Los mercados de criptomonedas tienen un núcleo de riesgo oculto

Uno de los principios fundamentales de la gestión de carteras es la diversificación. Al distribuir sus inversiones entre diferentes activos, los inversores pueden reducir el impacto de cualquier inversión individual en el rendimiento global de su cartera.

La idea aquí es bastante simple: los activos que no se mueven en la misma dirección al mismo tiempo pueden ayudar a compensar las pérdidas de los demás durante períodos de estrés del mercado.

En cripto, la diversificación se ha utilizado como una solución a la volatilidad, pero esta práctica a menudo se traduce en el hábito de comprar más monedas. Aunque una cartera con veinte tokens puede parecer más segura que una con dos monedas, la efectividad de la diversificación en cripto es objeto de mucho debate, y con razón.

Los activos digitales tienden a volverse altamente correlacionados durante períodos de turbulencia del mercado. Un nuevo estudio académico, “Análisis de núcleo‑periferia de la dependencia del riesgo entre criptomonedas¹,” ofrece algunas ideas sobre el tema, sugiriendo que la intuición de seguridad que proviene de la diversificación puede ser en gran parte una ilusión.

Según la investigación, comprender las relaciones entre criptomonedas puede ser más importante que simplemente aumentar el número de tokens que se mantienen en una cartera.

Al mapear cómo el riesgo de cola realmente se desplaza entre más de 200 criptomonedas durante cuatro años, el estudio muestra que el mercado está organizado alrededor de un pequeño y cambiante “núcleo” de activos que transmiten choques a todos los demás, mientras que una periferia mucho más amplia absorbe riesgo sin generarlo.

Tener más tokens no cambia esta estructura; simplemente significa sostener más correlación y, durante el estrés, más del mismo riesgo.

Para entender por qué esto importa, profundicemos en lo que la diversificación está realmente diseñada para lograr y cómo la suposición crítica que garantiza su éxito se vuelve particularmente importante al evaluar la diversificación en los mercados cripto.

Por qué existe la diversificación y dónde falla

En el mundo de la inversión, la diversificación es una forma de gestionar el riesgo. Es una estrategia clave de gestión de riesgos que distribuye las inversiones entre una combinación de activos, industrias o mercados.

El objetivo aquí es limitar la exposición a cualquier activo único de modo que un solo evento negativo no destruya toda su cartera. Esto es lo que los profesionales llaman diversificar el riesgo idiosincrático, el riesgo específico de una sola empresa o activo, en contraposición al riesgo que afecta a todo el mercado.

Los estudios han demostrado que una cartera bien diversificada, con alrededor de 25 acciones, ofrece la reducción de riesgo más rentable.

Al combinar activos con diferentes impulsores de rendimiento, la diversificación ayuda a reducir la volatilidad de una cartera, mejorar los retornos ajustados al riesgo y aumentar la resiliencia durante caídas del mercado.

Así, si una de sus tenencias cae mientras otra sube o incluso se mantiene estable, las pérdidas de la primera inversión se amortiguan con la segunda, suavizando su trayectoria de riqueza total a lo largo del tiempo. La práctica de la diversificación también disminuye la probabilidad de que un inversor se vea obligado a vender en el peor momento posible.

Sin embargo, la diversificación no está exenta de limitaciones. En primer lugar, dispersar su capital demasiado delgado debilita su potencial alcista. No solo la sobre‑enfatización de la diversificación puede diluir sus retornos, sino que también aumenta la complejidad, añade costos mediante comisiones de transacción y corretaje, e incluso crea una falsa sensación de seguridad si los activos de su cartera siguen estando altamente correlacionados.

El punto es que los beneficios de la diversificación solo se mantienen si los activos de una cartera responden de manera diferente, preferiblemente de forma opuesta, a las influencias del mercado. La diversificación simplemente no puede eliminar el riesgo sistemático, el tipo que afecta a toda una clase de activo o a la economía en general, sin importar cuántos nombres haya en la cartera. Eso se debe a que, durante crisis sistémicas, incluso los activos que normalmente se mueven de forma independiente pueden comenzar a moverse juntos, reduciendo los beneficios de repartir sus fondos de inversión.

