المتخصصون المنسيون: لماذا السلاسل المصممة خصيصًا فقدت الأصول الحقيقية

التوكنيزاtion لم يعد مجرد كلمة رنانة. إنها واحدة من أهم القطاعات في مساحة العملات الرقمية، تشهد نموًا سريعًا وتجذب اهتمامًا ورأس مالًا مؤسسيًا كبيرًا. لكن هذه المؤسسات لا تستخدم المنصات المتخصصة مثل Polymesh، MANTRA، وغيرها – كل منها بُني خصيصًا لهذا الغرض.

Polymesh (POLYX )، على سبيل المثال، تم إطلاقه في عام 2021 كسلسلة بلوكشين تركز على الامتثال أولاً للأصول الأمنية، قبل سنوات من أن يصبح التوكنيزاtion على أي جدول أعمال. على الرغم من بناء أساس قوي للأوراق المالية المنظمة تم ذلك مبكرًا جدًا، إلا أنه لا يتم تبنيه من قبل مثل BlackRock (BLK )، Citi، وJPMorgan الذين يسرعون لتوكنيزة تريليونات من الأصول الحقيقية على الشبكات العامة.

لماذا ذلك؟ دعونا نكتشف!

الرؤية الأصلية: حل المشكلات الهيكلية في توكنيزة الأوراق المالية

قبل ما يقرب من عقد من الزمن، قبل أن يتحول Polymath إلى Polymesh، كان سوق العملات الرقمية يغمره هوس التوكن غير المنظم. خلال “البرية الغربية” لحقبة ICO الخاصة بـ Ethereum (ETH ) بين 2017 و2019، مع تدفق عدد لا يحصى من التوكنات الجديدة إلى الفضاء، كان Polymath يركز على حل المشكلات الهيكلية للأوراق المالية المنظمة. هذه كانت المشكلات التي لم تستطع السلاسل العامة معالجتها في ذلك الوقت.

قدّم Polymath التوكنات الأمنية كطريقة لإنشاء وإدارة أصول رقمية متوافقة تمثل الملكية في الأوراق المالية. سمح ذلك بإصدار توكنات قابلة للتداول صُممت خصيصًا للامتثال لقوانين الأوراق المالية وتُتاح للمستثمرين الذين يلتزمون صراحةً بعملية “اعرف عميلك” (KYC).

الأوراق المالية هي أدوات مالية قابلة للتداول تمثل الملكية أو الدين أو حقوق أخرى وتُستخدمها الشركات والحكومات لجمع رأس المال. يمكن أن تكون أسهمًا شبيهة بالأسهم، أو سندات شبيهة بالديون، أو أدوات هجينة. لتمكين ذلك، طوّر Polymath معيار “ST-20” مع قيود نقل محددة، والذي أثر لاحقًا على معيار ERC-1400 للنقل القائم على القواعد على Ethereum.

بينما تم بناء Polymath على شبكة Ethereum نفسها، كان مشهد الأصول الرقمية يفتقر إلى الابتكار والتنظيم اللازمين لتوكنيزة على مستوى المؤسسات. كانت خاصية عدم الكشف عن الهوية في Ethereum، والتسوية الاحتمالية، والحكم القائم على الفروع لا تتوافق مع احتياجات الأوراق المالية المنظمة. لم يكن المستثمرون، والمُصدرون، والبنوك جاهزين خلال حقبة ICO، لا من الناحية التنظيمية ولا التقنية.

في عام 2021، أطلقت Polymath Polymesh، وهي بلوكشين مُصرح بها على مستوى المؤسسات صُممت خصيصًا للأصول المنظمة. تم تشغيلها مع 14 كيانًا ماليًا منظمًا يديرون العقد. دمجت البلوكشين الهوية والامتثال والسرية والحكم والنهائية الحتمية مباشرة في نواتها لحل مشكلات عدم الكشف عن الهوية، ومقاومة الرقابة، والشفافية في سلاسل الكتل العامة.

على عكس بيئة ICO المجهولة في Ethereum، حيث يمكن لأي شخص المشاركة دون تحقق، يتطلب Polymesh من جميع المشاركين الذين يتعاملون مع الأصول المرمزة إكمال عملية التحقق من الهوية، مما يوفر KYC وهوية على السلسلة.

