Les procès‑verbaux de la Fed montrent que trois dissidents ont favorisé une hausse alors que les marchés anticipaient une hausse en septembre

La Réserve fédérale, le 19 août 2026, a publié le procès‑verbaux de la réunion du Comité fédéral du marché ouvert des 28–29 juillet 2026, et le document montre un comité bien plus proche d’une hausse des taux que ne le laisse entendre la décision de maintien. Trois membres ont voté contre le maintien de la fourchette cible à 3,5 à 3,75 %, préférant une augmentation immédiate d’un quart de point, et les procès‑verbaux indiquent que les marchés sont entrés dans la réunion en anticipant une hausse complète d’ici septembre.

La division 9–3 était déjà visible dans le communiqué du 29 juillet, qui désignait Beth M. Hammack, Neel Kashkari et Lorie K. Logan comme dissidents. Ce que les procès‑verbaux ajoutent, c’est la minceur réelle de la décision de maintien. Au‑delà des trois votes, « plusieurs participants ont favorisé une hausse de 25 points de base de la fourchette cible lors de cette réunion », estimant que les pressions sur les prix étaient largement généralisées et que le Comité devait adopter une position plus restrictive. Seuls « la plupart des participants » soutenaient le maintien.

Ce que le marché anticipait avant la réunion

La section marché des procès‑verbaux, tirée de l’enquête et des contacts du Open Market Desk, montre que les investisseurs étaient positionnés bien avant le Comité. Les rendements nominaux des bons du Trésor ont augmenté de 25 à 30 points de base pendant la période inter‑réunion, sous l’effet des taux réels. À l’approche de la réunion de juillet, les marchés estimaient à peu près une chance sur trois d’une hausse lors de cette réunion même, avaient entièrement intégré une hausse de 25 points de base d’ici septembre, et en prévoyaient une autre d’ici la fin du premier trimestre 2027.

Le répondant médian de l’enquête a raconté une histoire différente : aucune modification du taux directeur cette année ni l’an prochain, avec une baisse attendue seulement au début de 2028. Cet écart entre la tarification du marché et la réponse médiane de l’enquête du Desk constitue l’une des plus nettes dissonances consignées dans les procès‑verbaux, et il prépare la réunion de septembre comme le moment où l’une de ces deux visions sera résolue.

Le dollar a évolué selon la même logique. Les procès‑verbaux notent que les taux directeurs implicites par le marché jusqu’à la fin 2026 ont augmenté davantage pour les États‑Unis que pour les économies avancées étrangères, et que l’élargissement de cet écart de taux, combiné aux flux étrangers continus vers les actions américaines, a maintenu l’appréciation du dollar, surtout face aux monnaies des économies avancées.

L’inflation est élevée et les moteurs sont identifiés

Les procès‑verbaux chiffrent le problème d’inflation auquel les dissidents réagissaient. L’inflation totale du PCE était de 4,1 % en mai, avec le sous‑indice de base à 3,4 % — tous deux supérieurs à l’année précédente. Le personnel a estimé que l’inflation totale était redescendue à 3,7 % en juin et le sous‑indice de base à 3,3 %, restant bien au‑dessus de l’objectif de 2 %.

Trois moteurs nommés traversent le document : les effets des augmentations tarifaires passées, la hausse des coûts énergétiques et des intrants liée au conflit au Moyen‑Orient, et la pression de la demande provenant du développement de l’IA. Sur ce dernier point, les procès‑verbaux indiquent que les matériaux pour les centres de données (puces et acier notamment) ont enregistré de fortes hausses de prix, et que les smartphones, le matériel informatique, les logiciels et l’électricité subissaient également des pressions tarifaires. Plusieurs participants considéraient que les investissements dans l’IA augmentaient déjà la demande agrégée ; d’autres estimaient qu’il était encore trop tôt pour savoir si cet effet resterait limité aux prix relatifs.

La directive du bilan a également changé

Cachée dans la directive de politique se trouve une modification opérationnelle. Le Desk a reçu l’ordre de reporter tous les paiements de principal provenant des titres du Trésor, mais de réinvestir les paiements de principal des titres d’agences dans des bons du Trésor, et, le cas échéant, d’ajouter des bons du Trésor et d’autres titres du Trésor dont les maturités résiduelles sont de trois ans ou moins afin de maintenir des réserves suffisantes. Cela oriente la composition du portefeuille vers des titres du Trésor à court terme.

La plupart des participants ont également souligné les conclusions d’un groupe de travail sur la politique du bilan comme élément d’entrée aux prochaines délibérations, la composition en maturités des avoirs du Trésor de la Fed étant présentée comme une question ouverte. Beaucoup ont réaffirmé que la fourchette cible du taux des fonds fédéraux demeure le principal levier d’ajustement de la position de politique.

L’avertissement d’évaluation de la Fed elle‑même

L’évaluation de la stabilité financière du personnel a qualifié les vulnérabilités de notables et a inclus une comparaison rare : la prime d’équité — le ratio anticipé bénéfice‑prix ajusté aux taux de long terme — se situait à un niveau inférieur uniquement pendant la bulle des dot‑com dans l’histoire récente. L’effet de levier des fonds spéculatifs est resté proche de ses sommets historiques, concentré dans les plus grands fonds, et les emprunts de pension et de courtage principal des fonds spéculatifs ont atteint des niveaux records.

Les participants ont directement lié le risque au financement du développement de l’IA. Quelques-uns ont noté que les dépenses d’investissement du secteur étaient de plus en plus financées par l’emprunt, y compris auprès d’investisseurs non bancaires et de banques régionales, et ont averti qu’une révision à la baisse majeure des attentes de bénéfices de l’IA pourrait déclencher un large re‑pricing, des conditions financières plus strictes et une tension sur les institutions exposées. Les demandes de rachat auprès des sociétés de développement d’affaires ont continué d’augmenter au deuxième trimestre, et les écarts de crédit des hyperscalers se sont davantage creusés face aux émetteurs de qualité investissement.

Ce que les procès‑verbaux prévoient ensuite

Les procès‑verbaux se terminent en indiquant les prochaines dates observables. La réunion suivante du Comité est prévue les 15–16 septembre 2026 : la réunion lors de laquelle, selon la tarification inter‑réunion consignée dans les procès‑verbaux, les marchés avaient pleinement intégré la première hausse. La projection du personnel, inchangée depuis juin, prévoit une baisse de l’inflation totale au cours du second semestre 2026, à mesure que les prix de l’essence diminuent et que l’inflation de base ralentit, avec une nouvelle baisse l’an prochain pour atteindre environ 2 % en 2028. Les procès‑verbaux notent également que le président a évoqué la possibilité de passer à six réunions programmées par an, bien qu’aucune décision n’ait été prise et que tout changement n’affecterait pas le calendrier 2026.