Globale Liquidität allein kann einen Krypto‑Rallye nicht aufrechterhalten

Kryptowährungsinvestoren reduzieren die Geldpolitik häufig auf eine einfache Regel: wenn Zentralbanken Geld im Überfluss schaffen, steigen die Preise. Diese Erklärung hat intuitive Anziehungskraft. Niedrigere Finanzierungskosten fördern Risikobereitschaft, Investoren suchen nach höheren Renditen, und zusätzliches Kapital fließt in Vermögenswerte wie Bitcoin (BTC ), Ethereum (ETH ) und Solana (SOL ).

Neue Forschung, veröffentlicht¹ im Journal of Financial Stability, legt nahe, dass diese Beziehung real, aber unvollständig ist. Überschüssige Liquidität war zwischen 2019 und 2024 mit deutlich höheren Kryptowährungsrenditen verbunden. Die Stärke dieser Beziehung hing jedoch von einer weiteren, weniger beachteten Bedingung ab: wirtschaftliche Politikunsicherheit.

Wenn die Unsicherheit zunahm, schwächte sich der scheinbare Nutzen überschüssiger Liquidität erheblich ab. Die Implikation ist, dass Kapitalverfügbarkeit und Investorenvertrauen zusammenwirken müssen. Zentralbanken können günstige finanzielle Bedingungen schaffen, aber sie können Investoren nicht zwingen, Risiken einzugehen, wenn das politische Umfeld instabil erscheint.

Wie überschüssige Liquidität die Kryptowährungsmärkte erreichen kann

Liquidität beschreibt die Menge an Geld und Kredit, die im gesamten Finanzsystem verfügbar ist. Überschüssige Liquidität entsteht, wenn diese Verfügbarkeit über das von den zugrunde liegenden wirtschaftlichen Bedingungen suggerierte Niveau hinaus steigt.

Die Studie schätzte überschüssige Liquidität, indem sie die tatsächlichen Bedingungen in den Vereinigten Staaten und China mit Gleichgewichtsniveaus verglich, die aus makroökonomischen Variablen abgeleitet wurden. Anstatt Liquidität als kontinuierlich wechselnde Größe zu behandeln, klassifizierten die Forschenden jeden Monat entweder als Überschussliquiditätsregime oder als normales Regime.

Diese Unterscheidung ist wichtig, weil überschüssige Liquidität das Investorenverhalten verändern kann. Wenn Kapital im Überfluss vorhanden ist, können Kreditbeschränkungen gelockert werden und sichere Anlagen bieten weniger attraktive Renditen. Investoren sind folglich eher bereit, sich entlang des Risikospektrums nach außen zu bewegen.

Kryptowährungen sind natürliche Empfänger dieses Verhaltens. Sie werden kontinuierlich gehandelt, sind weltweit zugänglich und können bei Zufluss neuen Kapitals scharfe Kursbewegungen erleben. Eine aktuelle Analyse von was Amerikaner dazu motiviert, in Kryptowährungen zu investieren zeigt ebenfalls, dass die Teilnahme von mehr als nur Technologie oder Ideologie abhängt. Marktbedingungen und Risikobereitschaft bleiben zentral für die Adoption.

Die Forschenden identifizierten zwei Hauptwege, über die überschüssiges Kapital Krypto erreichen kann:

• Größere Toleranz für spekulatives Risiko
• Durch Stablecoins unterstützter Handel und Arbitrage

Der erste Weg ist verhaltensbedingt. Investoren mit Zugang zu reichlich Kapital können ein geringeres Abwärtsrisiko wahrnehmen und fühlen sich wohler, volatile Vermögenswerte zu halten. Der zweite Weg ist strukturell. Stablecoins stellen das digitale Geld bereit, das zum Abwickeln von Trades, zum Transfer von Kapital zwischen Plattformen und zum Ausnutzen von Preisunterschieden über Märkte hinweg verwendet wird.

Was die Studie über Krypto‑Renditen herausfand

Die Forschenden untersuchten Monatsdaten von Januar 2019 bis Dezember 2024. Die Stichprobe umfasste Bitcoin, Ethereum, XRP, BNB und Solana sowie USDT, USDC, DAI, TUSD und EURS. Zusammen lieferten diese Vermögenswerte 720 Coin‑Monat‑Beobachtungen.

