Digitale Wertpapiere
SEC schlägt neue Ausnahmen für Krypto‑Asset‑Angebote vor
Securities.io zu deinen bevorzugten Quellen auf Google hinzufügen
Die Securities and Exchange Commission hat am 18. August 2026 die „Regulation Crypto Assets“ vorgeschlagen, ein neues Angebotsregime, das Krypto‑Projekten erlauben würde, Investitionsverträge an US‑Investoren zu verkaufen, ohne sich nach dem Securities Act von 1933 zu registrieren, und zwar über zwei Ausnahmen, die auf 5 Millionen US‑$ über vier Jahre bzw. 75 Millionen US‑$ pro 12‑Monats‑Zeitraum begrenzt sind. Der Vorschlag, veröffentlicht als Veröffentlichungen Nr. 33-11434 und 34-106150, ist der erste Versuch der Behörde, nach Jahren von Mitarbeiteraussagen und Durchsetzungsmaßnahmen eine dauerhafte, von der Kommission adoptierte Regel für die Beschaffung von Krypto‑Kapital zu schaffen.
Die Veröffentlichung erscheint fünf Monate nach der Interpretation der Kommission vom 17. März 2026, die Krypto‑Assets in fünf Kategorien einteilte und feststellte, dass nur eine davon, digitale Wertpapiere, selbst ein Wertpapier ist. Die Regulation Crypto Assets behandelt das, was diese Interpretation offen ließ: Wie ein Projekt, dessen Token kein Wertpapier ist, dennoch legal den Investitionsvertrag um diesen Token herum verkaufen kann, um Geld zu beschaffen.
Was die beiden Ausnahmen erlauben würden
Die Startup‑Ausnahme deckt Angebote von bis zu 5 Millionen US‑$ während eines Zeitraums von vier Jahren ab. Sie ist für Frühphasen‑Projekte gedacht und würde auch Airdrops sowie Netzwerk‑Belohnungs‑Verteilungen umfassen, die ihre Bedingungen erfüllen, wobei prinzipienbasierte narrative Offenlegungen den Investoren zur Verfügung gestellt werden, so die vorschlagende Veröffentlichung.
Die Fundraising‑Ausnahme ist die größere Schiene: bis zu 75 Millionen US‑$ in einem beliebigen 12‑Monats‑Zeitraum, strukturiert in zwei Stufen und modelliert nach Regulation A, der Ausnahme, unter der die meisten konformen tokenisierten Angebote in den USA bisher verkauft wurden. Emittenten, die sie nutzen, würden ein Offenlegungsdokument bei der Kommission einreichen, das den Investitionsvertrag, die finanzielle Lage des Emittenten und Finanzberichte umfasst, und würden fortlaufende Berichtspflichten übernehmen. Beide Ausnahmen erfordern die prinzipienbasierten Offenlegungen, und Emittenten, die sich auf eine der beiden berufen, bleiben den Antibetrugs‑ und Manipulationsbestimmungen der Bundeswertpapiergesetze unterworfen.
Der dritte Baustein ist ein bedingter Safe‑Harbor‑Status gegenüber dem Begriff „Investitionsvertrag“ selbst. Erfüllt ein Projekt die Bedingungen, wird das Krypto‑Asset nicht mehr als Investitionsvertrag nach dem Securities Act oder dem Securities Exchange Act von 1934 betrachtet, was den Austritt aus der Zuständigkeit der SEC bedeutet, den die März‑Interpretation beschrieb, aber nicht operationalisierte. Ein vierter Punkt würde staatliche Wertpapier‑Registrierungs‑ und Qualifikationsanforderungen für Angebote unter dem Regime sowie für bestimmte sekundäre Transaktionen in diesen Verträgen vorbeugen, indem Käufer als qualifizierte Käufer nach der Präemptionsbestimmung des Securities Act definiert werden.
Die vorschlagende Veröffentlichung schafft zudem eine Familie neuer Formulare, darunter ein Form 1‑CRYPTO‑Angebotsstatement sowie Jahres‑, Halbjahres‑ und aktuelle Berichtsvorlagen für Emittenten unter der Fundraising‑Ausnahme, die alle elektronisch über EDGAR eingereicht werden. Die Angebotsgrenzen beider Ausnahmen würden mindestens alle fünf Jahre inflationsbereinigt angepasst.
