Pourquoi la stratégie a constitué une réserve de 1,44 milliard de dollars pour le risque Bitcoin

L’essor des sociétés de Bitcoin

Alors que Bitcoin est devenu l’une des plus grandes actifs financières au monde, en concurrence avec les plus grandes entreprises du monde et l’or en termes de capitalisation boursière, plusieurs stratégies ont été adoptées par les investisseurs pour en tirer profit.

Il y a, bien sûr, la célèbre stratégie “HODL” : acheter des Bitcoins directement et les conserver, potentiellement jusqu’à ce qu’il devienne la monnaie de réserve du monde et l’alternative aux monnaies fiduciaires.

Ensuite, il y a la possibilité de trader le Bitcoin, en exploitant la volatilité de la cryptomonnaie pour accroître les gains des traders avertis.

Et enfin, il existe plusieurs moyens indirects de détenir des Bitcoins, des ETF aux sociétés qui détiennent des Bitcoins pour leurs actionnaires. La dernière catégorie est la mieux représentée par Strategy (anciennement MicroStrategy).

Représentée par la figure charismatique et controversée de Michael Saylor, la société a passé des années à accumuler autant de Bitcoins que possible. Aujourd’hui, elle détient 650 000 Bitcoins, soit environ 3,1 % des 21 millions de Bitcoins qui existeront jamais.

Cela a transformé l’action de Strategy en un proxy pour Bitcoin – mais l’un qui pourrait être acheté par des institutions ou des comptes individuels qui ne seraient normalement pas autorisés à détenir directement des Bitcoins, comme les fonds de pension.

La hausse du prix de Bitcoin et l’importance croissante de Strategy dans l’écosystème ont fait de la société un acteur majeur, évoluant de son statut précédent de société de logiciels respectée mais plutôt de niche.

La stratégie de Bitcoin de Strategy a-t-elle échoué ?

Cette accumulation a été réalisée à travers une série d’augmentations de capital, la société utilisant la levieraging pour acheter toujours plus de crypto. Essentiellement, Strategy a levé des fonds lorsque les taux d’intérêt étaient au plus bas et a verrouillé le capital à des taux bien inférieurs à l’inflation pour acheter des Bitcoins.

Cela a fonctionné très bien tant que le prix de Bitcoin augmentait. Mais avec la tendance actuelle à la baisse du prix, la pression s’est accumulée sur Strategy, et le prix de l’action a plongé à environ un tiers de sa valeur de pointe.

Lorsque nous avons présenté la société à la fin de 2024, nous avons expliqué que le prix de l’action était valorisé plus haut que ses avoirs en Bitcoin. Cette prime dépendait du succès de son plan agressif “42/42” pour acquérir des Bitcoins avec une levieraging d’entreprise : lever 42 milliards de dollars grâce à des offres d’actions et 42 milliards de dollars supplémentaires via des titres à revenu fixe entre 2025 et 2027.

Le prix actuel ne fait donc sens que si la levieraging prévue du plan “42/42” compense le prix supplémentaire que l’investisseur paie pour les Bitcoins de Strategy.

Avec la baisse actuelle, cela provoque de l’anxiété à la fois pour les actionnaires de Strategy et les Bitcoiners dans leur ensemble.

Puisque Strategy n’est pas seulement un portefeuille Bitcoin mais également une société cotée en bourse avec des obligations envers les détenteurs de dette, des rumeurs ont circulé selon lesquelles la société pourrait être contrainte de vendre une partie de ses Bitcoins. Un tel mouvement augmenterait inévitablement la pression à la baisse sur le prix de Bitcoin.

En grande partie, les préoccupations concernent les obligations légales de Strategy de payer des intérêts sur sa dette et des dividendes sur ses actions privilégiées. L’interruption de ces paiements pourrait faire chuter le prix de l’action encore plus.

Pourquoi la réserve de dollars de Strategy est importante pour les investisseurs en Bitcoin

Dans le pire des cas, cela pourrait déclencher une “boucle de la mort”, où une baisse du prix de Bitcoin force la liquidation par Strategy, qui à son tour force les prix de Bitcoin à la baisse, déclenchant ainsi plus de liquidation, et ainsi de suite.

Il est essentiel de s’assurer que Strategy peut respecter ses obligations sans liquidation forcée, à la fois pour la société et le marché Bitcoin dans son ensemble. Ce n’est pas purement spéculatif ; la direction a reconnu que la vente de Bitcoins est une mesure possible, bien qu’elle soit une dernière option.

“Nous pouvons vendre des Bitcoins, et nous vendrions des Bitcoins si nous devions financer nos paiements de dividendes en dessous de 1x mNAV.”
— Phong Le, PDG de Strategy

C’est pourquoi l’annonce que Strategy constitue une réserve de liquidités en dollars américains, et non en Bitcoin, change la donne.

Avec 1,44 milliard de dollars de réserve, cela donne à la direction un peu d’air et devrait rassurer les actionnaires qu’aucune vente forcée n’est imminente.