US‑Überschussliquiditätsregime waren mit einem Anstieg der durchschnittlichen monatlichen Kryptowährungsrenditen um 12,1 Prozentpunkte verbunden. Steigende US‑wirtschaftliche Politikunsicherheit reduzierte die geschätzte Liquiditätsprämie um etwa 54 %.

Chinesische Überschussliquidität war mit einem Anstieg der Renditen um 9,3 Prozentpunkte verbunden. Die Interaktion mit steigender chinesischer Politikunsicherheit war jedoch negativ 13,8 Prozentpunkte und mehrte damit den positiven Basiszusammenhang aus.

Dies sind ungewöhnlich hohe Schätzungen, aber sie sollten nicht als garantierte monatliche Gewinne oder als Beweis dafür interpretiert werden, dass die Geldmengenausweitung direkt die Kryptowährungspreise steigen ließ. Sie stellen Unterschiede zwischen beobachteten makroökonomischen Regimen dar, nachdem mehrere andere Variablen berücksichtigt wurden.

Warum Politikunsicherheit einfaches Geld neutralisieren kann

Messungen der wirtschaftlichen Politikunsicherheit erfassen Bedenken hinsichtlich der zukünftigen Richtung von Geld-, Fiskal-, Handels- und Regulierungs­politik. Investoren können Zugang zu reichlich Kapital haben, bleiben jedoch unwillig, es einzusetzen, wenn sie nicht abschätzen können, wie politische Entscheidungen ihre Positionen beeinflussen.

Dies erzeugt zwei gegensätzliche Kräfte. Überschüssige Liquidität reduziert finanzielle Beschränkungen und fördert Risikobereitschaft. Politikunsicherheit erhöht das wahrgenommene Risiko und steigert den Wert des Wartens.

Die daraus resultierende Zögerlichkeit kann insbesondere in Kryptowährungsmärkten wichtig sein. Regulatorische Ankündigungen können den Zugang zu Börsen, Stablecoin‑Regeln, Verwahrungsanforderungen, Besteuerung oder den rechtlichen Status bestimmter Vermögenswerte verändern. Investoren stehen daher vor Risiken, die über konventionelle Fragen zu Zinssätzen und Wirtschaftswachstum hinausgehen.

Verwandte Forschung hat festgestellt, dass Geldpolitikunsicherheit die Unsicherheit auf Kryptowährungsmärkten beeinflusst, wobei die Transmission im Laufe der Zeit erheblich variiert. Dies unterstützt die weiter gefasste Schlussfolgerung: Liquiditätsindikatoren können nicht getrennt vom sie umgebenden politischen Umfeld bewertet werden.

Die Federal Reserve betrachtet Kommunikation ebenfalls als Teil ihrer Geldpolitik‑Strategie und Werkzeugkiste. Vorhersehbare Kommunikation kann die Unsicherheit über zukünftige Bedingungen reduzieren, während widersprüchliche Leitlinien das Vertrauen schwächen können, das nötig ist, damit Kapital in riskante Anlagen fließt.

Stablecoins sind die Transmissionsebene, nicht die Rallye

Stablecoins nehmen in diesem Rahmen eine besonders interessante Position ein. Ihre Preise sind so konzipiert, dass sie nahe an einer Referenzwährung bleiben, sodass ihre Renditen natürlicherweise weniger stark reagieren als die von Bitcoin oder Ethereum. Ihre Bedeutung ergibt sich aus dem, was sie ermöglichen, und nicht daraus, wie stark ihre eigenen Preise steigen.

Stablecoins ermöglichen Händlern, Werte zwischen Börsen zu transferieren, dollar‑denominierten Kaufkraft on‑chain zu halten und Transaktionen abzuschließen, ohne nach jedem Trade zum Bankensystem zurückzukehren. Wenn die Nachfrage steigt, kann diese Infrastruktur überschüssige Fiat‑Liquidität effizienter durch digitale Vermögensmärkte zirkulieren lassen.

