من الابتكار إلى القاعدة: تطور التوكنيز

جلب ظهور تقنية البلوك تشين فرصًا جديدة للأسواق، التوكنيز كواحدة منها. 

في حين أن مفهوم امتلاك وتداول أجزاء من الأصول غير السائلة للغاية مثل المجوهرات والفن والمعادن الثمينة وحقوق الملكية الفكرية والسندات والأسهم والعقارات قد بدا بعيدًا عن الواقع قبل بضع سنوات للعديدين، اليوم أصبح ذلك ممكنًا بفضل التوكنيز الذي يتيح الملكية الجزئية والاستثمار.

التوكنيز هو عملية أخذ الأصول التقليدية ووضعها على السلسلة. تُمثَّل هذه الأصول برموز رقمية يمكن تداولها في الأسواق الثانوية. 

من خلال تحويل الأصول غير السائلة إلى “رموز”، يتيح ذلك للمصدرين الحصول على سيولة أعلى، إذ بدلاً من شراء الأصل بالكامل، يسمح التوكنيز بالملكية الجزئية — أي جزء من الأصول. وهذا يفتح فرص استثمارية لمجموعة أكبر من المستثمرين المحتملين ويساعد على خلق سوق أكثر سيولة.

مع ذلك، قد لا تكون الصورة كاملة كما يجادل تال إلياشيف، المؤسس المشارك والشريك الإداري في SPiC​E VC،:

“توقع السوق من البلوك تشين أن يكون السحر الذي سيجلب السيولة إلى الأسهم الخاصة والأوراق المالية الخاصة لم يكن واقعيًا جدًا.”

وفقًا لإلياشيف، بينما تمتلك البلوك تشين والتوكنيز إمكانية توفير وصول أكبر وتسهيل المعاملات، “هذا ليس ما يخلق السيولة”. ما تحتاجه هذه الأصول هو أن تكون “أكثر إثارة”، ومتاحة، وتتمتع بالنمو لخلق السيولة.

“إذا لم يحدث تغيير كبير، فهذا لا يعني بالضرورة تقلبًا. ولكن إذا تغيرت قيمة الأصل، فمن غير المرجح أن ترى سيولة كبيرة. ذلك لأن الناس يميلون إلى الشراء والاحتفاظ، ثم لا يحدث شيء.”

– إلياشيف في مؤتمر TokenizeThis الافتتاحي.

نحتاج إلى مزيد من الأصول التي تتداول بطبيعتها “بسرعة أعلى” لرؤية سيولة أكبر، أضاف ذلك. علاوة على ذلك، السوق مجزأة جدًا، وفقًا لإلياشيف، الذي أشار إلى أنه كلما زاد عدد اللاعبين، كلما ت碎ت سيولة الأصل، وهذا يجب أن يتغير. 

وأضاف قائلاً: “أعتقد أن اللاعبين سيتعين عليهم التجمع واكتشاف أنه لإنشاء سيولة في سوق ينمو من القاعدة، يجب مشاركة دفاتر الأوامر والسماح للاعبين المختلفين بتنفيذ أمر أو إنشاء سيولة معًا.” 

التنقل في الحاضر: اتجاه التوكنيز

كان التوكنيز في صدارة الاتجاه هذا العام، مع تبني التمويل التقليدي لإمكاناته. وقد بدأ هؤلاء اللاعبون الكبار مؤخرًا فقط يدركون القيمة الواعدة لهذه التقنية التحولية. 

في البداية، بدأ توكنيز الأصول المالية بأصول أقل إثارة، مما أدى إلى “تقريبًا لا سيولة”، ولكن خلال السنوات القليلة الماضية، بدأنا نرى هؤلاء اللاعبين الكبار يهتمون بالتوكنيز، الذي يبسط العمليات ويحَلّ الكثير من المشكلات في مجال الأوراق المالية. 

مع ذلك، ما زلنا في مرحلة تُجرى فيها نسبة كبيرة من العمليات يدويًا. لذا، ما يحدث هو توازي تحسين تقنية التوكن بشكل مستمر وتوفير الأصول الحقيقية بصيغة قابلة للاستهلاك، حسب ما أشار آلان قريشي، الشريك الإداري في Blue Water FinTech. ومع عدم تمكّن المستثمر العادي من الوصول أو الحصول على حجم كافٍ للوصول إلى هذه الأصول التقليدية، يخلق التوكنيز “انتقالًا طبيعيًا”. 