وبينما يمكن لأي شخص تشغيل عقد Polymesh عادية، لا يمكن لمشغلي العقد إلا أن يكونوا كيانات مالية مرخصة تصوت على الكتل النهائية وتؤلف كتلًا جديدة، مما يوافق الحوكمة مع الجهات المنظمة، وهو انحراف واضح عن حوكمة Ethereum القائمة على الفروع التي لا يمكن للمنظمين والمؤسسات قبولها.

للمرة الأولى، كان هناك سلسلة بُنيت من الصفر لتكون متوافقة مع احتياجات أسواق رأس المال التقليدية، تجمع بين الهوية على السلسلة، والنقل القائم على القواعد، والحوكمة المصممة للمؤسسات، وال settlement الحتمي. ومع ذلك، لا تتسرع المؤسسات في اعتمادها.

لماذا كان ذلك مبكرًا جدًا: السوق غير الناضجة لتوكنيزة الأصول الحقيقية

بدأ كل شيء في عام 2009 عندما ظهر Bitcoin (BTC ). لكن لفترة طويلة، ظلت أكبر عملة مشفرة أصلًا هامشيًا. استغرق الأمر أكثر من عقد من الزمن حتى يصبح سوق العملات المشفرة بقيمة تريليون دولار صديقًا للمؤسسات مع الموافقة على صناديق ETFs الفورية.

ظهرت العملات المشفرة البديلة أو altcoins بعد إطلاق Bitcoin بفترة قصيرة. لكن Ethereum هو الذي رائد العقود الذكية وعلامة ظهور ICOs.

شهد ازدهار ICO في أواخر 2010s مشاريع تجمع رأس المال من خلال بيع عملات مشفرة جديدة، لكن معظمها كان غير منظم ومخاطرة، مما أدى إلى خسائر كبيرة للمستثمرين. أدى ذلك إلى رد فعل تنظيمي حيث اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إجراءات ضد المشاريع التي اعتبرتها تقدم أوراقًا مالية غير مسجلة.

استجابةً للضغوط التنظيمية على ICOs، ظهرت التوكنات الأمنية وعروض التوكن الأمني (STO) كبديل أكثر امتثالًا. هذه العروض، على عكس ICOs، وفرت طريقة متوافقة للمشاريع لجمع رأس المال عن طريق إصدار توكنات تمثل الملكية في أصول حقيقية مع فرض إجراءات مثل KYC ومكافحة غسل الأموال (AML).

مع ذلك، كان الاهتمام بالتوكنات الأمنية محدودًا للغاية رغم إمكاناتها. كان تركيز المشاركين في العملات المشفرة من التجزئة يتركز إلى حد كبير على عملات الميم، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، والتمويل اللامركزي (DeFi)، وتطورت بيئة العملات المشفرة الأوسع حول هذه الاتجاهات. لم تكن التوكنيزاtion ببساطة سردًا يهم السوق.

في الوقت نفسه، واجه الجانب المؤسسي مجموعة مختلفة تمامًا من العقبات. كان فضاء العملات المشفرة يفتقر إلى وضوح تنظيمي، خاصةً مع عدم وجود أطر عالمية مثل MiCA أو تصنيف موحد للتوكنات. لم تكن لدى المؤسسات قواعد واضحة لما يُعد توكنًا أمنيًا أو كيفية التعامل معه.

هذا الغموض التنظيمي، إلى جانب التحفظ المؤسسي ومتطلبات الامتثال الصارمة، أبقى البنوك والمُصدرين على الهامش. لم توافق فرق المخاطر الداخلية، والإدارات القانونية، ومكاتب الامتثال على التعرض للسلاسل العامة المجهولة.

زادت مشكلات البنية التحتية من ذلك. كانت هناك حلول حفظ مؤهلة محدودة للأصول المنظمة، ولا بنوك كبرى أو وكلاء تحويل يدعمون الأوراق المالية المرمزة، ولا تقارير موحدة أو حماية للمستثمرين. كانت السيولة للأصول الحقيقية شبه غير موجودة، وتواجه الأصول المرمزة تحديًا إضافيًا وهو عدم اهتمام كل من التجزئة والمؤسسات بتداولها.

