Cipollone von der EZB erläutert die Rolle der Banken im Pontes- und Appia-Ökosystem

Piero Cipollone, Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank, erläuterte in einer Rede vor der Italienischen Bankenvereinigung am 21. Oktober 2026, wie Banken am tokenisierten Finanzökosystem des Eurosystems teilnehmen können. Anlass war die am 21. September 2026 erfolgte Einführung der Abwicklungslösung Pontes. Cipollone sagte, die Tokenisierung bewege sich von der Experimentierphase hin zu einer ersten breiteren Anwendung. Zudem erläuterte er, welche Anschlussmöglichkeiten die EU-DLT-Pilotregelung bietet und über welche Kanäle Banken an der Ausgestaltung der Appia-Initiative mitwirken können.

Cipollone verwies auf mehrere Anzeichen für diesen Wandel. Seit der Einführung von Pontes können Transaktionen auf Basis der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) in Euro-Zentralbankgeld abgewickelt werden. Seit März 2026 können zudem DLT-basierte Vermögenswerte, die in Zentralverwahrern (CSDs) ausgegeben wurden, als notenbankfähige Sicherheiten für Kreditgeschäfte des Eurosystems mobilisiert werden. Der Austausch mit europäischen Staatenemittenten zeige ein erhebliches Interesse daran, die tokenisierte Emission zu prüfen, sagte er. Dabei verwies er darauf, dass die Eurogruppe+ am 9. Juli 2026 eine Erklärung zur digitalen Finanzwirtschaft abgegeben habe und europäische Zentralverwahrer Dienste für DLT-emittierte Wertpapiere eingeführt hätten, die parallel zur bestehenden Infrastruktur betrieben werden. Der Trend beschränke sich nicht auf Europa, fügte er hinzu. So ermögliche eine im Dezember 2025 gewährte No-Action-Erleichterung der SEC-Mitarbeiter der DTCC, bestehende Wertpapiere drei Jahre lang zu tokenisieren.

Tokenisierung entlang der gesamten finanziellen Wertschöpfungskette

Cipollone beschrieb die Tokenisierung als einen Prozess, der die gesamte finanzielle Wertschöpfungskette umfasst – von der Handelsausführung und dem Clearing bis hin zur Abwicklung und zur Betreuung von Vermögenswerten. Als wichtigste Vorteile nannte er nahtlose Transaktionen rund um die Uhr, Automatisierung durch Smart Contracts, den synchronen Austausch von Vermögenswerten und eine einheitliche, verlässliche Datenquelle, die Abstimmungen überflüssig macht.

Für die Primärmärkte nannte er niedrigere Emissionskosten durch weniger Intermediäre und manuelle Prozesse, einen breiteren Zugang von KMU zu den Kapitalmärkten im Sinne der Spar- und Investitionsunion sowie eine durch Bruchteilseigentum verbreiterte Anlegerbasis. Für den Handel und die Nachhandelsabwicklung führte er das atomare Prinzip „Lieferung gegen Zahlung“ an, bei dem Vermögenswert und Geld mithilfe programmierbarer Smart Contracts nach dem Alles-oder-nichts-Prinzip ausgetauscht werden. Weitere Vorteile seien ein geringeres Gegenparteien- und Abwicklungsrisiko durch kürzere Abwicklungszyklen sowie ein sicheres, über Pontes im Zentralbankgeld verankertes Abwicklungsinstrument. Bei der Betreuung von Vermögenswerten und der Verwaltung von Sicherheiten verwies er auf die automatisierte Abwicklung von Kuponzahlungen, Rückzahlungen und Kapitalmaßnahmen sowie auf eine schnellere untertägige Mobilisierung von Sicherheiten, die geringere Liquiditätspuffer ermöglicht.

Cipollone sagte, das derzeitige Ökosystem aus Zentralverwahrern der Emittenten, lokalen Verwahrstellen und globalen Verwahrstellen verursache höhere Kosten und führe zu weniger tiefen und weniger liquiden Märkten. Er bezeichnete dies als zentrales Hindernis für die Spar- und Investitionsunion und warnte, dass die Tokenisierung eine weitere Fragmentierungsebene schaffen könnte. Als Alternative präsentierte er gemeinsame, interoperable DLT-Netzwerke auf Grundlage europäischer Standards. Zu den erklärten Zielen gehörten gemeinsame Standards, Zentralbankgeld als sicheres Abwicklungsinstrument und die strategische Autonomie Europas; als Chance nannte er integrierte europäische Kapitalmärkte.

Das Eurosystem sei in drei Kernbereichen tätig, sagte er. Als Emittent von Zentralbankgeld stelle es für tokenisierte Großhandelsfinanzgeschäfte ein risikofreies Abwicklungsinstrument bereit, das private Abwicklungsinstrumente ergänze. Als Anbieter von Liquidität gegen Sicherheiten lasse es tokenisierte Vermögenswerte als Sicherheiten zu, sodass diese in geldpolitischen Geschäften mobilisiert werden können. Als Katalysator für ein integriertes Ökosystem unterstütze es mit effizienten Infrastrukturen und gemeinsamen Marktstandards ein wettbewerbsfähiges, weniger fragmentiertes und innovatives Zahlungs- und Wertpapierökosystem. Die drei Rollen entsprechen Pontes, der Anerkennung von DLT-Vermögenswerten als Sicherheiten und Appia.

