Materias primas

Pan American Silver (PAAS): Onzas de bajo costo, potencial global de la plata

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La plata en una encrucijada en 2025

Los metales preciosos, especialmente el oro, han ocupado históricamente un lugar especial en el sistema monetario, como la base de formas de dinero “más blandas” como monedas de metales no preciosos, billetes de papel y registros digitales.

Este papel se debilitó con el fin de la convertibilidad del dólar en 1971 y se agravó con la aparición de alternativas creíbles, como Bitcoin.

Sin embargo, eso no ha detenido al oro de superar a casi todas las demás inversiones en los últimos años, en respuesta a la explosión de tensiones internacionales tras el inicio de la guerra en Ucrania y el creciente endeudamiento de EE. UU.

Fuente: GoldPrice

Un acompañante del oro como “moneda dura” ha sido siempre la plata, con el metal gris igualmente utilizado para la acuñación a lo largo del tiempo.

Sin embargo, las preocupaciones sobre la inflación, la geopolítica y el desorden monetario son solo una parte de la historia de la plata.

Lo que históricamente era un metal mayormente usado en joyería y acuñación es hoy un metal industrial crucial, notablemente para la electrónica, y la piedra angular de la revolución de energía verde, con la producción de paneles solares ahora como un importante motor de la demanda de plata.

Otra parte de la historia es que la producción de plata fresca a partir de la minería está luchando por mantenerse al día con la demanda, agotando el inventario con el tiempo.

Por último, desde el fin del papel monetario directo del oro y la plata en el sistema monetario global, la relación plata‑oro ha fluctuado, con la plata volviéndose menos preciosa que el oro con el paso del tiempo. Si la plata vuelve a usarse con fines de inversión, esto podría cambiar.

Aunque no se discute ni se valora tanto como el oro, la plata puede tener tanto, o incluso más, potencial alcista que el metal amarillo.

Demanda de plata más allá de los metales preciosos

Si bien un aumento de la demanda con fines de inversión probablemente sea la causa del alza de los precios de la plata en 2025, también se está convirtiendo cada vez más en un metal crucial para usos industriales a medida que el mundo se electrifica.

Como la plata es el mejor de todos los elementos químicos en términos de conductividad térmica y eléctrica, es un material esencial para paneles solares, baterías, inversores y otros dispositivos eléctricos, como fusibles y relés.

La electrónica, la soldadura resistente a la corrosión, los vendajes médicos y los desinfectantes constituyen el resto de la demanda.

Así que incluso en el caso de que nunca se vuelva a monetizar la plata, el caso de inversión para este metal puede sustentarse únicamente en la creciente demanda derivada de la electrificación y digitalización, mientras la producción se estanca y ya no logra cubrir la demanda.

Fuente: Mining.com

Cómo invertir en mineras de plata (riesgos y potencial)

Los inversores interesados en apostar por la plata pueden mirar a las compañías mineras de plata. Como los mineros de plata obtienen la mayor parte de su dinero del diferencial entre los costos de producción y el precio spot, un aumento suficiente del precio de la plata puede duplicar, triplicar o más sus márgenes operativos.

Como resultado, los mineros de plata tienen una “apalancamiento incorporado” incluido en su modelo de negocio, creando tanto más riesgos como oportunidades a partir de una mayor volatilidad, sin los habituales inconvenientes de apuestas apalancadas, como reservas de efectivo y llamadas de margen.

Los depósitos de plata están distribuidos de manera desigual en la Tierra, con el mayor recurso de mineral en América Latina, particularmente México, Perú y Chile. La producción también es fuerte en China, Rusia, Asia Central, Australia y EE. UU.

Algunos de los países con mayor producción tienen depósitos más o menos concentrados, con México destacándose por varios mega‑depósitos y 10 de las 20 minas de plata más grandes del mundo.

Esto puede hacer que invertir en mineras de plata sea complicado para los inversores, ya que una alta concentración en un solo país o una sola mina puede ser desastroso, como lo demostró el gráfico de acciones de First Quantum Minerals (FM.TO ), cuando su principal mina de cobre fue cerrada por el gobierno panameño en 2023, provocando una caída precipitada del precio de la acción.