لذا، بينما كان نظام الإيكوسيستم المشفر مشغولًا بالمضاربة ومكافحًا التنظيم، كانت الشبكات مثل Polymesh تبني إطار التوكنيزاtion. لكن في ذلك الوقت، كان السوق يفتقر إلى التنظيم، والسيولة، والحفظ، وجاهزية المؤسسات. أسست Polymesh أساسًا محرك امتثال قبل أن يمتلك السوق الدوافع والبنية التحتية لاستخدامه.

الأمر هو أن كل ابتكار يحتاج إلى توقيت. في البداية، يتم تجاهله لسنوات، وعندما يُستغل الاختراق نفسه في الوقت المناسب، نرى نجاحات فورية. بالمثل، في عالم العملات المشفرة، لا يهم مدى مبكرتك في التقاط سرد ما حتى يصدق الجمهور به، فهذا هو الوقت الذي تُكافأ فيه. ولم يصبح السوق جاهزًا للتوكنيزاtion إلا مؤخرًا.

التسريع إلى 2025: اندفاع الذهب لتوكنيزة الأصول الحقيقية

هناك اندفاع واضح للذهب يحدث في مجال التوكنيزاtion. بعض أكبر الأسماء في وول ستريت تستغل التوكنيزاtion.

أطلق مدير الأصول BlackRock صندوق السوق المالية المرمز (MMF) العام الماضي. يستثمر صندوق BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) في أذونات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وما يعادلها من نقد، ويحتفظ حاليًا بـ2.53 مليار دولار في TVL. يعتقد الرئيس التنفيذي لـ BlackRock، لاري فينك، أن الصناعة المالية في “بداية توكنيزة جميع الأصول” وأن كل شيء من الأسهم إلى السندات إلى العقارات سيتوكن في النهاية.

أطلقت Franklin Templeton أول صندوق استثمار مشترك مدمج مع بلوكشين مسجل في الولايات المتحدة في عام 2021 ومنذ ذلك الحين أطلقت عدة منتجات أخرى مرمزة عبر المناطق. انضم BNY Mellon وGoldman Sachs وUBS إلى السباق لإطلاق صناديق سوق مالية مرمزة، بينما ركزت Citi على السندات الرقمية. البنك الاستثماري العالمي هو أيضًا وكيل توكنيزة وحافظ على بورصة سويسرا SDX.

تجاوز سوق الأصول الحقيقية الآن 10 مليارات دولار وينمو بمعدلات ثلاثية الأرقام سنويًا. ارتفعت قيمة الأصول الحقيقية على السلسلة من 5.2 مليار دولار في بداية 2023 إلى أكثر من 36 مليار دولار اليوم. لكن هذا لا يزال مجرد البداية. وفقًا لتقديرات McKinsey، قد يصل رأس المال السوقي المرمز إلى حوالي 2 تريليون دولار بحلول 2030، باستثناء العملات المستقرة.

من خلال إنشاء تمثيل رقمي للأصول الحقيقية مثل الائتمان الخاص، ديون الخزانة الأمريكية، الأسهم العامة، الأسهم الخاصة، السلع، الاستراتيجيات المدارة بنشاط، السندات الشركاتية، والأسهم، توفر التوكنيزاtion فوائد الكفاءة التشغيلية، التسوية الأسرع، الشفافية القابلة للتحقق، والوصول الأوسع.

ومع ذلك، البنية التحتية المختارة لهذا الاندفاع لتوكنيزة تريليونات من الأصول الحقيقية هي Ethereum (ETH )، Avalanche (AVAX )، Polygon (MATIC )، Solana (SOL ). ومن الغريب عدم اختيار Polymesh أو شبكات مماثلة.

يستضيف Ethereum ما يقرب من 12 مليار دولار من القيمة المرمزة، وهو أيضًا يمتلك أعلى عدد من الأصول الحقيقية (473). تشمل السلاسل الأخرى المستخدمة لتوكنيزة الأصول Polygon وAvalanche وSolana وArbitrum.

