CFTC‑Entlastung ermöglicht es Index‑Futures im Perpetual‑Stil, echte Perpetuals zu werden

Die Division of Market Oversight der Commodity Futures Trading Commission hat am 5. Oktober 2026 kündigte No‑Action‑Entlastung an und ermöglicht es benannten Contract Markets, ihre bestehenden perpetual‑Style, breit angelegten Sicherheitsindex‑Future‑Verträge in echte breit angelegte Sicherheitsindex‑Perpetual‑Futures umzuwandeln. Im Rahmen der Entlastung können DCMs die Verfallsdaten dieser Verträge entfernen und die Änderungen mit sofortiger Wirkung umsetzen, sobald sie die im Schreiben dargelegten Kundenschutz‑ und Verfahrensbedingungen erfüllen. Die No‑Action‑Positionen laufen am 20. Oktober 2026 ab.

Die Entlastung wurde als CFTC‑Mitarbeiterbrief Nr. 26‑29 erlassen, unterschrieben von DJ Hennes, amtierender Direktor der Division, als Reaktion auf eine Anfrage vom 1. Oktober 2026 von Coinbase Derivatives, LLC, einem benannten Contract Market, eingereicht gemäß Commission Regulation 140.99.

Coinbase Derivatives bat die Division, zu bestätigen, dass sie keine Durchsetzungsmaßnahme empfehlen würde, wenn die Börse die Verfallsdaten ihrer bestehenden perpetual‑Style‑Verträge mit sofortiger Wirksamkeit nach Veröffentlichung der Änderungen entfernt, ungeachtet der Anforderungen der Regulations 40.6(a)(3) und 40.6(b)(1). Die Börse bat die Division zudem, zu bestätigen, dass sie nicht empfehlen würde, dass die Kommission – oder durch Ausübung delegierter Befugnisse – die Zertifizierung der Änderungen gemäß Regulation 40.6(c)(1) aussetzt. Konkret beantragt die Anfrage eine Befreiung von den 10‑Geschäftstage‑Vorgaben der Regulations 40.6(a)(3) und 40.6(b)(1), um die Umsetzung zu beschleunigen, und die Börse argumentierte, sie müsste ohne beschleunigte Entlastung auf das Rahmenwerk warten. Coinbase beschrieb seine Anfrage als eng gefasst und argumentierte, sie sei mit dem Commodity Exchange Act, den Kommissionsvorschriften und dem Ziel des CEA, „verantwortungsvolle Innovation und fairen Wettbewerb“ zu fördern, vereinbar, so das Schreiben.

Regulatorischer Hintergrund

Am 29. Mai 2026 erließ die Kommission eine Anordnung gemäß Regulation 40.3, in der festgehalten wurde, dass die Notierung von Perpetual‑Futures‑Kontrakten, die sich auf den Spot‑Preis von Bitcoin oder anderen digitalen Rohstoffen beziehen und an einem „tiefen, aktiven und kontinuierlichen“ Spot‑Markt gehandelt werden, nicht gegen das CEA oder die Kommissionsvorschriften verstoße. Die Kommission betonte, dass die Analyse der Anordnung ausschließlich für Perpetual‑Kontrakte gilt, die an Bitcoin und andere digitale Rohstoffe gebunden sind. In einer am 3. Juni 2026 veröffentlichten Policy‑Statement (91 Fed. Reg. 33160) erklärte die Kommission, dass das öffentliche Interesse am besten bedient sei, indem Perpetual‑Kontrakte, die sich auf nicht in der Anordnung berücksichtigte Vermögenswerte beziehen, einer Überprüfung und Genehmigung gemäß Regulation 40.3 unterzogen werden.

Im Einklang mit dieser Policy‑Statement erhielt die Kommission am 18. August 2026 eine Einreichung von KalshiEX LLC, die eine Überprüfung nach Regulation 40.3 eines breit angelegten Sicherheitsindex‑Perpetual‑Futures‑Kontrakts, des US500 Futures‑Kontrakts, beantragte. Der Kontrakt wurde von der Kommission am 2. Oktober 2026 als genehmigt eingestuft.

Das Schreiben definiert Perpetual‑Futures‑Kontrakte als Derivatkontrakte ohne festes Verfallsdatum, die sich auf einen periodischen Finanzierungsraten‑Mechanismus stützen, anstatt auf ein festes Verfallsdatum, um eine relative Preisparität mit dem Spot‑Preis des Basiswertes aufrechtzuerhalten. Für die Zwecke des Schreibens gilt ein Index als breit angelegter Sicherheitsindex, wenn er nicht die Definition eines eng angelegten Sicherheitsindex gemäß Section 1a(35) des CEA erfüllt. Nach 7 U.S.C. 2(a)(1)(C)(ii) darf ein Futures‑Kontrakt auf eine Gruppe oder einen Index von Wertpapieren nur unter der ausschließlichen Zuständigkeit der Kommission gehandelt werden, wenn die Abwicklung in bar oder auf andere Weise als durch Übertragung oder Empfang von Wertpapieren erfolgt, der Kontrakt nicht leicht manipulierbar ist, weder preislich noch zur Manipulation des Preises eines zugrunde liegenden Wertpapiers oder einer Option, und der Index nicht eng angelegt ist.

