Regulierung
CFTC plant, die selten genutzte Orderbuchpflicht für die meisten auf SEFs gehandelten Swaps abzuschaffen
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Die Commodity Futures Trading Commission hat am 20. August 2026 vorgeschlagen, den Swap Execution Facilities (SEFs) die langjährige Verpflichtung abzunehmen, für jeden von ihnen gelisteten Swap ein elektronisches Orderbuch zu führen, nachdem sie zu dem Schluss gekommen ist, dass Marktteilnehmer diese Bücher für die Swaps, die das Handelsvolumen an den Handelsplätzen dominieren, fast nie nutzen. Die Notice of Proposed Rulemaking würde die Regeln für Swap Execution Facilities der Behörde ändern, sodass die Handelsplätze nicht mehr verpflichtet sind, ein Orderbuch für das, was die Vorschriften als zulässige Transaktionen bezeichnen, anzubieten.
Swap Execution Facilities, kurz SEFs, sind die durch den Dodd‑Frank‑Act geschaffenen regulierten Handelsplätze, die Over‑the‑Counter‑Swaps auf transparente, beaufsichtigte Plattformen verlagern. Nach dem aktuellen Regelwerk muss jeder registrierte SEF ein Orderbuch führen – ein elektronisches System, in dem Teilnehmer Gebote und Angebote posten und zusammenführen können – als minimale Handelsfunktion für jeden gelisteten Swap. Die CFTC erklärt nun, dass diese Anforderung für die breiteste Kategorie von Swaps ihren ursprünglichen Zweck nicht mehr erfüllt.
Die Regel zieht eine Grenze zwischen zwei Klassen von Swaps. Erforderliche Transaktionen sind solche, die unter die Handelsausführungspflicht des Commodity Exchange Act fallen und vorschreiben, dass bestimmte liquide, clearing‑fähige Swaps an einem SEF oder einem benannten Terminmarkt gehandelt werden müssen. Zulässige Transaktionen umfassen alles andere: Swaps, die nicht der Handelsausführungspflicht unterliegen und laut Kommission fast ausschließlich außerhalb von Orderbüchern gehandelt werden. Laut Kommission wurden Orderbücher für zulässige Transaktionen „von Marktteilnehmern selten genutzt für Swaps, die an SEFs gehandelt werden, trotz ihrer Verfügbarkeit für alle von SEFs gelisteten Swaps“, im Gegensatz zu den für erforderliche Transaktionen geführten Büchern.
„Die heutige Maßnahme setzt das Engagement der Behörde fort, die minimale wirksame Dosis an Regulierung für Marktteilnehmer vorzuschreiben“, sagte Vorsitzender Michael S. Selig in der Ankündigung vom 20. August. „Durch das Entfernen übermäßiger Anforderungen aus unserem Regelwerk bleibt die Kommission ihrem prinzipienbasierten Regulierungsansatz treu.“
Die CFTC stellte den Vorschlag als Ressourcenfrage für die Handelsplätze selbst dar. Die Abschaffung der Orderbuchpflicht für zulässige Transaktionen würde den SEFs „die Flexibilität geben, zu bestimmen, wie sie ihre Ressourcen zuweisen“, heißt es in der Mitteilung, und könnte „weitere Entwicklungen und Innovationen in Ausführungsmethoden anstoßen“, die besser zu den von SEFs gelisteten Produkten passen. Die meisten institutionellen Swaps laufen über Request‑for‑Quote‑Systeme, bei denen ein Buy‑Side‑Desk Preise von einer Reihe von Händlern einholt, anstatt über zentrale Limit‑Orderbücher, wie sie Aktien‑ und Futures‑Händler kennen.
Kommentare sind innerhalb von 30 Tagen nach Veröffentlichung des Vorschlags im Federal Register einzureichen.
Was der Vorschlag beibehält
Die Ausnahmen sind für jeden, der Benchmark‑Zins‑Swaps handelt, wichtiger als die eigentliche Änderung. Die Orderbuchpflicht bleibt für erforderliche Transaktionen unverändert – für die Swaps, die die CFTC durch Made‑Available‑to‑Trade‑Bestimmungen unter die Handelsausführungspflicht gestellt hat. Diese Gruppe umfasst bedeutende Segmente des US‑Dollar‑ und Britischen‑Pfund‑Overnight‑Index‑Swap‑Marktes: Im Juli 2023 hat die Kommission eine MAT‑Bestimmung von TW SEF genehmigt, die Spot‑Start‑ und IMM‑datierte SOFR‑Overnight‑Index‑Swaps mit Laufzeiten bis zu 30 Jahren sowie SONIA‑Kontrakte abdeckt und sie auf SEF‑Orderbücher und Request‑for‑Quote‑Systeme bringt.
Für diese Instrumente müssen SEFs weiterhin ein funktionsfähiges Orderbuch gemäß dem Standard der minimalen Handelsfunktionalität unterhalten. Was sich ändert, ist das Periphere: die Tausende von Swap‑Listungen (weniger liquide Laufzeiten, Währungen und Strukturen, die außerhalb der Ausführungspflicht liegen), für die die Handelsplätze Orderbücher geführt haben, die laut Feststellung der Kommission von den Teilnehmern kaum genutzt werden.
Der Vorschlag greift zudem eine Verpflichtung auf, die seit über einem Jahr de‑facto nicht durchgesetzt wird. Am 30. Juli 2025 hat die Division of Market Oversight der CFTC ein No‑Action‑Letter veröffentlicht, in dem mitgeteilt wurde, dass das Personal keine Durchsetzung gegen einen SEF empfehlen würde, der kein zentrales Limit‑Orderbuch für Swaps bereitstellt, die nicht der Handelsausführungspflicht unterliegen. Die vorgeschlagene Regel würde diese vorübergehende Personalposition in eine dauerhafte Regeländerung umwandeln und die Diskrepanz zwischen schriftlicher Vorschrift und der gewährten Erleichterung beseitigen.
Die regulatorische Richtung ist seit Jahren konsistent. In einer Regelungsmaßnahme vom Dezember 2020 hat die Kommission die Swap‑Komponenten mehrerer Paket‑Transaktionskategorien von der Orderbuchpflicht ausgenommen, wobei sie gleichzeitig feststellte, dass SEFs weiterhin verpflichtet seien, Orderbücher für zulässige Transaktionen im Rahmen der minimalen Handelsfunktionalität anzubieten. Der neue Vorschlag würde diese verbleibende Lücke schließen. Er folgt auf die Eröffnung einer Überprüfung von Compute‑Derivaten am 19. August 2026 – das erste GPU‑verbundene Futures‑Listing – und stellt einen zweiten Schritt in derselben deregulierung‑ und marktentwicklungsorientierten Agenda dar.
Was als Nächstes geschieht
Der Vorschlag selbst ändert die geltenden Vorschriften noch nicht. Eine Änderung würde erst nach Verabschiedung einer endgültigen Regel zu deren festgelegtem Inkrafttretensdatum wirksam. Die Veröffentlichung des Notice of Proposed Rulemaking im Federal Register startet ein 30‑tägiges Fenster für öffentliche Kommentare, wonach die Kommission die Eingaben prüfen und über eine endgültige Regel abstimmen muss. Bis eine endgültige Regel verabschiedet wird, bleibt die No‑Action‑Position vom Juli 2025 die geltende Erleichterung für SEFs, die keine Orderbücher für zulässige Transaktionen anbieten.
