größten Alternative‑Asset‑Manager – namentlich Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group und KKR & Co. – die im Private‑Credit tätig sind, ihr auf Kredit ausgerichtetes verwaltetes Vermögen seit Ende 2019 verdoppelt und erreichen damit etwa 1,4 Billionen US‑Dollar.

Schuldtitel sind schließlich potente Anlagen und werden von den meisten Portfoliomanagern empfohlen, obwohl verschiedene Investitionsbarrieren die meisten Investoren von einer Investition in dieses Finanzinstrument abgehalten haben. Ganz zu schweigen davon, dass der traditionelle Emissionsprozess durch unnötige manuelle Abläufe, hohe Zwischenhändlergebühren und lange Abwicklungszeiten belastet ist. Tokenisierte Private‑Debt reduziert diese Ineffizienzen durch Automatisierung und ermöglicht eine fraktionierte Primäremission, wodurch der Markt für kleinere Investoren geöffnet wird.

Angesichts der Marktgröße und der Beteiligung von Unternehmen wie Hamilton Lane, Apollo, BlackRock und Carlyle an der Tokenisierung ist dieses Feld ein vielversprechender kurzfristiger Sektor für die Nutzung blockchain‑basierter Wertpapiere, sagte Gaffney. Neben Private Credit sind Fixed‑Income‑Fonds eine weitere Option, die attraktivere oder passendere Produkte für Investoren bietet, die noch skeptisch gegenüber der Fähigkeit von Private Equity sind, das makroökonomische Bild zu navigieren, und damit Investorennachfrage finden, fügte er hinzu.

Die beteiligten Parteien: Inside & Outside Crypto

Während Institutionen in die Tokenisierung einsteigen, entstehen neue Geschäftszweige und das Spielfeld erweitert sich. Laut dem STA‑Bericht erkennen auch kryptonative Unternehmen, dass konforme tokenisierte Produkte zu einem riesigen Segment im Bereich digitaler Vermögenswerte werden, was den Wettbewerb um Vertriebskanäle und qualifizierte Investoren anheizt.

Bei den Dienstleistern ist die Beteiligung von Transferagenten, Broker‑Dealer, Alternative Trading Systems, Verwahrstellen und Drittparteien sowie von Emittenten, Blockchain‑Stiftungen, Asset‑Managern und Investmentbanken zu beobachten.

Insbesondere Banken und Asset‑Manager zielen auf digitale Abwicklungen mit tokenisierten Einlagen ab. Settlement ist ein zentraler Aspekt, den die großen Akteure prüfen, und bildet das Fundament des Ökosystems für digitale Vermögenswerte und Tokenisierung. Gaffney weist jedoch darauf hin, dass viele Geschäftsbanken, Investmentbanken, Asset‑Manager und andere institutionelle Akteure zögern, allgemeine öffentliche Stablecoins zu nutzen, um Transaktionen und Abwicklungen über tokenisierte Vermögenswerte und die zugehörige Infrastruktur zu unterstützen.

Dies hat zu Diskussionen und Entwicklungen rund um Deposit‑Tokens, Geldmarktfonds‑Tokens, Central Bank Digital Currency (CBDC) und gemischte Alternativen wie das Regulated Liability Network (RLN) geführt. Als Grundlage der Infrastruktur ist dies eine kritische Diskussion, die weitere Fragen zu offenen versus geschlossenen Ökosystemlösungen aufwirft. Wie STA feststellte, bieten Stablecoins großartige offene Ökosystem‑Fähigkeiten, doch tokenisierte Einlagen und ähnliche Lösungen gewährleisten eine überlegene Kompatibilität mit den aktuellen Bankmodellen.

Während Settlement im Fokus von Banken und Asset‑Managern steht, treiben Investmentbanken und Broker‑Dealer Security‑Tokens und die Verteilung tokenisierter Vermögenswerte voran. Investmentbanken waren in diesem Jahr damit beschäftigt, Plattformen für die Anleihen‑Tokenisierung, Emissionen und Syndizierungen zu starten, wie die Goldman Sachs Digital Asset Platform, UBS’ SIX Digital Exchange, HSBC’s Orion Platform, Deutsche Bank’s (DB ) Digital Assets Management Access und das Green‑Bond‑Netzwerk von Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB.

Dies entwickelte sich weiter und umfasst nun neue Genehmigungen für Broker‑Dealer sowie den Einstieg in die privaten Platzierungs‑Vertriebskanäle für akkreditierte und Retail‑Investoren, darunter Dalmore Group, Castle Placement und Bosonic Securities, die sich stärker an tokenisierten Angeboten beteiligen. Interessanterweise beendete Jefferies seine dreijährige Pause in der Blockchain‑Welt, indem es ein $237‑Millionen‑Figure‑HELOC zusammen mit Goldman Sachs und JP Morgan unterzeichnete.

