Relatório “Security Token” da STA Revela 2023 como o Ano da Tokenização Institucional

Após o brutal 2022, que viu bilhões de dólares serem apagados do mercado de ativos digitais e o colapso de várias empresas de criptomoedas proeminentes, 2023 está se mostrando um ano de recuperação.

Este ano, participantes dos mercados de capitais, desde emissores de produtos até bancos comerciais, provedores de índices e agentes de transferência tradicionais, quase todos estão explorando o ecossistema digital de futuro, observou Security Token Advisors em seu mais recente relatório, “State of Security Tokens 2023.” Security Token Advisors (STA), que é uma empresa líder em consultoria e pesquisa, auxilia emissores, investidores e gestores com ofertas de tokens de segurança.

“Já vimos bancos envolvidos em emissões primárias de títulos digitais tanto em blockchains privados quanto públicos… mas isso foi apenas a ponta do iceberg”, afirmou o relatório.

Escrito por Peter Gaffney, chefe de pesquisa da Security Token Advisors (STA), o relatório destacou uma tendência significativa que começou no final do ano passado: os bancos de investimento continuaram sendo os mais ativos na emissão de títulos digitais em tokenização. Essa tendência se manteve neste ano, com nomes como Goldman Sachs (GS ), UBS, HSBC e outros lançando várias ofertas.

Essa tendência está ganhando ainda mais impulso, com, mais recentemente, o gigante financeiro JPMorgan Chase revelando que está em estágios avançados de desenvolvimento de um token de depósito digital habilitado por blockchain para transações transfronteiriças. No entanto, a iniciativa está atualmente aguardando a aprovação dos reguladores dos EUA.

Mas, apesar das incertezas contínuas no mercado de ativos digitais, instituições como o JPMorgan têm trabalhado para aproveitar as vantagens da tecnologia blockchain, especialmente na facilitação de pagamentos instantâneos entre contas institucionais. O JPMorgan, em particular, vem perseguindo essa visão desde 2019 e, todo esse tempo, tem mantido firme seu plano de “tokenizar” ativos financeiros tradicionais, que reconhece como um “aplicativo matador”.

O banco processou, na verdade, mais de US$ 700 bilhões em transações de empréstimos de curto prazo usando sua plataforma de ativos digitais Onyx, uma versão permissionada da blockchain Ethereum, onde os clientes podem negociar tokens que denotam direitos de propriedade sobre títulos do Tesouro dos EUA. O serviço de recompra baseado em Onyx é utilizado por nomes como Goldman Sachs (GS), BNP Paribas (BNP.DE ), DBS Bank e muitas outras instituições financeiras e corretoras.

Como mencionado por Tyrone Labbone, chefe do programa Onyx, os mercados privados — crédito privado, private equity e imóveis privados — são cerca de duas vezes maiores que os mercados públicos, mas muitas ordens de magnitude menos líquidos, criando uma “enorme disparidade”.

É aqui que a tokenização oferece o benefício de democratizar as finanças e trazer oportunidades de investimento mais amplas para a população geral através de investimentos “fracionados” em oportunidades globais. O valor previsto dos ativos do mundo real que se espera serem tokenizados é de US$ 16 trilhões até o final desta década, um aumento significativo em relação a apenas US$ 300 bilhões em 2022. US$ 3 bilhões em ativos já estão tokenizados, segundo análises on-chain.

Em uma entrevista recente, Lobban afirmou que usar a tecnologia blockchain para processar transações não só reduz custos, como também adiciona novas utilidades. “De repente, você pode usar seus ativos de uma forma que não podia antes”, disse ele.

Lobban falou sobre como a gigante de gestão de ativos BlackRock (BLK ) está “buscando tokenizar ações de fundos do mercado monetário” e “fornecer utilidade aos seus investidores que realmente desejam potencialmente empenhar essas ações como garantia”. Ao optar por obter acesso a dinheiro em vez de resgatar do fundo, os investidores podem então usar isso como garantia e permanecer investidos, usando “essas ações de uma forma que não podiam” antes.

Tokenização de Ativos: Uma Tendência em Crescimento 

A tokenização de ativos, agora comumente referida como Ativo do Mundo Real (RWA), expandiu-se para uma gama muito maior de usos além de simples produtos de investimento fracionado. Hoje, tudo, desde ativos privados individuais até carteiras de ações e dívida, passando por produtos ETF e até o próprio dinheiro, está sendo tokenizado com o objetivo final de interação com finanças descentralizadas (DeFi).

Essa tendência de tokenização de ativos cresceu muito nos últimos anos. É um caso de uso ampliado da tecnologia blockchain que permite a compra, venda e troca de ativos digitais no livro-razão distribuído. A tokenização de ativos é o processo de emissão de tokens de segurança que representam ativos digitais reais negociáveis. O uso da blockchain aqui garante que, uma vez que você compra tokens que representam um ativo, nenhuma autoridade única pode alterar sua propriedade.

