옵션 거래란 – 알아야 할 모든 것

옵션은 가장 역동적인 거래 도구 중 하나입니다. 주가(또는 기타 자산 가격)의 방향과 변동성을 추측하거나, 다른 포지션을 헤지하거나 보완하는 데 사용할 수 있습니다.

이 글에서는 옵션이 무엇인지, 어떻게 작동하는지, 그리고 시장 상황에 관계없이 어떻게 수익을 낼 수 있는지 설명합니다.

옵션은 어떻게 작동하나요

옵션은 파생상품입니다. 간단히 말해, 파생상품은 다른 금융 상품, 즉 기초 자산의 가치에서 파생된 가치를 갖는 계약을 말합니다. 옵션 계약은 보유자에게 미래의 특정 가격으로 기초 자산을 매매할 수 있는 권리를 부여하지만, 의무는 부여하지 않습니다.

풋 옵션과 콜 옵션

풋 옵션은 보유자에게 미래의 특정 날짜 이전 또는 그 날짜에 기초 증권을 특정 가격으로 매도할 수 있는 권리를 부여합니다.

콜 옵션은 보유자에게 미래의 특정 날짜 이전 또는 그 날짜에 기초 증권을 특정 가격으로 매수할 수 있는 권리를 부여합니다.

만료일 이전 언제든지 행사할 수 있는 옵션을 ‘미국식 옵션’이라고 합니다. 만료일에만 행사할 수 있는 옵션을 ‘유럽식 옵션’이라고 합니다.

옵션 거래 용어

앞으로 진행하기 전에 옵션 시장에서 사용되는 다음 용어들을 알아두세요:

현물 시장

기초 증권/자산이 거래되는 시장.

현물 가격

기초 자산의 현재 가격.

행사가격

옵션 보유자는 행사가격으로 기초 자산을 매수(콜 옵션)하거나 매도(풋 옵션)할 수 있는 권리를 가집니다.

내재 가치

옵션을 현재 현물 가격으로 행사했을 때 실현될 수 있는 금액.

인 더 머니(In the money)

옵션에 내재 가치가 있을 때를 말합니다. 현물 가격이 행사가격보다 높으면 콜 옵션이 인 더 머니이며, 행사가격이 현물 가격보다 높으면 풋 옵션이 인 더 머니입니다.

앳 더 머니(At the money)

옵션의 행사가격이 현재 현물 가격과 동일할 때, 옵션은 앳 더 머니입니다.

아웃 더 머니(Out the money)

옵션에 내재 가치가 없을 때, 즉 아웃 더 머니입니다.

프리미엄

옵션을 매수하기 위해 지불하는 가격을 프리미엄이라고 합니다.

옵션 거래 예시

주식 가격이 $100이라고 가정합니다. 행사가격 $110인 콜 옵션을 3개월 후 만료되는 형태로 매수합니다. 이때 지불하는 프리미엄은 $2입니다.

이 옵션은 현재 주가보다 $10 높은 가격에 주식을 매수할 권리를 제공하므로 현재는 아웃 더 머니이며 내재 가치가 없습니다.

현물 가격이 $110으로 상승하면 옵션은 앳 더 머니가 됩니다. 만료 시점에 현물 가격이 $110이면 옵션은 무가치하게 만료됩니다. 이 경우 $2 프리미엄을 잃게 됩니다.

현물 가격이 $112에 도달하면 옵션은 인 더 머니가 되며, 내재 가치는 $2입니다. 옵션을 행사해 $110에 주식을 매수하고 현물 시장에서 $112에 매도하면 $2의 이익을 실현합니다. 하지만 이 수준에서는 원래 지불한 $2 프리미엄을 제외하면 손익분기점에 해당합니다.

현물 가격이 $115에 도달하면 옵션을 행사해 주식을 매수하고 바로 매도함으로써 $5의 이익을 얻을 수 있습니다. 이미 지불한 $2 프리미엄을 차감하면 순이익은 $3이 됩니다.

옵션 매수와 매도

옵션을 롱 포지션으로 보유하면 행사가격에 기초 자산을 매수하거나 매도할 권리를 갖게 됩니다. 풋 옵션이든 콜 옵션이든 매수할 때 위험은 지불한 프리미엄으로 제한됩니다.