مؤخرًا، يكتسب التوكنيز زخمًا متزايدًا في سوق سندات الخزانة الأمريكية بسبب ارتفاع أسعار الفائدة في السوق التقليدية العالمية بينما ينهار العائد في التمويل اللامركزي (DeFi). في الواقع، يقود توكنيز السندات الجهد لوضع الأصول الحقيقية (RWAs) على سكة البلوك تشين بينما يسعى المستثمرون في العملات المشفرة إلى عوائد أعلى. في عام 2023، ارتفعت النسخ المرمزة لسندات الخزانة الأمريكية تقريبًا بسبعة أضعاف لتصل إلى 698 مليون دولار، وفقًا لـ RWA.xyz.

يقود هذا النمو بلوك تشين إيثريوم (ETH)، يليه شبكة ستيلار (XLM)، كما بدأت بوليغون (MATIC) وسولانا (SOL) تجذب الانتباه، مما يشير إلى “مشهد بلوك تشين متنوع للأصول المرمزة”.

في مؤتمر TokenizeThis، أشار إلياشيف إلى أن “تقريبًا كل لاعب رئيسي” في أسواق رأس المال اليوم يستخدم البلوك تشين بطريقة أو بأخرى، وهو “التقدم الضخم” الذي شهدناه خلال السنوات الخمس الماضية. ويعتقد أن ذلك “يعزز التوقع بأن بعد 10 إلى 15 سنة، ستُسجل جميع الأصول المالية على البلوك تشين بطريقة أو بأخرى.” 

لا يهم أي بلوك تشين أو بروتوكولات ستستخدمها هذه المؤسسات لأن، وفقًا لإلياشيف، “ستتغير هذه الأمور على مدار السنوات العديدة القادمة. ما يهم هو أن البلوك تشين سيصبح بنية تحتية رئيسية خلف صناعة الأوراق المالية، وهذا يعني أكثر من مئة تريليون دولار من الأصول على البلوك تشين بطريقة أو بأخرى.” 

مع ذلك، يجادل سكوت سمايلي، المؤسس المشارك لشركة HiYield، بأنه بالنسبة للتوكنيز، فإن الأسواق التي لا تمتلك بنية تحتية جيدة هي هدف مناسب مقارنةً بالأوراق المالية. ذلك لأن توكنيز الأوراق المالية القائمة يأتي مع نظام دفتر مزدوج يجب الامتثال له بالإضافة إلى نقل التسوية وأنواع أخرى من المعاملات على السلسلة، لذا “يجب عكس كلا النظامين في البنيتين التحتيتين”. وبالتالي، يمكن أن تكون الفجوة التالية في الطلب في المجالات التي يمكنك فيها ببساطة التدخل وإدخال كفاءات في مجالات مثل الشفافية التاريخية وتسوية الإجراءات.

نظرة طويلة الأمد: مسار مستقبل التوكنيز

في حين أن صناعة التوكنيز تجذب اهتمامًا متزايدًا من التيار الرئيسي، ما زلنا في المرحلة المبكرة. تتوقع Markets & Markets أن ينمو سوق التوكنيز إلى 5.6 مليار دولار بحلول 2025 من 2.3 مليار دولار في 2021. وفي الوقت نفسه، تتوقع شركة الاستثمار 21.co أن ينمو سوق الأصول المرمزة إلى 10 تريليون دولار بحلول نهاية العقد. لذا، هناك نمو مذهل واضح أمامنا. 

أما بالنسبة لكيفية شكل هذا المستقبل، وخاصة من سيقود التوكنيز إلى المستوى التالي، يعتقد إلياشيف أنه سيكون مزيجًا من اللاعبين الكبار القدامى مثل JPMorgan وBlackRock (BLK ) وHSBC وFidelity بالإضافة إلى الوافدين الجدد. 

خلال السنوات الثلاث الأخيرة، رأينا العديد من الشركات القائمة تدخل هذا المجال بجدية، حيث لا تستثمر المال فحسب بل تقوم بأعمال جدية مع التوكنيز، بدءًا من المجالات الصعبة للغاية للتسوية ثم الانتقال إلى جعل الأمور أكثر وصولًا للمستثمرين، حسب ما أشار إلياشيف. لذا، “الأشخاص الذين سيتبنون التقنية سيفوزون، والذين لن يفعلوا ذلك لن يكونوا هنا”، قال. 

ما يعنيه ذلك هو أن مستقبل التوكنيز سيقوده اللاعبون الحاليون إلى جانب اللاعبين الجدد، و”سيتحرك من الأعلى إلى الأسفل ومن الأسفل إلى الأعلى ويلتقي في مكان ما في الوسط”. يشارك سمايلي من HiYield الرأي نفسه ويعتقد أن كلًا من التكنولوجيا المالية والمؤسسات المالية الكبيرة سيحظيان بمكانهما الخاص في سوق رأس المال المستقبلي. 

