White Mountains enregistre une perte de 39 millions de dollars au troisième trimestre après un retournement des résultats des investissements

White Mountains Insurance (WTM ) Le groupe a publié ses résultats du troisième trimestre le 5 novembre 2026, faisant état d’une perte globale de 39 millions de dollars attribuable aux actionnaires ordinaires, les résultats des investissements s’étant inversés par rapport à l’année précédente. La valeur comptable par action s’établissait à 2 243 dollars au 30 septembre 2026, en baisse de 1 % sur le trimestre, mais en hausse de 3 % sur les neuf premiers mois de 2026, dividendes compris.

Ce résultat marque un retournement par rapport aux 114 millions de dollars de résultat global enregistrés au troisième trimestre 2025. Il comprend 69 millions de dollars de pertes nettes réalisées et latentes sur les investissements, contre 76 millions de dollars de gains un an plus tôt. « La hausse des taux d’intérêt et la baisse du cours de MediaAlpha ont entraîné des pertes latentes sur les investissements, qui ont effacé un trimestre par ailleurs solide sur le plan opérationnel », a déclaré Liam Caffrey, directeur général.

Les résultats comprennent également 54 millions de dollars de pertes latentes sur MediaAlpha. Son cours a chuté de 24 % au cours du trimestre, passant de 12,57 dollars au 30 juin 2026 à 9,57 dollars au 30 septembre, tandis que la valeur comptable de la participation de White Mountains est passée de 225 millions à 171 millions de dollars. Le portefeuille de placements consolidé a affiché un rendement négatif de 0,6 % ; hors revenus de placement et gains ou pertes liés à MediaAlpha, son rendement était nul. Le portefeuille obligataire à courte duration a affiché un rendement négatif de 0,7 %, ce qui montre que les pressions ne se limitaient pas à cette seule participation en actions.

Chez Ark, la souscription s’améliore tandis que les résultats des investissements se dégradent

Le ratio combiné d’Ark s’est amélioré, passant de 76 % un an plus tôt à 75 %, et les primes brutes émises ont progressé de 366 à 386 millions de dollars. Le bénéfice avant impôts a néanmoins reculé de 97 à 64 millions de dollars, le résultat des investissements étant passé d’un gain de 18 millions à une perte de 40 millions de dollars. Les sinistres liés aux catastrophes ont alourdi le ratio combiné de deux points, principalement en raison de la guerre en Iran, qui a entraîné pour Ark des pertes estimées à 10 millions de dollars, nettes de la réassurance et des primes de reconstitution.

La valeur comptable tangible d’Ark, mesure non conforme aux PCGR qui exclut le goodwill et les autres immobilisations incorporelles, le passif d’impôt différé correspondant et la contrepartie éventuelle, a atteint 1,825 milliard de dollars. Elle a ainsi progressé de 5 % sur le trimestre et de 12 % sur les neuf premiers mois, dividendes compris. La hausse trimestrielle des primes s’explique par une modification du calendrier de comptabilisation de certaines activités exercées sous délégation de pouvoir, ainsi que par la croissance des branches spécialisées et des assurances accidents et santé ; ces facteurs ont été partiellement compensés par le recul des souscriptions en assurance des biens, dans un marché qui s’assouplit. Cette modification du calendrier n’a pas eu d’incidence sur la comptabilisation des primes acquises. Ark ne s’attend pas à ce que les pertes liées à l’ouragan Isaias, qui a touché le territoire continental des États-Unis en octobre 2026, soient importantes.

Les pertes sur investissements effacent la croissance enregistrée ailleurs

Kudu a affiché un écart similaire entre ses résultats opérationnels et ceux de ses investissements. Son EBITDA ajusté, qui réintègre les intérêts, les impôts, les dotations aux amortissements et aux dépréciations, et exclut les gains et pertes sur investissements, la rémunération en actions et les frais de transaction, est passé de 15 à 18 millions de dollars. Kudu a néanmoins enregistré une perte avant impôts de 15 millions de dollars, contre un bénéfice de 44 millions, son résultat des investissements étant passé d’un gain de 36 millions à une perte de 26 millions de dollars. Son rendement des capitaux propres sur douze mois glissants est passé de 15 % au 30 juin à 8 %, principalement en raison de la baisse des gains latents sur investissements.

Les primes brutes émises de HG Global ont progressé de 21 % sur un an, à 19 millions de dollars, mais la société a enregistré une perte avant impôts de 28 millions de dollars après des pertes de 29 millions sur ses investissements, provoquées par la hausse des taux d’intérêt. WTM Partners a affiché des résultats différents : son chiffre d’affaires est passé de 54 à 107 millions de dollars et son bénéfice avant impôts a atteint 1 million de dollars, après une perte de 1 million un an plus tôt. La croissance organique d’Enterprise Solutions et les acquisitions de Basesix et de Hawkeye Electric au deuxième trimestre ont contribué à ces hausses. Les primes gérées de Distinguished sur douze mois glissants ont également progressé de 5 % par rapport au trimestre précédent, atteignant 625 millions de dollars.

Réduction de la participation dans MediaAlpha

Parallèlement à la publication de ses résultats, White Mountains a annoncé avoir conclu, le 4 novembre 2026, un accord pour vendre 5,5 millions d’actions de MediaAlpha (MAX ) à 13,90 dollars l’action. Après la vente, elle détiendra 12,4 millions d’actions, soit une participation de 21 % calculée sur la base du nombre d’actions en circulation au 26 octobre, contre 17,9 millions d’actions et une participation de base de 29 % au 30 septembre. Avec cette participation après la vente, White Mountains estime que chaque variation de 1 dollar du cours de MediaAlpha entraînera une variation d’environ 5 dollars de sa valeur comptable par action.

L’allocation du capital a notamment compris le rachat de 217 millions de dollars d’actions au cours des neuf premiers mois de 2026, même si les rachats ont été minimes au troisième trimestre. Les capitaux non déployés sont restés à environ 0,8 milliard de dollars.

Le trimestre met en évidence un contraste entre les progrès opérationnels du groupe et les pressions sur les valorisations. La réduction prévue de la participation dans MediaAlpha diminuerait l’exposition à un actif particulièrement volatil, mais les pertes sur investissements d’Ark, de Kudu et de HG Global montrent que plusieurs activités sont sensibles aux taux d’intérêt.