Monedas extraterritoriales: otra forma de gestionar los flujos de capital

Cómo influye el yuan extraterritorial de China en los flujos mundiales de capital

Cuando piensan en la política monetaria, los inversores suelen imaginar decisiones sobre los tipos de interés, intervenciones en el mercado de divisas o restricciones a las transferencias de dinero al extranjero. Sin embargo, los gobiernos también pueden influir en las finanzas internacionales mediante un mecanismo menos visible: controlar cuánto dinero de su moneda está disponible fuera de sus fronteras.

El yuan extraterritorial de China es un ejemplo útil. Su importancia va más allá del tipo de cambio que aparece en una pantalla de negociación. La disponibilidad de dinero en el extranjero puede afectar a los costes de financiación, los incentivos para invertir y los canales que conectan a los inversores internacionales con los activos nacionales.

Un nuevo estudio de Saleem Bahaj y Ricardo Reis, publicado en el Journal of Macroeconomics, examina las implicaciones fiscales de este sistema.¹ Su principal conclusión es que la gestión de la moneda extraterritorial puede influir en los flujos de capital y, al mismo tiempo, generar relativamente pocos ingresos públicos. Para los inversores, esta distinción ayuda a explicar por qué una política con una huella presupuestaria pequeña puede seguir siendo relevante para los mercados.

¿Qué es el yuan extraterritorial?

El renminbi, conocido comúnmente como yuan, se negocia en distintos mercados. CNY suele referirse al mercado nacional de China continental, mientras que CNH identifica el mercado extraterritorial. Se trata de mercados para una misma moneda nacional, no de monedas distintas emitidas por gobiernos rivales.

La distinción es importante porque el acceso, la liquidez y las condiciones regulatorias son diferentes. En el marco del estudio, los controles de capital impiden que los hogares nacionales y los inversores extranjeros inviertan directamente a través de las fronteras. Los depósitos bancarios extraterritoriales ofrecen un canal intermediario, mientras que las autoridades controlan las reservas extraterritoriales e influyen en la capacidad de los bancos para crear depósitos.

Esto crea un sistema con dos niveles de dinero. Las reservas del banco central son la base, mientras que los bancos comerciales amplían la oferta de depósitos. Por tanto, las autoridades pueden influir en las condiciones financieras extraterritoriales mediante la disponibilidad de reservas y las reglas de liquidez, sin tratar cada operación transfronteriza como un hecho imponible independiente.

Cómo influye la liquidez extraterritorial en los flujos de capital

Pensemos en un inversor que quiere adquirir activos denominados en una moneda difícil de obtener en el extranjero. La rentabilidad esperada de esos activos es solo una parte del cálculo. Conseguir la financiación necesaria puede resultar caro, y ese coste puede reducir el atractivo de la inversión.

En el modelo de los investigadores, la escasez de dinero extraterritorial crea diferencias entre la rentabilidad que ofrecen los depósitos extraterritoriales y la que los inversores podrían obtener si tuvieran acceso irrestricto a inversiones nacionales o extranjeras. Estas diferencias actúan como un impuesto implícito sobre los incentivos a la inversión transfronteriza.

La comparación con un impuesto a las transacciones financieras es útil, pero incompleta. Un impuesto a las transacciones grava explícitamente las operaciones que cumplen determinados requisitos. La gestión de la liquidez extraterritorial modifica las condiciones financieras mediante la escasez de dinero y el coste de proporcionarlo.

Los autores señalan algunas ventajas prácticas: las operaciones de cambio de divisas compensan automáticamente los flujos opuestos, la oferta de dinero extraterritorial puede ajustarse con frecuencia y los bancos centrales disponen de herramientas para influir en la liquidez creada por los bancos. La aportación del estudio consiste en examinar las consecuencias fiscales asociadas, no en demostrar que este enfoque sea siempre la mejor política.

Por qué la huella fiscal es sorprendentemente pequeña

El estudio desglosa los ingresos públicos en señoreaje e ingresos por liquidez. El señoreaje se refiere al beneficio financiero asociado a la emisión de dinero. Los ingresos por liquidez se generan mediante el funcionamiento de las facilidades de préstamo. Los bancos también pueden obtener beneficios al ofrecer depósitos extraterritoriales, por lo que esos beneficios no se convierten íntegramente en ingresos públicos.

Una aproximación clave relaciona los ingresos fiscales totales con el volumen de los depósitos extraterritoriales en relación con el PIB y con la cuña similar a un impuesto asociada a la escasez extraterritorial. Un mercado pequeño de depósitos extraterritoriales limita la base de ingresos, incluso cuando el mecanismo influye en las decisiones de inversión.

Estas cifras deben interpretarse con cautela. El intervalo de ingresos más amplio procede de cálculos ilustrativos basados en datos sobre depósitos transfronterizos y en cuñas supuestas. La cifra de China es una estimación basada en las condiciones del yuan extraterritorial, no una partida presupuestaria auditada. Ninguna de las dos demuestra que todos los países obtendrían el mismo resultado.

Los investigadores también observan curvas de ingresos relativamente planas en las condiciones que modelan. Ajustar la oferta monetaria genera ganancias fiscales adicionales limitadas. Esto sugiere que hay menos incentivos para convertir la gestión de divisas extraterritoriales en una herramienta recaudatoria, aunque no elimina otros motivos para restringir los flujos de capital.