لكن هذا لن يحدث في أي وقت قريب، مثل العام القادم، أشار إلياشيف إلى أن ذلك سيستغرق بدلاً من ذلك “10 إلى 15 سنة”. خلال هذه الفترة، سنشهد اتخاذ خطوات لتحقيق مثل هذا المستقبل. 

هذا الإطار الزمني منطقي نظرًا لأن اللوائح المتعلقة بمجال العملات المشفرة لا تزال غير واضحة بعد، وهو ما تحتاجه المؤسسات المالية التقليدية للانتقال إلى صناعة ناشئة مثل البلوك تشين والعملات المشفرة. ومع ذلك، بعد انهيار منصة تبادل العملات المشفرة FTX العام الماضي، كثّف المنظمون حول العالم جهودهم لإنشاء إشراف على العملات المشفرة. 

إلى جانب FTX، شهدنا مؤخرًا سوق العملات المشفرة يمر بفصل شتاء قاسٍ، وتداعيات ذلك على النظام المصرفي أدت إلى انهيار البنوك الصديقة للعملات المشفرة مثل SVB، كما يبحث المستثمرون في مجال العملات المشفرة عن طرق بديلة للوصول إلى الأصول. 

وفقًا لقريشي، فإن هذا “التقلب كان مفيدًا للصناعة”، بالإضافة إلى الإمكانات الناتجة للتنظيم. “أعتقد أن تقليل الضجيج والتركيز أكثر على الأصول الحقيقية” التي توفر قيمة حقيقية وتحل احتياجات رأس المال والاستثمار الفعلية هو أمر جيد بشكل عام لسوق العملات المشفرة والتوكنيز، قال. 

نحن نشهد بالفعل إنشاء أول إطار شامل للتنظيم الرقمي في العالم في أوروبا من خلال MiCA. بينما في الولايات المتحدة، لا توجد لوائح واضحة بشأن الأوراق المالية الرقمية، يعمل المشرعون على عدة مشاريع تشريعية. ومع ذلك، كانت نواياهم أو مواقفهم واضحة إلى حد كبير. 

“كانت الولايات المتحدة محظوظة جدًا لأن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تحركت مبكرًا جدًا في عام 2019 وقالت إن الأوراق المالية الرقمية هي أوراق مالية، كل شيء ينطبق، ابدأوا باللعب”، أشار إلياشيف، “هذا جعل الأمور أسهل بكثير في مجال الأوراق المالية الرقمية مقارنة بأي مجال آخر متعلق بالبلوك تشين”. ولكن بالطبع، هناك هذه “الثنائية” حيث ترغب هيئة الأوراق المالية في رؤية كل شيء يُسوى بالطريقة القديمة، حتى وإن كان ذلك على البلوك تشين. 

على الرغم من ذلك، يرى إلياشيف أن التغيير قادم في المستقبل القريب. السبب في ذلك هو دخول “الكثير من اللاعبين التقليديين الكبار” والرئيسيين إلى هذا المجال. “نحن ندرك أن اللوائح يمكن أن تتغير وتتكيف مع البلوك تشين كمعيار وستسمح بإجراء التسوية بطريقة طبيعية، ولن تحتاج إلى الثنائية بعد الآن”، أضاف، وعندما يحدث ذلك، سيكون خطوة كبيرة إلى الأمام، وسنشهد المزيد من النشاط مع انضمام المزيد من اللاعبين إلى هذا المجال وزيادة التوحيد.  قال سمايلي:

“أتطلع إلى إنهاء تلك الثنائية، مهما استغرق ذلك من وقت. لقد رأيتم ذلك بالفعل في أوروبا. لا تحتاجون إلى هذه الثنائية في إدارة النظامين. لذا، أتطلع إلى قدوم ذلك اليوم.”

لتلخيص الأمر بإيجاز، يعد مستقبل توكنيز الأصول باعتماد واسع النطاق. فهو يحمل إمكانات هائلة من حيث تحسين قابلية التداول، وتعزيز الوصول، وضمان الأمان. لذا، مع نضوج تقنية البلوك تشين وتحسن وضوح اللوائح، سنرى التوكنيز يتكامل أكثر مع النظام المالي العالمي، معيدًا تشكيل طريقة استثمارنا وتداولنا وإدارة أصولنا. 

“النقطة الأساسية هي أنه في نهاية هذه العملية التي تستغرق 10 إلى 15 سنة، سترى أكثر من مئة تريليون دولار من الأصول على البلوك تشين، لذا فإن البقاء طوال هذه المدة يستحق حقًا كثيرًا”، قال إلياشيف.