La dédollarisation ne se résume pas à des restrictions monétaires

Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, le système financier mondial s’est construit autour du dollar américain. Celui-ci est largement utilisé pour régler les échanges internationaux, même lorsqu’aucune des deux parties n’est américaine ou proche alliée des États-Unis. Il a ainsi fourni une base commune au commerce international et aux contrats, tout en constituant un outil précieux pour l’économie et la diplomatie américaines.

Certaines économies sont « dollarisées » : leurs habitants ou leurs entreprises utilisent des dollars américains parallèlement à la monnaie nationale, ou à sa place. Cela peut se produire officiellement, lorsqu’un pays adopte le dollar comme monnaie ayant cours légal, ou de manière informelle, lorsque les particuliers détiennent une part importante de leurs dépôts en dollars. Un pays peut aussi arrimer sa propre monnaie au dollar, mais cet arrimage ne constitue pas à lui seul une dollarisation.

Une économie ainsi dollarisée peut dans un premier temps tirer avantage de cette tendance, car elle peut offrir une monnaie plus stable pour l’épargne et l’investissement. Elle peut toutefois aussi rendre l’économie du pays plus vulnérable aux chocs externes et aux fluctuations des taux de change.

Dans une étude récente, des chercheurs de l’Université Grenoble Alpes (France) et de l’Université Saint Joseph de Beyrouth (Liban) ont analysé comment les fondamentaux macroéconomiques et les programmes du FMI influent sur les tendances à la dollarisation et à la dédollarisation.

Ils ont constaté que la stabilisation de la monnaie, les programmes soutenus par le FMI et l’approfondissement des marchés obligataires nationaux étaient associés à une transition vers la dédollarisation. Ils ont également observé que les différentes mesures nationales présentaient des liens très variables avec la dollarisation des dépôts.

Ils ont publié leurs résultats dans International Review of Economics & Finance, sous le titre « Dynamique de la dédollarisation financière : rôle des fondamentaux macroéconomiques et des programmes du FMI ».

Pourquoi les pays se dollarisent-ils ?

Les pays peuvent chercher à préserver le pouvoir d’achat et le rôle de leur monnaie nationale afin de conserver une plus grande maîtrise de leur économie et de leurs politiques.

« Si la dollarisation est généralement considérée comme un indicateur de l’ouverture d’une économie, elle témoigne aussi de l’incapacité d’un pays à protéger sa monnaie, ce qui constitue le point de départ des débats politiques sur la souveraineté. »

La dollarisation peut affaiblir la politique monétaire et limiter la capacité d’une banque centrale à fournir des liquidités en devises étrangères en période de crise. L’ampleur de ces contraintes dépend de la fréquence d’utilisation du dollar et du fait que le pays conserve ou non sa propre monnaie.

Dans les faits, toutefois, de nombreux pays se dollarisent pour diverses raisons :

• Un contexte de forte inflation associé à un taux de change réel instable peut inciter les habitants à remplacer leurs avoirs en monnaie nationale par des dollars américains afin de préserver leur pouvoir d’achat.
• Les garanties implicites ou les plans de sauvetage, ainsi qu’une réglementation prudentielle incomplète, peuvent favoriser l’utilisation du dollar au détriment de la monnaie nationale.
• Pressions politiques exercées par les groupes d’intérêt : les secteurs tournés vers l’extérieur (exportateurs, banques et importateurs) privilégient le dollar pour atténuer les risques de change, tandis que les secteurs axés sur le marché intérieur peuvent perdre le mécanisme d’ajustement qu’offre la monnaie locale.
• Choix stratégiques : une plus grande ouverture et le recours au financement extérieur peuvent faire de la dollarisation un signal attrayant de discipline monétaire, qui renforce la crédibilité extérieure au prix d’une certaine souveraineté intérieure.

Dans l’ensemble, la dollarisation est donc alimentée par plusieurs facteurs : la volatilité du taux de change réel, l’instabilité des marchés nationaux des capitaux, le manque de crédibilité macroéconomique et le sous-développement structurel du secteur financier.

Au-delà des facteurs économiques, la dollarisation reflète également la position périphérique des pays en développement dans la hiérarchie monétaire mondiale. Les chercheurs soulignent que le rôle du dollar tient aussi à son intégration dans le commerce mondial, la finance et la dette extérieure.

La dollarisation persiste dans plusieurs économies émergentes, notamment en Amérique latine, en Europe de l’Est et en Asie, où l’inflation et l’instabilité des taux de change ont incité les habitants à détenir des dépôts en devises étrangères.

