El auge de los T‑Bills tokenizados

Durante los últimos años, el panorama macroeconómico ha cambiado drásticamente, lo que ha llevado a los inversores a acudir a los bonos del Tesoro de EE. UU. Con la tokenización de activos del mundo real (RWA) convirtiéndose en una tendencia destacada, las criptomonedas ahora se están orientando a tokenizar bonos gubernamentales estadounidenses a corto plazo.

En este contexto, las empresas de activos digitales, tesorerías de protocolos y fondos de inversión cripto, que a menudo poseen cantidades significativas en stablecoins, buscan inversiones fiables. Los bonos del Tesoro tokenizados parecen encajar, ofreciendo tanto una protección contra la inflación como una oportunidad de obtener rendimiento. Esto coincide con la mayor atención que la tokenización ha estado recibiendo, particularmente la tokenización de T‑bills. Según RWA.xyz, el valor de mercado de estos tokens basados en blockchain de bonos del Tesoro de EE. UU., bonos y fondos del mercado monetario asciende a 684,7 millones de dólares.

La dinámica del entorno de inversión se subraya aún más con la variación de los rendimientos en el mercado. La demanda de Tesoro tokenizado ha aumentado a medida que los rendimientos de los bonos del gobierno de EE. UU. superaron a los de las finanzas descentralizadas (DeFi). Mientras tanto, los rendimientos de DeFi disminuyeron tras la caída cripto de 2022. En contraste, los rendimientos de los bonos tradicionales se dispararon, influenciados por las acciones de la Reserva Federal de EE. UU.

Sumándose a este panorama en evolución, nuevos participantes están ingresando, lanzando productos del Tesoro basados en blockchain que funcionan de manera similar a cuentas de ahorro de alto rendimiento. MakerDAO destaca entre ellos, mostrando una fuerte inclinación hacia los bonos del Tesoro de EE. UU. con inversiones significativas en bonos a corto plazo.

Complementando esta narrativa, la comunidad financiera en general está tomando nota. Franklin Templeton habló sobre la importancia de la tokenización en la conferencia TokenizeThis organizada por Security Token Market (STM), un referente líder en activos basados en blockchain.

¿Por qué el creciente interés en la tokenización de T‑Bills?

Durante la reciente Tokenization Summit, STM organizó un impresionante panel para hablar sobre el auge del T‑Bill tokenizado. Presentado por Peter Gaffney, jefe de investigación en Security Token Advisors, el panel incluyó a Jerald David, presidente de Arca; Philipp Pieper, cofundador y CEO de Swarm Markets; y Sid Powell, CEO y cofundador de Maple Finance, además de Muir de Franklin Templeton.

Al hablar del creciente enfoque en los Tesoro, Muir señaló que era “realmente solo una elección prototípica”. Comentó que hasta hace poco, los rendimientos de los Tesoro eran prácticamente nulos. Por lo tanto, no había intención comercial de ofrecer tal producto, pero en el actual entorno de tasas en aumento, “ahora existe alguna oportunidad comercial al respecto”.

Sin embargo, la principal firma de gestión de activos no se limita solo a los Tesoro; más bien, han desarrollado la tecnología para ser utilizada como una solución de estado objetivo para todo tipo de vehículos de inversión agrupados en forma tokenizada.

Por eso, cuando Arca comenzó a crear el US Treasury Fund, las tasas no estaban donde están ahora. La idea era usar los Tesoro como un concepto de prueba y crear un nuevo vehículo de pool para mercados con baja volatilidad y que sean “fácilmente digeribles” para los reguladores, dijo David. Pero ahora que las tasas están aumentando, hay mucha atención centrada en los Tesoro, y “los participantes cripto en este mercado, obviamente, están muy interesados en obtener activos que generen rendimiento”, añadió.

Para Maple Finance, sin embargo, los T‑bills fueron una elección natural porque es un producto sencillo de entender para todos. Actualmente, una de las aplicaciones interesantes que se están desarrollando es que firmas de trading utilizan colateral sin rendimiento para colateralizar sus operaciones y ahora están interesadas en que los T‑Bills tokenizados sean aceptados como colateral elegible para lograr una mejor eficiencia de capital en sus fondos inmovilizados, señaló Powell.