옵션을 숏(쓰기)하는 경우, 즉 옵션을 발행하는 경우는 매우 다릅니다. 옵션을 발행하면 얻는 이익은 받는 프리미엄으로 제한되지만, 손실은 무한할 수 있습니다.

풋 옵션을 발행하면 최대 손실은 행사가격에서 받은 프리미엄을 뺀 금액이 됩니다. 콜 옵션을 발행하면 잠재 손실은 무한합니다.

발행한 옵션 포지션의 위험은 기초 증권의 반대 포지션을 보유함으로써 상쇄할 수 있습니다. 발행한 콜 옵션은 롱 포지션으로 헤지하고, 발행한 풋 옵션은 숏 포지션으로 헤지합니다. 헤지된 발행 옵션 포지션을 ‘커버드 포지션’이라 하고, 헤지되지 않은 포지션을 ‘넨드 포지션’이라고 합니다.

풋과 콜, 그리고 옵션을 매수하거나 발행할 수 있다는 사실은 네 가지 잠재 포지션을 만들게 합니다:

• 롱 콜 – 만료 시 현물 가격이 행사가격과 프리미엄을 합한 금액보다 높으면 이익을 얻습니다.
• 숏 콜 – 현물 가격이 행사가격과 프리미엄 이하에 머물면 이익을 얻습니다.
• 롱 풋 – 만료 시 현물 가격이 행사가격에서 프리미엄을 뺀 금액보다 낮으면 이익을 얻습니다.
• 숏 풋 – 현물 가격이 행사가격에서 프리미엄을 뺀 금액보다 높게 유지되면 이익을 얻습니다.

이는 단일 옵션 포지션에 대한 네 가지 가능성입니다. 그러나 여러 옵션 포지션을 결합하거나 옵션을 기초 증권 포지션과 결합하면 가능한 조합은 무한합니다.

옵션 행사의 과정

가장 간단한 옵션 행사 절차는 다음과 같습니다:

• 풋 옵션 – 옵션 보유자가 행사를 하면, 옵션 발행자는 보유자에게 행사가격으로 기초 증권을 매입해야 합니다. 따라서 보유자는 먼저 현물 시장에서 증권을 매입해야 할 수도 있습니다.
• 콜 옵션 – 옵션 보유자가 행사를 하면, 옵션 발행자는 보유자에게 행사가격으로 증권을 매도해야 합니다. 이후 보유자는 현물 시장에서 증권을 매도하거나 보유할 수 있습니다.

실제 옵션 행사는 상황에 따라 크게 달라집니다. 거래소에서 옵션이 거래될 경우, 행사가 이루어질 때 거래소가 중개인 역할을 하는 경우가 많습니다. 일부 옵션은 현금 결제로 정산되며, 옵션의 내재 가치만이 교환됩니다. 상품 옵션을 행사할 경우 물리적 인도가 필요할 수 있어 운송 및 보관 같은 물류 요소가 추가됩니다. 실제 시장에서는 대부분의 트레이더가 만료 전에 옵션을 매도함으로써 행사를 피합니다.

옵션 프리미엄과 내재 변동성

옵션의 이론적 가치(프리미엄)는 여러 복잡한 공식 중 하나를 사용해 계산됩니다. 온라인 옵션 계산기를 여기에서 이용할 수 있습니다. 옵션을 계산하려면 다음 변수들이 필요합니다:

• 현물 가격
• 행사가격
• 만료까지 남은 시간
• 이자율
• 예상 배당금(해당되는 경우)
• 옵션 유형(미국식 또는 유럽식)
• 내재 변동성

위의 여섯 변수는 비교적 직관적입니다. 일곱 번째 변수인 내재 변동성은 수요와 공급에 따라 달라집니다. 내재 변동성은 시장이 기대하는 변동성의 정도를 반영합니다. 내재 변동성이 높을수록 프리미엄도 높아지고, 반대로 낮으면 프리미엄도 낮아집니다. 기대 변동성이 상승하면 옵션에 대한 수요가 늘어나고, 그에 따라 프리미엄도 상승합니다.