Analyse de la dollarisation et de la dédollarisation

Vue d’ensemble de la dédollarisation

Dans cette étude, les chercheurs ont constitué un échantillon de 12 économies émergentes présentant une dollarisation importante des dépôts sur la période 1980–2023 : le Chili, le Pérou, la Bolivie, le Mexique, le Paraguay, l’Uruguay, la Pologne, l’Azerbaïdjan, le Kazakhstan, la Türkiye, le Pakistan et l’Égypte.

Cet échantillon réunit des économies fortement dollarisées (par exemple, la Bolivie, le Pérou et l’Uruguay) et d’autres qui le sont modérément (par exemple, le Mexique, la Pologne et le Pakistan), ce qui permet d’observer une diversité de résultats en matière de dollarisation et de choix politiques.

Les chercheurs distinguent deux types de dollarisation :

• La dollarisation partielle et de fait, la forme la plus courante, dans laquelle la dédollarisation reste possible, comme l’ont montré plusieurs cas.
• À l’inverse, la dollarisation intégrale et de jure (légale/officielle) est difficile à inverser, car elle suppose de recréer une monnaie nationale et de rétablir la confiance dans celle-ci.

L’article présente une définition de la dédollarisation durable : les dépôts ou les prêts en devises passent de plus de 40 % à 20 % ou moins, puis restent à ce niveau inférieur pendant au moins cinq années consécutives. La principale analyse empirique de l’étude examine l’évolution de la dollarisation des dépôts dans l’échantillon.

Quoi qu’il en soit, les processus de dédollarisation sont souvent longs, politiquement controversés et complexes sur le plan institutionnel.

Politiques de dédollarisation

Le premier ensemble de politiques de dédollarisation vise à stabiliser l’économie et à renforcer la crédibilité.

Dans les cas étudiés par les chercheurs, une dédollarisation durable s’est souvent accompagnée d’une stabilisation de l’inflation et de l’abandon des parités fixes rigides. Une plus grande indépendance de la banque centrale et une discipline budgétaire accrue ont également renforcé la crédibilité de la politique monétaire.

Un autre ensemble de politiques de dédollarisation repose sur des mesures microéconomiques et prudentielles. Ces réglementations ciblées peuvent prendre diverses formes, par exemple des exigences de réserves plus élevées sur les dépôts en dollars et des restrictions visant les prêts en devises accordés aux particuliers ou aux entreprises qui ne perçoivent pas de revenus en dollars.

Les chercheurs soulignent également que le développement des marchés et l’approfondissement des institutions peuvent contribuer à pérenniser la dédollarisation. L’émission d’obligations en monnaie locale et la promotion d’instruments libellés en monnaie nationale auprès des investisseurs institutionnels peuvent offrir des solutions de remplacement à l’épargne en devises et contribuer à réduire la vulnérabilité extérieure.

Dans les cas étudiés, les chercheurs décrivent un cycle où la baisse de la dollarisation a élargi l’autonomie de la politique monétaire et renforcé la confiance dans la monnaie nationale.

Les meilleures politiques de dédollarisation

La dollarisation comme réponse aux problèmes monétaires

L’étude décrit la substitution monétaire comme un phénomène persistant, les problèmes monétaires nécessitant souvent de nombreuses années pour être résolus.

« Les pays de l’échantillon ont passé près de 45 % des années observées dans le cadre d’un accord avec le FMI, ce qui témoigne de la durée de leurs déséquilibres macroéconomiques et de leurs besoins de financement. »

Les pays de l’échantillon ont enregistré une inflation moyenne de 12,47 %, et de nombreux cas ou périodes ont connu des niveaux bien plus élevés. Une forte volatilité des taux de change caractérisait également l’échantillon.

L’étude a également examiné le lien entre les programmes du FMI et la dollarisation des dépôts.

Programmes du FMI

Dans son analyse descriptive, l’étude indique que la dollarisation moyenne des dépôts est passée de 64 % l’année précédant un programme du FMI à 65 % l’année du programme. Elle a ensuite reculé à 63 %, 61 % et 60 % au cours des trois années suivantes. Les résultats variaient selon les pays, et ces chiffres ne suffisent pas, à eux seuls, à établir que les programmes du FMI ont causé cette baisse.

Certaines économies ont connu une baisse rapide de la dollarisation après l’adoption de programmes du FMI, tandis que d’autres ont conservé une dollarisation plus persistante malgré ces programmes.

