Ein Stablecoin-Flippening – Wird USDC USDT überholen?

Seit Jahren sprechen Enthusiasten digitaler Assets von dem „Flippening“ – einem Ereignis, bei dem Ethereum Bitcoin als führendes digitale Asset überholen würde. Trotz des Aufstiegs von DeFi und der zunehmenden Nutzung von Smart‑Contracts ist das bislang nicht geschehen. Als Paar könnten Bitcoin und Ethereum wohl die wichtigsten Assets im Sektor sein, da sie jeweils die besten Chancen als digitale Währung bzw. Wertspeicher sowie als Plattform für dApp‑Entwicklungen darstellen.

Was wäre, wenn das Paar, das wirklich im Fokus stehen sollte, nicht Bitcoin und Ethereum, sondern ein Paar asset‑gesicherter Stablecoins ist – Tether (USDT) und USD Coin (USDC).

Eine zentrale Rolle

Wie die meisten wissen, spielen Stablecoins eine wesentliche Rolle im digitalen Asset‑Sektor. Sie dienen nicht nur als Medium, über das Wert übertragen werden kann, sondern auch als potenzielle Erleichterung von volatilen Märkten. Darüber hinaus können Stablecoins die Steuerlast senken, indem sie diese Erleichterung ermöglichen, ohne dass Kapitalgewinne oder -verluste realisiert werden müssen.

Stablecoins sind zudem zu einem integralen Bestandteil von Kreditplattformen geworden, wobei Dienstleister verlockende Renditen auf solche Assets anbieten. Neben ihren unmittelbaren Anwendungsfällen öffnen Stablecoins auch die Tür zu einer Vielzahl von Kennzahlen, die Einblicke in die Marktsentiment‑ und Asset‑Flüsse ermöglichen.

Insgesamt fungieren Stablecoins als wichtige Säule des gesamten Sektors und bieten ein Fundament, auf dem bedeutende Aktivitäten basieren.

Die Spitzenreiter: USDT & USDC

Obwohl derzeit Dutzende verschiedener Stablecoins im Umlauf sind, scheint sich ein Zweikampf zu entwickeln, um zu bestimmen, welcher zum de‑facto Marktführer wird. Diese beiden „Pferde“ sind Tether (USDT) und USD Coin (USDC).

Tether (USDT)

Ein Produkt von Bitfinex, Tether (USDT) ist ein asset‑gesicherter Stablecoin, der seit langem im Bereich digitaler Assets präsent ist. Mit Ursprung im Jahr 2012 und einem Asset namens „Mastercoin“ hat Tether inzwischen eine Marktkapitalisierung von etwa 67.848.828.244 $ erreicht.

USD Coin (USDC)

Ein Gemeinschaftsprojekt von Circle und Coinbase, USD Coin (USDC) ist ein deutlich jüngeres Projekt, das strukturell Tether sehr ähnlich ist. Auch er ist ein asset‑gesicherter Stablecoin, dessen Marktkapitalisierung bereits die von Tether fast erreicht – zum Zeitpunkt des Schreibens 55.943.966.695 $, also etwa 82 % der Marktkapitalisierung von USDT. Das ist eine beeindruckende Zahl, zumal sein Konkurrent Tether bereits einen sechs‑jährigen Vorsprung bei der Adoption hat.

Wird USDC USDT überholen?

Durch das rasante und beeindruckende Wachstum von USDC befindet er sich nun in Reichweite, der wertvollste Stablecoin im Umlauf zu werden. Wie und warum hat er diese Leistung überhaupt erbracht? Im Folgenden einige Beispiele, warum dies zunehmend wahrscheinlich erscheint.

Zusammenbruch von LUNA / UST

Da Stablecoins seit Jahren eine so große Rolle im digitalen Asset‑Sektor spielen, ist es nicht überraschend, dass verschiedene Unternehmen versucht haben, den Erfolg von Tether zu emulieren und dabei ihre eigene „Note“ hinzuzufügen. Das offensichtlichste Beispiel dafür war das Aufkommen algorithmischer Stablecoins.

Diese Assets funktionieren typischerweise in einem Dual‑Token‑System, bei dem beide Token zusammenarbeiten, um entweder die Schaffung oder das Verbrennen des einen oder anderen zu incentivieren. Dies geschieht im Versuch, einen vorbestimmten Peg – meist den US‑Dollar – aufrechtzuerhalten. Wie die meisten bereits wissen, erwies sich dieser Ansatz als grundsätzlich fehlerhaft. Das wurde während des epischen Zusammenbruchs von LUNA und UST Anfang dieses Jahres deutlich.