A ideia da tokenização de ativos do mundo real é criar um veículo de investimento virtual na blockchain vinculado a itens tangíveis como imóveis, arte e metais preciosos. Manter a propriedade dos itens do mundo real on-chain reduz custos ao eliminar intermediários e permite negociação rápida, eficiente e 24/7 dos itens. Além disso, esse processo transparente aumenta a confiança e a responsabilidade entre as partes envolvidas e reduz a barreira de entrada, criando mais liquidez. Ao aproveitar a tecnologia blockchain e contratos inteligentes, a tokenização ainda promove confiança e gestão eficiente dos ativos.

Empresas de finanças tradicionais estão entusiasmadas com a ideia de tokenizar ativos que já negociam, como ouro, ações, moedas e commodities.

De acordo com o relatório ampliado do Q1 2023 da STA, o cenário da indústria avançou muito desde que os mercados secundários estavam abaixo de US$ 1 bilhão, e as instituições ainda estavam investindo recursos em mesas de negociação de cripto. Agora, com vários bancos e organizações como Citi, JP Morgan, Bank of America (BAC ) e BlackRock se envolvendo diretamente na tokenização e considerando-a como o “caso de uso matador para a tecnologia blockchain”, as instituições estão correndo para definir suas estratégias de tokenização.

Falando sobre a atividade do mercado secundário de tokens de segurança e ativos listados, eles estão atualmente sendo negociados por meio de corretoras (BDs), sistemas de negociação alternativos (ATSs), instalações de negociação multilaterais (MTFs), valores digitais e, às vezes, soluções descentralizadas compatíveis internacionalmente, observou o relatório.

Entretanto, grande parte da negociação é facilitada em um único local, com a grande maioria dos ativos listados apenas em um local. Isso significa que a liquidez está limitada à atividade de cada local individual até que esses mercados e participantes ofereçam melhor suporte a ofertas multi-listadas entre si.

Agora, ao analisar os números do mercado secundário nos últimos doze meses que terminam em 31 de março de 2023, revela que o setor imobiliário cresceu 10% em capitalização de mercado e registrou aumentos de volume de negociação principalmente estáveis, sinalizando uma tendência “para cima e para a direita”.

Os tokens de fundos de investimento privado também aumentaram o volume, embora lentamente, antes de dispararem em março de 2023, enquanto o valor da capitalização de mercado diminuiu 60%, sinalizando pressão de venda. Em contraste, os tokens de ações pré-IPO caíram significativamente em volume, até 80%.

De Títulos a Private Equity & Fundos Negociados Publicamente

No início do ano, as instituições estavam focadas em títulos. No entanto, esse interesse institucional no espaço de tokenização se espalhou muito além dos títulos e entrou no campo de produtos negociados publicamente e nos mercados privados desde então. Entre fevereiro e abril de 2023, os fundos de mercado monetário e de rendimento de renda fixa, bem como os desenvolvimentos de private equity e crédito privado, dominaram as manchetes, conforme o relatório da STA.

Se analisarmos o volátil domínio dos ativos digitais, os investidores enfrentam o desafio assustador de garantir retornos estáveis. Agora, por meio de fundos de mercado monetário tokenizados, que investem nos ativos mais líquidos e seguros do espaço financeiro tradicional e também estão sob a gestão diligente de gestores de ativos confiáveis, os investidores obtêm acesso a alternativas potencialmente de alto rendimento, porém seguras.

A Franklin Templeton é um exemplo proeminente neste espaço. Em 2021, a gestora de ativos de US$ 1,4 trilhão lançou um fundo de mercado monetário que utilizou uma blockchain pública para registrar transações. Seu OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) negocia na Nasdaq e possui mais de US$ 290 milhões em ativos sob gestão. A empresa está realmente trabalhando com a SEC para desbloquear “um conjunto rico de recursos”, incluindo ganhos de eficiência e taxas mais baixas. A Franklin Templeton espera que esses fundos sejam usados juntamente com stablecoins ou até mesmo como alternativa a elas.

A capitalização de mercado combinada dos fundos de mercado monetário tokenizados está atualmente em torno de US$ 500 milhões e quadruplicou de tamanho este ano. Atualmente, essa tendência ainda não é generalizada, mas certamente começou a captar a atenção de investidores e instituições igualmente. A demanda por versões tokenizadas dos títulos do Tesouro dos EUA, em particular, tem disparado graças ao aumento dos rendimentos nos mercados financeiros tradicionais.

