Alibaba (BABA): Comprar bajo en un gigante del comercio electrónico ahora con listados primarios duales

El mercado de comercio electrónico chino

Al hablar de mercados en línea, la empresa dominante parece ser Amazon, con su asombroso crecimiento de varias décadas y su capitalización de mercado de $1.8T. Pero esa no es la historia completa.

Mientras Amazon domina el mercado de Norteamérica, está luchando ferozmente contra otros grandes mercados en el extranjero. Por ejemplo, Amazon ha tenido dificultades para competir con MercadoLibre en los mercados sudamericanos y con SEA en el sudeste asiático.

Sobre todo, las plataformas chinas de comercio electrónico destacan, beneficiándose del acceso directo al enorme y económico ecosistema de fabricación chino y a un mercado local de 1.500 millones de personas. En total, el 44 % de las ventas globales de comercio electrónico se realizan a través de plataformas chinas.

Fuente: Forbes

Una de estas plataformas ahora supera a Amazon en Europa, cuando Alibaba se convirtió en el mayor mercado en línea del continente en 2023. Así, lejos de ser solo competitiva en su mercado “protegido” de origen en China, Alibaba es ahora una potencia que avanza para conquistar mercados internacionales.

Amazon vs Alibaba

Amazon generó $604  mil millones en ingresos en los doce meses que terminaron en septiembre de 2024, con $44  mil millones en beneficio neto. En comparación, Alibaba generó $133  mil millones (950 mil millones de yuanes) en el mismo período, con $9,7  mil millones en beneficio neto. Así que, en general, se podría decir que Alibaba es 1/4^th de Amazon. Sin embargo, con una capitalización de mercado de $196  mil millones frente a los $1,8  billones de Amazon, está valorada en 1/10^th de Amazon.

En los últimos años, los ingresos de Amazon han crecido entre un 10 % y un 12 % anual. Mientras tanto, el crecimiento de Alibaba ha sido un poco más irregular, registrando una contracción en 2023 (-6 %) y solo un 3 % de crecimiento para 2024.

En general, se puede decir que Alibaba está valorada con múltiplos mucho más bajos debido al menor crecimiento reciente, en parte causado por el confinamiento por COVID más prolongado en China que en el resto del mundo y por una economía que lucha contra una burbuja inmobiliaria desinflada.

Factores adicionales son las tensiones comerciales EE. UU‑China, así como una represión del PCCh sobre el fundador de Alibaba, Jack Ma, en 2022.

Estructura de Alibaba

Alibaba se lanzó en 1999 y ha crecido progresivamente hasta convertirse en una empresa masiva con muchas divisiones. Recientemente, se reorganizó en seis segmentos principales.

Fuente: Alibaba

Taobao y Tmall

Esta es la mayor parte del negocio y el líder en el mercado chino de comercio electrónico, con un fuerte enfoque en el mercado minorista. Después de un período de pérdida de cuota de mercado frente a sus competidores locales, ha vuelto a crecer en el segundo trimestre de 2024 con un GMV (Volumen Bruto de Mercancías) en línea de un solo dígito alto y un crecimiento de pedidos de dos dígitos.

Este reinicio del crecimiento se logró mediante varios medios:

• Mejores recomendaciones algorítmicas y coincidencia de productos para aumentar la conversión.
• Aumento de ofertas competitivas en precio mediante la diversificación de proveedores.
• El lanzamiento en abril de Quanzhantui, una nueva herramienta de marketing impulsada por IA para toda la plataforma dirigida a comerciantes, que ofrece pujas automatizadas, segmentación optimizada y visualización del panel de rendimiento.
• Un nuevo chatbot de IA llamado Dianxiaomi, ahora disponible para todos los comerciantes.

El lanzamiento de herramientas de IA para todos los comerciantes está en línea con el principio de larga data de Alibaba de ser una herramienta de igualdad de condiciones para que las pymes compitan con empresas más grandes.

Esto fue clave para el éxito histórico de Alibaba, ya que le permitió aprovechar cientos de miles de pequeñas empresas y emprendedores en la sociedad china, creando en ese momento una abundancia sin precedentes de productos y diseños a precios competitivos.

La membresía 88VIP de Alibaba (similar a Amazon Prime) también ha crecido en dos dígitos. Ofrece descuentos en compras, precios exclusivos, sobres rojos para llevar y la posibilidad de ver videos sin publicidad.