Das bedeutet nicht, dass die Emission von Stablecoins automatisch eine Krypto‑Rallye erzeugt. Es ist genauer, Stablecoins als finanzielle Infrastruktur zu betrachten. Diese Infrastruktur kann die Geschwindigkeit und Kapazität von Kapitalflüssen erhöhen, bestimmt jedoch nicht, ob Investoren bereit sind, Risiken einzugehen.

Diese Unterscheidung hilft auch, die Studie mit Forschungen in Einklang zu bringen, die nahelegen, dass die Emission von Stablecoins der Krypto‑Nachfrage folgen kann, anstatt sie zu initiieren. Stablecoins können Marktaktivitäten verstärken oder aufnehmen, bleiben jedoch von Vertrauen, Regulierung und Investorenappetit abhängig.

Das Thema wird immer relevanter, da politische Entscheidungsträger prüfen, ob der Zugang der Federal Reserve Stablecoins sicherer machen könnte. Bessere Reserven‑Sicherungsmaßnahmen könnten das Vertrauen in die Transmissionsebene stärken, doch eine robustere Infrastruktur kann die Auswirkungen breiterer wirtschaftlicher Unsicherheit nicht beseitigen.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich hat ähnlich gewarnt, dass eine breitere Adoption von Stablecoins die Transmission der Geldpolitik verkomplizieren könnte. Stablecoins zahlen normalerweise nicht direkt politisch gebundene Zinsen, aber Zinsänderungen können dennoch die Opportunitätskosten ihres Haltens und die Wirtschaftlichkeit der ausgebenden Unternehmen beeinflussen.

Warum chinesische Liquidität für die globale Krypto‑Welt weiterhin wichtig ist

Die chinesischen Ergebnisse sind bemerkenswert, weil der inländische Kryptowährungshandel umfangreichen Beschränkungen unterliegt. Wenn legaler Zugang das einzige Transmissionselement wäre, sollten chinesische monetäre Bedingungen nur begrenzte Relevanz für globale Krypto‑Renditen haben.

Stattdessen deuten die Ergebnisse darauf hin, dass Liquidität indirekt über Offshore‑Finanzzentren, Peer‑to‑Peer‑Märkte, internationale Investoren und Stablecoin‑Abwicklung reisen kann. Kapital muss nicht direkt von einem chinesischen Bankkonto zu einer inländischen Kryptowährungsbörse fließen, damit chinesische Finanzbedingungen die globale Risikobereitschaft beeinflussen.

Politikunsicherheit hatte zudem in China eine stärkere moderierende Beziehung als in den Vereinigten Staaten. Dies kann die episodischere Natur der chinesischen Liquiditätsunterstützung und die Schwierigkeit, regulatorische Eingriffe vorherzusagen, widerspiegeln. Überschüssige Liquidität kann existieren, während Investoren unsicher sind, wo sie eingesetzt werden kann oder ob Beschränkungen verschärft werden.

Dies unterstreicht die globale Natur der Bewertung von Kryptowährungen. Investoren, die ausschließlich die Federal Reserve beobachten, könnten Liquiditäts- und Unsicherheitssignale verpassen, die aus der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt stammen.

Ein besseres Rahmenwerk zum Lesen von Krypto‑Marktzyklen

Die Studie bietet ein nützlicheres Rahmenwerk als die bekannte Behauptung, dass Gelddrucken Bitcoin steigen lässt. Investoren müssen zwischen Liquiditätserzeugung, Liquiditätstransmission und Asset‑Nachfrage unterscheiden.

Erstens müssen die finanziellen Bedingungen ausreichend locker werden, um überschüssiges Kapital zu schaffen. Zweitens benötigen die Märkte funktionierende Kanäle, über die dieses Kapital in digitale Assets fließen kann. Drittens müssen Investoren genügend Vertrauen haben, um das Krypto‑Risiko zu akzeptieren.

Ein Ausfall in irgendeiner Phase kann die erwartete Reaktion abschwächen. Eine Zentralbank kann die Politik lockern, während Geschäftsbanken vorsichtig bleiben. Die Stablecoin‑Infrastruktur kann sich ausdehnen, während Investoren Bargeld oder Staatsanleihen bevorzugen. Die Krypto‑Regulierung kann sich verbessern, während hohe Zinsen weiterhin defensive Positionen belohnen.