El mismo tipo de desastre puede ocurrir en caso de un problema geológico o un colapso de mina, independiente de los riesgos políticos.

Por lo tanto, las mejores estrategias para obtener exposición al sector minero generalmente distribuyen el riesgo entre muchas acciones diferentes o utilizan ETFs relacionados con la minería para hacer lo mismo.

(Puedes leer más sobre estas estrategias en nuestro informe “Investing In Silver: Diving Deeper into Demand, Deficits, and Risks”.)

Otra opción es invertir en compañías mineras más grandes, con decenas o más minas, y que no dependan excesivamente de un solo país para la mayor parte del negocio. Idealmente, con exposición solo a países amigables con Occidente, ya que el mundo se está reorganizando en bloques geopolíticos.

Una compañía se beneficiaría más de un retorno a favor de la plata, al tiempo que brinda a sus accionistas diversificación de riesgos: Pan American Silver Corp. (PAAS )

PAAS Gráfico de precios

Pan American Silver (PAAS): Huella y producción 2024

Pan American Silver es una de las mayores mineras de plata del mundo, con también alguna actividad en la minería de oro, ya sea de minas de oro más pequeñas o como subproducto de la minería de plata (ambos metales a menudo se encuentran entrelazados en los minerales de la corteza terrestre).

Las minas de la compañía están todas ubicadas en América, con la mayor parte de la producción proveniente de Sudamérica.

No hay un solo país que domine las actividades mineras de la compañía, siendo el más grande (Chile) responsable de solo una cuarta parte de los ingresos, seguido por Perú y Brasil, mientras que México aporta solo el 13 % de los ingresos.

La compañía produjo 21,1 millones de onzas de plata y 892 000 onzas de oro en 2024.

Las reservas minerales de la compañía incluyen 452 millones de onzas de plata y 6,3 millones de onzas de oro, lo que, al ritmo de producción actual, equivale a al menos 21 años de reservas de plata y 7 años de reservas de oro.

Activos de PAAS: activos operativos, inactivos y opcionalidad

Minas de plata operativas

En conjunto, el segmento de plata de Pan American Silver tuvo un AISC de $18,98 / onza en 2024, una cifra que debería disminuir tras la adquisición de MAG (ver más abajo).

Entre las principales minas de plata de la compañía se pueden mencionar algunas:

  • La Colorada, en México, la mina de plata más grande de la compañía, con 90,7 millones de onzas en reservas, de las cuales 52,7 millones fueron descubiertas recientemente.
  • La Colorada Skarn, un depósito adyacente que podría contener hasta ~265,4 Mt de material mineralizado (no metal de plata), y un PEA que describe ~17,2 Moz de plata al año durante la primera década a ~50 000 tpd, con una vida útil de mina de 17 años.
  • Huaron, en Perú, con 40,7 millones de onzas en reservas.
  • Cerro Moro en Argentina & San Vicente en Bolivia con reservas combinadas de 16,4 millones de onzas.

Proyectos inactivos: Escobal (Guatemala) & Navidad (Argentina)

  • Escobal, descrita por la compañía como “Una de las mejores minas de plata del mundo”, con 264 millones de onzas en reservas y un AISC muy bajo ($8‑$9 / onza), pero que dejó de producir en 2016 debido a la suspensión por parte del gobierno guatemalteco sobre los derechos de la minoría étnica local.
  • Navidad, en Chubut, Argentina, es uno de los mayores depósitos primarios de plata no desarrollados del mundo, con hasta 632 millones de onzas de plata.
    • La Provincia de Chubut aprobó una ley en 2003 (“Ley 5001”) que prohíbe la minería a cielo abierto y el uso de cianuro en el procesamiento de minerales en toda la provincia, impidiendo efectivamente el desarrollo de Navidad. Hasta la fecha, esta ley sigue vigente.

