La encrucijada de las stablecoins: la elección de Gran Bretaña entre el liderazgo y la irrelevancia

El Reino Unido se encuentra en una encrucijada. Los funcionarios del Banco de Inglaterra ahora reconsideran normas que podrían determinar si Gran Bretaña lidera o se queda atrás en la carrera de las monedas digitales. Un comité de la Cámara de los Lores advirtió recientemente que regulaciones excesivamente estrictas podrían asfixiar las stablecoins en libras esterlinas antes de que siquiera den sus primeros pasos. Este debate importa mucho más de lo que la mayoría de la gente se da cuenta.

La resistencia contra las normas conservadoras

La subgobernadora Sarah Breeden admitió que el banco central escucha atentamente las preocupaciones de la industria. Dijo a los periodistas que examinan enfoques alternativos con verdadera apertura. El marco original proponía limitar las tenencias individuales a £20,000 y exigir a los emisores que depositaran el 40 % de sus reservas en el Banco de Inglaterra sin generar intereses. Los actores de la industria calificaron estas normas de inviables. Ahora el BoE se pregunta si su pensamiento inicial resultó demasiado conservador.

El Comité de Regulación de Servicios Financieros de la Cámara de los Lores publicó un informe que no escatimó en críticas. La presidenta del comité Sheila Noakes advirtió que nadie sabe cómo podría desarrollarse un mercado de stablecoins en el Reino Unido. Enfatizó que la regulación moldea los resultados. El comité instó a los reguladores a evitar aplicar una lente de riesgo más dura a las stablecoins que a otras formas de pago. Esta advertencia tiene peso porque el Reino Unido ya está rezagado respecto a la Unión Europea y a los Estados Unidos.

Megan Greene, miembro del Comité de Política Monetaria del Banco, sugirió recientemente que las stablecoins podrían volverse obsoletas. Predijo que los depósitos tokenizados se apoderarían del mercado en cinco años. Sin embargo, Noakes rechazó esa visión. Argumentó que predecir la trayectoria futura de los activos digitales sigue siendo imposible. El Reino Unido no puede permitirse apostar mal.

El riesgo de perder la competitividad global

Considere los beneficios estratégicos de flexibilizar estas normas. Gran Bretaña enfrenta una presión real del marco de Mercados en Criptoactivos (MiCA) de la UE, que entró en pleno vigor en 2024. Los Estados Unidos avanzan con la Ley GENIUS, que el presidente Trump firmó en julio de 2025. Esta legislación exige respaldo total de reservas y divulgaciones mensuales. Si Gran Bretaña mantiene normas punitivas, los emisores simplemente elegirán otras jurisdicciones. El Reino Unido corre el riesgo de perder su posición como centro financiero global.

La propuesta actual exige que los emisores de stablecoins mantengan el 40 % de los activos de respaldo en depósitos sin remuneración en el banco central. Este requisito elimina cualquier rendimiento sobre una parte sustancial de las reservas. Los emisores no pueden construir modelos de negocio viables bajo tales condiciones. Necesitan obtener rendimientos de bonos gubernamentales a corto plazo para cubrir los costos operativos y seguir siendo competitivos. Eliminar este mandato permite una mayor eficiencia de capital y permite que la industria funcione.

Los límites bajos de tenencia también generan problemas. El límite propuesto de £20,000 para usuarios minoristas y £10 millones para empresas impide que las stablecoins sirvan como una infraestructura de liquidación seria. Las grandes operaciones de tesorería corporativa no pueden funcionar con tales restricciones. Eliminar estos límites fomenta que las empresas utilicen stablecoins en libras esterlinas para transacciones B2B de alto valor. Esta adopción impulsa el volumen del mercado y atrae capital institucional al ecosistema.

Un enfoque regulatorio basado en principios respalda la innovación financiera. Da a las empresas espacio para desarrollar nuevas arquitecturas de pago sin reglas prescriptivas que limiten cada movimiento. La Autoridad de Conducta Financiera seleccionó a Revolut en febrero como una de las cuatro empresas para su sandbox regulatorio. Esta iniciativa explora cómo podrían operar las ofertas de stablecoins bajo el marco propuesto. La innovación necesita espacio para respirar.