Dieses Rahmenwerk erklärt auch, warum scheinbar günstige geldpolitische Ankündigungen nicht immer dauerhafte Rallyes erzeugen. Märkte preisen erwartete Politikänderungen bereits im Vorfeld ein, und eine Lockerung während einer schweren wirtschaftlichen Störung kann von ausreichender Unsicherheit begleitet sein, um ihre Vorteile auszugleichen.

Für die praktische Analyse sollten Kennzahlen wie Geldmenge, reale Zinssätze, Bilanzen der Zentralbanken, Stablecoin‑Zirkulation, Finanzierungsbedingungen von Börsen, Hebelwirkung und Politikunsicherheit gemeinsam berücksichtigt werden. Kein einzelner Indikator liefert ein vollständiges Marktsignal.

Investieren in die Stablecoin‑Liquiditätsschicht

Für Investoren, die ein Aktienengagement in diese sich entwickelnde Infrastruktur suchen, bietet die Circle Internet (CRCL ) Group eine direkte Verbindung zum Stablecoin‑Transmissionkanal, den die Studie untersucht. Circle gibt USDC und EURC heraus, die für Handel, Zahlungen, Abwicklung und on‑chain Finanzanwendungen verwendet werden.

Circle berichtete, dass sein Reserveneinkommen für 2025 zusammen mit einem erheblichen Wachstum der durchschnittlichen USDC‑Zirkulation gestiegen ist. Dies zeigt, wie eine stärkere Adoption von Stablecoins in Unternehmensumsätze übersetzt werden kann, anstatt lediglich das Token‑Angebot zu erhöhen.

Allerdings ist Circle keine einfache Wette auf steigende Kryptowährungspreise. Seine Ökonomie enthält eine erhebliche Spannung. Mehr Krypto‑Aktivität kann die Nachfrage nach USDC erhöhen, während niedrigere Zinsen die Rendite der Vermögenswerte, die USDC sichern, reduzieren können. Umgekehrt können höhere Zinsen das Reserveneinkommen verbessern, während restriktive Liquiditätsbedingungen die Krypto‑Teilnahme belasten.

Dies macht Circle gerade deshalb relevant, weil das Investitionsszenario dieselben konkurrierenden Kräfte widerspiegelt, die die Forschenden identifiziert haben. Seine Performance kann von der Menge an digitalen Dollar in Zirkulation, den auf Reserven erzielten Zinsen, regulatorischen Anforderungen, Vertriebskosten und der Fähigkeit von USDC abhängen, während Unsicherheitsphasen Vertrauen zu bewahren.

Liquidität ist am wichtigsten, wenn Investoren dem Umfeld vertrauen

Die Studie liefert keine Formel zur Vorhersage von Kryptowährungsrenditen. Ihre Stichprobe umfasst einen volatilen Zeitraum von sechs Jahren, ihre Hauptvariablen sind in binäre Regime unterteilt, und ihre Modelle können nicht jede Kraft erfassen, die einzelne Vermögenswerte beeinflusst.

Dennoch ist die zentrale Erkenntnis wertvoll. Überschüssige Liquidität schafft das Potenzial für stärkere Krypto‑Nachfrage, aber das Vertrauen bestimmt, ob dieses Potenzial realisiert wird. Stablecoins können Kapital effizient transportieren, doch sie können Investoren nicht zum Risiko zwingen.

Für Investoren lautet die klarste Schlussfolgerung, dass geldpolitische Lockerungen niemals isoliert interpretiert werden sollten. Das förderlichste Umfeld für Kryptowährungen ist nicht einfach reichlich Geld. Es ist reichlich Geld, das durch zuverlässige Infrastruktur fließt, während Investoren die Richtung der Politik verstehen und ihr vertrauen.

Referenzen:

1 Nguyen, T. C., Nguyen, T. V. H., Nguyen, T., & Nguyen, B. T. (2026). Überschüssige Liquidität, Kryptowährungsrenditen und die moderierende Rolle der wirtschaftlichen Politikunsicherheit. Journal of Financial Stability, 101587. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2026.101587