Un gran ejemplo de riesgo sistémico es la COVID‑19, que tuvo un impacto global de gran alcance. Casi ninguna clase de activo, industria o economía quedó exenta de sus efectos severos. Lo que la diversificación puede reducir es el riesgo no sistemático, que es específico de una inversión, como los riesgos relacionados con una empresa según la naturaleza de su negocio y su salud financiera.

En conjunto, la diversificación solo es tan buena como las suposiciones de correlación que la sustentan; si los activos que parecían independientes en mercados tranquilos de repente comienzan a moverse juntos bajo estrés, la protección que creía tener puede desaparecer exactamente cuando más se necesita.

En los mercados tradicionales, existen varias formas de diversificar una cartera. Una manera es diversificar entre clases de activos, cada una con sus propios riesgos y oportunidades. Las diferentes clases de activos incluyen acciones, materias primas, bonos, bienes raíces, efectivo, equivalentes de efectivo a corto plazo y fondos cotizados en bolsa (ETFs).

Al invertir en acciones públicas, puede diversificar aún más en acciones de crecimiento, que son acciones de una empresa cuyas ganancias y ingresos crecen más rápido que el promedio de su industria, y acciones de valor, que son acciones de una empresa que cotiza a un precio inferior al que sus fundamentos actuales sugerirían.

Otra forma es invertir a través de sectores como salud, fabricación de semiconductores, finanzas, agricultura, petróleo, energía verde, aeroespacial y automóviles. Los inversores también pueden tomar decisiones basadas en la capitalización de mercado de un activo o empresa. La elección aquí está entre acciones de gran capitalización y de pequeña capitalización, cada una ofreciendo un tamaño diferente, enfoque para obtener capital y potencial de crecimiento.

Una vez que un inversor ha decidido qué estrategia de diversificación seguir, debe determinar qué porcentaje de la cartera asignar a cada opción.

La ilusión de la diversificación en cripto

Ahora, ¿cómo se ve la diversificación, o “no poner todos los huevos en una sola canasta”, en cripto?

Bueno, cripto es altamente volátil, lo que constituye tanto su mayor riesgo como su mayor oportunidad. Para mitigar esta volatilidad, es decir, que el precio de un activo digital pueda experimentar grandes oscilaciones en cualquier dirección en cuestión de minutos, los inversores diversifican sus carteras cripto.

Una forma de lograrlo es añadiendo nuevos tokens. Estas adiciones pueden elegirse según la capitalización de mercado. Bitcoin y Ether son dos activos principales, siendo BTC el único con una capitalización de mercado de un billón de dólares.

Dado los decenas de miles de monedas disponibles, los inversores pueden considerar diferentes tipos, como stablecoins, tokens de gobernanza, tokens de utilidad y otros. También se puede diversificar entre sectores como DeFi, memes, gaming, almacenamiento de archivos, privacidad, IA y DePIN, así como entre mecanismos de consenso como PoW y PoS.

Eso no es todo. Los inversores cripto también tienen otras opciones. Existen activos tokenizados, que son representaciones digitales de activos del mundo real como arte, bonos o bienes raíces, y acciones cripto como Coinbase (COIN ), MARA Holdings (MARA ), y Strategy (MSTR ).

Los IDO, IEO y preventas, mientras tanto, ofrecen una forma de añadir activos “small‑cap” a una cartera cripto. Los inversores también disponen de ETFs, que brindan los beneficios de un acceso fácil y directo a través de cuentas de corretaje tradicionales, eliminando la necesidad de gestionar billeteras digitales, claves privadas o intercambios cripto.

Aunque existen muchas opciones, el desafío de la diversificación en los mercados de criptomonedas es que muchos inversores la equiparan con la tenencia de más tokens. En la práctica, poseer más criptomonedas no crea necesariamente una cartera más diversificada.

