التحليل الفني لسوق تنظيم الأصول المشفرة

تنظيم الأسواق في الأصول المشفرة (MiCAR) هو تشريع رائد يهدف إلى إنشاء إطار موحد وشامل لتنظيم الأصول المشفرة والخدمات ذات الصلة في الاتحاد الأوروبي (EU). تم اعتماد MiCAR من قبل البرلمان الأوروبي ومجلس الاتحاد الأوروبي في يونيو 2023 ودخل حيز التنفيذ في 29 يونيو 2023. سيطبق اعتبارًا من 30 ديسمبر 2024، باستثناء بعض الأحكام التي ستطبق اعتبارًا من 30 يونيو 2024.

من المتوقع أن يُحدث MiCAR تأثيرًا كبيرًا على سوق الأصول المشفرة، من خلال إدخال اليقين القانوني، وحماية المستهلك، ونزاهة السوق، والاستقرار المالي. علاوةً على ذلك، فهو مستعد لتشجيع الابتكار والمنافسة عبر تسهيل الأنشطة عبر الحدود وتوفير حقوق الجواز لخدمات مقدمي الأصول المشفرة (CASPs) العاملين داخل الاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، يطرح MiCAR بعض التحديات والمسؤوليات على مُصدري الأصول المشفرة وCASPs، بالإضافة إلى التزامات إضافية على المؤسسات المالية الأخرى والمستثمرين الذين يجرون معاملات تشمل الأصول المشفرة. في هذه المقالة، سأقدم تحليلاً تقنياً للجوانب الرئيسية لـ MiCAR.

التعريف وتصنيف الأصول المشفرة بموجب MiCAR

يُعرّف MiCAR الأصول المشفرة بأنها “تمثيل رقمي للقيمة أو الحقوق يمكن نقلها وتخزينه إلكترونيًا، باستخدام تقنية دفتر الأستاذ الموزع أو تقنية مشابهة”. هذا التعريف واسع وغير مقيد بتقنيات محددة، ويشمل مختلف الأصول المشفرة مثل العملات المشفرة، الرموز، العملات المستقرة، والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs).

مع ذلك، من الضروري ملاحظة أنه يستثني الأصول المشفرة التي تُصنّف كأدوات مالية، ودائع، ودائع مُهيكلة، نقود إلكترونية، مراكز تمويلية، منتجات تأمين، أو منتجات تقاعد وفقًا للتشريعات المالية الحالية في الاتحاد الأوروبي. تظل هذه الأصول المستثناة خاضعة للقواعد والأنظمة القطاعية ذات الصلة.

يميز MiCAR بين ثلاث فئات رئيسية من الأصول المشفرة التي تقع ضمن نطاقه:

• الرموز النقدية الإلكترونية (EMTs): هذه هي الأصول المشفرة التي تدعي الحفاظ على قيمة ثابتة بالإشارة إلى قيمة عملة رسمية واحدة ذات صفة قانونية. الرموز النقدية الإلكترونية تشبه النقود الإلكترونية وفقًا لتوجيه النقود الإلكترونية 2009/110/EC (EMD2)، لكنها تستخدم تقنية دفتر الأستاذ الموزع أو تقنية مشابهة لإصدار وتخزين ونقل القيمة. من أمثلة EMTs تيثير (USDT) وUSD كوين (USDC)، المرتبطين بالدولار الأمريكي.
• الرموز المرتبطة بالأصول (ARTs): هذه هي الأصول المشفرة التي ليست EMTs وتدعي الحفاظ على قيمة ثابتة بالإشارة إلى قيمة أو حق آخر أو مزيج منهما، بما في ذلك عملة أو أكثر رسمية، سلع، أصول مشفرة أو سلة من هذه الأصول. تُعد ARTs نوعًا من العملات المستقرة المدعومة بمجموعة من الأصول، مثل العملات الورقية، الذهب أو أصول مشفرة أخرى.
• الرموز الأخرى: هذه هي الأصول المشفرة التي لا تنتمي إلى فئتي EMTs أو ARTs وتتمتع بأغراض وخصائص متنوعة. تشمل هذه الفئة الرموز الخدمية التي توفر الوصول إلى سلعة أو خدمة يقدمها المُصدر، مثل التطبيقات اللامركزية (DApps) أو المنصات. كما تشمل رموز الدفع التي تُستخدم كوسيلة تبادل، مثل بيتكوين أو إيثريوم. بالإضافة إلى ذلك، تشمل الرموز الهجينة التي تجمع بين ميزات أنواع مختلفة من الرموز، مثل رموز الحوكمة التي تمنح حقوق التصويت أو مزايا أخرى لحامليها.

تُقدّم مفهوم الرموز الهامة للـ EMTs (الرموز النقدية الإلكترونية) وARTs (الرموز المرتبطة بالأصول). تُخضع هذه الرموز لمتطلبات إضافية نظرًا لتأثيرها المحتمل على الاستقرار المالي أو السياسة النقدية. تتولى الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) مهمة تحديد ومراقبة الرموز الهامة. تستخدم EBA معايير مثل عدد المستخدمين، قيم المعاملات، الترابط مع النظام المالي، إمكانية الاستبدال بأدوات دفع موجودة، والابتكار أو تعقيد الرمز لتحديد الأهمية. ستنشر EBA وتحدّث قائمة الرموز الهامة على موقعها الإلكتروني.