En general, Tmall sigue siendo una de las mayores plataformas de comercio electrónico del país, y solo Douyin (TikTok fuera de China) ha podido atacar seriamente su posición dominante en los últimos años.

Fuente: Baiguan

Alibaba Cloud

Las grandes plataformas de comercio electrónico, incluidas Amazon y Alibaba, deben gestionar una enorme capacidad de computación en la nube para sus plataformas. Por lo tanto, tiene sentido que se expandan y ofrezcan esta capacidad existente a otros.

Esto les permite ampliar su capacidad en la nube a una escala aún mayor, reduciendo costos tanto para los clientes B2B del servicio de nube como para la demanda interna de computación en la nube.

Hoy, el segmento de nube es el más rentable de Amazon. Alibaba Cloud enfrenta un mercado competitivo más duro en China, con fuertes competidores como Huawei y Tencent, que han reducido la cuota de mercado de Alibaba de casi el 50 % en 2020 a “solo” un tercio del mercado hoy.

Fuente: Jeff Townson

Esta fuerte competencia no debe eclipsar el hecho de que el mercado chino de nube está creciendo muy rápido, lo que lleva a Alibaba Cloud a crecer a un porcentaje de dos dígitos.

Un punto fuerte de Alibaba es su adopción de IA en la computación en la nube, así como su crecimiento interanual de tres dígitos en la adopción de sus herramientas de IA. El impulso de IA incluye IA generativa como LLMs (Modelos de Lenguaje a Gran Escala), pero también aplicaciones personalizadas y ha reducido los costos a la mitad, haciéndolos mucho más asequibles.

Las ambiciones de IA de Alibaba son grandes, con los tres objetivos de:

1. Desarrollar sus propios “modelos fundamentales para IA y avanzar hacia la AGI”.
2. Integrar su LLM en todas las operaciones de Alibaba así como en todos sus clientes (desde compradores hasta comerciantes), creando escalabilidad y funcionalidades de IA rentables.
3. Utilizando su LLM propietario, Tongyi Qianwen 2.0, lanzado a finales de 2023, mediante modelos específicos de la industria.

Ecosistema de IA

Alibaba también está a la vanguardia de la creación de un ecosistema chino de IA de código abierto, con la comunidad ModelScope (lanzada en 2022), la mayor de China, que utiliza 2.300 modelos de IA, basada en la iniciativa “Modelo como Servicio” de Alibaba.

Con ModelScope, buscamos simplificar y reducir el costo de desarrollar, personalizar y desplegar modelos de IA para desarrolladores y corporaciones, permitiendo así la creación de aplicaciones de IA revolucionarias que tengan un impacto positivo en la sociedad.

Por ejemplo, FaceChain, una aplicación de terceros basada en múltiples modelos de IA en ModelScope, puede generar un retrato a partir de una o dos fotos cargadas. Aprovechamos este modelo para ayudar a algunas personas mayores en China a crear retratos digitales, lo que les encantó.

Zhou Jingren – CTO de Alibaba Cloud

Internacional

Esta categoría incluye Alibaba.com (mayorista) y Aliexpress (ventas minoristas), pero también Trendyol en Turquía, Miravia en España y Lazada (16,4 % de cuota de mercado en el comercio electrónico del sudeste asiático).

Esta ha sido durante mucho tiempo el mercado de exportación más grande y conocido de productos chinos, mucho antes de la llegada de Temu de Pinduoduo al mercado occidental. También es la rama responsable de arrebatar la posición líder de Amazon en los mercados europeos.

El segmento está creciendo extremadamente fuerte, con un crecimiento interanual del 32 % y un sólido desempeño en mercados seleccionados de Europa y la región del Golfo. Los ingresos del segmento fueron $3,2  mil millones en el segundo trimestre de 2024 provenientes del retail y $771  millones del mayorista.

Los ingresos de Alibaba se reflejan en el impacto que tiene en estas economías, con exportaciones de 27 países europeos a través de las plataformas de Alibaba que totalizaron €32,3  mil millones en 2023 y contribuyeron con €57,9  mil millones al producto interno bruto de Alemania, Francia, Italia y España en el período 2019‑2023.

Alibaba también está explorando modelos alternativos en otros mercados, como una asociación con la brasileña Magazine Luiza (“Magalu”) para abrir y operar una tienda en AliExpress y viceversa.

