L’essor des bons du Trésor tokenisés

Au cours des dernières années, le contexte macroéconomique a changé de façon spectaculaire, poussant les investisseurs à se tourner vers les bons du Trésor américain. Avec la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) qui devient une tendance majeure, la crypto se tourne désormais vers la tokenisation des obligations gouvernementales américaines à court terme.

Dans ce contexte, les sociétés d’actifs numériques, les trésoreries de protocoles et les fonds d’investissement crypto, qui détiennent souvent d’importantes quantités de stablecoins, recherchent des placements fiables. Les trésoreries tokenisées semblent répondre à ces besoins, leur offrant à la fois une protection contre l’inflation et une opportunité de rendement. Cela concorde avec l’attention croissante portée à la tokenisation, notamment celle des bons du Trésor. Selon RWA.xyz, la valeur marchande de ces jetons basés sur la blockchain, représentant des bons du Trésor américain, des obligations et des fonds du marché monétaire, s’élève à 684,7 millions de dollars.

La dynamique de l’environnement d’investissement est encore soulignée par l’évolution des rendements sur le marché. La demande pour les Trésors tokenisés a augmenté à mesure que les rendements des obligations gouvernementales américaines ont dépassé ceux de la finance décentralisée (DeFi). Pendant ce temps, les rendements DeFi ont chuté après le krach crypto de 2022. En revanche, les rendements des obligations traditionnelles ont grimpé, influencés par les actions de la Réserve fédérale américaine.

À cela s’ajoute l’arrivée de nouveaux acteurs qui lancent des produits de trésorerie basés sur la blockchain, fonctionnant de façon similaire aux comptes d’épargne à haut rendement. MakerDAO se démarque parmi eux, affichant une forte propension pour les bons du Trésor américain avec d’importants investissements dans les obligations à court terme.

En complément de ce récit, la communauté financière au sens large prend note. Franklin Templeton a évoqué l’importance de la tokenisation lors de la conférence TokenizeThis organisée par Security Token Market (STM), un oracle de premier plan pour les actifs basés sur la blockchain.

Pourquoi l’intérêt croissant pour la tokenisation des bons du Trésor ?

Lors du récent Tokenization Summit, STM a organisé un panel impressionnant pour parler de l’essor des bons du Trésor tokenisés. Animé par Peter Gaffney, responsable de la recherche chez Security Token Advisors, le panel comprenait Jerald David, président d’Arca ; Philipp Pieper, co‑fondateur et PDG de Swarm Markets, et Sid Powell, PDG et co‑fondateur de Maple Finance, ainsi que Muir de Franklin Templeton.

En évoquant l’attention croissante portée aux Trésors, Muir a souligné qu’il s’agissait « simplement d’un choix prototypique ». Il a noté que, jusqu’à récemment, les rendements des Trésors étaient pratiquement nuls. Ainsi, il n’y avait aucune intention commerciale d’offrir un tel produit, mais dans le contexte actuel de hausse des taux, « il existe maintenant une opportunité commerciale autour de cela ».

Cependant, la société de gestion d’actifs de premier plan ne se limite pas aux Trésors ; elle a développé la technologie pour être utilisée comme solution cible pour toutes sortes de véhicules d’investissement groupés sous forme tokenisée.

C’est pourquoi, lorsque Arca a commencé à créer le fonds du Trésor américain, les taux n’étaient pas ceux d’aujourd’hui. L’idée était d’utiliser les Trésors comme preuve de concept et de créer un nouveau véhicule de pool pour des marchés à faible volatilité et « facilement digestibles » pour les régulateurs, a déclaré David. Mais maintenant que les taux augmentent, l’attention se porte fortement sur les Trésors, et « les acteurs crypto de ce marché sont évidemment très désireux d’obtenir des actifs générateurs de rendement », a-t-il ajouté.

Pour Maple Finance, les bons du Trésor étaient toutefois un choix naturel car il s’agit d’un produit simple à comprendre pour tous. Actuellement, l’une des applications intéressantes qui se développe est l’utilisation par les sociétés de trading de collatéraux non productifs de rendement pour garantir leurs transactions, et elles s’intéressent désormais à faire accepter les bons du Trésor tokenisés comme collatéral éligible afin d’améliorer l’efficacité du capital de leurs fonds immobilisés, a noté Powell.