Eso se debe a que si todos los activos de una cartera están expuestos a fuerzas de mercado similares, es decir, sentimiento de los inversores, condiciones de liquidez y choques sistémicos, hay una alta probabilidad de que todos se comporten de forma similar cuando los mercados se tensionen.

Vimos que esto sucedió en octubre de 2025, cuando todo el mercado cripto experimentó una caída. En ese momento, BTC (BTC ) y ETH perdieron un 11 % y un 13 %, respectivamente, mientras que los activos digitales de mediana y pequeña capitalización declinaron mucho más, en algunos casos en más del 50 %. El infame evento 10/10, desencadenado por los aranceles del 100 % del presidente estadounidense Donald Trump a las importaciones chinas, marcó el “evento de liquidación más devastador de la historia del mercado cripto, borrando más de 19 mil millones de dólares en posiciones apalancadas en 24 horas”.

¿Pero fue esto una anomalía? No realmente. Hemos visto que ocurre una y otra vez. Cuando el precio de Bitcoin cae, los altcoins son aniquilados.

El nuevo estudio aporta evidencia de esto, mostrando que las conexiones entre criptomonedas tienden a fortalecerse durante períodos de estrés del mercado, reduciendo las oportunidades de diversificación. A medida que la contagión se extiende por el mercado, los beneficios de simplemente mantener más tokens pueden disminuir sustancialmente.

Curiosamente, esto no se limita solo a cripto. Históricamente, Bitcoin ha mostrado baja correlación con activos tradicionales como acciones y bonos, lo que lo convierte en una adición atractiva a las carteras diversificadas de los asignadores institucionales.

Sin embargo, la relación entre Bitcoin y las acciones se ha vuelto notablemente más estrecha en los últimos años, particularmente durante períodos de estrés macroeconómico, erosionando parte de ese beneficio de diversificación a nivel de cartera.

Dentro del propio mercado cripto, el problema mayor es la correlación entre criptomonedas. Con el riesgo no distribuido uniformemente, una diversificación cripto eficaz requiere comprender cómo están conectadas entre sí las criptomonedas y cómo el riesgo se transmite a través del mercado. Para los inversores, esto significa mirar más allá del número de activos que poseen y, en su lugar, examinar la estructura de relaciones entre esos activos.

Mapeando cómo el riesgo se mueve a través de cripto

A medida que las criptomonedas se convierten en una parte cada vez más importante de los mercados financieros globales, atrayendo la atención de reguladores, inversores e investigadores por igual, un número creciente de estudios ha analizado los activos digitales, que siguen siendo altamente volátiles y sujetos a cambios repentinos en las condiciones del mercado.

Los rendimientos de las criptomonedas, como señala el último estudio, se caracterizan por agrupamientos de volatilidad, colas pesadas y fuertes co‑movimientos, especialmente durante períodos de estrés del mercado. En tales situaciones, los choques pueden propagarse rápidamente de una criptomoneda a otra, aumentando la inestabilidad del mercado y dificultando que los modelos tradicionales de riesgo capturen la dinámica más amplia del riesgo sistémico.

Como resultado, más estudios ahora examinan el mercado cripto como un sistema de activos interconectados en lugar de analizar activos digitales individuales.

Esto es lo que el último artículo de las autoras Susanna Levantesi y Giulia Rotundo del Departamento de Ciencias Estadísticas de la Universidad Sapienza de Roma y Gabriella Piscopo del Departamento de Economía y Estadística de la Universidad de Nápoles Federico II se propone hacer, analizando la dinámica de la estructura núcleo‑periferia de la dependencia del riesgo de cola entre 221 activos cripto entre el 1 de enero de 2022 y el 21 de noviembre de 2025.

En lugar de centrarse únicamente en los movimientos de precios o la capitalización de mercado, las investigadoras analizan cómo el riesgo sistémico se propaga a través del ecosistema de criptomonedas a lo largo del tiempo.

Desde una perspectiva metodológica, el artículo propone un marco integrado que combina detección de puntos de ruptura, construcción dinámica de redes, estimación de CoVaR y análisis espectral de núcleo‑periferia para estudiar la transmisión del riesgo sistémico de cola en los mercados cripto.