“Reconnaissant le rôle important que nous jouons dans l’écosystème Bitcoin plus large, et pour renforcer davantage notre engagement envers nos investisseurs en crédit et nos actionnaires, nous avons constitué une réserve en dollars américains qui couvre actuellement 21 mois de dividendes. Nous avons l’intention d’utiliser cette réserve pour payer nos dividendes et de la faire croître avec le temps.”
— Phong Le, PDG de Strategy

La réserve en dollars américains de Strategy entre-t-elle en conflit avec la thèse du maximalisme Bitcoin ?

L’adoption d’une réserve de monnaie fiduciaire en dollars américains pourrait sembler contradictoire avec le soutien antérieur de la société à l’idée que Bitcoin remplace toutes les autres formes d’argent. Après tout, Michael Saylor a précédemment déclaré :

“Bitcoin est une arche d’énergie cryptée pour échapper à l’inondation monétaire. La meilleure stratégie est d’acheter des Bitcoins et d’attendre.”

Cependant, l’objectif à long terme de Bitcoin remplaçant la monnaie fiduciaire n’interdit pas le réalisme à court terme. Pour l’instant, assurer que les obligations légales soient respectées et empêcher le prix de l’action de s’effondrer en raison de la panique est plus important.

“La constitution d’une réserve en dollars américains pour compléter notre réserve de Bitcoins marque la prochaine étape de notre évolution, et nous croyons qu’elle nous permettra de mieux naviguer dans la volatilité du marché à court terme…”
— Michael Saylor, fondateur et président exécutif

Pourquoi Strategy a levé des fonds maintenant plutôt que plus tard

Un autre facteur est que Strategy a largement levé des fonds pour les achats de Bitcoins grâce à la vente d’actions de la société. Si les doutes sur la survie de la société persistent, cela pourrait endommager durablement le prix de l’action, coupant ainsi cette source de financement.

Ainsi, non seulement la réserve de liquidités de 1,44 milliard de dollars aide à calmer les marchés, mais si Bitcoin entre dans un marché baissier pour plus d’un an, il est plus sage de lever des fonds maintenant plutôt que de risquer une augmentation de capital lorsque le prix de l’action est beaucoup plus bas.

La reconstruction de la confiance est également réalisée en montrant que la société n’a pas terminé d’accumuler. Par exemple, elle a acheté 130 Bitcoins le lundi 1er décembre 2025, pour un prix total de 11,7 millions de dollars (environ 90 000 $/BTC), financé par de nouvelles ventes d’actions.

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Strategy a 800 millions de dollars par an d’intérêts et de dividendes de préférence à payer, pour lesquels la réserve en dollars américains devrait être suffisante.

Cependant, la véritable épreuve vient plus tard. En septembre 2027, les détenteurs de 1 milliard de dollars de billets convertibles peuvent exercer une “option de rachat”, forçant Strategy à racheter la dette anticipativement si le prix de l’action reste déprimé.

En outre, 5,6 milliards de dollars de dette convertible sont hors de l’argent et pourraient nécessiter un remboursement en espèces en 2028.

Ainsi, dans l’ensemble, la société est toujours un pari très levieragé sur Bitcoin. Si les prix de Bitcoin et du stock de la société restent déprimés pendant 2 à 3 ans, cela pourrait la mettre en difficulté.

Une utilisation alternative de ce fonds pourrait être de racheter certaines des actions privilégiées de la société. Cela lui aurait permis d’économiser plus de 150 millions de dollars de paiements d’intérêts annuels, car elle verse un taux de 10,75 % – bien supérieur à tout bon du Trésor où l’argent pourrait être garé entre-temps.

Qu’est-ce qui déterminera le succès de Strategy à l’avenir

Un autre facteur clé est la notation de la dette de la société.

En octobre 2025, S&P Global Ratings a attribué à Strategy une notation B-. Il s’agit d’une notation de grade spéculatif, confirmant son statut de “junk” aux yeux des marchés du crédit. Cette notation pourrait entraîner l’exclusion de Strategy des principaux indices MSCI, qui ont acheté les actions de la société au cours de la dernière année.

C’est une menace réelle, car une grande partie de l’attrait de l’action était de fournir un accès à Bitcoin aux institutions restrictives en raison de leurs chartes d’investissement. Les analystes de JP Morgan ont noté :

“Si Strategy est exclue de ces indices, elle pourrait faire face à une pression considérable sur sa valorisation… Les sorties pourraient s’élever à 2,8 milliards de dollars si Strategy est exclue des indices MSCI et à 8,8 milliards de dollars de tous les autres indices boursiers si d’autres fournisseurs d’indices décident de suivre MSCI.”

Conclusion

La réserve en dollars américains créée par Strategy est probablement une décision prudente, car les spéculateurs attaquent de plus en plus la société pour la forcer à vendre des Bitcoins au pire moment possible. En repoussant toute éventuelle “serrure” d’au moins 2 ans dans le futur, la direction a calmé les analyses les plus alarmistes.

Cependant, les investisseurs doivent être conscients que la charge de dette convertible importante pourrait forcer la société à faire face à de véritables problèmes de solvabilité d’ici 2027-2028 si les prix (à la fois de Bitcoin et de l’action de la société) ne se redressent pas d’ici là.

Les outils financiers comme Strategy peuvent fournir des rendements supplémentaires grâce à la levieraging, mais cela comporte des risques supplémentaires. Les investisseurs doivent estimer soigneusement si les prix actuels valent la peine de prendre ces risques.

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