거래 우려에 MSCI, 터키 주식 지수 변경 동결

MSCI Inc. (MSCI ) MSCI는 2026년 10월 15일 터키 주식에 적용되는 일부 지수 관련 변경을 즉시 동결하고 추후 공지가 있을 때까지 이를 유지하기로 했다. 터키 당국이 도입한 조치가 국제 기관투자자들이 요구하는 구조적 개선을 이끌어 내고 있는지 평가하려면 시간이 더 필요하다고 밝혔다.

MSCI의 투자자 대상 보도자료에 설명된 잠정 조치에 따라, 회사는 터키 주식의 외국인 투자 가능 비율(FIF) 또는 발행 주식 수(NOS) 상향 조정, MSCI Turkey Investable Market Index(IMI) 편입, 규모별 지수 간 상향 이동을 시행하지 않는다. 동결 대상에는 지수 정기 검토 또는 기업 이벤트로 발생하는 변경이 포함된다.

MSCI는 MSCI 2026 시장 분류 검토의 일환으로, 일부 소규모 상장사와 밀접한 관계가 있는 펀드 보유 지분을 통한 조직적 거래 가능성에 대해 기관투자자들이 심각한 우려를 제기했다고 밝혔다. 이러한 거래는 유통주식 비율 추정치의 신뢰성과 시장의 건전성을 훼손한다. MSCI는 당시 실질적이고 신뢰할 수 있는 진전이 있는지 살펴보겠다고 밝혔으며, 여기에는 실소유자에 대한 세분화되고 시의적절한 공시, 조직적 거래 행태에 대한 강력한 감시와 집행, 구조적으로 왜곡된 유통주식 비율을 보이는 증권을 식별하고 처리하기 위한 투명하고 규칙에 기반한 체계가 포함된다.

MSCI에 따르면 터키 당국은 이후 여러 조치 가운데 실소유자가 이미 제외된 경우 펀드 보유 지분을 유통주식에서 제외하는 체계를 도입했다. MSCI는 이를 초기 조치라고 평가하면서, 기관투자자들이 조직적 거래에 대한 신뢰할 수 있고 지속적인 법 집행뿐 아니라 터키 증권의 유통주식 비율을 독립적으로 검증할 수 있는 공시 기준도 확인해야 한다고 밝혔다. 두 조치는 모두 시장 전반에 일관되게 적용되어야 한다. MSCI는 터키 주식 시장의 작동 상황에 대해 시장 참여자들의 의견을 계속 수렴하겠다고 밝혔다.

MSCI는 규정 변경과 집행 조치의 효과를 확인하기 위해 터키 주식 시장을 면밀히 계속 모니터링하겠다고 밝혔다. 2027년 6월까지 충분한 진전이 확인되지 않으면 MSCI Turkey 지수의 지위를 신흥시장에서 프런티어 시장 또는 독립 시장으로 재분류하는 방안에 대한 의견 수렴을 포함해 추가 조치를 검토할 것이라고 회사는 밝혔다. MSCI Turkey 지수의 처리 방침은 MSCI 2027 연례 시장 분류 검토의 일환으로 재평가될 예정이다.

6월 시장 분류 검토

이번 동결 조치는 2026년 6월 23일 발표된 MSCI 2026 시장 분류 검토 결과에 따른 것이다. 해당 발표에서 MSCI는 국제 기관투자자들이 일부 소규모 터키 상장사와 밀접한 관계가 있는 펀드 보유 지분을 이용한 조직적 거래 가능성이 반복적으로 나타났으며, 그 결과 유통주식 비율 추정치가 인위적으로 부풀려졌다고 지적했다고 밝혔다. MSCI는 펀드 보유 지분의 실소유자가 이미 제외 대상인 경우 해당 지분을 거래소의 유통주식 비율 산정에서 제외하는 체계를 도입한 터키 자본시장위원회(SPK)의 결정을 확인했으며, 시장 참여자들은 조정된 산정 방식이 실제로 어떤 영향을 미치는지 지켜보고 싶어 했다고 밝혔다.

