MSCI, 인도네시아 지수를 독립 시장으로 재분류하는 방안 협의

MSCI Inc. (MSCI ) 2026년 10월 15일, MSCI는 MSCI 인도네시아 지수를 신흥시장에서 독립 시장으로 재분류하는 방안에 대한 협의를 시작하면서, 인도네시아를 계속 신흥시장으로 분류하는 것은 더 이상 적절하지 않다고 판단한다고 밝혔다. MSCI는 발표를 통해 최종 결정을 2027년 6월 말까지 내리겠다고 했다.

MSCI는 2027년 4월 30일까지 이 제안에 대한 의견을 받고, 늦어도 2027년 6월 30일까지 결정을 발표할 예정이다. 협의 기간에 시장 참여자들의 의견을 중간에 공개할 수도 있다. 협의 문서는 MSCI의 지수 협의 페이지에 게시되어 있으며, [email protected]으로 이메일을 보내 의견을 제출할 수 있다.

MSCI는 이번 협의에서 재검토할 만한 시장 거버넌스와 시장 기능의 실질적 개선을 뒷받침하는 명확한 증거가 확인되지 않는 한, 제안한 재분류를 진행할 것으로 예상한다고 밝혔다. 또한 시장 참여자들의 의견에 따르면 인도네시아를 프런티어 시장으로 재분류하는 것은 시장 문제의 심각성을 제대로 반영하지 못한다고 덧붙였다.

이번 협의는 2026년 6월 23일 발표된 MSCI 2026년 시장 분류 검토에 이어 진행된다. 당시 MSCI는 시장 참여자들이 인도네시아 주식시장의 투자 가능성에 대해 상당한 우려를 제기했다고 밝혔다. 여기에는 지속적인 주주 구성의 불투명성과 공조 매매가 의심되는 행태가 포함됐다. MSCI는 6월 검토 결과 발표에서 이러한 우려가 투자자들이 실제 유통주식 수를 평가하고, 포트폴리오 구성과 지수 복제를 위해 관측된 시장 가격을 신뢰하는 데 상당한 제약을 준다고 밝혔다. 또한 이는 MSCI 시장 접근성 체계의 정보 흐름 및 시장 인프라 항목과 직접 관련된다고 설명했다.

인도네시아 당국은 지분율이 1%를 초과하는 주주에 대한 공시 강화, 투자자 분류 공시의 세분화, 높은 지분 집중도(HSC) 보고, 최소 유통주식 비율을 15%로 높이기 위한 로드맵 등을 포함한 개혁 방안을 발표했다. 6월 발표 자료는 해당 조치를 추진하는 당국으로 Otoritas Jasa Keuangan (OJK), PT Bursa Efek Indonesia (IDX), PT Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI)를 명시했다. 또한 기관투자자들은 조치가 일관되게 시행되고, 발표 내용이 지속적이고 실질적인 영향을 미쳤다는 증거가 필요하다고 강조했다고 밝혔다. MSCI는 6월에 2026년 11월 지수 검토까지 충분한 진전이 확인되지 않으면 인도네시아를 신흥시장에서 프런티어 시장으로 재분류하는 방안에 대한 협의를 포함해 여러 선택지를 검토하겠다고 밝혔다.

MSCI는 이후 시장 참여자들이 현재까지 인도네시아 주식시장 전반에서 충분한 진전이 일관되게 확인되지 않았다고 전했다고 밝혔다. 공조 매매가 계속 의심되는 등 시장 기능 장애에 대한 상당한 우려가 남아 있으며, 의미 있는 집행 조치가 이뤄졌다는 증거도 부족하다고 덧붙였다. 6월 발표 자료에서는 신흥시장에서 프런티어 시장으로의 재분류 가능성을 제시했지만, 이번에 협의가 시작된 제안은 인도네시아를 독립 시장으로 재분류하는 내용이다.

“MSCI 시장 분류 체계는 국제 기관투자자들이 실제로 경험하는 시장 접근성과 투자 가능성을 바탕으로 시장을 선진시장, 신흥시장 또는 프런티어 시장으로 분류합니다.” MSCI의 시장 분류 및 분류 체계 책임자인 Raman Aylur Subramanian은 6월 발표 자료에서 이렇게 말했다. “시장 접근성이나 투자 경험이 악화되면, 이 체계에 따라 단호하게 대응해야 합니다.”

인도네시아 증권에 대한 동결 조치와 제안의 범위

MSCI는 추후 공지가 있을 때까지 지수 검토나 기업 이벤트에 따른 인도네시아 증권의 일부 지수 관련 변경을 기존과 같이 동결한다. 협의 문서에 따르면 이 동결 조치는 2026년 1월부터 시행됐다. 이에 따라 MSCI는 외국인 포함 비율(FIF)이나 주식 수(NOS)의 상향 조정, MSCI 인도네시아 투자 가능 시장 지수(IMI)에 대한 종목 추가, 규모별 지수 간 상향 이동을 시행하지 않는다. 다만 인도네시아 당국이 높은 지분 집중도(HSC) 체계에 따라 지정한 증권은 계속 제외하며, 자유 유통 주식 비율 추정치를 조정할 때는 1% 주주 공시 자료를 계속 활용한다.