A tokenização de private equity, uma indústria que experimentou um crescimento notável ao ultrapassar US$ 13 trilhões em AUM, também está ganhando interesse das instituições. Os tokens de private equity, que servem como representações digitais da propriedade em investimentos de private equity, permitem propriedade fracionada, maior liquidez e gestão simplificada. É por isso que a maioria dos gestores de fundos acredita que classes de ativos alternativas, como private equity, têm alta probabilidade de serem alvo de tokenização devido a longos períodos de bloqueio, oportunidades limitadas de saída e falta de liquidez, transparência e acessibilidade em comparação com classes de ativos tradicionais.

Ao democratizar o acesso ao mercado de private equity, a tokenização derruba barreiras de entrada para investidores de varejo e cria oportunidades para investimentos menores por meio de propriedade fracionada.

No entanto, de acordo com o relatório, embora o acesso fracionado ao private equity para um público mais amplo de investidores esteja ganhando tração e “se solidificando”, ainda não chegou ao nível de varejo. Na verdade, está encontrando terreno no lado de investidores credenciados e qualificados, com até 99% de redução nas subscrições mínimas e soluções simplificadas de gestão de investidores.

Aqui, a Hamilton Lane (HLNE ) é a líder, com a empresa de mercado de capitais agora em sua sexta oferta tokenizada global. A empresa tem sido particularmente ativa nos EUA e em Cingapura, com uma combinação de ofertas de private equity em diversos provedores de serviços e múltiplas blockchains.

Agora, quando se trata da tokenização de crédito privado, a STA observa que há uma “oportunidade extrema” para alguns dos principais gestores de ativos alternativos. Segundo a S&P Global (SPGI ), seis dos maiores gestores de ativos alternativos, a saber, Apollo Asset Management, Ares Management (ARES ), Blackstone, Brookfield Asset Management (BAM ), The Carlyle (CG ) Group e KKR & Co., que trabalham com crédito privado, dobraram seus ativos sob gestão dedicados ao crédito desde o final de 2019, atingindo aproximadamente US$ 1,4 trilhão.

Instrumentos de dívida, afinal, são investimentos potentes e são recomendados pela maioria dos gestores de portfólio, embora várias barreiras de investimento tenham impedido a maioria dos investidores de aplicar neste instrumento financeiro. Sem mencionar que o processo tradicional de emissão é sobrecarregado por processos manuais desnecessários, altas taxas de intermediação e longos prazos de liquidação. A dívida privada tokenizada alivia essas ineficiências por meio da automação e permite emissão primária fracionada, abrindo o mercado para investidores menores.

Agora, dado a extensão do mercado e a participação de nomes como Hamilton Lane, Apollo, BlackRock e Carlyle na tokenização, esse campo é um vertical promissor a curto prazo para utilizar valores mobiliários baseados em blockchain, disse Gaffney. Além do crédito privado, os fundos de renda fixa são outra opção que apresenta produtos mais atraentes ou adequados para investidores que ainda estão receosos quanto à capacidade do private equity de navegar no cenário macroeconômico, encontrando assim demanda dos investidores, acrescentou.

As Partes Envolvidas: Dentro & Fora do Crypto

Enquanto as instituições estão investindo para aproveitar a tokenização, isso está gerando novas linhas de negócios surgindo e expandindo o campo de atuação. Segundo o relatório da STA, empresas nativas do crypto também percebem que produtos tokenizados compatíveis estão se tornando um grande segmento dentro do espaço de ativos digitais, o que está intensificando a competição por canais de distribuição e investidores qualificados.

Quando se trata da função dos provedores de serviços, o espaço está testemunhando o envolvimento de agentes de transferência, corretoras, sistemas de negociação alternativos, custodiante e terceiros, bem como emissores, fundações de blockchain, gestores de ativos e bancos de investimento.

Bancos e gestores de ativos, em particular, estão focando na liquidação digital com depósitos tokenizados. A liquidação é um dos aspectos-chave que os principais players têm avaliado, e sustenta o ecossistema de ativos digitais e tokenização. No entanto, Gaffney observa que muitos bancos comerciais, bancos de investimento, gestores de ativos e outros players institucionais hesitam em utilizar stablecoins públicas generalizadas para facilitar e apoiar transações e liquidações de ativos tokenizados e dentro da infraestrutura associada.

Isso resultou em discussões e desenvolvimentos em torno de tokens de depósito, tokens de fundos de mercado monetário, Moeda Digital de Banco Central (CBDC) e alternativas combinadas como a Regulated Liability Network (RLN). Formando a base da infraestrutura, essa é uma discussão crítica que levanta questões adicionais sobre soluções de ecossistema aberto versus fechado. Conforme observado pela STA, os stablecoins oferecem grandes capacidades de ecossistema aberto, mas os depósitos tokenizados e soluções semelhantes proporcionam compatibilidade superior com os modelos bancários atuais.

