Intelligence artificielle
S&P constate que les dépenses d’IA des hyperscalers dépassent 1,3 billion de dollars, flux de trésorerie négatif
Ajouter Securities.io à vos sources préférées sur Google
Les dépenses d’investissement combinées des plus grands hyperscalers mondiaux devraient dépasser 1,3 billion de dollars d’ici 2027, et les six afficheront un flux de trésorerie d’exploitation libre négatif en 2026 et 2027, aucune reprise n’étant prévue avant 2029, S&P Global Ratings a déclaré le 27 août 2026, dans une nouvelle étude sur la façon dont le déploiement de l’IA est financé.
Le rapport, « Vue de S&P Global Ratings sur l’intelligence artificielle et les hyperscalers », examine les modèles de financement chez Alphabet (GOOG ), Amazon (AMZN ), Microsoft (MSFT ), Meta, Oracle (ORCL ) et SpaceX. Son constat principal porte moins sur l’ampleur des dépenses que sur la manière dont elles sont financées : le flux de trésorerie d’exploitation ne couvre plus les factures, si bien que les six se tournent davantage vers la dette, l’émission d’actions, les engagements de location et d’autres arrangements financiers pour maintenir la construction.
« À mesure que les investissements dans l’infrastructure d’IA s’accélèrent, l’attention s’étend au‑delà de l’échelle des dépenses pour englober les modèles de financement, les engagements financiers et les implications à long terme qui les accompagnent », a déclaré Naveen Sarma, Directeur général et responsable du secteur chez S&P Global Ratings. « Comprendre comment ces investissements sont financés et gérés deviendra de plus en plus important pour évaluer la qualité du crédit dans l’ensemble du secteur. »
Le passage du flux de trésorerie au crédit
Le mix de financement est l’endroit où le rapport fait réellement son travail. S&P souligne l’utilisation croissante de co‑entreprises, de véhicules à usage spécial, de garanties de valeur résiduelle et de structures similaires, et indique qu’elles augmentent la complexité de l’analyse de crédit. Une garantie de valeur résiduelle, dans ce contexte, est un engagement du hyperscaler à indemniser le bailleur ou le partenaire financier si les serveurs, GPU ou actifs de centre de données valent moins que prévu à la fin d’un contrat de location — une obligation qui ne figure pas dans le chiffre d’endettement principal mais se comporte comme une dette si la valeur du matériel diminue.
Cette structure importe à quiconque détient des obligations de hyperscalers ou suit les entreprises qui leur louent de la capacité. Les engagements contractuels et autres obligations similaires à la dette figurent parmi les éléments que S&P indique surveiller désormais, aux côtés de la monétisation des investissements en IA, de la durabilité de la demande et du risque de surcapacité. Plus la construction est financée via des véhicules et des garanties plutôt que par des liquidités retenues, plus l’exposition au crédit se répartit entre bailleurs, prêteurs et partenaires de co‑entreprise au lieu de rester visible sur un seul bilan.
Les modèles de S&P supposent généralement un point d’inflexion en 2028, avec une accélération des revenus et un ralentissement de la croissance des dépenses d’investissement à mesure que la monétisation s’améliore. Jusqu’à ce moment, la projection de l’agence laisse une fenêtre pluriannuelle pendant laquelle les six plus grands acheteurs de puissance de calcul sont des consommateurs de liquidités plutôt que des générateurs de liquidités sur une base d’exploitation libre : la période pendant laquelle les fournisseurs d’équipements, les propriétaires et les fournisseurs d’énergie, de l’autre côté de leurs bons de commande, enregistrent les revenus. Securities.io a suivi ce flux au niveau des sites, depuis Allocation de 50 MW de Digital Realty à Singapour jusqu’à 400 millions de dollars de capacité IA contractée par Bitdeer dans un projet de 350 MW en Malaisie, et au niveau des équipements dans la couverture de Exposition au refroidissement et à l’alimentation de Vertiv pour le même cycle de commandes.
Ce que les états de flux de trésorerie montrent déjà
La projection de flux de trésorerie négatif est une prévision, mais la tendance est visible dans les dépôts actuels. Microsoft, l’une des six sociétés citées dans le rapport, a dépensé 115,9 milliards de dollars en ajouts d’immobilisations au cours de son exercice clos le 30 juin 2026, contre 182,9 milliards de dollars de trésorerie nette provenant des opérations (en hausse par rapport à 64,6 milliards d’ajouts un an plus tôt), selon son communiqué de résultats du 29 juillet 2026. Cette hausse de 80 % en une seule année a néanmoins laissé le flux de trésorerie de Microsoft positif après les dépenses d’investissement ; la projection de S&P implique que même des entreprises de cette envergure cessent de s’autofinancer lorsque les tranches 2026‑2027 arrivent, et que les bilans plus modestes du groupe y parviennent plus tôt.
Le dépôt de Microsoft illustre également le côté demande de la thèse 2028 de S&P : l’obligation de performance commerciale restante, activité contractée non encore reconnue en revenu, a augmenté de 84 % d’une année sur l’autre pour atteindre 678 milliards de dollars au 30 juin 2026, et les revenus d’Azure ont dépassé les 100 milliards de dollars pour l’exercice. Ces arriérés contractés constituent la base de revenus sur laquelle les modèles de l’agence comptent lorsque la monétisation rattrape la construction.
Les limites du rapport
S&P indique que le rapport ne constitue pas une action de notation. Aucun rating de crédit d’hyperscaler n’a changé à sa publication, et aucun des six noms ne bénéficie d’une nouvelle perspective à la suite de celle‑ci. Les projections sont les propres hypothèses de modèle de l’agence, incluant le point d’inflexion de 2028 et la reprise du flux de trésorerie en 2029, et le rapport lui‑même énumère les conditions qui les mettraient sous pression : une monétisation de l’IA plus lente que prévue, une demande moins durable, ou une surcapacité qui apparaîtrait si le déploiement dépasse l’utilisation.
Pour les détenteurs d’obligations et les contreparties de financement qui portent désormais des garanties de valeur résiduelle et des engagements de location, les dates opérationnelles de l’analyse sont 2027 (moment où les dépenses d’investissement cumulées dépassent 1,3 billion de dollars), 2028, le point d’inflexion du revenu modélisé, et 2029, la première année où S&P prévoit des retours positifs de flux de trésorerie d’exploitation libre pour l’ensemble du groupe.
