L'illusione dell'oro da 5,000 dollari: cosa succede se muore la narrazione del "porto sicuro"?

Perché il valore dell'oro è determinato dalla percezione del mercato

Fin dagli albori della civiltà, l'oro è stato considerato una merce di grande valore, utilizzato per la prima volta in manufatti religiosi nell'antico Egitto e in altre civiltà antiche, e in seguito come valuta.

La ragione di questo utilizzo è che in epoca premoderna, la rarità dell'oro e i costi della sua estrazione lo rendevano intrinsecamente prezioso e un metro di misura comune e facile da scegliere per sostituire l'inefficiente baratto. Poiché tramite l'estrazione mineraria si poteva ricavare solo una piccola quantità d'oro, ciò creava anche un'offerta di moneta relativamente stabile, con inflazione che si verificava solo quando re e imperatori svalutavano la valuta con metalli meno preziosi.

Il fatto che il metallo giallo fosse estremamente resistente alla corrosione e facilmente rifuso in unità più o meno grandi costituiva un ulteriore vantaggio, rendendolo più flessibile rispetto ad altri materiali preziosi come la seta o il legno pregiato, ad esempio. Per le stesse ragioni, l'argento veniva tradizionalmente utilizzato anche nella coniazione di monete di alto valore.

Tuttavia, dal Rinascimento all'epoca moderna, il denaro iniziò ad avere un significato diverso dalle monete in oro e argento. Sistemi economici più complessi, l'emergere di un sistema bancario stabile e internazionale, l'uso regolare del debito e un governo centralizzato stabile introdussero progressivamente l'idea di valute il cui valore derivava non dalle loro proprietà fisiche, ma dalla legge, dalla giurisdizione e dalla stabilità economica.

Di conseguenza, l'argento e poi l'oro hanno progressivamente perso il loro posto al centro del sistema economico mondiale, per essere sostituiti dalle valute "fiat", il cui valore è legato al sostegno di un dato Stato-nazione e di un dato governo.

Oggigiorno esistono anche alternative non fisiche ma con vincoli di fornitura, come le criptovalute, la prima delle quali è Bitcoin.

Ultimamente, il prezzo dell'oro è aumentato notevolmente, il che ha portato molti sostenitori dell'oro a sostenere che stia recuperando il suo ruolo di valuta. Ma allo stesso tempo, questo dimostra la profonda vulnerabilità del valore dell'oro: ha valore solo perché le persone lo credono, con poche applicazioni concrete per il metallo, nonostante le sue notevoli proprietà elettriche e di resistenza alla corrosione.

Come vengono effettivamente determinati i prezzi dell'oro

La domanda industriale limitata dell'oro spiegata

Quando pensiamo all'oro, pensiamo ad antichi manufatti provenienti dalle tombe dei re di un tempo, a gioielli o persino ai lingotti d'oro detenuti dalle banche centrali di tutto il mondo. E questa percezione è corretta.

La maggior parte dell'oro nel mondo viene utilizzata come "riserva di valore", con scarso utilizzo pratico del metallo giallo. Attualmente, l'oro appena estratto viene utilizzato principalmente per applicazioni che lo preservano per un uso futuro, che si tratti di gioielleria (40-50%), investimenti privati ​​(20%) o acquisti da parte delle banche centrali (10-15%).

Di conseguenza, la domanda industriale, che di fatto consuma l'oro prodotto, rappresenta appena il 7-10% dell'oro totale prodotto annualmente.

Fonte: Cassaforte di lingotti

Ciò solleva la questione di cosa abbia determinato il recente massiccio aumento dei prezzi dell'oro, rendendolo uno degli asset più performanti nel 2025 e all'inizio del 2026. Se nessuno lo "usa" davvero, dove va a finire l'oro appena estratto, fino a 3,500-3,600 tonnellate all'anno?

Fonte: PrezzoOro

Banche centrali e oro

Sembra che una risposta chiave sia stata un cambio di regime dopo la crisi finanziaria del 2008, quando le banche centrali hanno smesso di essere venditori netti di oro, fornendo al mercato un'abbondante offerta dalle loro enormi riserve (vedi più avanti per saperne di più). Sono invece diventate acquirenti netti di oro, acquistandone 500-1,000 tonnellate ogni anno, con le banche centrali non occidentali che hanno guidato in larga misura questo cambiamento.

Questa cifra potrebbe addirittura essere una sottostima enorme, poiché i governi di nazioni sanzionate come Venezuela, Iran o Russia, così come la Cina, potrebbero aver acquistato oro attraverso mezzi indiretti, non segnalati come acquisti da parte delle banche centrali.

Alcune speculazioni spingono la stima fino a 30,000 tonnellate d'oro accumulate dalla Cina attraverso la sua produzione nazionale e l'importazione tramite banche commerciali, che sarebbe >10 volte più grande delle sue riserve ufficialmente dichiarate di 2,300 tonnellate.

