L’illusione dell’oro da $5.000: Cosa succede se il racconto del “porto sicuro” muore?

Perché il valore dell’oro è guidato dalla percezione di mercato

Fin dagli albori della civiltà, l’oro è stato considerato un bene di grande valore: fu usato dapprima negli oggetti religiosi dell’Antico Egitto e di altre civiltà primitive, e in seguito come moneta.

Il motivo di questo utilizzo è che, nei tempi pre‑moderni, la rarità dell’oro e i costi della sua estrazione lo rendevano intrinsecamente prezioso e una metrica comune facile da adottare per sostituire il baratto inefficiente. Poiché solo una piccola quantità di oro poteva essere creata mediante estrazione, ciò creava anche un’offerta di moneta relativamente stabile, con inflazione che si verificava solo quando re e imperatori svalutavano la moneta con metalli meno pregiati.

Il fatto che il metallo giallo sia ultra‑resistente alla corrosione e facilmente ricucito in unità più piccole o più grandi era un ulteriore vantaggio, rendendolo più flessibile di altri materiali preziosi come la seta o il legno pregiato, per esempio. Per le stesse ragioni, l’argento è stato tradizionalmente usato nella coniazione di monete di alto valore.

Tuttavia, dal Rinascimento ai tempi moderni, il denaro ha iniziato a significare qualcosa di diverso rispetto alle monete d’oro e d’argento. Sistemi economici più complessi, l’emergere di banche stabili e internazionali, l’uso regolare del debito e governi centralizzati hanno progressivamente introdotto l’idea di valute il cui valore non deriva dalle loro proprietà fisiche, ma dalla legge, dalla giurisdizione e dalla stabilità economica.

Di conseguenza, l’argento e poi l’oro hanno progressivamente perso il loro posto al centro del sistema economico mondiale, per essere sostituiti dalle valute “fiat”, il cui valore è legato al sostegno di uno stato nazione e del suo governo.

Oggi esistono anche alternative non fisiche ma con offerta limitata, come le criptovalute, la prima delle quali è il Bitcoin.

Di recente il prezzo dell’oro è aumentato fortemente, inducendo molti sostenitori a sostenere che stia riconquistando il suo ruolo monetario. Allo stesso tempo, però, ciò rivela la profonda vulnerabilità del suo valore: vale perché le persone credono che valga, mentre gli impieghi pratici del metallo sono pochi nonostante le notevoli proprietà elettriche e anticorrosive.

Come vengono realmente determinati i prezzi dell’oro

Spiegazione della domanda industriale limitata dell’oro

Quando pensiamo all’oro, immaginiamo antichi manufatti provenienti dalle tombe dei sovrani, gioielli o i lingotti custoditi dalle banche centrali di tutto il mondo. Ed è una percezione corretta.

La maggior parte dell’oro nel mondo è usata come “riserva di valore”, con poco utilizzo pratico del metallo giallo. Attualmente, l’oro appena estratto è principalmente impiegato in applicazioni che lo preservano per usi futuri, sia esso gioielleria (40‑50%), investimento privato (20%) o acquisti da parte delle banche centrali (10‑15%).

Di conseguenza, la domanda industriale, che è quella che realmente consuma l’oro prodotto, rappresenta appena il 7‑10% del totale dell’oro prodotto annualmente.

Fonte: Bullion Vault

Questo solleva la questione su cosa abbia guidato il recente massiccio aumento dei prezzi dell’oro, rendendolo uno degli asset con le migliori performance nel 2025 e all’inizio del 2026. Se nessuno lo “usa” realmente, dove finisce l’oro appena estratto, fino a 3.500‑3.600 tonnellate all’anno?

Fonte: GoldPrice

Banche centrali e oro

Una risposta fondamentale sembra essere il cambio di regime seguito alla crisi finanziaria del 2008, quando le banche centrali smisero di essere venditrici nette di oro e di alimentare il mercato con l’abbondante offerta delle loro enormi riserve (si veda più avanti). Divennero invece acquirenti nette, comprando ogni anno 500-1.000 tonnellate, con le banche centrali non occidentali come principali artefici del cambiamento.

Questo numero potrebbe anche essere una sottostima massiccia, poiché i governi di nazioni sanzionate come Venezuela, Iran o Russia, così come la Cina, potrebbero aver acquistato oro tramite canali indiretti, non riportati come acquisti delle banche centrali.

Alcune speculazioni spingono la stima fino a 30.000 tonnellate di oro accumulate dalla Cina attraverso la produzione domestica e le importazioni tramite banche commerciali, il che sarebbe >10 volte più grande delle riserve ufficialmente dichiarate di 2.300 tonnellate.