En parlant du comportement d’investissement des utilisateurs, Powell a fourni des informations sur les différents types d’investisseurs. Il a noté que ceux qui souhaitent préserver leur capital, comme une startup ayant levé un tour de financement, sont relativement inactifs et tendent à répartir leur exposition sur quelques fournisseurs différents. En revanche, ce sont les investisseurs sophistiqués, les fonds à haut patrimoine net ou à rendement, qui effectuent des allocations plus actives en attendant une meilleure opportunité, a-t-il ajouté.

Quelles perspectives pour la tendance de la tokenisation ?

En 2020, les banques centrales du monde entier ont réduit leurs taux pour contrer les effets de la COVID‑19, et la Fed les a effectivement ramenés à pratiquement zéro. Puis, en mai 2022, la Fed a approuvé une hausse de 0,25 % des taux, la première augmentation depuis décembre 2018, afin de faire face à l’inflation galopante.

Depuis, la Fed a relevé les coûts d’emprunt de référence de 525 points de base, et à l’heure actuelle, ils se situent entre 5,25 % et 5,5 %, le plus haut niveau depuis environ 22 ans. Ce cycle de resserrement de liquidités a en partie contribué au crash du marché crypto de l’année dernière.

Cependant, bien que les taux élevés aient leurs effets négatifs, ce nouveau contexte peut également engendrer davantage de cas d’usage. Selon Pieper de Swarm Markets, une organisation hybride qui tokenise les actions et obligations publiques, cet environnement serait bénéfique pour les « plates‑formes DeFi qui pourraient alors prendre le noyau des vrais bons du Trésor et créer des produits dérivés à partir de ceux‑ci », et cela ne se limite pas aux dépositaires du côté institutionnel.

« Nous devons évidemment examiner les détails techniques pour nous assurer que c’est réellement protégé contre l’insolvabilité, » afin que les gens puissent vraiment compter sur la présence de cet actif, tel qu’il est décrit, a ajouté Pieper.

Mais en même temps, cela ne ferait qu’accroître l’importance de la régulation, David d’Arca soulignant que lorsqu’on travaille avec les bons du Trésor, on traite de la comptabilité de fonds, de la distribution, et de tous les éléments qui vérifient en temps réel que les actifs que vous déclarez posséder sont détenus chez un dépositaire, et qu’ils le sont là, avec une transparence totale.

En ajoutant à l’aspect réglementaire, Muir de Franklin Templeton a noté que cela constituera un véritable obstacle que l’espace de la tokenisation devra surmonter dans les années à venir.

En ce qui concerne les nouvelles fonctionnalités et capacités, il y a « une sorte de concept qui se développe ici, où une nouvelle vie est insufflée à une structure d’investissement assez ancienne, appelée le fonds 40 Act, du moins aux États‑Unis », a déclaré Muir, ajoutant ; tandis que certaines de ces fonctionnalités sont totalement nouvelles et n’ont jamais été vues auparavant, d’autres ne sont en réalité que des versions beaucoup, beaucoup plus rapides et plus granulaires de ce qui s’est produit par le passé.

Muir a illustré comment, en matière de transfert, deux détenteurs autorisés d’un fonds 40 Act peuvent transférer des actions entre eux. Cependant, le processus dans un environnement traditionnel est assez lourd et chronophage.

Aujourd’hui, en utilisant la technologie blockchain, nous disposons de la même capacité, mais elle est bien plus rapide, avec une latence moindre et un coût nettement inférieur. Mais bien que technologiquement il soit assez simple de l’activer, « l’environnement réglementaire est le vrai point de friction ici, car le type de considérations, de menaces et de risques qu’ils évaluent est très différent », a déclaré Muir.

« Lorsque vous prenez la même fonctionnalité et la rendez beaucoup plus rapide, plus efficace, plus simple, cela représentera réellement un combat difficile au cours de la prochaine période d’un à trois ans », a-t-il ajouté.

Obstacles à surmonter

En ce qui concerne l’aspect réglementaire, l’industrie de la cryptomonnaie dans son ensemble fait face à un examen accru, les gouvernements du monde entier s’efforçant de mettre en place un cadre et de l’intégrer à leurs juridictions réglementaires. Mais il n’y a aucune uniformité.

Par exemple, en Europe, MiCA a introduit un cadre juridique complet afin d’harmoniser les exigences réglementaires pour les services liés aux crypto‑actifs à travers la région, tandis que les régulateurs américains ont renforcé la répression des crypto‑actifs et des plateformes d’échange.

