قد تعيد الأسهم المرمّزة تشكيل أسواق رأس المال

قد وجدت تقنية البلوك تشين أول حالة استخدام لها في العملات المشفرة، لكنها منذ ذلك الحين توسعت إلى ما هو أبعد من ذلك.

أصبح توكينيزة الأصول الآن موضوعًا متناميًا مع نضوج التكنولوجيا والتنظيمات وتبني الجمهور. وهذا صحيح بالنسبة للأصول المالية مثل السندات والأسهم، وكذلك الأصول الواقعية مثل العقارات أو حتى ائتمانات الكربون وغيرها من أصول ESG.

تعتمد المالية التقليدية على شبكة من الوسطاء المتخصصين، كلٌ يحتفظ بقاعدة بيانات منفصلة ويؤدي وظائف محددة، جميعها مترابطة عبر عمليات تشغيلية معقدة. توكينيزة الأصول تعد بتبسيط وتسهيل هذه العملية.

مع ذلك، مع انتقال ملكية الأسهم تدريجيًا من الوسطاء التقليديين إلى البلوك تشين، تظهر العديد من الأسئلة التنظيمية.

قضية أساسية هي إسناد الملكية الفعلية والحقوق المرتبطة بالمستثمرين على شبكات البلوك تشين المستعارة للهوية دون الإضرار بخصوصية المستخدم أو استخدام التطبيقات اللامركزية.

لذلك يدرس باحثان في جامعة ماكماستر وكلية روتمان للإدارة في كندا حلولًا محتملة في مقالة نُشرت في مجلة Research Policy¹ تحت عنوان “الأسهم المرمّزة للتداول وجمع رأس المال”.

شرح التوكينيزة

ما هي التوكينيزة؟

فكرة التوكينيزة هي إحضار تسجيل الملكية والمعاملات للأصول على البلوك تشين، سواء كانت أصولًا مالية أو مادية. حاليًا، الشكل الأكثر شيوعًا للتوكينيزة يتركز على توكينيزة الأسهم، حيث أن الجمهور المطلع على البلوك تشين عادةً ما يستثمر أيضًا في أسهم الشركات.

المصدر: Webmob Software Solutions

أحد المزايا المهمة للتوكينيزة هو أنها تجعل هيكل الملكية أكثر مرونة. على سبيل المثال، يمكن استخدامها للملكية الجزئية.

ميزة أخرى هي أن البلوك تشين، على عكس البنية التحتية المصرفية وأنظمة تحويل الأموال، يعمل على مدار 24/7 وبشكل شبه فوري. لذا يمكن أن يجعل السوق أكثر سيولة. كما يمكن أن يسمح بتداول الأسهم على مدار الساعة كل يوم، وهو أمر تم مناقشته لكن لم يُطبق أبدًا في أسواق الأسهم التقليدية.

“حتى عملية تداول الأسهم البسيطة تتطلب تنسيقًا بين وسطاء السمسرة، ومنصات التداول، والبنوك الحافظة، والوكالات المسّاحة، ومخازن الأصول، ووكلاء التحويل، وشبكات الدفع، مع خطوات تسوية متعددة طوال العملية.”

لذلك، في نواحٍ كثيرة، التوكينيزة هي عملية مستمرة وفرصة لإعادة بناء البنية التحتية المالية من الصفر، لتجلبها بالكامل إلى العصر الرقمي.

“يمكن للبلوك تشين أن يدمج إنشاء الأصول، وخدماتها، ونقلها، وتداولها، ورهنها، واقتراضها، وإقراضها، وأي شكل من أشكال العقود المالية — بما في ذلك المشتقات المعقدة — في نظام واحد.”

كيف تعمل التوكينيزة؟

هناك ثلاث مسارات متميزة للتوكينيزة:

1. يمكن إصدار أصل جديد كليًا مباشرة على البلوك تشين.
2. يمكن إلغاء أصل مالي قائم واستبداله بأصل جديد مُصدر على البلوك تشين.
3. يمكن إيداع أصل داخل النظام المالي التقليدي لدى وصي مخصص، ثم يقوم بإنشاء مطالبة مُرمّزة تمثل ذلك الأصل على البلوك تشين.