‘그리스’

거의 모든 다른 금융 상품과 달리 옵션은 비선형적입니다. 이는 옵션 가치 변화와 기초 자산 가치 변화 사이에 고정된 비율이 없다는 뜻입니다. 예를 들어, 현물 가격이 행사가격에 가까워질수록 옵션 가치의 가격 민감도가 증가합니다. 또한 옵션은 만료일이 가까워질수록 가치가 감소합니다.

‘그리스’는 옵션 프리미엄이 현물 가격, 시간, 이자율, 변동성 등에 얼마나 민감한지를 나타내는 정량적 요인들의 집합입니다.

델타(Delta)는 옵션 프리미엄이 현물 가격 변동에 얼마나 민감한지를 측정합니다. 델타는 일반적으로 -1에서 1 사이의 값으로 표시됩니다. 예를 들어, 주식 콜 옵션의 델타가 0.5라면 현물 가격이 1% 상승할 때 옵션 가치도 0.5% 상승합니다.

델타는 옵션 헤지 규모를 계산하는 데 사용됩니다. 위 예시를 적용하면, 100개의 콜 옵션을 헤지하기 위해 50주의 주식을 공매도하면 됩니다.

콜 옵션의 경우, ‘앳 더 머니’ 옵션의 델타는 약 0.5에 가깝고, ‘아웃 더 머니’ 옵션은 현물 가격이 떨어짐에 따라 델타가 0에 가까워집니다. ‘인 더 머니’ 옵션은 현물 가격이 상승함에 따라 델타가 1에 가까워집니다. 풋 옵션은 현물 가격이 하락할수록 -1에 가까운 음수 값을 가집니다.

감마(Gamma)는 옵션 델타가 현물 가격 변화에 얼마나 민감한지를 나타냅니다. 감마는 현물 가격이 행사가격에 가까워질수록 증가합니다.

세타(Theta)는 옵션 가치가 시간에 따라 얼마나 감소하는지를 나타냅니다. 세타 값은 현물 가격이 변하지 않을 경우 옵션이 하루에 잃는 가치이며, ‘시간 가치 감소’라고도 합니다. 세타는 만료일이 가까워질수록 커집니다.

마지막 두 지표인 베가(Vega)와 로(Rho)는 덜 자주 사용됩니다. 베가는 옵션 가치가 변동성 변화에 얼마나 민감한지를 나타내고, 로는 옵션 가치가 이자율 변화에 얼마나 민감한지를 나타냅니다.

옵션 트레이딩

옵션은 다양한 방식으로 활용될 수 있습니다. 일반적인 자산으로 롱이나 숏 포지션을 잡는 것은 단순히 방향성 베팅에 불과합니다. 옵션을 이용하면 방향, 변동성, 타이밍, 그리고 현물 가격 움직임의 규모까지 모두 추측할 수 있습니다.

다음은 옵션을 활용할 수 있는 몇 가지 방법입니다:

• 현물 가격이 어떤 방향으로 움직일지 추측합니다.
• 레버리지를 활용한 트레이딩 – 옵션 프리미엄은 현물 가격에 비해 작은 금액이므로 동일한 자본으로 더 큰 노출을 얻을 수 있습니다.
• 방향성 전망이 없더라도 변동성을 추측합니다.
• 기초 증권 포지션을 헤지합니다.
• 옵션을 발행해 수익 흐름을 창출합니다.
• 주식 포지션을 유지하면서 주가가 횡보할 때 수익을 얻습니다. 주식 포지션을 헤지로 활용해 콜 옵션을 매도할 수 있으며, 이를 ‘커버드 콜 작성’이라고 합니다.

옵션 트레이딩 전략

커버드 콜 작성은 많은 옵션 트레이딩 전략 중 하나에 불과합니다. 다음은 다양한 시장 상황에서 수익을 낼 수 있는 다른 인기 옵션 전략들입니다.

스트래들(Straddle)

스트래들은 동일한 행사가격을 가진 풋 옵션과 콜 옵션을 동시에 보유하는 전략입니다. 현물 가격이 두 프리미엄의 합보다 크게 상승하거나 하락하면 수익을 얻을 수 있습니다. 트레이더는 자산 가격이 변곡점에 있거나 변동성이 상승할 것으로 예상될 때 스트래들을 사용합니다.