El Valor Condicional en Riesgo (CoVaR) es una de las medidas más utilizadas para evaluar el riesgo del sistema condicionado a que un activo específico esté bajo presión, y por ello resulta particularmente adecuado para capturar la dependencia de cola en cripto.

A diferencia de la mayoría de los estudios existentes, que se centran en estructuras de dependencia estáticas, derrames pareados o medidas tradicionales de centralidad, este estudio rastrea cómo la estructura núcleo‑periferia cambia a lo largo del tiempo y entre diferentes regímenes de mercado, proporcionando una mejor comprensión de cómo evoluciona la importancia sistémica en el espacio de los activos digitales.

Actualmente hay evidencia limitada sobre cómo la estructura núcleo‑periferia (CP) de los mercados de criptomonedas evoluciona a través de diferentes regímenes de mercado, según el último estudio, lo que significa que aún desconocemos qué criptomonedas desempeñan consistentemente un papel sistémico, cómo cambia la composición del núcleo con el tiempo y cómo estos cambios influyen luego en la propagación del riesgo de cola.

El artículo primero identifica rupturas estructurales en el mercado para distinguir diferentes regímenes, luego estima el Valor en Riesgo (VaR), CoVaR y otras medidas usadas para construir redes dinámicas de derrames de riesgo entre criptomonedas. Finalmente, se aplica un modelo CP para identificar criptomonedas que son persistentemente centrales en la transmisión del riesgo sistémico y aquellas que permanecen en la periferia.

El estudio encuentra que el mercado cripto muestra consistentemente una estructura núcleo‑periferia. Un grupo relativamente pequeño de activos digitales forma un “núcleo” altamente interconectado que desempeña un papel clave en la transmisión del riesgo sistémico. Mientras tanto, un grupo mucho más amplio permanece en la “periferia”, ejerciendo una influencia más limitada en la contagión a nivel de mercado.

Es importante destacar que el tamaño y la composición de este núcleo no son estáticos; evolucionan a través de diferentes regímenes de mercado y tienden a seguir fases recurrentes de expansión, concentración máxima y reorganización.

La investigación también muestra que los períodos de estrés del mercado están asociados con redes más densas, efectos de contagio más fuertes y un núcleo sistémico significativamente mayor. Durante estos períodos, los activos cripto se vuelven aún más interconectados, aumentando la probabilidad de que choques originados en un activo se propaguen por todo el mercado más amplio.

Repensando la construcción de carteras en cripto

Utilizando métodos de detección de puntos de ruptura, el estudio identifica tres puntos de inflexión mayores que dividen el período 2022‑2025 en regímenes de mercado distintos, cada uno con su propia firma estadística.

El primer régimen comenzó con el colapso del intercambio FTX el 10 de noviembre de 2022. Su co‑fundador y CEO, Sam Bankman‑Fried (SBF), está cumpliendo actualmente una condena de 25 años en una prisión federal por el fraude multimillonario que provocó el colapso.

El choque de este evento provocó sesgo negativo y una curtosis extremadamente alta en los rendimientos, indicando un riesgo de cola severo.

El segundo régimen arranca el 2 de enero de 2024, una fase de rebote vinculada al creciente interés institucional, claridad regulatoria y la anticipación de un ETF de Bitcoin al contado. Este está marcado por rendimientos promedio positivos pero aún con riesgo de cola elevado.

El tercer punto de ruptura, que comienza el 9 de enero de 2025, señala el inicio de un período de alta actividad, caracterizado por un aumento del comercio especulativo y una mayor sensibilidad a las condiciones macro‑financieras globales, reflejando un cambio hacia una asunción de riesgos más agresiva y derrames cruzados más fuertes. A principios de 2025 se observaron rendimientos más simétricos y una curtosis menor, pero a finales de 2025 volvió a presentarse sesgo negativo y colas gruesas asociadas a la turbulencia del mercado.