Al hablar del comportamiento de inversión de los usuarios, Powell ofreció ideas sobre los diferentes tipos de inversores. Señaló que aquellos que desean preservar su capital, por ejemplo una startup que ha recaudado una ronda de financiación, son relativamente inactivos y tienden a distribuir la exposición entre algunos proveedores diferentes. Por otro lado, son los inversores sofisticados, los de alto patrimonio neto o fondos de rendimiento, los que participan en asignaciones más activas mientras esperan una mejor oportunidad para aprovechar, añadió.

¿Qué le depara el futuro a la tendencia de tokenización?

En 2020, los bancos centrales de todo el mundo redujeron las tasas para enfrentar los efectos del COVID‑19, y la Fed las llevó prácticamente a cero. Luego, en mayo de 2022, la Fed aprobó un aumento de 0,25 % en la tasa, el primer incremento desde diciembre de 2018, para abordar la inflación desbordada.

Desde entonces, la Fed ha elevado los costos de endeudamiento de referencia en 525 puntos básicos, y en la actualidad se sitúa entre el 5,25 % y el 5,5 %, el nivel más alto en aproximadamente 22 años. Este ciclo de endurecimiento de liquidez fue en parte responsable del colapso del mercado cripto del año pasado.

Pero aunque las altas tasas tienen su impacto negativo, este nuevo entorno también puede generar más casos de uso. Según Pieper de Swarm Markets, una organización híbrida que tokeniza acciones y bonos públicos, este entorno sería beneficioso para aquellas “plataformas DeFi que pueden tomar el núcleo de los T‑bills reales y construir productos derivados a partir de ellos”, y no se limita solo a los custodios del lado institucional.

“Obviamente debemos profundizar en los detalles para asegurarnos de que realmente esté protegido contra la insolvencia”, para que la gente pueda confiar en que ese activo está allí, tal como se describe, añadió Pieper.

Pero al mismo tiempo, esto solo aumentaría la importancia de la regulación, según David de Arca, quien señala que al trabajar con T‑Bills, se está tratando con la contabilidad de fondos, distribuidores y todos los elementos que verifican en tiempo real que los activos que declaras poseer están bajo custodia, y que se mantienen donde están, con total transparencia.

Añadiendo al aspecto regulatorio, Muir de Franklin Templeton señaló que este será un verdadero obstáculo que el espacio de tokenización deberá superar en los próximos años.

En cuanto a nuevas funciones y capacidades, hay “una especie de concepto gestándose aquí, donde se le da nueva vida a una estructura de vehículo de inversión bastante antigua, llamada Fondo 40 Act, al menos en el caso de EE. UU.”, dijo Muir, añadiendo; mientras que algunas de estas funciones son completamente nuevas y realmente no se habían visto antes, otras son simplemente versiones mucho, mucho más rápidas y granulares de lo que ya ocurrió en el pasado.

Muir ilustró cómo, en la capacidad de transferencia, dos titulares autorizados de un fondo 40 Act pueden transferir acciones entre sí. Sin embargo, el proceso de hacerlo en el entorno tradicional es bastante engorroso y lleva mucho tiempo.

Ahora, al utilizar la tecnología blockchain, contamos con la misma capacidad, pero es mucho más rápida, con menor latencia y considerablemente menos costo. Pero aunque tecnológicamente es bastante sencillo activarla, “el entorno regulatorio es el verdadero punto crítico aquí, porque el tipo de consideraciones que hacen, el tipo de amenazas que consideran y los riesgos que evalúan son bastante diferentes”, dijo Muir.

“Cuando tomas la misma funcionalidad y la haces mucho más rápida y ágil, mucho más fácil, eso realmente será una batalla cuesta arriba durante el próximo año a tres años”, añadió.

Obstáculos a superar 

En lo que respecta al aspecto regulatorio, la industria de las criptomonedas en su conjunto ha estado enfrentando una mayor escrutinio, con gobiernos de todo el mundo apresurándose por establecer un marco y llevarlo a sus jurisdicciones regulatorias. Pero no hay uniformidad.

