Paper Bitcoin: ¿Los derivados amenazan el suministro fijo?

¿Por qué los precios de Bitcoin han estado, relativamente, estancados últimamente?

En 2025, los precios de Bitcoin han sido bastante estancados, en relación con las expectativas, marcando un régimen aparentemente diferente del ciclo de auge y caída que alterna con el aumento general de la moneda digital.

Aunque siempre es difícil atribuir una causa exacta al movimiento de precios de los activos financieros, muchos se preguntan si los “Bitcoin de papel” son responsables de este cambio de comportamiento de la criptomoneda líder.

Desde su creación, el concepto de una quasi‑oferta de Bitcoins que no son genuinos pero que aún absorben demanda ha sido controvertido dentro de la comunidad de criptomonedas.

Algunos lo ven como una evolución inevitable de Bitcoin y una señal de la madurez de la moneda.

Otros lo consideran una aberración y una perversión de los ideales originales detrás de Bitcoin y las criptomonedas en general, lo que incluso podría significar la ruina del proyecto completo.

Como suele ocurrir, hay un poco de verdad en ambos lados.

Visión general del Bitcoin de papel

¿Qué es el Bitcoin de papel?

Durante más de una década, Bitcoin ha experimentado una transformación radical: de un mercado impulsado por entusiastas de la tecnología y las criptomonedas, con un profundo entendimiento de la tecnología, a un nivel mucho más amplio de adopción por parte del público general.

Más importante aún, ha pasado de ser objeto de burla e ignorancia a ser tratado seriamente por muchas instituciones financieras.

Como resultado, en los últimos años hemos visto la introducción de numerosos instrumentos financieros, con derivados como ETFs de Bitcoin (fondos cotizados en bolsa), contratos de futuros, swaps perpetuos, opciones, etc.

Esto ha hecho que la inversión en Bitcoin sea más compleja.

También ha creado una enorme oferta de esos “Bitcoin de papel”, con la compra, venta y actividad especulativa desplazándose cada vez más hacia estos derivados, en lugar del activo digital real.

Tipos de Bitcoin de papel

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ETF de Bitcoin al contado

Estos ETFs poseen directamente Bitcoins en sus activos y proporcionan una forma para que la gente “posea” indirectamente Bitcoin, sin necesidad de comprender la tecnología subyacente, como los intercambios de criptomonedas o las carteras digitales.

Una de las principales ventajas de los ETFs de Bitcoin es que ofrecen a los inversores institucionales una manera de invertir en Bitcoin que está más alineada con los requisitos legales que deben cumplir, ya que los ETFs son valores regulados.

Futuros de Bitcoin

Un contrato de futuros de criptomonedas es lo mismo que otros tipos de contratos de futuros sobre otros activos financieros.

Es un derivado que obliga a un comprador y a un vendedor a intercambiar un activo cripto específico a un precio acordado en una fecha futura predeterminada.

Estos contratos, utilizados tanto por inversores institucionales como individuales, generalmente permiten el comercio apalancado. Los traders los usan para obtener ganancias de los movimientos de precios anticipados o para cubrirse contra riesgos de mercado.

La liquidación suele ocurrir en una moneda designada, a menudo una moneda fiat como el USD.

ETF de futuros de Bitcoin

Estos ETFs no poseen Bitcoin, sino contratos de futuros de Bitcoin. Esto los convierte en un instrumento financiero aún más alejado del Bitcoin real que los propios futuros.

Cuando la gente habla de “Bitcoin de papel”, normalmente se refiere a este tipo de caso, con la inversión realizada en un derivado de un derivado.

Algunos ETF de futuros de Bitcoin son incluso apalancados, lo que significa que una persona podría, por ejemplo, obtener exposición al doble de contratos de futuros de Bitcoin con su capital frente a un ETF de futuros de Bitcoin estándar.

Opciones de Bitcoin

Una opción de criptomoneda es lo mismo que otros tipos de opciones sobre otros activos financieros.