Fonte: Bullion Vault

Ciò pone tuttavia una domanda difficile per i rialzisti dell’oro. Il prezzo attuale dipende interamente dall’opinione di una manciata di Paesi secondo cui l’oro è ancora rilevante come moneta? E cosa accadrebbe se cambiassero idea?

Rischi per il valore dell’oro

Il problema delle scorte

La caratteristica che rese inizialmente l’oro tanto prezioso come moneta, ossia la sua durevolezza, potrebbe diventare la sua principale debolezza nell’epoca moderna. Poiché conserva valore e non si corrode, gran parte dell’oro estratto in passato è tuttora utilizzabile.

L’unica ragione per cui l’oro non è ampiamente accessibile e non ha prezzi più bassi è che la maggior parte è bloccata nelle caveau delle banche centrali, istituzioni finanziarie e investitori facoltosi, e sotto forma di gioielli.

In totale, si stima che esistano 212.000 tonnellate di “offerta sopra terra”, ovvero oro già estratto e utilizzabile oggi, un valore enormemente superiore alle 3.500 tonnellate prodotte annualmente dall’industria mineraria dell’oro. In effetti, c’è più oro già estratto di quanto ne resti da trovare sotto terra.

Fonte: Visual Capitalist

Se anche solo una parte di queste scorte venisse venduta, potrebbe generare un flusso di nuova offerta pari o superiore alla produzione mineraria attuale. Date le dimensioni delle riserve, una situazione simile potrebbe protrarsi per decenni prima che le scorte iniziassero ad assottigliarsi.

Cosa dice la storia dell’argento sul futuro dell’oro

L’argento offre un confronto interessante: un tempo era un metallo monetario e costituiva la base della coniazione nelle antiche civiltà greca e cinese e nei primi califfati islamici.

Tuttavia, già nel XIX^secolo cessò di essere seriamente utilizzato come metallo monetario, sostituito dal gold standard. Negli Stati Uniti compariva ancora in qualche forma nelle monete fino a oltre 50 anni fa, prima della sua eliminazione definitiva nel 1971.

As a result, silver prices long stagnated and stubbornly refused to react as a monetary metal, fluctuating to the rhythm of geopolitical or economic crises.

Oggi, invece, l’argento è usato per metà come bene di lusso nella gioielleria e per metà come materia prima industriale grazie alle sue notevoli proprietà, tra cui attività antibatterica, conducibilità elettrica, resistenza alla corrosione e riflettività.

Ciò non significa che l’argento non possa essere un buon investimento; nel 2026 il suo valore è infatti esploso, prima di ripiegare in parte. Il motore principale del rialzo è stato però l’aumento della domanda industriale, che ha ridotto le scorte soprattutto per la rapidissima espansione della produzione di pannelli solari.

Se l’argento costituisce un precedente, un oro demonetizzato potrebbe ristagnare per decenni e aumentare di prezzo soltanto in presenza di offerta scarsa e forte domanda industriale. Considerate le enormi scorte di oro fuori terra, potrebbero volerci decenni perché tale scenario si concretizzi.

E, come l’argento, l’oro possiede proprietà fisiche preziose che lo rendono un metallo industriale molto utile.

Potrebbe l’oro diventare un metallo industriale?

In tale scenario, il fattore determinante per il prezzo dell’oro non sarebbe il valore percepito come metallo monetario, ma semplicemente il rapporto tra domanda e offerta.

Anche in uno scenario di demonetizzazione totale, è probabile che le banche centrali internazionali non vogliano vendere l’oro in perdita; sarebbe quindi più verosimile un flusso lento e costante, volto a non destabilizzare il mercato, anziché vendite insensibili al prezzo.

Come per gli altri metalli industriali, il prezzo dell’oro sarebbe quindi determinato dall’equilibrio tra domanda e offerta.

Sul fronte della domanda, è probabile che l’estetica e la storia dell’oro mantengano relativamente elevato l’interesse della gioielleria, analogamente ai diamanti, ancora piuttosto popolari sebbene possano essere prodotti in massa in laboratorio.

Ma è nelle applicazioni industriali che un oro demonetizzato e meno costoso potrebbe prosperare:

• Elettronica, grazie all’alta conduttività elettrica e alla resistenza all’ossidazione.
• Aerospazio, per la quasi perfetta riflettività del radiazione infrarossa e l’alta conduttività termica.
• Medicina: con nanoparticelle d’oro ad alta biocompatibilità già usate in trattamenti oncologici, diagnostica e odontoiatria.
• Energia pulita: l’oro è un potente catalizzatore per celle a combustibile, produzione di idrogeno, ecc., e un oro demonetizzato sarebbe più economico del platino e del palladio più rari.