على الرغم من أن السلاسل المتخصصة صُممت صراحةً لدعم التوكنيزاtion مع حوكمة ووظائف امتثال مدمجة في نواتها، فإن هذه البلوكشينات المصممة خصيصًا لم تجذب جذبًا ملحوظًا أو اهتمامًا مؤسسيًا مقارنةً بـ Ethereum. فهي تمكّن من أتمتة أكثر متطلبات الامتثال تعقيدًا بكفاءة بينما يوجه مجلس أصحاب المصلحة تطور السلسلة.

هذا يطرح السؤال: لماذا تُركت السلسلة المصممة خصيصًا خلف الركب بينما السلاسل “العامة الغرض” تهيمن على التوكنيزاtion؟

لماذا تختار المؤسسات المالية التقليدية الشبكات العامة على الأنظمة المتخصصة

تركيز مؤسسات التمويل التقليدي واضح إلى حد كبير؛ لا يبحثون عن التفوق التقني أو بنية الامتثال الصحيحة، بل عن من يمكنه تقديم قيمة فعلية لهم. يختارون بناءً على التوزيع، وصول السيولة، استقرار النظام البيئي، وخيارات البائعين، وهو ما يشبه طريقة اختيارهم للبنية التحتية السوقية في العالم غير المتصل.

اسحب للتمرير →

دعونا نلقي نظرة أعمق على العوامل التي تلعب دورًا رئيسيًا في قراراتهم:

جاذبية السيولة

السلاسل العامة لديها بالفعل محافظ، أحواض سيولة، ونظام إيكولوجي للمطورين. خذ Ethereum على سبيل المثال، يمكن استخدامها لإطلاق صناديق توكنيزاtion، NFTs، DAOs، DeFi، أو تطبيقات مثيرة أخرى.

الأمر متروك للمستخدم لتحديد كيفية استغلاله لهذه السلسلة لصالحه. نتيجة لذلك، تمتلك Ethereum نظامًا إيكولوجيًا واسعًا وناضجًا من المطورين، المستخدمين، أحواض السيولة، والمحافظ التي تدعم نموها، وكلما نمت زاد حجم نظامها الإيكولوجي، مما يخلق حلقة تغذية راجعة.

إذا كانت البورصات، صانعي السوق، ومكاتب المؤسسات تعمل بالفعل على سلسلة ما، فإن ذلك يتيح للمُصدرين الحصول على التوزيع واكتشاف الأسعار بمجرد وجودهم هناك. السيولة الأعلى تسهل أيضًا عملية الانضمام مع خفض الاحتكاك التشغيلي.

دون ذكر أن السيولة تولد سيولة. لذا، قد لا تكون Ethereum سلسلة متخصصة، لكن كما أشرنا أعلاه، تستضيف ما يقرب من 12 مليار دولار من القيمة المرمزة، وهذا هو السبب في أن مؤسسات مثل BlackRock أطلقت صندوقها عليها.

على العكس، السلسلة المبنية لغرض محدد لديها نظام دعم محدود، حيث لا يمكن القيام بالكثير معها. إذا اختارت مؤسسة هذا الخيار، عليها إنفاق مواردها الخاصة لبناء جميع البنية التحتية من الصفر، أو تكتفي بدعم محدود.

قابلية التفاعل

المؤسسات المالية التقليدية ببساطة تتجه إلى حيث يمكنها الوصول إلى المستخدمين فورًا، فكلما زاد عدد المستخدمين، زادت النشاطات، وزادت السيولة.

كونها السلسلة الأكثر شعبية واستخدامًا في فضاء العملات المشفرة، فقد دمجت معظم البورصات، حلول الحفظ، ومسارات DeFi Ethereum، مما يوسع السوق القابل للوصول ويسمح للمؤسسات بالاتصال بالمسارات القائمة فورًا. تتيح هذه القابلية للتفاعل للمؤسسات الوصول إلى المستخدمين والسيولة حيثما هم.

على سبيل المثال، أطلقت Franklin Templeton في الأصل صندوق السوق المالية المرمز على Stellar لكنها أضافت بسرعة دعمًا لـ Ethereum لمزيد من قنوات التوزيع، توافق أكبر مع المحافظ، وتفاعل أكبر.