Fonte: Cassaforte di lingotti

Questo, tuttavia, solleva una domanda spinosa per i sostenitori dell'oro: il prezzo dell'oro oggi dipende interamente dall'opinione di una manciata di Paesi secondo cui l'oro è ancora rilevante come moneta? E se così fosse, cosa accadrebbe se cambiassero idea?

Rischi per il valore dell'oro

Il problema delle scorte

Ciò che inizialmente rese l'oro così prezioso come moneta, la sua durevolezza, potrebbe anche diventare il suo principale punto debole in epoca moderna. Poiché è ancora molto prezioso e non si corrode mai, la maggior parte dell'oro estratto in passato è utilizzabile ancora oggi.

L'unica ragione per cui l'oro non è ampiamente accessibile e non ha un prezzo basso è che la maggior parte di esso è custodito nei caveau delle banche centrali, degli istituti finanziari e dei ricchi investitori, e sotto forma di gioielli.

In totale, si stima che esistano circa 212,000 tonnellate di "riserva di superficie", ovvero oro già estratto e utilizzabile oggi, una quantità enormemente superiore alle 3,500 tonnellate prodotte annualmente dall'industria mineraria aurifera. Di fatto, si tratta di una quantità di oro già estratto superiore a quella ancora disponibile nel sottosuolo.

Fonte: Visual capitalista

Quindi, se una parte di queste scorte iniziasse a essere venduta, si potrebbe creare un flusso di nuova fornitura di oro pari o superiore all'attuale produzione mineraria. Data l'enorme portata delle scorte, una situazione del genere potrebbe protrarsi per decenni prima che le scorte inizino a esaurirsi.

Cosa dice la storia dell'argento sul futuro dell'oro

L'argento offre un interessante paragone con l'oro, poiché un tempo era un metallo monetario e costituiva la base della monetazione delle antiche civiltà in Grecia, Cina e nei primi califfati islamici.

Tuttavia, smise di essere utilizzato seriamente come metallo monetario già a partire dal 19^th secolo, sostituito dal gold standard, e l'ultima volta che è stato presente in qualche forma nelle monete statunitensi è stato più di 50 anni fa, con la definitiva rimozione dell'argento dalle monete nel 1971.

Di conseguenza, i prezzi dell'argento sono rimasti a lungo stagnanti e si sono ostinatamente rifiutati di reagire come metallo monetario, fluttuando al ritmo delle crisi geopolitiche o economiche.

Invece, l'argento è attualmente utilizzato per metà come prodotto di lusso per la gioielleria, e metà come merce industriale per le sue notevoli proprietà in termini di attività antibatterica, conduttività elettrica, resistenza alla corrosione, riflettività della luce, ecc.

Questo non significa che l'argento non può essere un buon investimento, e il suo valore è effettivamente esploso nel 2026 (prima di scendere leggermente). Ma il fattore chiave di questa impennata dei prezzi è stata la crescente domanda industriale, che ha causato l'esaurimento delle scorte, dovuto principalmente all'enorme aumento della produzione di pannelli solari.

Quindi, se prendiamo l'argento come esempio, un oro demonetizzato potrebbe rimanere stagnante per decenni e vedere un'impennata dei prezzi solo in caso di scarsità di offerta e di elevata domanda industriale. Una situazione che potrebbe concretizzarsi in decenni, considerando che le scorte di oro in superficie sono molto ingenti.

E come l'argento, l'oro ha proprietà fisiche molto preziose che lo rendono un metallo industriale molto utile.

L'oro potrebbe diventare un metallo industriale?

In un simile scenario, il fattore determinante per i prezzi dell'oro non sarebbe il suo valore percepito come metallo monetario, ma semplicemente la domanda e l'offerta.

Anche nello scenario di una demonetizzazione totale, è probabile che le banche centrali internazionali non cercheranno di vendere il loro oro in perdita, quindi un flusso lento e costante per evitare di rompere il mercato sarebbe più probabile rispetto a vendite insensibili al prezzo.

Quindi, come per altri metalli industriali, il prezzo dell'oro sarebbe determinato dall'equilibrio tra domanda e offerta.

Dal lato della domanda, è probabile che l'estetica e la storia dell'oro manterranno una domanda relativamente alta di gioielli, allo stesso modo dei diamanti, che sono ancora piuttosto popolari anche se possono essere prodotti in serie in laboratorio.

Ma è nelle applicazioni industriali che un oro demonetizzato più economico potrebbe prosperare:

• Elettronica, grazie alla loro elevata conduttività elettrica e resistenza all'ossidazione.
• Aerospaziale, per la sua quasi perfetta riflettività della radiazione infrarossa e l'elevata conduttività termica.
• Medicina: con elevata biocompatibilità delle nanoparticelle d'oro già utilizzate nella cura del cancro, nella diagnostica e in odontoiatria.
• Energia pulita: l'oro è un potente catalizzatore per le celle a combustibile, la produzione di idrogeno, ecc. e un oro demonetizzato sarebbe più economico del platino e del palladio, più rari.

