Pourquoi Strategy a construit une réserve de $1.44B USD pour le risque Bitcoin

L’essor des entreprises Bitcoin

Alors que le Bitcoin est devenu l’un des plus grands actifs financiers mondiaux, rivalisant avec les plus grandes entreprises du monde et l’or en termes de capitalisation boursière, quelques stratégies ont été adoptées par les investisseurs pour en tirer profit.

Il existe, bien sûr, la célèbre stratégie « HODL » : acheter des Bitcoins directement et les conserver, potentiellement jusqu’à ce qu’ils deviennent la monnaie de réserve mondiale et l’alternative aux monnaies fiduciaires.

Il y a ensuite l’option de trader le Bitcoin, en tirant parti de la volatilité de la cryptomonnaie pour augmenter davantage les gains des traders avisés.

Enfin, il existe plusieurs moyens indirects de détenir du Bitcoin, des ETF aux entreprises qui détiennent du Bitcoin pour leurs actionnaires. La dernière catégorie est le mieux illustrée par Strategy (anciennement MicroStrategy).

Représentée par la figure charismatique et controversée Michael Saylor, l’entreprise s’est occupée pendant des années à accumuler autant de Bitcoin que possible. Aujourd’hui, elle détient 650 000 bitcoins, soit environ 3,1 % des 21 millions de bitcoins qui existeront jamais.

Cela a transformé l’action de Strategy en un proxy du Bitcoin—mais un proxy qui pouvait être acheté par des institutions ou par des comptes individuels qui ne seraient normalement pas autorisés à détenir du Bitcoin directement, comme les fonds de retraite.

La hausse du prix du Bitcoin et l’importance croissante de Strategy dans l’écosystème en ont fait un acteur majeur, évoluant depuis son statut antérieur d’entreprise SaaS respectée mais quelque peu de niche.

Le plan Bitcoin à effet de levier de Strategy s’est-il retourné contre lui ?

Cette accumulation a été réalisée à travers une série de levées de fonds, l’entreprise utilisant l’effet de levier pour acheter toujours plus de crypto. Essentiellement, Strategy a levé des fonds lorsque les taux d’intérêt étaient au plus bas et a bloqué du capital à des taux bien inférieurs à l’inflation pour acheter du Bitcoin.

Cela a très bien fonctionné pendant que le prix du Bitcoin augmentait. Mais avec la tendance actuelle à la baisse, la pression s’est accumulée sur Strategy, et le cours de l’action a chuté à près d’un tiers de sa valeur maximale.

Lorsque nous avons présenté l’entreprise à la fin de 2024, nous avons expliqué que le cours de l’action était évalué au-dessus de ses avoirs en Bitcoin. Cette prime dépendait du succès de son agressif « Plan 42/42 » (une extension de sa stratégie précédente) pour acquérir du Bitcoin avec l’effet de levier de l’entreprise : lever 42 milliards de dollars via des émissions d’actions et 42 milliards supplémentaires via des titres à revenu fixe entre 2025 et 2027.

Ainsi, le prix actuel n’a de sens que si l’effet de levier prévu du « Plan 42/42 » compense le prix supplémentaire qu’un investisseur paie actuellement pour les Bitcoins de Strategy.

Avec la baisse actuelle, cela suscite de l’anxiété tant chez les actionnaires de Strategy que chez les détenteurs de Bitcoin en général.

Parce que Strategy n’est pas seulement un portefeuille Bitcoin mais aussi une société cotée en bourse avec des obligations envers les détenteurs de dette, des rumeurs ont circulé selon lesquelles l’entreprise pourrait être contrainte de vendre une partie de ses Bitcoins. Une telle mesure augmenterait sans aucun doute la pression à la baisse sur le prix du Bitcoin.

En grande partie, les inquiétudes portent sur les obligations légales de Strategy de payer les intérêts de sa dette et les dividendes de ses actions privilégiées. Interrompre ces paiements pourrait faire chuter davantage le cours de l’action.

Pourquoi la réserve en USD de Strategy importe aux investisseurs Bitcoin

Dans le pire des scénarios, cela pourrait déclencher une « boucle de malédiction », où la chute du prix du Bitcoin oblige Strategy à liquider, ce qui à son tour fait baisser davantage le prix du Bitcoin, déclenchant davantage de liquidations, et ainsi de suite.

S’assurer que Strategy puisse honorer ses obligations sans liquidation forcée est essentiel, tant pour l’entreprise que pour le marché du Bitcoin dans son ensemble. Ce n’est pas purement spéculatif ; la direction a reconnu que la vente de Bitcoin est une option possible, bien que de dernier recours.

“Nous pouvons vendre du Bitcoin, et nous vendrions du Bitcoin si nous devions financer nos paiements de dividendes en dessous de 1x mNAV.” — Phong Le, PDG de Strategy

C’est pourquoi la nouvelle selon laquelle Strategy crée une réserve de liquidités—en dollars américains, pas en Bitcoin—change le récit.

Avec $1.44B de réserves, cela donne à la direction une marge de manœuvre et devrait rassurer les actionnaires qu’aucune vente forcée n’est imminente.