„Etablierte Investmentbanken und Broker‑Dealer, die zur Produktdistribution auf Retail‑, akkreditierter und institutioneller Basis beitragen, sind für die potenziellen Emittenten, die derzeit am Rande stehen, eine Notwendigkeit“, stellte STA in seinem Bericht fest.

Die Frage von öffentlich und privat

In der Welt der Tokenisierung gewinnen private Blockchain‑Lösungen weiterhin an Bedeutung bei Institutionen. Laut STA haben private Blockchains für Institutionen im Kontext der Tokenisierung Vorteile. Infolgedessen basieren zahlreiche Tokenisierungsplattformen von Investmentbanken derzeit auf privaten Blockchain‑Lösungen.

Bei privaten Blockchains ist das Ziel klar: die Abläufe zu verbessern, Risiken zu reduzieren und letztlich das Ergebnis zu steigern. Da sie auf der institutionellen Seite der Kapitalmärkte agieren, müssen diese Blockchains nicht einmal der breiten Öffentlichkeit zugänglich sein oder dezentral betrieben werden.

Dies zeigt sich am Beispiel von Goldman Sachs mit der Daml‑Sprache von Digital Asset, HSBC mit Hyperledger Fabric und Deutsche Bank mit der Memento‑Blockchain. Laut STA‑Bericht helfen diese Lösungen den Banken, Kosten für die Emission und den Service von Vermögenswerten zu sparen. Während die Einsparungen nur im Bereich von 10‑20 Basispunkten liegen, können sie sich in Millionen von Dollar auf das Ergebnis auswirken.

Ein weiteres prominentes Beispiel ist das Canton Network, eine interoperable, datenschutzfähige Infrastrukturlösung, die von Digital Asset für Institutionen allgemein eingeführt wurde. Das Netzwerk verfügt über institutionelle Knotenbetreiber wie BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global und Broadridge, die bereits mit Daml im verteilten Ledger‑Repo‑Netzwerk zusammenarbeiten und monatlich über eine Billion Dollar transagieren. Angesichts seines Potenzials hat Canton die Fähigkeit, mit öffentlichen Blockchains zu konkurrieren, zumindest aus Sicht der Institutionen, da es eine Mischung aus Dezentralisierung und Skalierbarkeit bietet und gleichzeitig die entscheidende Privatsphäre und Sicherheit wahrt, wie der Bericht feststellt.

Private Blockchain‑Lösungen werden derzeit hauptsächlich für interne und externe institutionelle Transaktionen genutzt, die die Ausführungszeit und den Arbeitsaufwand reduzieren und den beteiligten Parteien Ertragsersparnisse bieten, wodurch sie sich für Anwendungsfälle wie digitale Anleihen, Fondsadministration sowie Transaktionen und Abwicklungen öffentlich gehandelter Produkte eignen.

Das bedeutet nicht, dass öffentliche Blockchains zurückfallen oder überhaupt nicht genutzt werden. STA stellte fest, dass Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX) und Provenance Blockchain (HASH) zu den aktivsten öffentlichen Blockchains im Tokenisierungsbereich gehören.

„Im Laufe der Zeit wird erwartet, dass bestimmte Chains sich auf Finanzsegmente (z. B. öffentliche Investmentfonds, Private Debt, Immobilien, tokenisierte Einlagen) spezialisieren, basierend auf der Zufriedenheit der Emittenten und der Traktion, obwohl es dafür noch zu früh ist“, sagte STA.

Kurz gesagt, die Asset‑Tokenisierung befindet sich noch in den Kinderschuhen, mit Herausforderungen wie unsicheren Regulierungen und technologischer Integration, die überwunden werden müssen, bevor sie breit angenommen wird. Die Tokenisierung von Real‑World‑Assets wie Staatsanleihen verzeichnet jedoch eindeutig Wachstum und hat sich in diesem Jahr als einer der heißesten Trends im Krypto‑Bereich etabliert.

Tokenisierung hat tatsächlich das Potenzial, mehrere Branchen zu revolutionieren und kann insbesondere ein potenzieller Game‑Changer für den Finanzsektor sein. Auch etablierte Akteure haben dies erkannt und dringen, wenn auch langsam, in den Bereich vor. Diese Traktion wird in den kommenden Jahren weiter zunehmen und dem Markt für tokenisierte Assets helfen, Billionen von Dollar zu erreichen.