디지털 증권
토큰화된 주식이 자본 시장을 재편할 수 있다
블록체인은 암호화폐에서 최초의 사용 사례를 찾았을지 모르지만, 그 이후로 훨씬 더 넓은 영역으로 확장되었습니다.
자산 토큰화는 기술, 규제, 그리고 대중의 채택이 충분히 성숙함에 따라 현재 성장하고 있는 주제입니다. 이는 채권 및 주식과 같은 금융 자산은 물론, 실물 자산인 부동산이나 탄소 배출권 및 기타 ESG 자산에도 해당됩니다.
전통 금융은 각각 별도의 데이터베이스를 유지하고 특정 기능을 수행하는 전문 중개인 네트워크에 의존하며, 이들은 복잡한 운영 프로세스를 통해 상호 연결됩니다. 토큰화는 이 과정을 간소화하고 효율화할 가능성을 제시합니다.
하지만 주식 소유권이 전통적인 증권사에서 블록체인으로 점차 이동함에 따라 많은 정책적 질문이 제기됩니다.
핵심 문제는 가명 블록체인 네트워크에서 실질적인 소유권과 관련 투자자 권리를 부여하면서도 사용자 프라이버시나 탈중앙화 애플리케이션 사용을 손상시키지 않는 것입니다.
이에 캐나다 맥마스터 대학교와 로트만 경영대학의 두 연구자가 Research Policy1에 발표된 논문에서 잠재적 해결책을 조사하고 있습니다. 논문 제목은 “Tokenized stocks for trading and capital raising”입니다.
토큰화 설명
토큰화란 무엇인가?
토큰화의 아이디어는 금융 자산이든 물리적 자산이든 그 소유권 및 거래 기록을 블록체인에 올리는 것입니다. 현재 가장 일반적인 토큰화 형태는 주식 토큰화에 초점을 맞추고 있으며, 블록체인에 대해 잘 아는 대중도 일반적으로 기업 주식에 투자하고 있습니다.
토큰화의 중요한 장점 중 하나는 소유 구조를 훨씬 더 유연하게 만든다는 점입니다. 예를 들어, 부분 소유권에 활용될 수 있습니다.
또 다른 장점은 은행 인프라와 송금 시스템과 달리 블록체인은 24시간 연중무휴로 거의 즉시 작동한다는 것입니다. 따라서 시장을 훨씬 더 유동적으로 만들 수 있습니다. 또한 주식이 하루 24시간 거래될 수 있게 하여, 일반 주식 시장에서는 논의만 되었고 구현되지 않았던 기능을 제공할 수 있습니다.
이는 전통적인 주식 소유 구조와 거래소와는 근본적인 차이를 만듭니다. 거의 모든 구조가 디지털화되었음에도 불구하고, 종이 증서 시절과 거래자들이 거래소 바닥에서 주문을 외치던 시절에 개념화되었습니다.
“단순한 주식 거래조차도 브로커-딜러, 거래 플랫폼, 수탁 은행, 청산 기관, 자산 보관소, 이전 대리인 및 결제 네트워크 간의 조정이 필요하며, 과정 전반에 걸쳐 여러 차례의 조정 단계가 포함됩니다.”
따라서 여러 면에서 토큰화는 진행 중인 프로세스이자 금융 인프라를 처음부터 재구축하여 완전히 디지털 시대에 맞추는 기회입니다.
“블록체인은 자산 생성, 서비스, 이전, 거래, 담보 설정, 차입, 대출 및 본질적으로 모든 형태의 금융 계약(복잡한 파생상품 포함)을 단일 시스템으로 통합할 수 있습니다.”
토큰화는 어떻게 작동하는가?
There are three distinct pathways for tokenization:
- 완전히 새로운 자산을 블록체인에 직접 발행할 수 있습니다.
- 기존 금융 자산을 퇴출하고 새로 발행된 블록체인 기반 자산으로 대체할 수 있습니다.
- 전통 금융 시스템 내의 자산을 전용 수탁자에게 예치하면, 해당 수탁자가 블록체인 상에 그 자산을 대표하는 토큰화된 청구권을 생성합니다.
2025년 “투자자에게 보내는 연례 회장 서한”에서 블랙록 CEO 래리 핑크는 기존 자산의 토큰화를 투자 민주화를 촉진하는 강력한 방법으로 강조했습니다.
보스턴 컨설팅 그룹은 2030년까지 약 16조 달러 규모의 자산이 토큰화될 것으로 추정합니다. 따라서 이는 곧 거대한 비즈니스가 되고 우리 금융 인프라에 근본적인 변화를 가져올 수 있습니다.
토큰화 문제 식별
토큰은 토큰이 익명을 유지하고 있나요?
대부분의 보통주는 주주총회에서 투표하고 배당금을 받는 등의 권리를 부여하는 투자 계약이며, 이러한 권리가 자산 가치의 기반이 됩니다. 따라서 법률은 보통주 발행자가 주주에게 중요한 사안 및 연례 회의에 대해 알리도록 규정하고 있습니다.
하지만 규제 또는 계약상의 의무를 이행하기 위해 토큰 보유자를 추적하고 잠재적으로 익명을 해제하면, 토큰 발행자는 투자자에 대해 필요 이상으로 많은 정보를 수집하게 될 수 있습니다.
이는 제3자가 특정 계정의 모든 활동을 추적할 수 있게 하며, 경쟁 기업에 대한 투자나 개인적인 비재무 활동까지도 파악할 수 있게 합니다.
따라서 토큰이 데이터를 안전하게 유지하도록 구조화될 수는 있지만, 거래 데이터 처리와 주주의 일반적인 권리 유지 사이의 관리 문제는 명확히 해야 합니다.