Por ejemplo, en Europa, MiCA introdujo un marco legal integral para armonizar los requisitos regulatorios de los servicios relacionados con criptoactivos en toda la región, mientras que los reguladores estadounidenses han tomado medidas enérgicas contra los criptoactivos y los intercambios.

Así que, en lo que respecta a la tokenización, Muir cree que seguiremos viendo el FOMO continuo en la comunidad regulatoria, donde algunas jurisdicciones y sus reguladores estarán más dispuestos a permitir la experimentación y que los productos se lancen ampliamente en sus economías, habilitando mayor capacidad para el inversor. Por otro lado, hay reguladores que han sido reacios a adoptar, y “habrá presión política sobre los reguladores que se retrasen en este asunto”.

Según Muir, actualmente existe una gran disparidad entre reguladores a nivel mundial, en cuanto a la disposición para habilitar estas capacidades y esta nueva capa de servicios financieros, así como su comprensión de cómo funcionan mecánicamente.

“Así que, en mi opinión, todavía estamos a mitad de ese viaje; estamos lejos del estado final donde exista un entendimiento común entre los reguladores globales sobre cómo funcionarán realmente estas cosas, y mucho menos una disposición común para permitir que funcionen”, añadió.

Mientras Pieper cree que la industria necesita pensar más a nivel regional debido a las limitaciones de divisas, Powell tiene la esperanza de que veamos muchas más “transacciones de repos transfronterizas ahora que se disponen de estos instrumentos tokenizados de bajo o menor riesgo”.

Aunque actualmente los actores locales nativos de cripto son los usuarios de estos productos, Muir dice que cuando la comunidad de distribución se dé cuenta de las ganancias de eficiencia al eliminar intermediarios y los reguladores permitan distribuirlos a través de terceros —lo cual es la norma en la industria de inversión fría y vehículos públicos— será un desbloqueo significativo.

Pero por ahora, no hay suficiente claridad regulatoria en Estados Unidos sobre qué licencia se necesita exactamente para la distribución de valores tecnológicos por terceros. Sin embargo, “eso es alcanzable”, dijo Muir, ya que se puede demostrar de forma bastante sencilla que este es un entorno más fiable y seguro con mejor información que bases de datos únicas mantenidas por diversas compañías que deben reconciliarse entre sí y sincronizarse periódicamente.

Por ahora, los reguladores están dando pasos cautelosos para habilitar la capacidad que brinda la blockchain pública, de modo que puedan comprender plenamente los riesgos sistémicos y las verdaderas implicaciones de estos productos antes de que se conviertan en una parte muy significativa de la economía global, explicó Muir, en la Tokenization Summit que atiende tanto a audiencias minoristas como institucionales.

Es un viaje de varias décadas

Aunque la regulación es sin duda un obstáculo que el sector debe superar, faltan otros componentes clave de infraestructura. Según David, actualmente hay una falta de normas a las que se deba adherir.

Pero Powell opina que lo que necesitamos son rampas de entrada y salida omnipresentes y que la cantidad de stablecoins sea aproximadamente 10 veces mayor. De acuerdo con Powell, Muir también cree que ciertamente es un desafío que enfrentamos ahora: la dependencia del sistema bancario existente, que hace que la suscripción o el reembolso sean increíblemente lentos y dolorosos. Pero eso es “un dolor con el que tendremos que lidiar hasta que haya una masa crítica de actividades que se realicen de forma nativa en blockchains, y no tengas que ir y venir a través del sistema bancario”.

Por último, Muir dijo: “Estamos en una etapa temprana de todo el viaje”, desde la perspectiva de capacidades. En cuanto a la uniformidad a nivel mundial de las entidades regulatorias, no ocurrirá hasta que tengamos una masa crítica de instrumentos y productos existentes de todo tipo que utilicen la tecnología blockchain.

“Creo que eso es, en el mejor de los casos, un viaje de varias décadas. Verás mucha inercia allí. Como dije antes, habrá algún tipo de punto de inflexión o curva de hockey cuando se vuelva evidentemente obvio que ciertas capacidades y funciones son triviales de implementar usando estas tecnologías y simplemente mucho más rápidas, y al final, mucho más baratas a escala. No sé exactamente cuándo será, pero no será en los próximos años”, dijo Muir.