اللحاق التنظيمي

مع تزايد تبني التوكنيزاtion، أدى ذلك إلى ظهور مزودي طبقة الوسيط ومنصات الإصدار التي نسخت ما بنته Polymesh أصلاً، على Ethereum وسلاسل أخرى.

قبل عدة سنوات، كانت Polymesh من بين عدد قليل من السلاسل التي تقدم ميزات قوية مثل KYC على السلسلة، أذونات مبنية على الهوية، ونقل قائم على القواعد. لكن اليوم، هناك أكثر من 100 منصة مختلفة مثل Securitize، Tokeny، Maple، Ondo، Centrifuge، وSuperstate تصدر توكنات باستخدام البلوكشين كطبقة موزعة، مما يتيح للمستثمرين على السلسلة الاشتراك، الحفظ، وإدارة الأصول عبر محافظهم أو الحافظين.

تقوم هذه المنصات بإعادة إنشاء عناصر الامتثال مثل KYC، قيود النقل، وسير العمل المؤسسي فوق السلاسل العامة، لذا يحصل المُصدرون على سيولة ونظام إيكولوجي مزدهر مع الالتزام، مما يقلل من قيمة السلسلة التي كانت تمتلك هذه العناصر أصلاً منذ اليوم الأول، ولكنها تفتقر إلى الدعم الأوسع.

إدارة مخاطر المؤسسات

بالنسبة للأسماء الكبيرة، قد تكون السلاسل المتخصصة خيارًا أكثر خطورة لأنها تمتلك عددًا أقل من مشغلي العقد، الحافظين، ومجتمعات أصغر. وتعمل المؤسسات على تحسين تقليل المخاطر من حيث القضايا المالية، التشغيلية، والسمعة، وبالتالي تفضيلها للأنظمة الإيكولوجية الأكبر.

تركيزهم أيضًا على الموثوقية، القابلية للتدقيق، واستمرارية العمليات.

توفر الأنظمة الإيكولوجية الواسعة والراسخة حيث يمتلك مزودو الحفظ، الفرق القانونية، وعمليات المخاطر سابقة واضحة مزايا أطر تنظيمية واضحة، ضوابط مخاطر مثبتة، ونماذج تشغيلية جاهزة للمؤسسات.

عادةً ما تستحوذ المؤسسات الكبيرة على الأسماء الأصغر والمتخصصة لتعزيز موقعها التنافسي. وفي الوقت نفسه، حتى الحكومات تجري تجارب على الأنظمة الأكبر. على سبيل المثال، في عام 2021، أصدر البنك الأوروبي للاستثمار (EIB) سندًا رقميًا لمدة عامين بقيمة 100 مليون يورو على Ethereum.

المرونة والتحكم

استخدام سلاسل عامة مرنة يمنح TradFi القدرة على الانتقال إلى أنظمة إيكولوجية جديدة تمامًا أو إلى سلسلته الخاصة. كما يحصلون على القدرة على تبديل الحافظين، إضافة أسواق جديدة، دعم اختصاصات متعددة، وتكامل شركاء جدد بسهولة أكبر لاحقًا.

على سبيل المثال، يمكن لصناديق التوكنيزاtion على Ethereum الانتقال إلى طبقاتها الثانية مثل Arbitrum (ARB ) دون الحاجة إلى إعادة كتابة منطق الامتثال الأساسي بالكامل. وهذه المرونة الإستراتيجية هي السبب في تفضيل المؤسسات للمسارات العامة على السلسلة المتخصصة التي قد تكون أكثر ملاءمة لها. لأنهم لا يهتمون بأيديولوجية السلسلة، التي قد تكون أنقى، بل بما يمنحهم القدرة على التكيف والتحكم.

وهذا يفسر لماذا قامت Franklin Templeton، شركة استثمارية عالمية تدير أصولًا بقيمة 1.6 تريليون دولار، بتمديد توفر صندوق السوق المالية المرمز على السلسلة (FOBXX) إلى Ethereum، Solana (SOL )، Base، Aptos (APT )، Avalanche (AVAX )، Stellar (XLM )، Polygon (MATIC )، Arbitrum، وسلسلة BNB (BNB ) لتقديم منتجات مالية مرمزة لكل من التجزئة والأنظمة الإيكولوجية التي تركز على المؤسسات.