Enquanto a liquidação é o foco de bancos e gestores de ativos, bancos de investimento e corretoras estão impulsionando tokens de segurança e a distribuição de ativos tokenizados. Bancos de investimento têm estado ocupados este ano lançando plataformas de tokenização de títulos, emissões e sindicâncias, como a Goldman Sachs Digital Asset Platform, a SIX Digital Exchange da UBS, a Orion Platform do HSBC, o Digital Assets Management Access do Deutsche Bank (DB ) e a rede de títulos verdes da Credit Agricole (XCA.DE ) & SEB.

Isso evoluiu ainda mais para agora incluir novas aprovações de corretoras e entrada nos canais de distribuição de colocação privada para investidores credenciados e de varejo, incluindo Dalmore Group, Castle Placement e Bosonic Securities, tornando-se mais atuante com ofertas tokenizadas. Curiosamente, a Jefferies encerrou sua pausa de três anos do mundo blockchain ao subscrever um HELOC Figure de US$ 237 milhões com a Goldman Sachs e a JP Morgan.

“Bancos de investimento e corretoras incumbentes que contribuem para a distribuição de produtos em bases de varejo, credenciado e institucional são uma necessidade para os emissores potenciais que atualmente estão à margem”, observou a STA em seu relatório.

A Questão do Público e do Privado

No mundo da tokenização, soluções de blockchain privado continuam ganhando tração entre as instituições. Segundo a STA, blockchains privados têm méritos para as instituições quando se trata de tokenização. Como resultado, inúmeras plataformas de tokenização de bancos de investimento atualmente são sustentadas por soluções de blockchain privado.

Com blockchains privados, o objetivo é claro: melhorar as operações, reduzir riscos e, em última instância, aumentar o resultado final. Estando no lado institucional dos mercados de capitais, esses blockchains nem precisam acessar o público geral ou ser facilitados de maneira descentralizada.

Isso pode ser visto no caso da Goldman Sachs com a linguagem Daml da Digital Asset, do HSBC com Hyperledger Fabric e do Deutsche Bank com a blockchain Memento, e, conforme o relatório da STA, essas soluções estão ajudando esses bancos a economizar custos de emissão e serviço de ativos. Embora a economia possa estar apenas na faixa de 10 a 20 pontos base, isso pode se traduzir em milhões de dólares adicionados ao resultado final.

Outro exemplo proeminente é a Canton Network, uma solução de infraestrutura interoperável com privacidade lançada pela Digital Asset para instituições em geral. A rede tem operadores de nós institucionais como BNP Paribas, Goldman Sachs, Deloitte, Cboe, S&P Global e Broadridge, que já trabalham com Daml em sua rede de recompra de ledger distribuído, transacionando mais de um trilhão de dólares por mês. Dado seu potencial, a Canton tem capacidade de competir com blockchains públicos, pelo menos aos olhos das instituições, graças à oferta de uma combinação de descentralização e escalabilidade, mantendo a privacidade e segurança essenciais, conforme o relatório.

As soluções de blockchain privado são atualmente usadas principalmente para transações institucionais internas e externas que reduzem o tempo de execução e o trabalho, oferecendo economias de rendimento às partes envolvidas, tornando-as adequadas para casos de uso como títulos digitais, administração de fundos e transações e liquidações de produtos negociados publicamente.

Isso não significa que os blockchains públicos estejam ficando para trás ou não estejam sendo usados de forma alguma. A STA observou que Ethereum (ETH), Polygon (MATIC), Stellar (XLM), Avalanche (AVAX) e Provenance Blockchain (HASH) são alguns dos blockchains públicos mais ativos dentro do espaço de tokenização.

“Com o tempo, espera-se que certas cadeias comecem a se especializar em segmentos financeiros (ou seja, fundos mútuos públicos, dívida privada, imóveis, depósitos tokenizados) com base na satisfação e tração dos emissores, embora ainda seja muito cedo para determinar isso”, disse a STA.

Para ser sucinto, a tokenização de ativos ainda está em sua infância, com desafios na forma de regulamentações incertas e integração tecnológica a serem superados antes de ser amplamente adotada. No entanto, a tokenização de ativos do mundo real, como títulos governamentais, está claramente em crescimento, tendo surgido como uma das tendências mais quentes no crypto este ano.

A tokenização realmente tem o potencial de revolucionar várias indústrias e pode especialmente ser um divisor de águas para os setores financeiros. Os players estabelecidos também começaram a perceber isso e têm entrado no espaço, embora lentamente. Essa tração só vai crescer nos próximos anos, ajudando o mercado de ativos tokenizados a alcançar trilhões de dólares.