협의 문서에 따르면 제안된 재분류는 관련 글로벌 및 지역 종합 지수 모두에 반영될 예정이다. 다만 이 제안으로 MSCI 지수가 변경될 수도 있고, 변경되지 않을 수도 있다고 명시했다.

MSCI는 안정적이고 신뢰할 수 있는 지분 공시를 통해 주주 투명성이 개선됐다는 증거, 발표된 개혁이 시장 전반에 걸쳐 지속적이고 일관되게 시행되어 실질적인 영향을 냈다는 증거, 높은 지분 집중도(HSC) 체계와 1% 공시 기준이 일관되게 집행됐다는 증거 등 인도네시아 주식시장의 기능과 안정성에 대한 의견을 구하고 있다. 또한 공조 매매와 유통주식 수 조작에 대해 의미 있는 집행 조치가 이뤄졌다는 증거, 지수 편입 종목이나 이미 문제 대상으로 지목된 종목에 국한되지 않고 시장 전반에서 자유 유통 주식 비율의 신뢰성이 실질적으로 개선됐다는 증거, 그리고 대형주를 넘어 시장 전체를 대상으로 지속적인 집행이 뒷받침되는 효과적인 시장 감시 체계에 대한 증거도 요청하고 있다.

문서의 논의 항목은 참가자들에게 단독 시장 지위 제안에 동의하는지, 동의한다면 어떤 시행 일정이 적절한지, 변경 사항을 한 번에 시행해야 하는지를 묻는다. 동의하지 않는 참가자에게는 MSCI 인도네시아 지수를 대신 프런티어 시장 지위로 재분류해야 하는지를 묻는다. 이어서 발표된 개혁이 지수 구성 종목과 최대 규모의 증권을 넘어 시장 전반에 걸쳐 일관되게 시행됐는지, 조치가 완결되어 전면 시행됐으며 지속 가능성이 있는지, 공조 거래에 대한 실질적인 제재가 이뤄진 사례가 있었는지, 2026년 1월부터 시행 중인 동결 조치가 해제된 뒤 공조 거래가 재개될 가능성이 있는지와 그 우려를 해소할 근거는 무엇인지, 우려 수준이 다른 신흥시장과 비교해 어떠한지, 그리고 MSCI가 시장 지배구조와 운영에서 어떤 중대한 개선을 고려해야 하는지를 추가로 묻는다.

MSCI 인도네시아 지수 축소

협의 문서에 따르면 2026년 1월 1일 이후 MSCI 인도네시아 지수의 총 시가총액은 55% 감소했고, MSCI 신흥시장 지수에서 차지하는 비중은 1.16%에서 0.43%로 하락했다. 유동주식 조정 계수를 적용한 미 달러화 기준 총 지수 시가총액은 2025년 12월 31일 119,141.69백만 달러에서 2026년 9월 30일 53,355.81백만 달러로 줄었으며, 구성 종목 수도 18개에서 9개로 감소했다. 문서에 실린 월별 표에 따르면 MSCI 신흥시장 지수에서 인도네시아가 차지하는 비중은 2025년 12월 1.16%, 2026년 6월 0.42%, 2026년 9월 0.43%였다.

2026년 9월 30일 기준 MSCI 인도네시아 지수의 업종별 비중은 금융 71.71%, 커뮤니케이션 서비스 10.70%, 산업재 7.81%, 소재 6.34%, 에너지 3.44%였다.

문서에는 MSCI가 2026년 6월에 작성한 인도네시아 관련 글로벌 시장 접근성 검토 의견도 담겨 있다. 정보 흐름 항목은 악화로 평가됐다. 검토에서는 주주 구성의 투명성이 제한적이고, 적절한 가격 형성을 저해하는 공조 거래 행태가 나타난다고 지적했으며, 주식시장에 관한 상세 정보가 항상 영어로 공개되는 것은 아니라고 언급했다. 외환 부문에서는 효율적인 역외 통화 시장이 없다고 밝히고 역내 통화 시장의 제약을 지적했으며, 외환 거래는 증권 거래와 연계되어야 한다고 설명했다. 현물 이전은 특정 경우에만 허용되고, 주식 대여는 허용되지만 특정 증권과 90일 대여 계약으로 제한된다. 공매도는 일부 제한 아래 허용되며, 기업 관련 정보는 영어로 항상 쉽게 확인할 수 있는 것은 아니다.