في رسالة “الرسالة السنوية لرئيس مجلس الإدارة للمستثمرين” لعام 2025، أبرز الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock، لاري فينك، توكينيزة الأصول القائمة كطريقة قوية لتعزيز “ديمقراطية الاستثمار”.

تقدّر مجموعة بوسطن للاستشارات أنه بحلول عام 2030، سيتم توكينيزة ما يقرب من 16 تريليون دولار من الأصول. لذا قد يصبح هذا قريبًا عملًا ضخمًا وتغييرًا جذريًا في بنىنا التحتية المالية.

تحديد مشكلات التوكينيزة

هل Tokens تحافظ على الخصوصية؟

تُعد الأسهم العادية عقدًا استثماريًا يمنح حقوقًا مثل التصويت في اجتماعات المساهمين وتلقي الأرباح، وهي حقوق تُشكّل أساس قيمة الأصل. لهذا السبب تُلزم القوانين مُصدّري الأسهم العادية بإبلاغ المساهمين بالتطورات الحرجة والاجتماعات السنوية.

لكن من خلال تتبع وربما كشف هوية حاملي الرموز للامتثال للمتطلبات التنظيمية أو التعاقدية، قد يجمع مُصدّرو الرموز عن غير قصد معلومات أكثر عن المستثمرين مما هو ضروري.

يمكن أن يؤدي ذلك إلى تمكّن أطراف ثالثة من تتبع كل نشاط لحساب معين، بما في ذلك الاستثمارات في شركات منافسة أو حتى الأنشطة الخاصة غير المالية.

لذلك، بينما يمكن هيكلة الرموز بحيث تحافظ على أمان البيانات، يجب توضيح مسألة إدارة معالجة بيانات المعاملات مع الحفاظ على الحقوق العادية للمساهمين.

هل تمثل الرموز ملكية حقيقية؟

تستخدم العديد من عمليات التوكينيزة العقود الذكية: برامج حاسوبية ذاتية التنفيذ تشكل أساس التطبيقات اللامركزية.

غالبًا ما تنتقل الملكية الرسمية إلى عقد التطبيق الذكي، مما يجعل المستخدمين مالكين مستفيدين غير مباشرين فقط.

يثير هذا سؤال المخاطر الطرفية، خاصةً وأن مُصدّري العقود الذكية والرموز غير مؤمنين ومنظمين بصرامة مثل الوسطاء الرسميين.

يمكن أن ينتج عن ذلك مخاطر غير ضرورية للمشترين للأسهم المُرمّزة، خاصةً إذا لم يدركوا أنهم معرضون لهذه المخاطر.

المعاملات غير القانونية

قضية أخرى هي أن ملكية الأسهم منظمة بشكل صارم، وتتحكم في من يمكنه فعليًا شراء وبيع الأسهم.

حاليًا، يمكن نقل الرموز بحرية إلى أي عنوان بلوك تشين، مما قد يؤدي إلى ملكية من قبل كيانات غير مخولة مثل القُصّر، أو المجرمين، أو الدول المعادية، أو الأشخاص السياسيين المكشوفين. خصوصية هذه المعاملات تزيد من تعقيد المشكلة.

في الوقت نفسه، قد يؤدي الجهد المفرط للامتثال إلى إعادة إنشاء بنية تحتية شبه مطابقة لتلك التي من المفترض أن تُبسّطها التوكينيزة وتستبدلها في النهاية.

على سبيل المثال، قد يستغل المدققون موقعهم، مما يؤدي إلى سلوك غير تنافسي وعودة فعلية إلى هيكل مركزي للغاية.

حل مشكلات التوكينيزة

من الوهلة الأولى، تبدو التوكينيزة جذابة للغاية لأنها قد تُقضي على الأوراق المرهقة وتأخيرات التسوية.

هذا، بدوره، سيحرّر رأس مال مُجمّد لاستخدامه بشكل أكثر كفاءة، مما قد يساهم في النمو الاقتصادي.