Das Papier hinter dem Vorschlag
Die Kommission hatte den Vorschlag für ein offenes Treffen am 14. August 2026 angesetzt, laut der Sunshine Act‑Agenda, die am 10. August 2026 veröffentlicht wurde und das Division of Corporation Finance als sponsorendes Büro aufführte. Das Regelsetzungs‑Dossier, File No. S7-2026-27, erscheint auf der Regelsetzungs‑Aktivitätsseite der Behörde mit einem Ausgabedatum vom 18. August 2026.
Der Entwurf war bereits lange vorher öffentlich. In Äußerungen beim DC Blockchain Summit am 17. März 2026 skizzierte Vorsitzender Paul Atkins dieselbe dreiteilige Struktur und führte sie auf das Safe‑Harbor‑Framework für Token zurück, das Kommissarin Hester Peirce erstmals im Februar 2020 veröffentlicht hatte. Die von ihm damals genannten Zahlen – 5 Millionen US‑$ für die Startup‑Ausnahme und 75 Millionen US‑$ für die Fundraising‑Ausnahme – entsprechen den Zahlen im formellen Vorschlag.
In derselben Rede wurde auch die Formulierung präsentiert, die das gesamte Projekt heute prägt, als Atkins die eingeschränkte Zuständigkeit der Kommission über Krypto‑Assets beschrieb.
„Wir sind nicht mehr die Securities and Everything Commission“, sagte Atkins in den März‑Äußerungen.
Die vorschlagende Veröffentlichung beschreibt die Mechanik der Fundraising‑Ausnahme als zu einem großen Teil nach Regulation A modelliert. Das ist für Emittenten aus praktischem Grund wichtig: Regulation A Tier 2, das Aufnahmen auf 75 Millionen US‑$ in 12 Monaten begrenzt, war die Arbeitspferd‑Ausnahme für qualifizierte Token‑Angebote in den USA, ist jedoch nur für Eigenkapital, Schuldtitel und wandelbare Wertpapiere verfügbar. Ein Investitionsvertrag über einen Nicht‑Wertpapier‑Token passt in keine dieser Kategorien, genau die Lücke, die das neue Regime schließen soll. Securities.io hat erklärt, wie tokenisierte Wertpapiere als Hüllen für traditionelle Instrumente funktionieren, und der Vorschlag bewahrt diese Unterscheidung: tokenisierte Aktien und Anleihen bleiben nach der März‑Interpretation Wertpapiere und sind von den neuen Ausnahmen ausgenommen.
Grenzen, die die Veröffentlichung selbst festlegt
Der Text des Vorschlags zieht seine eigenen Grenzen. Die Ausnahmen gelten nur für abgedeckte Investitionsverträge, definiert als Investitionsverträge, bei denen das zugrunde liegende Krypto‑Asset selbst kein Wertpapier ist und kein anderes Asset gebündelt ist; ein Token‑Verkauf, der mit Unternehmens‑Eigenkapital kombiniert wird, müsste einen anderen Weg gehen. Der Safe‑Harbor‑Status ist bedingt, nicht automatisch, und beide Ausnahmen sind nicht exklusiv, das heißt, Emittenten behalten den Zugang zu Regulation D, Regulation A und anderen bestehenden Ausnahmen. Nichts in der Veröffentlichung ändert die Behandlung digitaler Wertpapiere, die die Kommission weiterhin als vollständig den Wertpapiergesetzen unterworfen ansieht.
Kommentare zu File No. S7-2026-27 sind 60 Tage nach der Veröffentlichung im Federal Register fällig, was zum Zeitpunkt der Ausgabe des Vorschlags am 18. August 2026 noch nicht geschehen war, so die Zusammenfassungsseite der Regelsetzung. Die Kommentardatei ist auf der Website der SEC offen, und die Behörde wird eingereichte Stellungnahmen öffentlich veröffentlichen, sobald sie eingehen.