Dieses Ereignis setzte nicht nur eine enorme Belastung/Verkaufsdruck auf den gesamten Sektor, da TerraForm Labs buchstäblich Milliarden von BTC verkaufte, um einen 1:1‑Peg zwischen UST und USD zu halten, sondern hob auch die Stärke und Zuverlässigkeit asset‑gesicherter Stablecoins hervor. Ja, seit Jahren gibt es Fragen zur Gültigkeit von USDTs Angaben zu seinen Reserve‑Assets, aber letztlich haben sowohl USDT als auch USDC ihren Peg stets gehalten oder schnell wiederhergestellt, wenn er abwich.

Insgesamt war dieses Ereignis mit algorithmischen Stablecoins ein schmerzhafter Lernpunkt für den gesamten Sektor, das die Bedeutung asset‑gesicherter Stablecoins unterstreicht und möglicherweise neue Regulierungen für diese Grundpfeiler angestoßen hat.

Regulierung

Wenn es um Regulierung geht, hat USDC seinen Platz im Bereich digitaler Assets nicht dadurch gefunden, dass er Vorschriften umgeht, sondern indem er sie aktiv annimmt. Circle erklärt, dass „…Währungen wie USDC in den USA auf vergleichbarer Basis zu großen Zahlungsunternehmen und Innovationen wie PayPal (PYPL ), Venmo, Apple Pay und anderen weltweit vertrauenswürdigen Firmen reguliert werden. Staatliche Geldtransfers‑Regulierungen, die den Verbraucherschutz und die prudenzielle Standards von USDC steuern, besitzen klare Statuten, einschließlich zulässiger Anlagebeschränkungen, die zum Schutz der Kundengelder dienen.“

Während viele Investoren bereit sind, bei riskanten, kurzlebigen Tokens ein hohes Risiko einzugehen, um schnelle und massive Renditen zu erzielen, sollen Stablecoins die Erleichterung bieten. Dafür müssen Investoren volles Vertrauen in das Asset haben – das bedeutet Transparenz der Reserve‑Assets und Zuverlässigkeit beim Halten des Pegs. Durch die Annahme von Regulierung positioniert sich USDC als das renommierteste Angebot, das diese Parameter erfüllt.

Obwohl USDT nicht explizit versucht hat, Vorschriften zu umgehen oder zu widerstehen, hat es keine makellose Historie. Anfang 2021 wurden USDT und sein Emittent Bitfinex vom Bundesstaat New York für das „…Kunden und den Markt durch Übertreibung der Reserven getäuscht, etwa 850 Millionen $ an Verlusten weltweit verborgen“ schuldig gesprochen. Diese Handlungen wurden vom Generalstaatsanwalt von New York damals als sowohl „rücksichtslos“ als auch „rechtswidrig“ bezeichnet.

Solche Entwicklungen haben USDC eindeutig ermöglicht, schnell Boden gutzumachen, da Investoren (insbesondere in Nordamerika) nicht nur einen Stablecoin ohne solche Vorgeschichte, sondern einen von einem US‑Unternehmen ausgegebenen und stark regulierten bevorzugen.

Transparenz

Ein weiterer Nachteil von USDT hängt mit den bereits erwähnten rechtlichen Problemen in New York zusammen – der Transparenz. Investoren haben lange die Gültigkeit von Tethers Behauptungen, USDT sei vollständig gedeckt, infrage gestellt. Trotz unzähliger Forderungen nach Audits über die Jahre und nach Klarheit über die Beziehung zwischen Bitfinex und Tether wurde das Problem nie vollständig gelöst.

USDC hingegen verfügt über eine deutlich klarere Managementstruktur und veröffentlicht monatliche Audits von Drittparteien, die die Gültigkeit der gemeldeten Reserve‑Assets bestätigen. Das jüngste Audit ist hier zu finden, das nächste wird in Kürze erwartet.

Unterstützende Kennzahlen

Nachdem wir nun eine Reihe von Gründen hervorgehoben haben, warum USDC bald an der Spitze der Stablecoins stehen könnte, welche grundlegenden Kennzahlen untermauern diese Erzählung?

