Regulierung
CFTC-Vorsitzender: Aktien-Perpetual-Futures können in den USA gehandelt werden
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CFTC-Vorsitzender Michael S. Selig gab am 3. November 2026 bekannt, dass Perpetual-Futures-Kontrakte auf einzelne Aktien erstmals an designierten Kontraktmärkten gehandelt werden können, die zugleich bei der Securities and Exchange Commission (SEC) als nationale Wertpapierbörsen für Wertpapier-Futures-Produkte registriert sind. Damit werden Perpetual-Futures über digitale Rohstoffe hinaus auch an den regulierten US-Märkten für traditionelle Wertpapiere verfügbar.
Die als Equity Perps bezeichneten Kontrakte gelten gemäß Regulation 40.3 als von der Kommission genehmigt und sind nach dem Commodity Futures Modernization Act von 2000 als Wertpapier-Futures-Produkte eingestuft. Für sie gelten der Commodity Exchange Act, die US-Bundeswertpapiergesetze sowie die Aufsichtsregelwerke der CFTC und der SEC. Die Erklärung stellt fest, dass der Handel beginnen kann; sie berichtet weder über ausgeführte Transaktionen noch über Handelsvolumina und beschreibt eine Genehmigung kraft Rechtsfiktion, nicht den Erlass einer neuen ausdrücklichen Anordnung der Kommission.
Finanzierungszahlungen ersetzen den Verfallstermin
Die Grundsatzerklärung der CFTC zu Perpetual-Kontrakten erläutert, warum diese Produkte anders strukturiert sein müssen als Terminkontrakte mit festem Verfallstermin. Bei einem herkömmlichen Terminkontrakt wird die Annäherung an den Kassapreis des Basiswerts vor allem durch einen festen Verfallstermin erreicht. Ein Perpetual-Kontrakt hat keinen festen Verfallstermin; stattdessen leisten Inhaber von Long- und Short-Positionen in regelmäßigen Abständen Finanzierungszahlungen untereinander.
Wird der Perpetual-Kontrakt über dem Kassapreis gehandelt, zahlen die Long-Positionen an die Short-Positionen; wird er darunter gehandelt, kehrt sich die Zahlungsrichtung um. Diese Zahlungen sollen einen wirtschaftlichen Anreiz schaffen, die Preisdifferenz durch Arbitrage auszugleichen und den Kontrakt an den Basiswert anzubinden.
Diese Konstruktion verändert die Analyse der Marktintegrität. Bei einem bar abgerechneten Terminkontrakt mit festem Verfallstermin muss zum Verfall ein verlässlicher Referenzpreis für die Abrechnung vorliegen – zu einem einzigen Zeitpunkt. Der Referenzpreis eines Perpetual-Kontrakts muss dagegen während der gesamten Laufzeit des Kontrakts zu jedem Finanzierungszeitpunkt ohne Unterbrechung verlässlich bleiben. Deshalb sprach sich die Grundsatzerklärung für eine Einzelfallprüfung nach Regulation 40.3 bei Perpetual-Kontrakten auf Anlageklassen aus, die nicht unter die frühere Bitcoin-Anordnung fielen. Aktien-Perpetual-Kontrakte nannte sie ausdrücklich als Produkte, bei denen eine Prüfung durch CFTC und SEC gleichermaßen von Vorteil wäre.
Die Bitcoin-Genehmigung erfasste keine Aktien
Bei der früheren Anordnung handelte es sich um die am 29. Mai 2026 erteilte Genehmigung des BTCPERP-Kontrakts von KalshiEX LLC, eines bar abgerechneten Perpetual-Futures-Kontrakts, dessen Referenzwert der Bitcoin-Kassapreis ist. Die Analyse zur Einordnung von Kontrakten bezog sich auf BTCPERP und ähnlich strukturierte Perpetual-Kontrakte auf Bitcoin oder andere digitale Rohstoffe, die an tiefen, aktiven und kontinuierlich handelnden Kassamärkten gehandelt werden. Andere Anlageklassen waren ausdrücklich nicht eingeschlossen.
Die Bitcoin-Genehmigung schuf daher für sich genommen keinen Zulassungsweg für Produkte auf einzelne Aktien. Die neue Einstufung als Wertpapier-Futures-Produkte stellt somit einen eigenständigen regulatorischen Schritt dar.
Gemeinsame Aufsicht ebnet den Weg zum Markt
Der Commodity Futures Modernization Act führte eine gemeinsame Regulierung von Wertpapier-Futures-Produkten ein und erkannte die sich ergänzenden Zuständigkeiten von CFTC und SEC an der Schnittstelle zwischen Rohstoff- und Wertpapierrecht an. Die Behörden bauten diese Zusammenarbeit am 11. März 2026 aus, als sie eine Absichtserklärung unterzeichneten und die Joint Harmonization Initiative ins Leben riefen. Auf ihrer Agenda stehen die Klärung von Produktdefinitionen, die Modernisierung der Rahmenbedingungen für Clearing, Margins und Sicherheiten, der Abbau von Hindernissen für doppelt registrierte Handelsplätze sowie die Koordinierung der marktübergreifenden Überwachung und Durchsetzung.
Selig hatte die CFTC am 29. Januar 2026 angewiesen, ihre Befugnisse zu nutzen, um den Handel mit Perpetual-Derivaten in die USA zu holen – vorbehaltlich angemessener Schutzvorkehrungen. Er stellt Aktien-Perpetual-Kontrakte als Instrumente für das Risikomanagement und die Preisfindung dar und argumentiert, dass ein inländischer Handelsweg US-Marktteilnehmern den Zugang innerhalb des regulatorischen Schutzrahmens ermöglicht, statt sie auf ausländische, häufig unregulierte Handelsplätze zu verweisen. Diese Begründung verknüpft die neuen Produkte mit dem umfassenderen Bestreben, rechtliche Unsicherheit hinsichtlich der Zuständigkeiten zu verringern und durch die Zusammenarbeit von CFTC und SEC einen klareren Marktzugang zu schaffen.
Die unmittelbare Folge ist ein klar geregelter Weg zum Handel, nicht der Nachweis einer tatsächlichen Nutzung. Equity Perps können an doppelt registrierten Handelsplätzen nach den Regelwerken beider Behörden gehandelt werden; ihre Referenzpreise für die Finanzierungszahlungen müssen während der gesamten Laufzeit der Kontrakte verlässlich bleiben. Der Schwerpunkt verlagert sich nun von der Frage der Zuständigkeit auf die Funktionsweise dieser Kontrakte unter den Anforderungen an einen kontinuierlich verlässlichen Referenzpreis und unter gemeinsamer Aufsicht.