En general, los inversores deben contar solo con las minas existentes y valorar las minas detenidas como Navidad y Escobal con un descuento muy pronunciado, contando con que esas minas se reactivarán solo en condiciones donde los precios de la plata y el déficit de suministro sean tan altos que los gobiernos locales sean más propensos a revisar su posición y buscar beneficios de una reactivación.

Sin embargo, representan una valiosa opcionalidad al alza, especialmente Escobal, ya que es una mina totalmente desarrollada que se mantiene en cuidado y mantenimiento, y que podría reanudarse rápidamente si legalmente es posible (Navidad tomaría mucho más tiempo para desarrollarse).

Minas de oro

Aunque no es central para la compañía, la producción de oro ocurre en muchas de sus minas de plata, ya que la extracción de plata del mineral también produce algo de oro.

Aún así, cuenta con algunas minas de oro:

  • Jacobina, en Brasil, con 3,1 millones de onzas de oro en reservas y 196 700 onzas producidas en 2024, lo que equivale a 16 años de vida de reservas al nivel de producción actual.
  • Shahuindo, en Perú, con 977 000 onzas de oro en reservas. Pan American Silver considera que existe potencial de exploración para ampliar la vida de la mina, más allá de los escasos 7 años que quedan al ritmo de producción actual. El AISC muy bajo ($1,371 / onza) hace interesante mantener la mina operativa mediante mayor exploración.
  • Timmins, en Ontario, Canadá, con 846 000 onzas en reservas, pero con un AISC alto ($2,023).
  • El Peñón, en Chile, con 626 000 onzas de oro en reservas y que históricamente también ha producido 3,9 millones de onzas de plata.
  • Minera Florida en Chile & Dolores en México, con una reserva combinada de 289 300 onzas de oro.

Desarrollo, regalías e inversiones

Además de sus minas activas principales, Pan American Silver también recibe algunos pagos de regalías de otras minas, lo que significa que obtiene una parte de la producción futura, generalmente a cambio de haber proporcionado capital en el pasado para desarrollar esas minas.

También posee participación en algunos otros proyectos:

  • Un 65 % de participación en el proyecto Amalia de alta ley de Radius Gold, ubicado en el estado de Chihuahua, México. Pan American Silver podría ganar un 10 % adicional al avanzar el proyecto a pre‑factibilidad.
  • Un 6 % de participación no diluida en New Pacific Metals Corp.(NEWP ), lo que le brinda exposición a la propiedad Silver Sand, ubicada en el departamento de Potosí, Bolivia.
  • La Bolsa (Sonora, México) y Pico Machay (Huancavelica, Perú) en una etapa avanzada de desarrollo, actualmente mantenidos en “cuidado y mantenimiento” (término de la industria minera para una mina que podría reactivarse, pero que por ahora está inactiva).

Acuerdo MAG & Juanicipio: Se añaden onzas de bajo costo

Recientemente, Pan American Silver ha ascendido en el ranking de mineras de plata globales, con la adquisición de Mag Silver por $2.1 mil millones. El acuerdo, que involucró acciones y efectivo, resultó en una propiedad de Pan American de aproximadamente el 86 % para los accionistas anteriores de Pan American y el 14 % para los accionistas de MAG.

El centro de este acuerdo es la mina Juanicipio en México, propiedad en un 44 % por MAG y en un 56 % por la otra gran minera de plata, Mexican Fresnillo (FNLPF).

La mina es uno de los depósitos de plata más grandes jamás descubiertos, con la mayor producción de plata del mundo para una mina de plata primaria (para distinguirla de la gran producción de plata proveniente de mega‑minas de cobre, por ejemplo).

Esta escala hace que la mina sea notablemente barata de operar. Su AISC (All‑In Sustainable Cost), una medida de los “costos reales” de la minería que incluye costos de CAPEX, se encuentra entre el cuartil más bajo de todas las minas de plata del mundo.

Esto reduce el AISC global de Pan American Silver de los relativamente altos $17,25 / onza de plata a $14,03 / onza (la plata se ha negociado a más de $40 / onza en septiembre de 2025).

Al añadir entre 6,6 y 7,3 millones de onzas de producción de plata para 2025, la adquisición de MAG sitúa firmemente a Pan American Silver en el puesto #2 entre las mineras de plata globales, y en el #1 cuando se trata de mineras de plata internacionalmente diversificadas.