Equilibrar el riesgo sistémico y la estabilidad financiera

Sin embargo, riesgos serios exigen atención. Flexibilizar los límites de tenencia amenaza la estabilidad de los depósitos en los bancos tradicionales. Durante crisis financieras, los depósitos minoristas podrían migrar rápidamente de los bancos de la calle principal a las stablecoins. Esta fuga desestabiliza el sistema bancario precisamente cuando la estabilidad es más importante. La crisis financiera de 2008 enseñó a los reguladores que las corridas de depósitos pueden ocurrir con velocidad aterradora.

Si los depósitos bancarios tradicionales disminuyen, los prestamistas enfrentan decisiones difíciles. Los bancos podrían reducir los préstamos a empresas y consumidores. Podrían aumentar las tasas de interés de los préstamos para compensar los depósitos perdidos. Esta presión afecta a las personas comunes que buscan hipotecas o a pequeñas empresas que necesitan capital de trabajo. La economía en general siente estos efectos.

El riesgo de contagio presenta otra preocupación. Los emisores de stablecoins típicamente respaldan sus tokens con papel comercial y otros activos del mercado privado. Una fuerte dependencia de estos instrumentos expone a los tenedores a interrupciones más amplias del mercado. Cuando los mercados de papel comercial se congelan, como ocurrió en marzo de 2020 durante la pandemia, los valores de las stablecoins podrían estar bajo presión. El Banco Central Europeo y el Banco de Pagos Internacionales han señalado repetidamente este riesgo de desintermediación.

Alejarse de reglas duras y prescriptivas complica la supervisión. Los reguladores deben monitorear el cumplimiento en tiempo real en lugar de simplemente marcar casillas. Este enfoque impone una carga mayor a los organismos de supervisión. La Autoridad de Conducta Financiera ya enfrenta limitaciones de recursos. Añadir una monitorización compleja y en tiempo real de los emisores de stablecoins extiende aún más estos límites.

Lo que está en juego para la soberanía económica de Gran Bretaña

Tom Duff Gordon, exvicepresidente de política internacional en Coinbase, dijo al comité de la Cámara de los Lores que los límites de tenencia impiden que las stablecoins en libras escalen hasta convertirse en infraestructura de liquidación. Su argumento resuena con muchos participantes de la industria. George Morris, socio de activos digitales en el bufete Simmons & Simmons, dio la bienvenida a posibles revisiones pero advirtió que propuestas más amplias del Tesoro y la FCA aún podrían crear obstáculos. Los comerciantes que integren capas de pago para stablecoins no británicas podrían enfrentar requisitos de autorización completa de la FCA.

El contexto internacional agudiza la urgencia. El marco MiCA de la UE brinda claridad regulatoria que atrae a las empresas. Los Estados Unidos impulsan tanto la Ley GENIUS como la Ley CLARITY más amplia a través del Congreso. El Comité Bancario del Senado programó sesiones de revisión para esta legislación sobre la estructura del mercado cripto. Gran Bretaña no puede permitirse observar desde la línea de banda mientras los competidores construyen sus ecosistemas de activos digitales.

Una stablecoin en libras ofrece beneficios reales. Proporciona opciones de pago rápidas y de bajo costo y mayor eficiencia en los liquidaciones. Ayuda a evitar riesgos de política monetaria por sustitución de moneda si los usuarios del Reino Unido adoptan stablecoins denominadas en dólares estadounidenses en su lugar. Estas ventajas son importantes para la soberanía económica de Gran Bretaña.

El Banco de Inglaterra enfrenta un delicado acto de equilibrio. Debe proteger la estabilidad financiera mientras fomenta la innovación. Debe aprender de crisis pasadas sin permitir que el miedo dicte cada decisión. El requisito de reserva del 40 % reflejaba lecciones de turbulencias financieras históricas. Sin embargo, la retroalimentación de la industria sugiere que este enfoque podría resultar demasiado conservador. Breeden reconoció que evalúan si los métodos alternativos podrían alcanzar sus objetivos sin paralizar la industria.

Nadie sabe si un mercado de stablecoins basado en el Reino Unido prosperará. La forma de cualquier mercado de este tipo depende en gran medida de la dirección regulatoria. La advertencia del comité resuena como cierta. La regulación debe permitir la innovación mientras mitiga eficazmente los riesgos. No debe limitar los casos de uso ni hacer suposiciones prematuras sobre qué soluciones de liquidación digital se ajustan a necesidades particulares.

Gran Bretaña se encuentra en esta encrucijada ahora. Las decisiones que se tomen en los próximos meses resonarán durante años. El Banco de Inglaterra debe encontrar el camino entre la cautela excesiva y el abandono temerario. Las apuestas no podrían ser más altas.