هيئة الأوراق المالية تقترح إضافة ديون الاتحاد الأوروبي إلى استثناء العقود الآجلة للحكومات الأجنبية

قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات في 28 أغسطس 2026، باقتراح تعديلات على القاعدة 3a12-8 بموجب قانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934 والتي ستضيف التزامات ديون الاتحاد الأوروبي إلى قائمة التزامات ديون الحكومات الأجنبية المصنفة كـ “أوراق مالية معفاة” لأغراض تسويق وتداول العقود الآجلة، كما أعلنت الوكالة.

بموجب الاقتراح، ستخضع عقود العقود الآجلة على التزامات ديون الاتحاد الأوروبي للولاية الحصرية للجنة تداول العقود الآجلة للسلع، بما يتماشى مع المعاملة التنظيمية التي تُمنح بالفعل للعقود الآجلة على التزامات ديون عدة دول عضو في الاتحاد الأوروبي المدرجة حاليًا تحت القاعدة. وستظل عروض التزامات الديون الأساسية نفسها خاضعة لقوانين الأوراق المالية الفدرالية.

ما سيغيره الاقتراح

تُصنّف القاعدة 3a12-8 التزامات الديون الصادرة عن بعض الحكومات الأجنبية كأوراق مالية معفاة بموجب قانون التبادل للأغراض المتعلقة بعرض أو بيع أو تأكيد بيع عقود الآجلة على تلك الأوراق المالية في الولايات المتحدة أو للأشخاص الأمريكيين. وبما أن التعريف القانوني لـ “العقد الآجل للأوراق المالية” يستثني عقد بيع للتسليم المستقبلي لأوراق مالية معفاة، فإن العقود الآجلة على ديون الحكومات المحددة تُستبعد من نظام العقود الآجلة للأوراق المالية، الذي يخضع للولاية المشتركة بين لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع، وتُنظم بدلاً من ذلك كعقود آجلة بموجب قانون تبادل السلع.

تشير الإصدار المقترح، الإصدار رقم 34-106225 (رقم الملف S7-2026-29)، إلى أن القاعدة حاليًا تغطي ديون واحد وعشرين دولة، من بينها أحد عشر دولة عضو في الاتحاد الأوروبي: فرنسا، النمسا، الدنمارك، فنلندا، هولندا، ألمانيا، أيرلندا، إيطاليا، إسبانيا، بلجيكا، والسويد. واعتمدت اللجنة القاعدة في عام 1984 لتصنيف التزامات ديون المملكة المتحدة وكندا كأوراق مالية معفاة لأغراض تداول العقود الآجلة، وكان آخر تعديل لها قد أضاف السويد في عام 1999.

ستوسع التعديلات المقترحة تعريف القاعدة لـ “الأوراق المالية الحكومية الأجنبية المحددة” لتشمل التزام ديون للاتحاد الأوروبي، وستضيف تعريفًا لهذا المصطلح: “الديون التي تصدرها المفوضية الأوروبية نيابة عن الاتحاد الأوروبي حيث تكون الاقتراضات التزامات مباشرة وغير مشروطة للاتحاد الأوروبي.” وستظل المتطلبات الجوهرية والأحكام الحالية للقاعدة دون تغيير، بما في ذلك تطبيقها على الحكومات الأجنبية المدرجة حاليًا.

وفقًا للتعريفات الحالية للقاعدة، والتي يذكر الإصدار أنها ستطبق على ديون الاتحاد الأوروبي، يجب أن يتم تداول عقد آجل أجنبي مؤهل في بورصة أو من خلالها ويجب أن يتطلب التسليم خارج الولايات المتحدة، بما في ذلك أي من مستعمراتها أو أراضيها. ولا يجوز أن تكون الأوراق المالية الأساسية مسجلة بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 ولا تكون موضوع أي إيصالات إيداع أمريكية مسجلة.

أساس الاقتراح

يذكر الإصدار أن العقود الآجلة على ديون الاتحاد الأوروبي تُعامل حاليًا كعقود آجلة للأوراق المالية، وأن الأشخاص الأمريكيين يمكنهم الوصول إليها فقط عبر المسار الشرطي الذي أنشأه أمر إعفاء صادر عام 2009، والذي يقتصر عادةً على المشترين المؤسسين المؤهلين وبعض الوسطاء الذين يعملون نيابة عنهم. ويصف الإصدار هذا المسار كأحد المسارات القليلة المتاحة حاليًا للأشخاص الأمريكيين لتداول العقود الآجلة على ديون صادرة عن الاتحاد الأوروبي.