“En reconnaissance du rôle important que nous jouons dans l’écosystème plus large du Bitcoin, et afin de renforcer davantage notre engagement envers nos investisseurs crédit et nos actionnaires, nous avons établi une réserve en USD qui couvre actuellement 21 mois de dividendes. Nous avons l’intention d’utiliser cette réserve pour payer nos dividendes et la faire croître avec le temps.” — Phong Le, PDG de Strategy

Une réserve en USD entre-t-elle en conflit avec la thèse bitcoin-maximaliste ?

L’adoption d’une réserve en monnaie fiduciaire USD peut sembler en contradiction avec le soutien antérieur de l’entreprise à ce que le Bitcoin remplace toutes les autres formes d’argent. Après tout, Michael Saylor a déclaré précédemment :

“Le Bitcoin est une arche d’énergie chiffrée pour échapper à l’inondation monétaire. La meilleure stratégie est d’acheter du Bitcoin et d’attendre.”

Cependant, l’objectif à long terme du Bitcoin de remplacer la monnaie fiduciaire n’exclut pas le réalisme à court terme. Pour l’instant, assurer le respect des obligations légales et empêcher le cours de l’action de s’effondrer à cause de la panique est plus important.

“Établir une réserve en USD pour compléter notre réserve BTC marque la prochaine étape de notre évolution, et nous pensons que cela nous positionnera mieux pour naviguer dans la volatilité du marché à court terme…” — Michael Saylor, Fondateur et Président exécutif

Pourquoi Strategy a levé des liquidités maintenant plutôt que plus tard

Un autre facteur est que Strategy a principalement levé des fonds pour l’achat de Bitcoin via la vente d’actions de l’entreprise. Si les doutes sur la survie de l’entreprise persistent, cela pourrait endommager durablement le cours de l’action, coupant ainsi cette source de financement.

Ainsi, non seulement la levée de $1.44B aide à calmer les marchés, mais si le Bitcoin entre dans un marché baissier pendant plus d’un an, il est logique de lever des fonds *maintenant* plutôt que de risquer une levée de capitaux lorsque le cours de l’action est beaucoup plus bas.

Rétablir la confiance se réalise également en montrant que l’entreprise n’a pas fini d’accumuler. Par exemple, elle a acheté 130 Bitcoin le lundi 1 décembre 2025, pour un prix total de 11,7 millions de dollars, financé par de nouvelles ventes d’actions.

Perspectives d’avenir

Dates clés

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Strategy doit payer 800 millions de dollars par an d’intérêts et de dividendes sur actions privilégiées, pour lesquels la réserve en USD devrait être suffisante.

Cependant, le vrai test viendra plus tard. En septembre 2027, les détenteurs de notes convertibles d’une valeur de 1 milliard de dollars pourront exercer une « option de vente », obligeant Strategy à racheter la dette de façon anticipée si le cours de l’action reste bas.

De plus, une dette convertible massive de 5,6 milliards de dollars est hors du cours et pourrait devoir être rachetée en espèces en 2028.

Dans l’ensemble, l’entreprise reste un pari fortement levé sur le Bitcoin. Si les prix du Bitcoin et de l’action de l’entreprise restent bas pendant 2 à 3 ans, elle pourrait se retrouver en difficulté.

Une utilisation alternative du fonds pourrait être de racheter une partie des actions privilégiées de l’entreprise. Cela aurait pu lui faire économiser plus de 150 millions de dollars en paiements d’intérêts annuels, puisqu’elle verse un taux de 10,75 %—bien plus élevé que tout bon du Trésor où les liquidités pourraient être placées entre‑temps.

Ce qui déterminera le succès futur de Strategy

Un autre facteur clé est la notation de la dette de l’entreprise.

En octobre 2025, S&P Global Ratings a attribué à Strategy une notation B‑. Il s’agit d’une notation de catégorie spéculative, confirmant son « statut de junk » aux yeux des marchés du crédit. Cette notation pourrait entraîner l’exclusion de Strategy des principaux indices MSCI, qui ont acheté l’action de l’entreprise l’année dernière.

C’est une menace réelle, car une grande partie de l’attrait de l’action était de fournir un accès au Bitcoin aux institutions limitées par leurs chartes d’investissement. Les analystes de JP Morgan ont noté :

“Si Strategy est exclu de ces indices, il pourrait subir une pression considérable sur sa valorisation… Les sorties pourraient atteindre 2,8 milliards de dollars si Strategy est exclu des indices MSCI et 8,8 milliards de dollars de tous les autres indices actions si d’autres fournisseurs d’indices décident de suivre MSCI.”

Conclusion

La réserve en USD créée par Strategy est probablement une décision prudente, les spéculateurs ayant de plus en plus attaqué l’entreprise pour la contraindre à vendre du Bitcoin au pire moment possible. En repoussant tout éventuel « squeeze » d’au moins deux ans, la direction a apaisé les analyses les plus alarmantes.

Cependant, les investisseurs doivent être conscients que le lourd endettement convertible pourrait contraindre l’entreprise à faire face à de véritables problèmes de solvabilité d’ici 2027–2028 si les prix (tant du Bitcoin que de l’action de l’entreprise) ne se rétablissent pas d’ici là.

Des outils financiers comme Strategy peuvent offrir des rendements supplémentaires grâce à l’effet de levier, mais cela comporte des risques additionnels. Les investisseurs doivent évaluer soigneusement si les prix actuels rendent ces risques acceptables.

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