Marktkapitalisierung

Das offensichtlichste Mittel, USDT und USDC zu vergleichen, ist die einfache Marktkapitalisierung. Wie in den folgenden Diagrammen zu sehen ist, haben beide Assets über die Jahre hinweg großen Erfolg erlebt.

Tether (USDT) Lebenszeit‑Marktkapitalisierung

USD Coin (USDC) Lebenszeit‑Marktkapitalisierung

Zoomt man jedoch genauer hinein, gab es vor wenigen Monaten, am 8. April, einen Wendepunkt – den Tag, an dem LUNA/UST ernsthaft zusammenbrach. Dies führte nicht nur zu massiven Kapitalabflüssen aus Tether, sondern zu einer kurzfristigen De‑Peg‑Phase, in der USDT auf 0,95 $ fiel. Dieser temporäre Rückgang reichte aus, um das Vertrauen in USDT zu erschüttern und das Vertrauen in USDC zu stärken.

Tether (USDT) 3‑Monats‑Marktkapitalisierung

USD Coin (USDC) 3‑Monats‑Marktkapitalisierung

Seit diesem Wendepunkt hat USDC von den Schwierigkeiten nicht nur von LUNA/UST profitiert. Derzeit kämpft USDD, ein von Tron ausgegebener Stablecoin, ebenfalls damit, seinen Peg zu halten, ebenso wie verschiedene andere. All dies führt zu einer anhaltenden Migration zu USDC.

Einlösungen

Tether muss in den letzten Monaten ein wenig Anerkennung erhalten. Trotz des De‑Peg‑Zwischenfalls im April hat es es geschafft, seitdem Milliarden an Einlösungen zu erfüllen. Das ist zwar lobenswert und beeindruckend, ändert jedoch nichts daran, dass Investoren ihre Exponierung gegenüber dem Asset reduzieren. Nachdem im zweiten April‑Halbmonat ein Rückgang von rund 10 Mrd. $ der Marktkapitalisierung verzeichnet wurde, schien das Bluten endlich gestoppt zu sein. Leider war dies nur ein kurzer Stillstand, denn Anfang Juni kam eine neue Welle von Investoren, die ihre Bestände verkaufen wollten, während die Weltmärkte zu wanken begannen.

Einfach ausgedrückt: Seit dem 8. April ist die Marktkapitalisierung von USDT um etwa 18 % gesunken, während die von USDC um 15 % gestiegen ist – ein kumulativer Wechsel von 33 % zugunsten des letzteren.

Unterstützung durch Dienstanbieter

Seit Jahren arbeiten Dienstanbieter wie Börsen und Kreditplattformen daran, ihren Kunden Zugang zu einem Stablecoin zu ermöglichen, sodass Investoren sich jederzeit von der Marktvolatilität zurückziehen können. Während USDT traditionell das bevorzugte Asset für diese Rolle war, beginnt USDC, es auf vielen Plattformen als Standard‑Stablecoin zu ersetzen. Ein Beispiel hierfür ist die Kreditplattform Ledn.io. Statt ihren Kunden riskante und nicht nachhaltige Renditen auf einer Vielzahl von Assets zu bieten, konzentrierte sich Ledn auf nur zwei – BTC und USDC. Dieser Schritt war nicht nur ein klares Signal, das USDT aus der Präferenz verdrängte, sondern hat dem Unternehmen dank der zuvor genannten Gründe, die Tether belasten, ebenfalls gut gedient.

Ausblick

Zu diesem Zeitpunkt scheint es unvermeidlich, dass USDC USDT schließlich als weltweit beliebtestes Stablecoin übertreffen wird. USDC verfügt über Momentum und ein starkes Narrativ, unterstützt durch Evidenz nicht nur in der Marktkapitalisierung, sondern auch in Einlösungen und wachsender Unterstützung durch Dienstanbieter.

Vorgeschlagene Regulierungen, die kürzlich von einem Paar US‑Senatoren eingebracht wurden, sollen die Regulierung von Stablecoins grundlegend überarbeiten. Bekannt als das ‘Lummis‑Gilligrand Responsible Financial Innovation Act’, würde dieser Vorschlag vorschreiben, dass Stablecoins zwingend asset‑gesichert sein müssen – das bedeutet, dass unabhängig davon, welche Coin an der Spitze bleibt, USDC und USDT nicht so bald verschwinden werden.