معضلة المتخصص: لا نصر للمتقدم الأول

قبل ثماني سنوات، بسط Polymath الاستثمارات الرقمية من خلال توفير منصة واحدة لإنشاء، إصدار، وإدارة توكنات أمان مبنية على البلوكشين. ثم أطلق Polymesh كسلسلة محددة لحل المشكلات التي تدركها المؤسسات الآن فقط: الامتثال، KYC، والتسوية على السلسلة.

ومع ذلك، بحلول الوقت الذي نضج فيه سوق الأصول الحقيقية، جعل الجذب الجاذبي لـ Ethereum وغيرها من السلاسل العامة السائدة هذه السلاسل المتخصصة مجرد فكرة لاحقة.

هذا ليس جديدًا أو غريبًا تمامًا. في التكنولوجيا، غالبًا ما يعني أن تكون الأول أن تُنسى. وقد رأينا ذلك يحدث مرارًا وتكرارًا.

على سبيل المثال، كان MySpace رائدًا في نموذج الشبكات الاجتماعية، لكن Facebook، بواجهة مستخدم أنظف، وضع هوية حقيقية، وتحكم أفضل في المحتوى، استحوذ، تاركًا MySpace مجرد حاشية في تاريخ ابتكار وسائل التواصل الاجتماعي.

Apple (AAPL ) قامت بنفس الشيء في سوق الهواتف الذكية، وفعلت Google نفس الشيء في سوق محركات البحث. لم يكونوا أول من تحرك، لكنهم حدّثوا الفكرة ثم سوقوها بشكل صحيح.

هناك نمط واضح ومتسق هنا: أن تكون مبكرًا ومثاليًا تقنيًا لا يضمن النصر؛ بل يعني عادةً الخسارة أمام تطبيقات لاحقة وصلت في الوقت المناسب، عندما يكون السوق جاهزًا.

وهذا بالضبط ما يبدو أن الشبكات مثل Polymesh تمر به. إنها حالة ابتكار مبكر فقد أمام خيارات “كافية” التي استحوذت على السوق بمجرد ظهور الطلب.

على الرغم من أن هذه الشبكات قد توقعت الاحتياجات التنظيمية والوظيفية قبل معظم الآخرين، فقد أنشأت منتجًا ممتازًا قبل أن تكون قاعدة العملاء الأوسع والنظام الإيكولوجي جاهزين للالتزام، مما يعني أن الصناعة اختارت الاعتماد على الأنظمة الشائعة ولكن الأكثر اتصالًا. ومرة أخرى، أثرت تأثيرات الشبكة لصالح العامة.

أين لا يزال Polymesh يناسب توكنيزة الأصول الحقيقية

مع توقع أن تصل قيمة سوق التوكنيزاtion إلى تريليونات الدولارات في السنوات القادمة، فإن Polymesh، نظرًا لامتثاله الأصلي، هويته الموثقة، التسوية الحتمية، والحوكمة على السلسلة، لديه القدرة على حجز شريحة خاصة من خلال جذب اهتمام الأسواق الخاصة، إدارة الصناديق المنظمة، ومبادرات آسيا/أوروبا.

اسحب للتمرير →

في الواقع، مع تزايد تطوير المشرعين حول العالم لأطر تنظيمية لإدارة العملات المشفرة، قد تشهد شبكات مثل Polymesh انتعاشًا مع طلب المنظمين لمزيد من ضوابط الهوية على السلسلة. لقد اتخذت بالفعل خطوات هامة في الاتجاه الصحيح من خلال شراكات استراتيجية مع مزود بنية البنية التحتية المشفرة BitGo وحافظ العملات المشفرة Digivault.

على الرغم من أنها ليست الخيار المفضل حاليًا، قد يتغير ذلك بسرعة، حيث تحتفظ شبكات مثل Polymesh بمكانة استراتيجية في عالم التوكنيزاtion سريع النمو. إذا كانت المرحلة التالية من التوكنيزاtion تدور حول من يمكنه إثبات النزاهة التنظيمية بدلاً من من يمكنه تجميع السيولة، فقد يحصل تصميمها أخيرًا على فرصته، بعد بضع سنوات فقط من المتوقع.