إحدى الطرق للتعامل مع مخاوف الخصوصية هي اعتماد نهج القائمة البيضاء، حيث يُسمح فقط للعناوين والمستخدمين المُعتمدين مسبقًا بالمشاركة في التوكينيزة. هذا هو الخيار الأكثر أمانًا، لكنه سيخلق أيضًا احتكاكًا كبيرًا قد يعيق معدل اعتماد التوكينيزة.

بديل آخر هو سجل اختياري يُحفّز المستثمرين على التعريف بأنفسهم للوصول إلى حقوق مثل الأرباح والتصويت، مع الحفاظ على إمكانية استخدام الرموز عبر التطبيقات اللامركزية.

أخيرًا، خيار آخر هو شبكات الامتثال اللامركزية مثل Labyrinth Protocol، حيث يمكن للمستخدم بعد إتمام عملية KYC أن يمارس أي نشاط بخصوصية تامة.

فيما يتعلق بمخاطر ملكية الرموز، يوصي مؤلفو المقال بمجموعة من أفضل الممارسات:

• سجل الرموز: يجب على المُصدّرين تسجيل اسم الرمز، والعنوان، والكمية، والتاريخ، وغيرها من ميزات الرموز التي يصدرونها.
• يجب تسجيل عدد الرموز المدعومة، وتوضيح عملية الاسترداد، ويجب على الجهات التنظيمية وضع إطار إشرافي.
• يجب على المُصدّرين إنشاء عملية تحدد كيف سيسهلون العلاقات مع حاملي الرموز فيما يتعلق بالمدفوعات (أرباح أو قسائم)، والتصويت، والانقسام، والإجراءات المؤسسية.

حل الاستحواذات غير القانونية للأسهم من قبل القُصّر أو المجرمين أو الكيانات المقيدة/العقوبات أصعب. طبيعة الشبكات اللامركزية تعني عدم وجود قيود جغرافية أو قضائية على مكان نشأة التطبيقات أو تشغيلها، ولا على مكان تشغيل المستخدمين.

لذلك، حتى إذا تمكنت أكبر أشكال التوكينيزة من اتخاذ خطوات KYC إضافية لتجنب هذه المشكلة، لا يمكن فعل الكثير داخل النموذج الحالي للبلوك تشين لمنع تطبيقات توكينيزة الأسهم التي لا تهتم بهذه المشكلة.

“نظرة مستقبلية، تحقيق الإمكانات الكاملة للتوكينيزة سيتطلب ابتكارًا مستمرًا وتعاونًا عبر تخصصات متعددة، بما في ذلك المالية والقانون والتكنولوجيا.”

مستقبل توكينيزة الأسهم

حتى الآن، كان احتمال البلوك تشين إما اعتماد البلوك تشين من قبل المؤسسات المالية التقليدية أو الاستبدال الجزئي لهذه المؤسسات ببروتوكولات جديدة قائمة على البلوك تشين.

من المرجح أن يكون الجمع بين القليل من كلا الأمرين هو الوضع النهائي، خاصةً لتوكينيزة الأسهم.

من جهة، لديها القدرة على ديمقراطية الاستثمار وإعادة اختراع البنية التحتية، وتسجيل المعاملات وملكية الأسهم.

من جهة أخرى، على عكس العملات المستقرة، تُمنح الأسهم حقوقًا محددة مثل التصويت والأرباح وتحتاج إلى تنظيم أكثر. لذا قد تجعل الحواجز والميزات الأمنية الضرورية الأسهم المُرمّزة ليست مختلفة تمامًا عن النظام القائم على السماسرة والبنوك.

الإشراف التنظيمي الذكي، والابتكار في التكنولوجيا والبروتوكولات، والمزايا الواضحة للجمهور المستثمر ستحدد في النهاية نجاح وتأثير تقنية توكينيزة الأسهم.

الدراسة المشار إليها

^{1. Malinova, K., & Park, A. (2026). الأسهم المرمّزة للتداول وجمع رأس المال. Research Policy, Article 105497. https://doi.org/10.1016/j.respol.2026.105497}