Anschlussmöglichkeiten im Rahmen der EU-DLT-Pilotregelung

Seit März 2023 ist im Rahmen der EU-DLT-Pilotregelung keine CSD-Zulassung erforderlich, um tokenisierte Wertpapiere abzuwickeln und zu erfassen. Infrastrukturen im Rahmen der Pilotregelung können an Pontes angeschlossen werden, um Geschäfte in Zentralbankgeld abzuwickeln. Die geltende Regelung sieht drei Arten von Infrastrukturen vor. Ein multilaterales DLT-Handelssystem übernimmt den Handel. Es kann von Wertpapierfirmen betrieben werden, darunter Banken, die zur Erbringung von Wertpapierdienstleistungen zugelassen sind, sowie von Marktbetreibern. Anleger können unter bestimmten Bedingungen direkt für eigene Rechnung und ohne Intermediär handeln; für den Handelsplatz gilt eine Ausnahme von der Transaktionsmeldepflicht. Ein DLT-Wertpapierabwicklungssystem übernimmt die Abwicklung und Erfassung und wird von Zentralverwahrern betrieben. Es ermöglicht, Wertpapiere unter bestimmten Bedingungen direkt auf einer DLT und ohne Bucheintragung zu erfassen. Zahlungen können, sofern verfügbar, in Zentralbankgeld und andernfalls in Geschäftsbankgeld oder E-Geld-Token erfolgen. Ein DLT-Handels- und Abwicklungssystem vereint Handel, Abwicklung und Erfassung. Es steht Wertpapierfirmen, Marktbetreibern und Zentralverwahrern offen und ermöglicht die vollständige vertikale Integration von Börsen- und Nachhandelsprozessen an einem einzigen Handelsplatz.

Das Paket zur Marktintegration und Aufsicht schlägt zwei zusätzliche Rollen vor. Ein DLT-Notar würde die Ersterfassung und die zentrale Registerführung übernehmen und so die Ausgabe von Wertpapieren auf einer DLT ohne CSD-Zulassung ermöglichen. Ein DLT-Kontoführer/Abwicklungssystem würde die Abwicklung DLT-basierter Wertpapiere ohne CSD, DLT-Wertpapierabwicklungssystem oder DLT-Handels- und Abwicklungssystem ermöglichen. Beide vorgeschlagenen Rollen stünden Wertpapierfirmen, geregelten Märkten, Kreditinstituten, Zentralverwahrern oder Anbietern von Kryptowerte-Dienstleistungen (CASPs) offen.

Cipollone beschrieb das Modell als öffentlich-private Partnerschaft, in der der öffentliche Sektor das Vertrauen stärkt und den Rahmen schafft, den der Markt für ein sicheres Wachstum benötigt, während der Markt innovative Dienstleistungen bereitstellt. Pontes ist inzwischen in Betrieb; Nutzererfahrungen und Rückmeldungen sollen seine Weiterentwicklung leiten, sagte er. Im Rahmen der Appia-Initiative, die 2025 gestartet wurde, untersucht das Eurosystem, wie Zentralbankgeld und Dienstleistungen für Sicherheiten über verschiedene DLT-Netzwerke bereitgestellt werden könnten. Zu den Möglichkeiten der Mitwirkung gehören die Appia-Kontaktgruppe, die gemeinsame Arbeit an europäischen Standards für das tokenisierte Ökosystem, öffentliche Konsultationen, zu denen eine Zusammenfassung der Rückmeldungen zur Appia-Roadmap veröffentlicht werden soll, sowie Schwerpunktveranstaltungen, die den breiteren Markt und die Öffentlichkeit auf dem Laufenden halten sollen. Ab 2027 werden Marktteilnehmer eingeladen, sich an der praktischen Arbeit und der gemeinsamen Ausarbeitung des Appia-Konzepts zu beteiligen, das bis 2028 veröffentlicht werden soll.

Das Eurosystem startete Pontes am 21. September 2026 als erste Initiative im Rahmen seines Strategieprogramms für tokenisierte Finanzdienstleistungen. Eine erste Gruppe von Marktteilnehmern, darunter die Deutsche Bank (DB ), Santander, Société Générale, die Europäische Investitionsbank und KfW sowie die DLT-Betreiber Axiology, Cashlink, Clearstream und SWIAT, schloss zum Start das Onboarding ab. Auch die Deutsche Bundesbank wurde in ihrer Funktion als Marktteilnehmer aufgenommen. Pontes bietet zunächst einen Grundstock an Dienstleistungen. Erweiterte Funktionen und längere Betriebszeiten sollen schrittweise eingeführt werden; die vollständige Umsetzung wird bis 2028 erwartet. Das Eurosystem veröffentlichte die Appia-Roadmap am 11. März 2026. Sie baut auf den zwischen Mai und November 2024 durchgeführten Sondierungsarbeiten auf, an denen 64 Marktteilnehmer mit mehr als 50 Versuchen und Experimenten beteiligt waren, sowie auf einem Plan, den der EZB-Rat im Juli 2025 angekündigt hatte, um eine strategische Ausrichtung festzulegen. An der Entwicklung von Appia sind das Eurosystem, Danmarks Nationalbank und Akteure aus dem öffentlichen und privaten Sektor beteiligt. Ziel ist es, bis 2028 ein Konzept vorzulegen.