Debido a una gran inversión en crecimiento, el segmento aún no es rentable y perdió $510  millones en el segundo trimestre de 2024.

Cainiao

Esta es la rama logística del Grupo Alibaba. Sus ingresos crecieron un 16 % interanual hasta $3,6  millones. La sección sirve principalmente para ayudar a la actividad transfronteriza y potenciar la capacidad logística del grupo en su conjunto, así como las capacidades de los comerciantes en las plataformas de Alibaba.

Por ejemplo, instaló un total de 5.000 casilleros de paquetes a nivel mundial antes del Singles Day (un gran evento de ventas en el comercio electrónico chino), especialmente en Rusia, Polonia, España y Francia.

Ant Group

Ant Group es la antigua división de financiación/banca de Alibaba. Incluye el muy popular sistema de pagos Alipay, así como diversas soluciones para banca en línea, aplicaciones de gestión patrimonial, seguros, préstamos, etc.

Fuente: Medium

Actualmente, el Grupo Alibaba posee el 33 % de Ant Group. A finales de 2023, una recompra propuesta valoró a Ant Group en $79  mil millones, situando la participación de Alibaba en un valor de $26  mil millones, mucho más bajo que la valoración esperada previamente para la OPI en 2020.

El grupo se convirtió en objetivo de una investigación por parte de las autoridades regulatorias y vio cancelada su OPI prevista para 2020 en el último minuto.

Esto formó parte de un esfuerzo general para reducir la influencia del fundador de Alibaba, Jack Ma. Hoy, los derechos de voto de Ma se redujeron del 50 % al 6 % y Ant Group es mucho más independiente que en el pasado.

Esto podría abrir el camino a una OPI, ya que elimina el riesgo político del conflicto del PCCh con Jack Ma, pero la fecha exacta aún no está determinada.

Servicios y Otros

Servicios

A lo largo de los años, el Grupo Alibaba ha acumulado una serie de negocios secundarios. Por ejemplo, el servicio de entrega de comida ele.me, el servicio de mapas en línea Amap, así como medios digitales y entretenimiento (Youku, Alibaba Picture, Damai),

Estas actividades son relativamente pequeñas en comparación con el resto del grupo y operan con pérdidas.

Fuente: Alibaba

Otros

Este segmento reúne todos los demás negocios diversos adquiridos o desarrollados internamente a lo largo del año, incluyendo DingTalk (herramienta de oficina), Quark (motor de búsqueda), Fliggy (boletos de viaje), Alibaba Health (salud digital) y SunArt (supermercado en línea).

Algunos inversores han criticado estos negocios como distracciones y, en general, parece que la dirección de Alibaba ahora busca hacerlos rentables o detenerlos/venderlos.

Listado Primario Dual y VIE

VIEs

Las acciones de las empresas chinas suelen tener estructuras complejas, debido a que las leyes chinas prohíben técnicamente la propiedad extranjera. Al mismo tiempo, las empresas chinas (y el gobierno chino) están ansiosas por recaudar capital en el extranjero para financiar el crecimiento de la economía del país y sus corporaciones.

Se encontró un compromiso con la estructura VIE (Entidad de Interés Variable). A menudo basadas en las Islas Caimán o directamente en EE. UU., estas estructuras corporativas tienen un contrato con la entidad madre (por ejemplo, Alibaba en China), garantizando parte de los beneficios de la “empresa real”, replicando la propiedad, pero sin una propiedad “real” directa.

Fuente: Corporate Finance Institute

Aunque la reclamación sobre la empresa es menos fuerte que la propiedad directa de acciones, esta ha sido una opción aceptada para invertir en empresas chinas durante muchos años.

Sin embargo, un problema secundario es que Alibaba cotizaba públicamente en EE. UU., lo que reducía la accesibilidad de sus acciones para los inversores chinos.

Listado Primario Dual

Debido a las complejidades de la cotización, Alibaba estaba mayormente fuera del alcance de la mayoría de los 210  millones de inversores minoristas activos de China, lo cual es una lástima al considerar el alcance y el poder de marca de la empresa en su mercado local. Fue especialmente una oportunidad perdida, ya que un factor clave del bajo precio de las acciones de Alibaba (temor a sanciones) no sería relevante para los inversores chinos.

Para resolver esto, la empresa ha cambiado su estructura de cotización, logrando un estatus de listado primario dual. Así, la compañía se ha listado primariamente en la Bolsa de Hong Kong y en la Bolsa de Nueva York a partir del 29 de agosto^th.