Dal lato dell'offerta, la metrica chiave sarebbe l'All-In Sustaining Cost (AISC), una metrica utilizzata dai minatori d'oro per riflettere il costo totale dell'attività di estrazione, comprese le spese in conto capitale, i permessi, le normative ambientali, ecc.

Negli ultimi anni l'AISC è aumentato, a causa dei costi energetici e dell'esaurimento dei giacimenti di minerale d'oro più concentrati.

Fonte: World Gold Council

Atteso tra i 1,400 e i 1,500 dollari l'oncia d'oro, l'attuale AISC probabilmente salirà ulteriormente in caso di prezzi del petrolio durevoli e in rialzo, rendendo possibile un AISC di 2,000 dollari l'oncia. Questo, tuttavia, sarebbe ancora inferiore ai recenti prezzi dell'oro superiori ai 5,000 dollari l'oncia, riflettendo il divario tra il valore attuale dell'oro e il prezzo potenziale dell'oro se perdesse la sua posizione di riserva monetaria.

L'oro è sopravvalutato come bene rifugio?

Storicamente, l'oro è stato un "rifugio sicuro" per i capitali durante crisi economiche, guerre e altri periodi difficili. E certamente, alcuni investitori e diverse banche centrali nazionali continuano a vederla in questo modo.

Tuttavia, per la prima volta nella storia, l'alternativa non è solo tra la valuta fiat non proprio affidabile dei governi sovraindebitati e l'oro, ma anche l'opzione di Bitcoin, una criptovaluta progettata per replicare le migliori caratteristiche fondamentali dell'oro con gli steroidi: limite massimo di fornitura, fungibilità, sicurezza, ecc. Nel frattempo, Bitcoin come "oro digitale" sta anche aggiungendo una facilità di transazione senza precedenti, un registro permanente e possibili funzionalità aggiuntive grazie a un codice flessibile.

Il futuro del Bitcoin e dell'oro come moneta è ancora incerto, poiché la fiducia in molte valute legali si sta erodendo.

È possibile che entrambi coesistano, poiché l'oro esercita ancora un fascino su milioni di investitori che lo utilizzano IRA d'oro, broker d'oro, o acquisto diretto di oro fisicoIn tal caso, resta ancora da vedere quanto l'attuale corsa al rialzo dell'oro abbia inciso sul prezzo di questo metallo giallo.

Oppure è possibile che a lungo termine l'oro si unisca all'argento nella categoria dei metalli rari, molto utili per applicazioni ad alta tecnologia, ma che non svolgono un ruolo significativo nel sistema monetario, con criptovaluta come Bitcoin e infine altre soluzioni algoritmiche che svolgono il ruolo che l'oro ricopriva nelle epoche premoderne.

Quindi, a meno che non abbiano un'opinione molto netta, la maggior parte degli investitori, dubbiosi sul percorso della moneta fiat, può investire sia in criptovalute che in oro, capitalizzando sul fatto che almeno una di esse, se non entrambe, sarà la beneficiaria delle future crisi del debito.

Investire nella produzione industriale di oro

Newmont

Se l'oro si trasformasse in un metallo industriale, i produttori più grandi, più diversificati e con i costi più bassi continuerebbero a essere redditizi, mentre i giacimenti d'oro più piccoli e marginali potrebbero avere difficoltà a generare profitti.

Newmont è il più grande minatore d'oro al mondo per produzione, ora molto più avanti dei suoi concorrenti più vicini, Barrick Gold, da quando l'acquisizione di NewCrest nel 2023 per 16.8 miliardi di dollari. Ciò è avvenuto in seguito a un'altra acquisizione di GoldCorp per 10 miliardi di dollari nel 2019.

L'azienda produce principalmente da miniere nelle Americhe e in Australia, ed è anche produttrice di rame, un metallo sempre più richiesto per l'elettrificazione e le applicazioni tecnologiche. Possiede enormi riserve sotterranee, che possono essere progressivamente sfruttate, più o meno rapidamente a seconda dell'attuale prezzo dell'oro.

Fonte: Newmont

Con un AISC che oscilla intorno ai 1,600 dollari per oncia d'oro (incluse le vendite di rame), Newmont rimarrebbe altamente redditizia con margini elevati anche se il prezzo dell'oro dovesse crollare e dimezzarsi.

L'azienda è inoltre leader nell'estrazione mineraria sostenibile, classificata da Bloomberg come la più trasparente dell'intero indice S&P500 e al 2° posto su 100 aziende di abbigliamento ed estrattive nel Corporate Human Rights Benchmark del 2023.

Quindi, che si tratti di scommettere sull'aumento dei prezzi dell'oro da parte degli investitori in cerca di un rifugio o di contare su un fornitore stabile di un metallo industriale molto utile per applicazioni high-tech, Newmont può rappresentare una scommessa relativamente sicura sulla produzione redditizia di oro, indipendentemente dal potenziale brusco cambiamento del sentimento pubblico nei confronti del metallo giallo.

(Puoi leggere di più su Newmont nel nostro report dedicato agli investimenti della società.)

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