Ainsi, en matière de tokenisation, Muir estime que nous continuerons à observer le FOMO persistant au sein de la communauté réglementaire, où certaines juridictions et leurs régulateurs seront plus enclins à autoriser l’expérimentation et à permettre aux produits de se déployer largement dans leurs économies, offrant ainsi davantage de possibilités aux investisseurs. En revanche, certains régulateurs restent réticents à adopter, et « une pression politique sera exercée sur les régulateurs qui accusent du retard dans ce domaine ».

Selon Muir, il existe actuellement un énorme écart entre les régulateurs du monde entier quant à leur volonté de permettre ces capacités et ce nouveau sous‑strate de services financiers, ainsi que leur compréhension du fonctionnement mécanique de ces mécanismes.

« Nous sommes donc, à mon avis, toujours à mi‑parcours de ce voyage ; nous sommes loin de l’état final où il y aurait une compréhension commune parmi les régulateurs mondiaux quant à la façon dont ces mécanismes fonctionneront réellement, sans parler d’une volonté commune de les autoriser à fonctionner », a ajouté.

Alors que Pieper estime que l’industrie doit penser davantage à l’échelle régionale en raison des contraintes monétaires, Powell est optimiste quant à la perspective de voir beaucoup plus de « transactions de pension transfrontalières maintenant que vous disposez de ces instruments tokenisés à faible risque ou à risque moindre ».

Bien que les acteurs locaux natifs de la crypto soient actuellement les utilisateurs de ces produits, Muir affirme que lorsque la communauté de distribution prendra conscience des gains d’efficacité liés à l’élimination des intermédiaires et que les régulateurs autoriseront leur distribution via des tiers — ce qui est la norme dans l’industrie des investissements traditionnels et des véhicules publics — cela constituera une percée importante.

Pour l’instant, il n’existe pas suffisamment de clarté réglementaire aux États‑Unis quant aux licences exactes requises pour la distribution tierce de titres technologiques. Mais « c’est réalisable », a déclaré Muir, car il peut être démontré très simplement que cet environnement est plus fiable et plus sûr, offrant de meilleures informations que les bases de données uniques détenues par diverses entreprises qui doivent être conciliées entre elles puis synchronisées périodiquement.

Pour l’instant, les régulateurs font de petits pas pour permettre les capacités offertes par la blockchain publique afin de bien comprendre les risques systémiques et les répercussions réelles de ces produits avant qu’ils ne deviennent une partie très importante de l’économie mondiale, a expliqué Muir lors du Tokenization Summit qui s’adresse à la fois aux publics de détail et institutionnels.

C’est un voyage de plusieurs décennies

Si la régulation constitue certes un obstacle que le secteur doit surmonter, d’autres composants clés d’infrastructure font défaut. Selon David, il existe actuellement un manque de normes auxquelles il faut se conformer.

Mais Powell estime que ce dont nous avons besoin, ce sont des rampes d’entrée et de sortie omniprésentes et que le volume de stablecoins soit environ dix fois plus élevé. En accord avec Powell, Muir estime également que c’est indéniablement un défi auquel nous sommes confrontés aujourd’hui : la dépendance au système bancaire existant, qui rend les souscriptions ou les rachats incroyablement lents et pénibles. Mais c’est « une contrainte que nous devrons supporter jusqu’à ce qu’une masse critique d’activités se déroule nativement sur les blockchains, et que vous n’ayez plus à faire des allers‑retours via le système bancaire ».

Enfin, Muir a déclaré : « Nous ne sommes qu’au tout début du parcours complet », du point de vue des capacités. Quant à l’uniformité mondiale des entités réglementaires, elle ne se produira pas tant que nous n’aurons pas atteint une masse critique d’instruments et de produits existants de toutes sortes utilisant la technologie blockchain.

« Je pense que c’est au mieux un voyage de plusieurs décennies. Vous verrez beaucoup d’inertie à ce sujet. Comme je l’ai déjà dit, il y aura un point de bascule ou d’inflexion, une sorte de courbe en forme de crosse de hockey, lorsque il deviendra manifestement évident que certaines capacités et fonctionnalités sont triviales à mettre en œuvre avec ces technologies, bien plus rapides et, au final, beaucoup moins coûteuses à grande échelle. Je ne sais pas exactement quand cela arrivera, mais cela ne se produira pas dans les prochaines années », a déclaré Muir.