Es un derivado que otorga al comprador el derecho (pero, importante, no la obligación) de comprar o vender (opciones put y call) un activo cripto a un precio especificado en o antes de una fecha futura.

Las opciones estadounidenses pueden ejercerse en cualquier momento antes del vencimiento; las opciones europeas solo pueden ejercerse al vencimiento de la opción.

A cambio de este derecho, el comprador de la opción paga al vendedor una prima.

Si bien contribuye a la liquidez de precios, este tipo de producto derivado finalmente condujo a menos intercambios de Bitcoin que a ventas directas.

Ecos del oro

Curiosamente, esta situación no carece de precedentes.

La existencia de una enorme cantidad de “oro de papel” es algo que los entusiastas del oro han lamentado durante décadas, criticando la estructura del mercado del oro como diseñada estructuralmente para suprimir los precios del oro.

Y hay un buen argumento al respecto, ya que la cantidad de “oro” que se negocia diariamente (oro de papel) a menudo supera por varios órdenes de magnitud el oro real presente físicamente en bóvedas seguras.

“Silenciosamente, el tamaño del mercado de oro ‘de papel’ había crecido a proporciones monstruosas – creando con éxito un tsunami de flujo de oro de papel.

Más de 173.713.000 onzas o 5.400 toneladas de “oro de papel” se negocian al día, más que la producción física anual de dos años.”

Source: Intelligent Partnership

Tal desequilibrio significa que los especuladores tienen control total sobre los mercados del oro, determinando el precio mucho más que las personas que lo usan para su propósito inicial: protección contra riesgos de contraparte o contra la devaluación de la moneda fiat. Y estos riesgos son también los que Bitcoin y otras criptomonedas buscan proteger.

Esta estructura de mercado también va en contra del propósito previsto de invertir en oro para la mayoría de sus defensores, que es protegerse de los riesgos de contraparte. Al usar derivados, los especuladores vuelven al punto de partida.

“La LBMA explica que los saldos crediticios en la cuenta no otorgan al acreedor barras específicas de oro o plata, sino que están respaldados por el stock general del comerciante de lingotes con quien se mantiene la cuenta. El cliente es un acreedor no garantizado.”

Source: Intelligent Partnership

¿Afecta el Bitcoin de papel a los precios de Bitcoin?

Cómo funciona la valoración de activos

A menudo, los inversores imaginan que los mercados estiman colectivamente el precio de algo juzgando su “valor”. Y esto es mayormente cierto a largo plazo, siempre que los mercados estén libres de interferencias y manipulaciones.

Pero a corto plazo, los precios están mucho más determinados por los flujos de capital que entran y salen de una acción, moneda o cualquier otro activo financiero.

Esto significa que si el efectivo y el capital que antes fluían hacia un activo específico ahora van a otro lado, eso puede afectar significativamente el proceso de descubrimiento de precios.

Así que sí, los derivados pueden redirigir el flujo de capital que de otro modo habría sido destinado a compras de Bitcoin.

Ahora la cuestión es si el flujo de capital hacia los derivados es lo suficientemente grande como para tener un impacto real.

Evaluando el efecto del Bitcoin de papel

Desde julio de 2025, el interés abierto en derivados ha aumentado en aproximadamente 50.000 BTC en los intercambios. Esto representa una “salida” de capital del mercado de Bitcoin, donde el dinero se dirige a un instrumento especulativo derivado en lugar de a la propia moneda.

Por supuesto, esto no es tan sencillo, ya que algunos de estos instrumentos derivados tendrán que comprar Bitcoin según su definición, como, por ejemplo, los ETF de Bitcoin al contado que realmente deben poseer Bitcoins. Pero los ETF de futuros de Bitcoin y otros derivados como los futuros no lo hacen.

Además, más de 450.000 BTC se han trasladado de carteras a largo plazo a manos de participantes de mercado más recientes y de corto plazo desde julio de 2025.