토큰은 실제 소유권을 의미하는가?
많은 토큰화 과정은 스마트 계약을 사용합니다: 탈중앙화 애플리케이션의 기반이 되는 자동 실행 컴퓨터 프로그램입니다.
종종, 정식 소유권이 애플리케이션의 스마트 계약으로 이전되어 사용자는 간접적인 실질 소유자만이 됩니다.
이는 특히 스마트 계약 및 토큰 발행자가 공식 브로커만큼 보험에 가입되거나 규제되지 않아 거래 상대방 위험에 대한 의문을 제기합니다.
이는 토큰화된 주식 구매자에게 불필요한 위험을 초래할 수 있으며, 특히 그들이 이러한 위험에 노출되어 있다는 사실조차 인식하지 못할 수 있습니다.
불법 거래
또 다른 문제는 주식 소유권이 엄격히 규제되어 실제로 누가 주식을 매매할 수 있는지를 통제한다는 점입니다.
현재 토큰은 어떤 블록체인 주소로든 자유롭게 전송될 수 있어, 미성년자, 범죄자, 적대적 국가, 혹은 정치적으로 노출된 인물과 같은 허가되지 않은 주체가 소유하게 될 위험이 있습니다. 이러한 거래의 익명성은 문제를 더욱 악화시킵니다.
동시에, 과도한 컴플라이언스 노력은 토큰화가 간소화하고 궁극적으로 대체하려는 인프라를 거의 동일하게 재구축하게 만들 수 있습니다.
예를 들어, 검증자가 자신의 위치를 악용하면 반경쟁적 행동을 초래하고 사실상 고도로 중앙집중화된 구조로 되돌아갈 수 있습니다.
토큰화 문제 해결
첫눈에 토큰화는 번거로운 서류 작업과 조정 지연을 없앨 수 있어 매우 매력적으로 보입니다.
이는 결과적으로 비활성화된 자본을 보다 효율적으로 활용할 수 있게 하여, 경제 성장에 기여할 가능성이 있습니다.
익명성 문제를 해결하는 한 방법은 화이트리스트 방식을 채택하는 것으로, 사전 승인된 주소와 사용자만 토큰화에 참여하도록 허용합니다. 이는 현재까지 가장 안전한 옵션이지만, 상당한 마찰을 일으켜 토큰화 채택 속도를 저해할 수도 있습니다.
대안으로는 투자자가 배당 및 투표와 같은 권리를 얻기 위해 스스로 신원을 밝히도록 장려하는 옵트인 레지스트리를 도입하는 것이며, 동시에 토큰을 탈중앙화 애플리케이션에서 완전히 사용할 수 있도록 합니다.
마지막으로, Labyrinth Protocol과 같은 탈중앙화 컴플라이언스 네트워크도 옵션이며, 사용자가 KYC 절차를 거친 후에는 완전한 프라이버시 하에 모든 활동을 수행할 수 있습니다.
토큰 소유 위험에 관해, 기사 저자들은 다음과 같은 모범 사례를 권고합니다:
- 토큰 레지스트리: 발행자는 토큰 이름, 주소, 수량, 발행일 및 기타 토큰 특성을 등록해야 합니다.
- 보증된 토큰의 수량을 등록하고, 상환 절차를 명시하며, 규제 기관은 감독 프레임워크를 구축해야 합니다.
- 발행자는 토큰 보유자와의 관계를 결제(배당금 또는 쿠폰), 투표, 주식 분할 및 기업 행동과 관련하여 어떻게 촉진할지 정의하는 프로세스를 마련해야 합니다.
미성년자, 범죄자, 혹은 제한/제재 대상 기관에 의한 불법 주식 취득을 해결하는 것은 더 어렵습니다. 탈중앙화 블록체인 네트워크의 특성상 애플리케이션이 어디서 시작되거나 실행되는지, 사용자가 어디서 활동하는지에 대한 지리적 또는 관할권 제한이 없습니다.
따라서 토큰화의 가장 큰 형태가 이 문제를 피하기 위해 추가 KYC(고객 알기) 절차를 도입하더라도, 현재 블록체인 패러다임 내에서는 이 문제를 무시하는 주식 토큰화 애플리케이션을 차단할 수 있는 방법이 거의 없습니다.
“앞으로 나아가면서 토큰화의 전체 잠재력을 실현하려면 금융, 법률, 기술 등 여러 분야에 걸친 지속적인 혁신과 협력이 필요합니다.”
주식 토큰화의 미래
지금까지 블록체인의 가능성은 전통 금융 기관이 블록체인을 도입하거나, 이러한 기관을 새로운 블록체인 기반 프로토콜이 부분적으로 대체하는 형태였습니다.
특히 주식 토큰화의 경우, 양쪽이 어느 정도 결합된 형태가 최종 상황이 될 가능성이 높습니다.
한편, 이는 투자를 민주화하고 거래 및 주식 소유권 기록 인프라를 재창조할 잠재력을 가지고 있습니다.
다른 한편으로, 스테이블코인과 달리 주식은 투표와 배당과 같은 특정 권리를 부여하고 더 많은 규제가 필요합니다. 따라서 필요한 안전 장치와 보호 장치가 토큰화된 주식을 현재의 증권사 및 은행 기반 시스템과 크게 다르지 않게 만들 수 있습니다.
스마트한 규제 감독, 기술 및 프로토콜 혁신, 그리고 투자 대중에게 보다 명확한 이점이 궁극적으로 주식 토큰화 기술의 성공과 영향을 결정할 것입니다.
참조 연구
1. Malinova, K., & Park, A. (2026). 거래 및 자본 조달을 위한 토큰화된 주식. Research Policy, Article 105497. https://doi.org/10.1016/j.respol.2026.105497