스트랭글(Strangle)

스트랭글은 스트래들과 유사하지만, 콜 옵션의 행사가격이 풋 옵션보다 높습니다. 이로 인해 롱 스트랭글 포지션은 약간 더 저렴하지만, 전략이 수익을 내기 위해서는 현물 가격이 더 크게 움직여야 합니다.

스프레드(Spread)

콜 스프레드를 매수하면, 낮은 행사가격의 콜 옵션을 매수하고 높은 행사가격의 콜 옵션을 매도하는 것입니다. 매도 콜 옵션에서 받는 프리미엄이 매수 콜 옵션에 지불한 프리미엄을 부분적으로 상쇄합니다. 스프레드는 수익성이 제한적이지만, 자산 가격이 적당히 상승할 때 효과적인 전략입니다.

롱 풋 스프레드는 낮은 행사가격의 풋 옵션을 매수하고, 더 낮은 행사가격의 풋 옵션을 매도하는 구조입니다. 이는 자산 가격이 적당히 하락할 때 수익을 얻는 효과적인 방법입니다.

콜라(Collar)

콜라는 인 더 머니 풋 옵션을 롱으로, 아웃 더 머니 콜 옵션을 숏으로 구성합니다. 주식 시장에서는 롱 주식 포지션의 하방 위험을 보호하기 위해 사용됩니다. 발행한 콜 옵션에서 받은 프리미엄이 풋 옵션에 지불한 프리미엄을 부분적으로 상쇄합니다.

제로 코스트 콜라는 콜을 발행해 얻은 프리미엄이 풋 옵션에 지불한 전체 프리미엄을 상쇄하도록 설계됩니다. 따라서 기초 포지션은 비용 없이 헤지되지만, 상승 여지는 제한됩니다.

캘린더 스프레드(Calendar spread)

캘린더 스프레드는 동일한 옵션이지만 다른 만기 월을 가진 두 옵션을 사용합니다. 트레이더는 먼저 만기가 짧은 콜을 발행하고, 나중에 만기가 긴 동일한 콜을 매수합니다. 발행된 콜은 빠르게 가치가 감소하고, 장기 콜은 변동성 변화에 더 민감합니다. 변동성이 상승하거나 첫 번째 만기 이후 현물 가격이 상승하면 전략이 수익을 냅니다.

버터플라이 스프레드(Butterfly spread)

버터플라이 전략은 롱 스프레드와 숏 스프레드를 결합해 변동성이 하락하거나 현물 가격이 좁은 범위에 머물 때 수익을 얻습니다.

콜 버터플라이 포지션을 잡으면 인 더 머니 콜 옵션을 하나 매수하고, 앳 더 머니 콜 옵션을 두 개 매도한 뒤, 아웃 더 머니 콜 옵션을 하나 매수합니다. 최대 이익은 만료 시점에 현물 가격이 발행된 옵션들의 행사가와 동일할 때 실현됩니다.

롱 풋 스프레드도 동일한 행사가격을 가진 풋 옵션들로 구성되며, 동일한 수익 구조를 가집니다.

아이언 콘도어(Iron Condor)

아이언 콘도어는 버터플라이 스프레드와 유사하지만, 네 개의 서로 다른 행사가격을 가진 숏 풋 스프레드와 숏 콜 스프레드로 구성됩니다. 현물 가격이 두 발행 옵션 행사가 사이에 만료될 경우 가장 높은 수익을 얻으며, 하방 위험이 제한돼 수익 창출 전략으로 인기가 높습니다.

결론

옵션은 트레이더에게 새로운 가능성의 세계를 열어줍니다. 방향성 베팅 외에도 가격 움직임의 규모, 상승·하락 변동성, 그리고 가격 움직임의 타이밍을 추측할 수 있습니다.

옵션은 위험을 동반하므로 신중히 접근해야 합니다. 옵션과 위험 관리에 대한 충분한 이해가 생길 때까지는 모의 거래를 통해 연습하는 것이 권장됩니다.