صرحت اللجنة أن الاقتراح يهدف إلى زيادة وصول الأشخاص الأمريكيين إلى السوق لهذه المنتجات، مما قد يحسن فرص التحوط، ويقلل من تكاليف المعاملات، ويساهم في زيادة عمق السوق، ويقلل الاحتكاك التشغيلي، ويعزز المنافسة. وتشير المذكرة إلى أنه في مارس 2026 دخلت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) واللجنة (SEC) في مذكرة تفاهم بشأن التوافق في مجالات الاهتمام التنظيمي المشترك.

يستشهد الإصدار بعدة عوامل تدعم الإضافة. حيث تُعطي الجهات التنظيمية الأمريكية وزن مخاطر صفر بالمئة للتعرضات للمفوضية الأوروبية، وهو نفس النسبة التي تُعطى للتعرض المضمون مباشرة وغير مشروط من قبل الحكومة الأمريكية، وتُصنّف البنك المركزي الأوروبي السندات الأوروبية في نفس فئة التخفيض كالسندات السيادية. وفقًا للأرقام الواردة في الإصدار، كان لدى الاتحاد الأوروبي 702 مليار يورو من السندات القائمة في عام 2025 وجمع 153 مليار يورو من خلال إصدار طويل الأجل، مع ما يقرب من 37 مليار يورو من أذون الاتحاد الأوروبي القائمة في منتصف ديسمبر 2025، مقارنة بـ 23 مليار يورو في نهاية عام 2024. واستنادًا إلى بيانات الجمعية الدولية لسوق رأس المال، يذكر الإصدار أن السندات الأوروبية احتلت المرتبة السابعة من حيث القيمة الاسمية للمعاملات عبر أسواق الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة في النصف الأول من عام 2025، بحجم تداول قدره 1,145.8 مليار يورو وحصة سوقية بنسبة 3.1٪، وأن متوسط حجم الصفقة للسندات الأوروبية في تلك الفترة كان حوالي 12.1 مليون يورو. كما يذكر الإصدار أن الدول الأحد عشر العضوة المدرجة بالفعل في القاعدة شكلت معًا أكثر من 80٪ من الناتج المحلي الإجمالي الإجمالي للاتحاد الأوروبي في عام 2025.

تشير التحليل الاقتصادي للجنة إلى أن التعديل المقترح لا يُتوقع أن يفرض تكاليف امتثال مباشرة على البورصات أو المشاركين في السوق، لأنه يسمح بالنشاط الذي ينطبق عليه بدلاً من فرضه. كما يحدد الإصدار تكاليف محتملة، بما في ذلك احتمال انخفاض السيولة للعقود الآجلة على سندات الاتحاد الأوروبي إذا زادت منصات التداول الجديدة من التجزئة دون زيادة مقابلة في حجم التداول، وإمكانية صعوبة مراقبة عبر الاختصاصات إذا بدأت بورصات العقود الآجلة الأمريكية في تداول العقود الآجلة على سندات الاتحاد الأوروبي.

“لفترة طويلة جدًا، خلقت الفجوات مثل هذه — حيث تم تغطية ديون عدة دول عضو في الاتحاد الأوروبي ولكن لم تُغطى ديون الاتحاد الأوروبي نفسه — نوعًا من التناقض الذي يولد الارتباك بدلاً من الثقة في الأسواق،” قال رئيس اللجنة بول س. أتكينز. “هذا الاقتراح هو توحيد عملي ويعتمد على جهودنا مع لجنة تداول العقود الآجلة للسلع للحفاظ على حماية المستثمرين مع إغلاق الفجوات التنظيمية.”

وفقًا لـ ورقة البيانات التي نُشرت مع الاقتراح، سيُحكم تداول عقود العقود الآجلة على ديون الاتحاد الأوروبي في الولايات المتحدة أو من قبل الأشخاص الأمريكيين، إذا تم اعتماد التعديلات، فقط بقانون تبادل السلع، شريطة أن تفي عقود العقود الآجلة بالأحكام الأخرى في القاعدة.

تم نشر الإصدار المقترح على موقع SEC.gov وسيُنشر في السجل الفيدرالي. وستظل فترة التعليقات العامة مفتوحة لمدة 60 يومًا بعد تاريخ النشر في السجل الفيدرالي. ويتضمن الإصدار 17 طلبًا محددًا للتعليق، بما في ذلك أسئلة حول التعريف المقترح لديون الاتحاد الأوروبي، والعوامل المستخدمة لتقييم السيولة والجدارة الائتمانية، وما إذا كان يجب إلغاء القاعدة أو توسيعها لتشمل دول عضو إضافية في الاتحاد الأوروبي.