6월 발표는 2026년 11월 MSCI 지수 정기 검토 시점까지 터키 시장에서 충분히 실질적이고 신뢰할 수 있는 진전이 확인되지 않을 경우, MSCI가 터키와 편입 대상 증권의 적절한 처리 방안에 대한 의견 수렴 절차를 시작할 수 있다고 경고했다.

라만 아일루르 수브라마니안 시장 분류 및 분류체계 부문 책임자는 6월 발표에서 다음과 같이 밝혔다. “MSCI 시장 분류 체계는 국제 기관투자자들이 실제로 경험하는 시장 접근성과 투자 가능성을 바탕으로 시장을 선진시장, 신흥시장 또는 프런티어 시장으로 분류합니다… 시장 접근성이나 투자 경험이 악화되면 우리 체계는 단호한 대응을 요구합니다.”

시장 접근성 평가 결과

MSCI는 2026년 6월 발표한 MSCI 2026 글로벌 시장 접근성 검토 보고서에서 지분 보유 구조의 투명성이 제한적이고 적절한 가격 형성을 저해하는 조직적 거래 행태가 나타난다는 점을 들어 터키의 정보 흐름 기준을 “+”에서 “-”로 하향 조정했다. 또한 상세한 주식시장 정보가 항상 영어로 공개되는 것은 아니라고 지적했다. 보고서는 인도네시아에서 관찰된 것과 유사한 행태가 터키에서도 나타났으며, 특히 소형 상장사에서 두드러진다고 밝혔다. 이러한 문제는 가격 형성을 저해하고 변동성을 키울 수 있다. 정보 흐름 평가에서 MSCI는 실소유자를 숨기거나 보고된 유통주식 비율을 왜곡하는 관행을 부정적으로 본다. 여기에는 조직적 거래의 징후도 포함되며, 이러한 관행이 투명성을 낮추고 시장 작동 과정에 왜곡을 일으킨다는 점을 근거로 한다.

연례 시장 접근성 검토에서는 외국인 소유 허용도, 자본의 유입 및 유출 용이성, 운영 체계의 효율성, 투자 수단의 이용 가능성, 제도적 체계의 안정성 등 다섯 가지 기준에 따라 각 시장을 평가한다. 보고서의 분석은 2026년 5월 31일 기준 데이터와 시장 상황을 바탕으로 한다.

보고서에 따르면 2026년 3월 2일 Borsa Istanbul은 튀르키예 시장에 상장된 모든 증권에 대해 시장 전체의 공매도 금지 조치를 다시 시행했으며, 이 금지 조치는 여러 차례 연장됐다. 보고서는 “규정이 자주 바뀌고 제한 조치가 지속적으로 부과되는 것은 제대로 기능하는 공매도 체계에 바람직한 특성이 아니다”라고 밝혔다.

보고서는 튀르키예에 관한 다른 조사 결과도 제시했다. 기업 관련 정보를 영어로 항상 쉽게 확인할 수 있는 것은 아니며, 일부 외환 거래의 결제 지연을 비롯해 외환시장 기능을 제한하는 당국의 개입이 여러 차례 있었다고 지적했다. 또한 명의인 지위가 없고 옴니버스 계좌 구조를 이용할 수 없으며, 증권 대차는 일부 증권으로 제한돼 있다고 밝혔다. 주식시장 데이터 사용에 부과된 제한으로 투자 수단을 이용할 수 있는 범위도 좁아졌다. 아울러 정부의 개입은 튀르키예의 제도적 틀이 안정적인지 의문을 불러일으킬 수 있다고 경고했다.

이와 별도로 보고서는 Borsa Istanbul이 T+1 결제 주기로 전환할 가능성에 대비해 2026년 1월 종단 간 테스트 환경을 개설했다고 밝혔다. 모든 시장 참여자는 2026년 12월 31일까지 준비를 마쳐야 하지만, 시행일은 아직 확정되지 않았다.