Qué deberían tener en cuenta los inversores en divisas más allá de los tipos de cambio

La conclusión práctica es que el precio de una divisa y el coste de financiar posiciones en esa divisa son variables distintas. Un inversor puede anticipar correctamente un movimiento del tipo de cambio y, aun así, calcular mal la rentabilidad de una operación si el coste de financiación aumenta.

En el caso de una empresa, se aplican consideraciones similares al pagar a proveedores, mantener capital circulante o financiar operaciones en el extranjero. El acceso a liquidez fiable puede ser tan importante como la capacidad de convertir una divisa.

Un marco de seguimiento útil incluye:

• Los costes de financiación extraterritorial y la disponibilidad de depósitos.
• Las diferencias entre los tipos de cambio nacionales y extraterritoriales.
• Las normas que regulan las garantías, el acceso al mercado y las facilidades de liquidez.

El estudio no ofrece una señal de negociación. Su valor reside en conectar los mecanismos monetarios con los incentivos a la inversión. También pone de relieve una posible tensión: un uso internacional más amplio de una divisa puede expandir el mercado extraterritorial y su potencial de ingresos, mientras que los responsables de las políticas quizá sigan queriendo mantener el control sobre las condiciones financieras transfronterizas.

Por qué los pagos digitales siguen dependiendo de la liquidez

Esta distinción es relevante para la innovación financiera. Las redes de pago más rápidas pueden reducir las demoras de procesamiento, pero la velocidad por sí sola no garantiza que los participantes puedan obtener la divisa adecuada, utilizar garantías aceptables o transferir fondos a través de fronteras regulatorias.

El análisis de Securities.io sobre las monedas estables y la liquidación más rápida de valores explora cómo los nuevos mecanismos de liquidación podrían cambiar las operaciones del mercado. Su cobertura de la estrategia de pagos con monedas estables de Mastercard ilustra el interés de las instituciones consolidadas por infraestructuras de pago alternativas.

Por su parte, la guía de Stripe de 2026 sobre los pagos transfronterizos con monedas estables explica cómo se utilizan en las transferencias internacionales. Estos avances se refieren a la tecnología de pagos; el artículo sobre divisas extraterritoriales aborda los acuerdos monetarios. La conexión es una enseñanza analítica, no un hallazgo sobre la cadena de bloques: mejorar un mecanismo de transferencia no elimina automáticamente las restricciones financieras que lo rodean.

Para los inversores que evalúan afirmaciones sobre tecnología financiera, la pregunta se vuelve más concreta: ¿una innovación solo permite transferir saldos con mayor rapidez o también mejora el acceso a financiación, la conversión de divisas y las garantías utilizables?

HSBC conecta a los inversores con los mercados extraterritoriales del yuan

HSBC Holdings ofrece una conexión con cotización bursátil a estos cambios, gracias a su papel en la banca transfronteriza y los mercados extraterritoriales del renminbi. Su relevancia se aprecia especialmente en los acuerdos de financiación que permiten aprovechar mejor los activos existentes.

En febrero de 2025, HSBC completó operaciones repo extraterritoriales en renminbi, utilizando como garantía bonos chinos del mercado nacional adquiridos a través de Northbound Bond Connect. Un repo es un acuerdo de financiación que consiste en vender valores con el compromiso de recomprarlos. HSBC actuó como proveedor de liquidez y custodio para los clientes participantes.

Esto ilustra una innovación práctica en infraestructura: los inversores pueden utilizar sus tenencias de bonos admisibles para obtener financiación extraterritorial, en lugar de tratarlas únicamente como inversiones pendientes de venta.

En julio de 2026, HSBC también describió la creciente adopción del renminbi y abordó los préstamos en el extranjero y la emisión de bonos denominados en yuanes. Se trata de la perspectiva del banco sobre el mercado, no de una confirmación independiente de las conclusiones del artículo.

Para los inversores interesados en exponerse a esta infraestructura, HSBC es una entidad bancaria diversificada. Una mayor actividad del mercado podría impulsar los servicios de financiación, custodia y transacción, pero el estudio no ofrece previsiones sobre los beneficios de HSBC. También siguen siendo relevantes la calidad crediticia, los tipos de interés, la regulación y las condiciones de sus operaciones en conjunto.

Últimas noticias y novedades de HSBC Holdings (HSBA)

La lección de inversión de la gestión de divisas extraterritoriales

La contribución más amplia del estudio consiste en mostrar por qué la influencia monetaria no debe evaluarse únicamente en función de los ingresos públicos. Un mecanismo puede generar pocos ingresos públicos y, al mismo tiempo, determinar cómo acceden los inversores a los mercados y financian sus posiciones.

La oportunidad consiste en hacer que esas conexiones sean más eficientes y fiables. Unos acuerdos de garantía más adecuados, normas de acceso más claras y una liquidez fiable pueden facilitar la inversión internacional. Tanto para los inversores en divisas como para los accionistas de instituciones financieras transfronterizas, comprender esa infraestructura ofrece una perspectiva más útil que centrarse únicamente en las previsiones de los tipos de cambio.

Referencias:

¹ Bahaj, S., y Reis, R. (2026). Las implicaciones fiscales de las monedas paralelas. Journal of Macroeconomics, 90, artículo 103783. https://doi.org/10.1016/j.jmacro.2026.103783