Dem Schreiben zufolge führte die regulatorische Unsicherheit hinsichtlich der Klassifizierung von Perpetual‑Futures auf den US‑Derivatemärkten dazu, dass sich der Markt weitgehend außerhalb der Vereinigten Staaten entwickelte, wobei der Großteil des Handels an Offshore‑Plätzen stattfand. Um Perpetual‑Typ‑Verträge in den US‑Markt zu bringen, notierte die Börse Perpetual‑Style‑Futures auf bestimmten breit angelegten Sicherheitsindizes; im Gegensatz zu echten Perpetuals hatten diese Verträge lange Laufzeiten, bis zu 25 Jahre. Das Anforderungsschreiben stellt fest, dass die grundlegenden Mechanismen der bestehenden Perpetual‑Style‑Verträge, einschließlich des Finanzierungsraten‑Mechanismus, identisch mit denen des genehmigten breit angelegten Sicherheitsindex‑Perpetual‑Kontrakts sind, obwohl das Division‑Personal anmerkte, dass die Preisbildung der Perpetual‑Style‑Verträge aufgrund verschiedener Faktoren abweichen kann.

Das Schreiben behandelt zudem das Open‑Interest. Mehrere der bestehenden Perpetual‑Style‑Verträge weisen derzeit ein Open‑Interest auf, und die Ankündigung oder Umsetzung von Änderungen an Verträgen mit Open‑Interest kann die Preise beeinflussen, wodurch für einige Inhaber Verluste und für andere Vorteile entstehen können, abhängig von ihren Marktpositionen, wobei die Ergebnisse laut Schreiben unvorhersehbar seien. Das Division‑Personal stellte fest, dass die Änderung von Verträgen, die noch nicht notiert sind oder kein Open‑Interest besitzen, im Allgemeinen nicht dieselben Risiken birgt, da keine Marktteilnehmer ein finanzielles Engagement in ihnen haben.

Um die Bedingungen der bestehenden perpetual‑Style‑Verträge zu ändern, müssen DCMs gemäß Regulation 40.6(a) eine Zertifizierung der Änderungen einreichen oder gemäß Regulation 40.5 einen Genehmigungsantrag stellen, heißt es in dem Schreiben. Für zertifizierte Änderungen kann die Kommission bzw. der Direktor der Abteilung mit delegierter Befugnis die Zertifizierung nach Regulation 40.6(c) aussetzen, wenn die Änderung neuartige oder komplexe Fragen aufwirft, die zusätzliche Analysezeit erfordern, oder wenn sie potenziell mit dem CEA oder den Vorschriften der Kommission unvereinbar ist. Eine Aussetzung gewährt der Kommission zusätzliche 90 Tage Prüfungszeit und stellt eine 30‑tägige Kommentierungsfrist für die ausgesetzten Änderungen bereit.

Bedingungen für die Umwandlung

Gemäß dem Schreiben wird die Abteilung keine Durchsetzungsmaßnahme gegen die Börse oder gegen einen anderen DCM empfehlen, der die Änderungen mit sofortiger Wirkung umsetzt, vorausgesetzt, dass der DCM vor deren Umsetzung acht Bedingungen erfüllt: Er ändert nur Verträge, die sich auf breit gestreute Wertpapierindizes beziehen; er holt Rückmeldungen von Marktteilnehmern mit offenen Positionen zu möglichen nachteiligen Auswirkungen ein; er gibt Marktteilnehmern mit offenen Positionen, für die er die Änderungen umsetzen will, mindestens fünf Kalendertage Vorankündigung; er bietet die Möglichkeit, offene Positionen zu den bestehenden Bedingungen zu schließen; er liefert angemessene Risikohinweise zu den mit Änderungen der Vertragsbedingungen verbundenen Risiken; er ändert keine anderen wesentlichen Vertragsbedingungen außer dem Verfallsdatum; er meldet die Änderungen nach Regulation 40.6(a) oder Regulation 40.5; und er benachrichtigt die Abteilung über seine Absicht, sich auf die No‑Action‑Stellung zu stützen, und zertifiziert die Einhaltung der Bedingungen, wobei er die betroffenen Verträge ausdrücklich nennt. Die Mitteilung und Zertifizierung können im Rahmen der Regulation‑40.5‑ bzw. 40.6‑Einreichung oder in einer Vorlage an [email protected] enthalten sein.

Die Abteilung erklärte, dass sie erwarten würde, dass betroffene Kunden eines Vermittlers zu den Marktteilnehmern für die Rückmeldungen, die Vorankündigung, die Ausstiegsmöglichkeit und die Offenlegungspflichten zählen. Die No‑Action‑Stellungen gelten nicht für perpetual‑Style‑Future‑Verträge, die sich auf andere Vermögenswerte als breit gestreute Wertpapierindizes beziehen.

Das Schreiben erklärt, dass es ausschließlich die Ansichten der Abteilung widerspiegelt, für die Kommission nicht bindend ist und auf den dargelegten Fakten und Umständen beruht, und dass andere, geänderte oder ausgelassene wesentliche Fakten die Positionen für null und nichtig erklären könnten. Das Schreiben begründet kein rechtlich oder sachenrechtlich durchsetzbares Recht oder keinen Anspruch, und die Abteilung behält sich das Recht vor, die Positionen zu bedingen, zu ändern, auszusetzen, zu beenden oder anderweitig zu beschränken. Fragen zu dem Schreiben können an Roger Smith von der Division of Market Oversight gerichtet werden.

Am 12. Juni 2026 kündigte die Abteilung parallele No‑Action‑Entlastung an, die DCMs erlaubt, bestehende perpetual‑Style‑Digitalkommoditäts‑Futures in echte Digitalkommoditäts‑Perpetual‑Futures unter ähnlichen Kundenschutz‑ und Verfahrensbedingungen umzuwandeln. Diese No‑Action‑Stellungen, veröffentlicht als Staff Letter Nr. 26‑19, liefen am 30. Juni 2026 ab.