El estudio dice:

“En conjunto, estos puntos de ruptura pueden interpretarse como respuestas endógenas del mercado de criptomonedas a grandes interrupciones financieras, puntos de inflexión regulatorios y macroeconómicos, y ciclos impulsados por la innovación. Destacan la fuerte interacción entre eventos externos y la evolución interna de las estructuras de dependencia del riesgo.”

Esto refuerza la idea de que la estructura de riesgo del mercado cripto no está impulsada por ruido aleatorio sino por choques identificables.

¿Qué ocurre dentro de las redes de riesgo resultantes? En cada régimen, el estudio encuentra que el mercado se organiza en un pequeño núcleo de criptomonedas altamente interconectadas que actúan como los principales transmisores del riesgo sistémico de cola, rodeado por una periferia mucho más amplia que absorbe riesgo pero rara vez lo genera.

Sin embargo, esta estructura no es estática. Durante la crisis impulsada por FTX, el núcleo se expandió de aproximadamente 15 criptomonedas a 39 en su punto máximo, ya que la contagión arrastró a más activos a una co‑movilidad estrecha. El período de recuperación de 2023 produjo el núcleo más amplio y la red más densa observada en toda la muestra, gracias al renovado optimismo y la anticipación de los ETFs. En contraste, el régimen de 2024 fue más fragmentado e inestable, y para 2025 la red se había vuelto más regular y consolidada, un patrón interpretado como señal de una estructura de mercado que madura.

Lo más importante es que solo un número limitado de criptomonedas ha sido persistentemente central a lo largo del tiempo; la mayoría de los activos se desplaza entre el núcleo y la periferia según las condiciones del mercado.

Esto significa que la importancia sistémica “cambia a través de diferentes regímenes de mercado”. Un token puede no ser importante en una fase pero volverse muy influyente en otra. Según el estudio:

“Para concluir, resaltamos que los activos que están en la periferia en una fase pueden volverse relevantes en otra. Esto implica que la gestión de riesgos de las carteras de criptomonedas debe ser dinámica y no basarse únicamente en una lista fija de tokens.”

Para los inversores, esto significa que no pueden simplemente crear una cartera cripto diversa y dar por terminado el proceso.

Además, los activos que parecen diferentes en la superficie pueden seguir estando estrechamente vinculados. Algunos activos periféricos, sin embargo, pueden ofrecer mayores beneficios de diversificación.

Una verdadera diversificación en cripto implica identificar activos que respondan a diferentes impulsores y reconocer que, dentro de cualquier régimen de mercado dado, gran parte del universo altcoin puede ser simplemente una apuesta apalancada sobre la misma operación subyacente.

Mientras tanto, seguir la evolución del núcleo puede proporcionar a reguladores y bolsas una herramienta de alerta temprana para monitorear qué criptomonedas están adquiriendo una importancia sistémica suficiente como para requerir una supervisión más estrecha.

Conclusión

Un concepto importante en la planificación financiera y la gestión de inversiones, la diversificación ayuda a reducir el riesgo de la cartera al distribuir la riqueza entre diferentes activos. Y es tan relevante en los mercados de criptomonedas como lo es en las finanzas convencionales.

Sin embargo, comprar más monedas como estrategia de diversificación no reduce significativamente el riesgo, porque la diversificación no se trata de la cantidad de activos sino de su comportamiento cuando los mercados se encuentran bajo estrés. Los datos actuales del mercado sobre la correlación cripto muestran que grandes partes del universo altcoin se mueven junto con Bitcoin, y ese co‑movimiento tiende a intensificarse precisamente cuando la diversificación es más necesaria.

Esto significa que la construcción de carteras, la gestión de riesgos y la atención regulatoria deben permanecer dinámicas en lugar de estáticas para seguir el ritmo de la rápida evolución de las estructuras de riesgo cripto.

Referencias

1. Levantesi, S., Piscopo, G. & Rotundo, G. Análisis de núcleo‑periferia de la dependencia del riesgo entre criptomonedas. Physica A: Mecánica Estadística y sus Aplicaciones, 131750 (2026). https://doi.org/10.1016/j.physa.2026.131750