Sul fronte dell’offerta, l’indicatore principale sarebbe l’All-In Sustaining Cost (AISC), utilizzato dai produttori auriferi per rappresentare il costo totale di estrazione, comprese spese in conto capitale, autorizzazioni e norme ambientali.

L’AISC è aumentato negli ultimi anni a causa dei costi energetici e dell’esaurimento dei giacimenti auriferi più concentrati.

Fonte: World Gold Council

Con un livello attuale di circa 1.400-1.500 dollari per oncia, l’AISC probabilmente crescerà ancora se i prezzi del petrolio resteranno elevati, rendendo possibile un costo di 2.000 dollari l’oncia. Sarebbe comunque molto inferiore ai recenti prezzi dell’oro superiori a 5.000 dollari l’oncia, a dimostrazione del divario tra il valore attuale e quello potenziale qualora l’oro perdesse il ruolo di riserva monetaria.

L’oro è sopravvalutato come porto sicuro?

Storicamente, l’oro è stato un “bene rifugio” durante crisi economiche, guerre e altri periodi difficili. Alcuni investitori e diverse banche centrali nazionali continuano certamente a considerarlo tale.

Per la prima volta nella storia, tuttavia, l’alternativa non è soltanto tra le valute fiat poco affidabili di governi sovraindebitati e l’oro, ma comprende anche Bitcoin, una criptovaluta progettata per amplificare le migliori caratteristiche fondamentali dell’oro: offerta rigidamente limitata, fungibilità, sicurezza e altro. Come “oro digitale”, Bitcoin aggiunge inoltre una facilità di transazione senza precedenti, un registro permanente e possibili funzioni ulteriori grazie a un codice flessibile.

Il futuro di Bitcoin e dell’oro come moneta resta incerto, mentre la fiducia in molte valute fiat si sta erodendo.

È possibile che entrambi coesistano, poiché l’oro conserva il favore di milioni di investitori che utilizzano Gold IRA, broker dell’oro o acquistano direttamente oro fisico. In tal caso resta da vedere quanto l’attuale corsa rialzista abbia già incorporato questo ruolo del metallo giallo.

Oppure, nel lungo periodo, l’oro potrebbe unirsi all’argento nella categoria dei metalli rari molto utili per applicazioni tecnologiche, ma privi di un ruolo significativo nel sistema monetario, mentre criptovalute come Bitcoin e infine altre soluzioni algoritmiche assumerebbero il ruolo che l’oro svolgeva nell’epoca premoderna.

Salvo avere una convinzione molto forte, la maggior parte degli investitori dubbiosi sulla traiettoria delle valute fiat può quindi investire sia nelle criptovalute sia nell’oro, confidando che almeno uno dei due, se non entrambi, beneficerà delle future crisi del debito.

Investire nella produzione industriale di oro

Newmont

Se l’oro diventasse un metallo industriale, i produttori più grandi, diversificati e a basso costo resterebbero redditizi, mentre i giacimenti più piccoli e marginali potrebbero faticare a generare profitti.

Newmont è il maggiore produttore aurifero mondiale per volume e oggi precede nettamente il concorrente più vicino, Barrick Gold (ABX.TO ), dopo l’acquisizione di Newcrest nel 2023 per 16,8 miliardi di dollari. L’operazione seguì l’acquisizione di Goldcorp per 10 miliardi di dollari nel 2019.

La società produce soprattutto nelle miniere delle Americhe e dell’Australia ed estrae anche rame, un metallo sempre più richiesto per l’elettrificazione e le applicazioni tecnologiche. Dispone di enormi riserve sotterranee che possono essere estratte più o meno rapidamente a seconda del prezzo corrente dell’oro.

Fonte: Newmont

Con un AISC che oscilla intorno a 1.600 dollari per oncia d’oro, includendo le vendite di rame, Newmont resterebbe molto redditizia e con margini solidi anche se il prezzo dell’oro crollasse dimezzandosi.

La società è inoltre leader nell’estrazione sostenibile: Bloomberg l’ha classificata come l’azienda più trasparente dell’intero S&P 500 ed è risultata seconda su 100 imprese dell’abbigliamento e delle industrie estrattive nel Corporate Human Rights Benchmark 2023.

Sia per puntare sull’aumento del prezzo dell’oro da parte degli investitori in cerca di un rifugio, sia per contare su un fornitore stabile di un metallo industriale molto utile alle applicazioni tecnologiche, Newmont può offrire una scommessa relativamente sicura sulla produzione aurifera redditizia, indipendentemente dalle oscillazioni potenzialmente estreme del sentimento verso il metallo giallo.

(Per maggiori informazioni su Newmont, è possibile leggere il nostro rapporto d’investimento dedicato alla società.)

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