Les chercheurs ont également eu recours à des méthodes statistiques pour tenir compte des différences entre les pays et des facteurs associés à la participation à un programme du FMI. Leur analyse a mis en évidence un lien entre les programmes du FMI et une dollarisation moins élevée des dépôts.

Règles administratives ou règles de marché

Pour les mesures qu’un pays donné peut prendre, les chercheurs ont distingué deux catégories :

• Règles administratives : mesures des autorités qui restreignent directement l’intermédiation en devises ou en fixent le coût, ou qui imposent l’utilisation de la monnaie locale.
• Règles de marché : conditions ou incitations du marché dans lesquelles les agents détiennent volontairement des actifs libellés en monnaie locale.

Dans leur ensemble, les mesures administratives n’ont pas montré de lien statistiquement significatif avec une baisse de la dollarisation des dépôts. Toutefois, les restrictions et les exigences de réserves applicables aux prêts en devises, ainsi que l’obligation d’utiliser la monnaie locale pour les transactions intérieures, étaient associées à une dollarisation moins élevée à certaines échéances plus longues.

À l’inverse, les mesures axées sur le marché, considérées dans leur ensemble, présentaient un lien plus marqué avec une baisse de la dollarisation des dépôts.

En approfondissant leur analyse, les chercheurs ont constaté que l’émission de titres de dette en monnaie locale sur les marchés était systématiquement associée à une baisse de la dollarisation des dépôts.

Ce que les investisseurs doivent retenir

Pour les investisseurs internationaux qui s’intéressent aux marchés émergents, comprendre les tendances macroéconomiques telles que la dollarisation et la dédollarisation peut être aussi important que de bien connaître une entreprise ou un secteur en particulier.

Une dédollarisation réussie peut être le signe d’une amélioration de la situation, car elle peut refléter une confiance accrue dans la monnaie locale. L’étude a établi un lien entre le développement des marchés obligataires nationaux et une baisse de la dollarisation des dépôts.

Les mesures administratives peuvent favoriser la dédollarisation, mais l’étude suggère que leur lien avec la dollarisation des dépôts varie selon la politique mise en œuvre. Renforcer la confiance dans la monnaie locale et développer des instruments financiers nationaux attrayants peut également contribuer à pérenniser cette transition.

Toutefois, les investisseurs étrangers doivent garder à l’esprit qu’une baisse de la dollarisation intérieure ne se traduit pas automatiquement par des rendements attrayants.

Il convient donc de considérer la compréhension du processus de (dé)dollarisation comme un outil utile, mais pas comme le seul critère d’analyse. Les fluctuations des taux de change, l’inflation, le risque souverain et la valorisation des obligations continuent de déterminer les résultats des investissements.

Investir dans la finance internationale

BlackRock

Une exposition directe aux marchés émergents reste une option possible, mais elle comporte des risques importants, car ces marchés ont tendance à être plus volatils. De plus, les fluctuations des taux de change peuvent influer sur la rentabilité d’un investissement donné lorsqu’elle est mesurée en dollars américains, quelle que soit sa performance en monnaie locale.

Les investisseurs peuvent aussi opter pour des produits financiers comme le iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (LEMB), qui offre une exposition à la dette souveraine des marchés émergents libellée en monnaie locale. Cet ETF est émis par BlackRock via sa plateforme iShares, tandis que l’indice sous-jacent est fourni par J.P. Morgan.

Cet ETF offre une exposition à la dette souveraine des marchés émergents. Au 16 octobre 2026, ses principales expositions géographiques comprenaient la Chine, l’Inde, le Mexique, la Malaisie et le Brésil.

Source : BlackRock

BlackRock constitue un moyen indirect d’investir dans l’entreprise qui donne accès à des produits tels que LEMB. Ses activités couvrent également la gestion d’actifs, les technologies et les marchés privés ; ses résultats financiers dépendent donc de bien plus que de la demande de fonds obligataires des marchés émergents.

Dans tous les cas, qu’il s’agisse d’une entreprise complexe comme BlackRock ou d’un ETF obligataire des marchés émergents comme le iShares J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF, les investisseurs devront intégrer ces placements à un portefeuille diversifié et prêter attention aux risques extrêmes.

Dernières actualités et évolutions concernant l’action BlackRock (BLK)

Étude citée

Salim Chahine et coll. « Dynamique de la dédollarisation financière : rôle des fondamentaux macroéconomiques et des programmes du FMI ». International Review of Economics & Finance. 10.1016/j.iref.2026.105991