Sin embargo, no todo es negativo. En el mismo intervalo, 200.000 Bitcoins fueron acumulados por ETF y compañías de tesorería, representando una nueva fuente de demanda, en un mercado que antes estaba mayormente impulsado por compras de inversores minoristas y un puñado de multimillonarios y empresas pioneras como Strategy (MSTR ) y Tesla (TSLA ) (siguen los enlaces para un informe detallado de cada empresa).

En conjunto, esto indicaría que varios cientos de miles de Bitcoins que de otro modo se habrían comprado directamente vieron su flujo de capital redirigido a derivados.

Con un valor en dólares de aproximadamente 23 000  millones, esto probablemente sea parcialmente responsable de la acción lateral de precios de los últimos meses.

¿El Bitcoin de papel socavará el valor esencial de Bitcoin?

Aunque pueden impactar temporalmente el descubrimiento de precios de Bitcoin, los derivados, por ahora, no parecen constituir una amenaza seria para los precios de Bitcoin a largo plazo.

Esto se debe a que estamos muy, muy lejos de la situación de los mercados del oro, donde los especuladores que usan derivados tienen casi control total sobre los precios, debido al extraordinario tamaño de los productos derivados de oro comparado con los activos subyacentes.

Es mucho menos probable que eso ocurra con Bitcoin, ya que las transacciones de Bitcoin no presentan la misma fricción que las transacciones de oro que involucran los activos subyacentes.

No es necesario transportar lingotes o monedas físicas entre bóvedas seguras, no se requieren certificaciones ni fundiciones, ni aranceles transfronterizos, inspecciones o impuestos, etc., todos problemas que hacen que cualquier trato directo con objetos físicos de oro sea poco atractivo comparado con el “comercio en papel”.

El valor de Bitcoin se basa en la premisa de una oferta fija que es imposible de alterar, lo que lo convierte en una moneda incluso “más dura” que el oro, antes considerado la forma más cercana de “dinero perfecto”.

En teoría, una avalancha de derivados que creen una cantidad infinita de “Bitcoin de papel” podría socavar esta base.

En la práctica, esto es muy improbable debido a la facilidad de la propiedad directa de Bitcoin comparada con el oro. E incluso si comenzara a suceder, dañaría inmediatamente la propuesta de valor de Bitcoin, provocando una caída de precios. Tal caída reduciría el atractivo de la especulación con Bitcoin, disminuyendo al instante el interés por estos derivados, convirtiéndose en un problema auto‑resolutorio.

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Conclusión

La creciente popularidad de los verdaderos derivados de Bitcoin “de papel”, como futuros y opciones, podría haber desviado parte del dinero más especulativo en los mercados de Bitcoin, alejándolo de compras directas.

Como resultado de esta actividad especulativa indirectamente reducida, parece que se debería esperar un período de acción de precios más tranquila, vindicando parcialmente a los críticos de esta evolución de los mercados de Bitcoin.

Sin embargo, está lejos de la catástrofe potencial que algunos afirman que los Bitcoin de papel podrían causar. A diferencia del oro, el Bitcoin de papel está lejos de tomar el control del mercado de criptomonedas. Y, a diferencia del oro, la facilidad inherente de transacción de Bitcoin reduce la atractividad de los derivados más dañinos.

Así que es cierto que algunos derivados, como los ETF de Bitcoin al contado, podrían volverse aún más populares con el tiempo, especialmente a medida que los inversores institucionales empiecen a asignar casualmente una fracción de su cartera a Bitcoin, de la misma forma que lo hacen con efectivo o incluso con oro.

Pero este tipo de derivado crea una nueva demanda de Bitcoins, no menos.

Por lo tanto, en conjunto, el impacto del Bitcoin de papel en los precios es probablemente un efecto a corto o medio plazo, y podría recordarse simplemente como un bache en el camino hacia la aceptación generalizada y la utilización de Bitcoin por parte de instituciones financieras y grandes corporaciones.