Esto también está en línea con el objetivo del PCCh de mantener/construir Hong Kong como un centro financiero internacional independiente de los inversores y capitales occidentales.

Valoración de Alibaba

Definitivamente se está aplicando un “descuento China” a la valoración de acciones chinas, con empresas de clase mundial como Tencent, Alibaba, Jinko Solar o CATL cotizando a una valoración mucho más baja que sus contrapartes estadounidenses.

Parte de este descuento es razonable, con tensiones geopolíticas y conflictos comerciales que se intensifican entre EE. UU. y China, en el contexto del objetivo de China de reunificación con Taiwán y los críticos estadounidenses del apoyo chino a Rusia. Sin embargo, podemos calcular aproximadamente la escala de este descuento.

Primero, podemos considerar que parte del valor de Alibaba incluye los $26  mil millones de participación en Ant Group (que ha estado cotizando con descuento desde la cancelación de la OPI de 2020). Además, la compañía tiene activos tangibles netos por $96,6  mil millones, de los cuales $80  mil millones están en efectivo.

Así que, dependiendo de si queremos considerar solo el efectivo o los activos netos, junto con Ant Group, esto sitúa las demás actividades en la valoración actual ($196  mil millones) menos $106  mil millones o $122  mil millones (efectivo o activo neto + Ant Group).

Esto sitúa a una valoración de $74  mil millones‑$90  mil millones un negocio con:

• 1/4^th de los ingresos de Amazon.
• La cuota de mercado líder del sector de comercio electrónico de China (alrededor de 1/3^rd del total).
• La posición número uno en el sector de comercio electrónico de Europa.
• Controlando 1/3^rd del mercado chino de nube.
• Ahora accesible a inversores chinos domésticos, muy familiarizados con la empresa y sin preocuparse por los riesgos de deslistado de los mercados estadounidenses.

Retornos a los Accionistas

Al final de 2023, Alibaba distribuyó sus primeros dividendos en la historia, buscando disipar la idea de que las corporaciones chinas no devuelven capital a los accionistas.

El grupo pretende elevar su retorno sobre el capital invertido a dos dígitos en los próximos años.

También ha iniciado un programa masivo de recompra de acciones, aprovechando los precios deprimidos de las acciones. En los últimos 3 años, la compañía redujo el total de acciones en un 9,5 %, habiendo gastado $30  mil millones a un precio promedio de $102 por acción.

Si la recompra de $10  mil millones al año continúa, esto resultaría, al precio actual, en una reducción del número total de acciones de entre 3 % y 4 % al año, además del rendimiento por dividendos actual del 2,5 %, sin contar el crecimiento del negocio.

Conclusión

Alibaba no es una inversión libre de riesgos, ya que su posición líder en el comercio electrónico ha atraído una fuerte atención destructiva de valor tanto del gobierno chino como del estadounidense, lo que ha llevado a una caída del precio de sus acciones durante varios años.

También opera en un entorno muy competitivo, ya que el sector chino de comercio electrónico y computación en la nube es mucho más competitivo que en Occidente. En ese contexto, aunque Alibaba no desaparecerá mañana, necesita constantemente defenderse de la competencia de PDD/Temu, Douyin/TikTok, Tencent, Huawei, etc., más que de los competidores occidentales.

Sin embargo, sigue siendo un líder muy fuerte en todos sus principales segmentos de comercio electrónico chino, comercio electrónico internacional y computación en la nube, con una gran participación en el gigante fintech Ant Group.

Relaciones menos tensas con el PCCh y una posible OPI de Ant Group, el crecimiento continuo en la nube, el comercio electrónico y los segmentos internacionales, así como la recuperación de la economía china al 5 % anual, son todos factores que respaldan una revaloración de la acción en algún momento futuro.

La compañía también está dejando atrás la era de Jack Ma y parece estar encontrando progresivamente su nuevo rumbo con un equipo de gestión renovado y un grupo reorganizado.

Combinado con una capitalización de mercado baja que valora el negocio principal en menos de $100  mil millones (frente a los $1,8  billones de Amazon), Alibaba es una opción para inversores de valor. También ha decepcionado regularmente en los últimos años, con un precio de acción en declive y luego estancado. Por lo tanto, tampoco está exenta de riesgos, y los inversores deben considerar cuidadosamente tanto los riesgos como el potencial de la acción.

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