Flujo de caja & asignación de capital desde 2010

La reciente adquisición de MAG ha colocado a Pan American Silver en una categoría propia en cuanto a flujo de caja libre anual, por delante de todas las demás mineras de plata, excepto Fresnillo. Combinado con el aumento de los precios de la plata, le brinda a la compañía un perfil financiero radicalmente diferente al de 2018.

Como la minería es un negocio muy intensivo en capital, una asignación adecuada de capital es vital para los beneficios a largo plazo de los accionistas, algo que solo puede evaluarse con el tiempo.

Esto debe incluir decisiones de inversión cronométricamente adecuadas en el lanzamiento de nuevas minas, extensiones de minas y adquisiciones. Pero también evitar consumir todo el dinero de la compañía en crecimiento a cualquier costo, un problema común en la industria minera, ya que el incentivo de la gerencia suele ser el crecimiento sobre los retornos a los accionistas.

Desde 2010, la compañía ha destinado el 32 % de su asignación de capital a dividendos, el 7 % a recompras de acciones ($1,1 mil millones devueltos a los accionistas) y el 47 % a crecimiento, lo que ilustra su compromiso con la creación de valor a largo plazo.

¿Es PAAS una compra? Dónde encaja en una cartera

Los inversores interesados en obtener exposición a la plata y a los metales preciosos en general probablemente lo hagan por una de dos razones:

  1. Diversificación de cartera, buscando reducir riesgos por inflación
    • Curiosamente, el CIO de Morgan Stanley empezó en septiembre de 2025 a promover una estrategia de cartera 60/20/20 (MS ) (60 % en acciones, 20 % en bonos, 20 % en oro), sustituyendo la mitad de la asignación tradicional a bonos por oro, marcando una ruptura drástica de décadas en las que el oro se consideraba un “reliquia bárbara”, según John Maynard Keynes (el progenitor de la macroeconomía moderna que acuñó la expresión).
    • Potencialmente, una 60/20/15/5, con la asignación a oro dividida entre 15 % oro y 5 % plata, contando con que la plata probablemente tenga mayor volatilidad y potencial alcista, también podría tener sentido.
  2. Una apuesta calculada sobre la devaluación monetaria o la remonetización del oro & plata, en el contexto de una disminución del uso del dólar para el comercio internacional, el resurgimiento de China como Gran Potencia y el aumento de tensiones geopolíticas.

En ambos casos, una compañía como Pan American Silver es la más cercana a una cartera diversificada de plata que una sola acción puede ofrecer, gracias a la combinación de su enorme escala (incomparable salvo por una compañía) y su extensa diversificación geográfica (por encima del enfoque de Fresnillo solo en México).

En caso de preocupaciones sobre el colapso del orden internacional y monetario, la exposición directa al metal físico, ya sea a través de mineros como Pan American Silver (propiedad de reservas y producción futura), o mediante la propiedad directa, tiene más sentido que a través de derivados más riesgosos como futuros y opciones.

La plata sigue siendo hoy considerada una inversión no convencional, comparada con acciones, bonos o incluso oro & Bitcoin.

Pero a medida que la demanda de plata por electrificación explota y la inflación sigue siendo una preocupación, un giro hacia una cartera más cautelosa, como la 60/20/20 ahora defendida por Morgan Stanley, podría ser una nueva tendencia duradera en la comunidad inversora, y beneficiaría enormemente al muy pequeño mercado spot de plata (solo $87 mil millones de tamaño de mercado en 2024) y a mineras de plata como Pan American Silver Corp (la capitalización total combinada de los principales mineros de plata ascendía a $185 mil millones en septiembre de 2025).

Últimas noticias y desarrollos de acciones de Pan American Silver (PAAS)

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Jonathan es un ex investigador de bioquímica que trabajó en análisis genético y ensayos clínicos. Ahora es un analista de acciones y escritor de finanzas con un enfoque en innovación, ciclos del mercado y geopolítica en su publicación The Eurasian Century.