متطلبات الترخيص والإشراف على مُصدري الأصول المشفرة وCASPs

يفرض MiCAR أيضًا متطلبات ترخيص وإشراف مختلفة على مُصدري الأصول المشفرة وCASPs، بحسب نوع الأصول المشفرة وأهميتها.

مُصدري الأصول المشفرة

مُصدري الأصول المشفرة هم أشخاص طبيعيون أو اعتباريون يقدمون الأصول المشفرة للجمهور أو يسعون لإدراج الأصول المشفرة للتداول على منصة تداول للأصول المشفرة. يتطلب MiCAR من مُصدري الأصول المشفرة الالتزام بالالتزامات التالية:

• الورقة البيضاء: يجب على مُصدري الأصول المشفرة إعداد ونشر ورقة بيضاء تكشف عن المعلومات الأساسية حول مشروع الأصل المشفر، مثل الخصائص، الحقوق والالتزامات المتعلقة بالأصل، أهداف المشروع والاستخدام المقصود للأموال، المخاطر والتكاليف، الترتيبات الحُكمية والفنية، وهوية وتفاصيل الاتصال بالمُصدر. يجب إبلاغ الورقة البيضاء إلى السلطة المختصة في دولة عضو المُصدر على الأقل 20 يوم عمل قبل نشرها، ويجب إتاحتها على موقع المُصدر وموقع أي CASP مشارك في العرض أو الإدراج للتداول. كما يجب تحديث الورقة البيضاء كلما حدث تغيير جوهري يؤثر على المعلومات المكشوفة.
• الترخيص: يجب على مُصدري الأصول المشفرة للـ EMTs وARTs الحصول على ترخيص من السلطة المختصة في دولة عضوهم الأصلية قبل عرض هذه الرموز للجمهور أو السعي لإدراجها للتداول على منصة تداول للأصول المشفرة. تشمل عملية الترخيص تقديم طلب يتضمن معلومات مثل هوية وتفاصيل الاتصال بالمُصدر، الورقة البيضاء، الترتيبات الحُكمية والفنية، آليات إدارة المخاطر والضوابط الداخلية، إجراءات التعامل مع الشكاوى، وترتيبات حماية الأصول الاحتياطية التي تدعم EMTs أو ARTs. يجب على السلطة المختصة تقييم الطلب ومنح أو رفض الترخيص خلال ثلاثة أشهر من استلام طلب مكتمل. يكون الترخيص ساريًا في جميع الدول الأعضاء ويسمح للمُصدر بجواز أنشطته عبر الاتحاد الأوروبي. لا يحتاج مُصدرو الرموز الأخرى إلى ترخيص، لكن عليهم الالتزام بمتطلبات الورقة البيضاء والالتزامات العامة الأخرى بموجب MiCAR.
• الإشراف: يخضع مُصدرو الأصول المشفرة للـ EMTs وARTs لإشراف مستمر من السلطة المختصة في دولة عضوهم الأصلية، والتي قد تفرض عقوبات إدارية أو تدابير تصحيحية في حالة عدم الالتزام بـ MiCAR. قد تسحب السلطة المختصة الترخيص إذا تحققت شروط معينة، مثل عدم استيفاء المُصدر لمتطلبات الترخيص، أو حصوله على الترخيص ببيانات كاذبة أو بوسائل غير نظامية، أو عدم استخدام الترخيص خلال 12 شهرًا من منحه، أو توقفه عن عرض أو إدراج EMTs أو ARTs لأكثر من ستة أشهر. لا يخضع مُصدرو الرموز الأخرى لإشراف مستمر، لكن عليهم التعاون مع السلطات المختصة وتقديم أي معلومات تُطلب منهم.

مقدمي خدمات الأصول المشفرة

مقدمو خدمات الأصول المشفرة هم أشخاص طبيعيون أو اعتباريون يقدمون أو يؤدون واحدة أو أكثر من الخدمات أو الأنشطة التالية على أساس مهني:

• الحفظ والإدارة للأصول المشفرة نيابةً عن العملاء
• تشغيل منصة تداول للأصول المشفرة
• تبادل الأصول المشفرة مقابل عملة ورقية أو أصول مشفرة أخرى
• تنفيذ أوامر الأصول المشفرة نيابةً عن العملاء
• إصدار الأصول المشفرة
• استقبال ونقل أوامر الأصول المشفرة نيابةً عن العملاء
• تقديم المشورة بشأن الأصول المشفرة
• تقديم إدارة المحافظ للأصول المشفرة
• تقديم خدمات التحويل للأصول المشفرة نيابةً عن العملاء

يتطلب MiCAR من CASPs الالتزام بـ الالتزامات التالية:

• الترخيص: يجب على CASPs الحصول على ترخيص من السلطة المختصة في دولة عضوهم الأصلية قبل تقديم أي من الخدمات أو الأنشطة المذكورة أعلاه. تشمل عملية الترخيص تقديم طلب يتضمن معلومات مثل هوية وتفاصيل الاتصال بالـ CASP، برنامج العمليات، الترتيبات الحُكمية والفنية، آليات إدارة المخاطر والضوابط الداخلية، إجراءات التعامل مع الشكاوى، ترتيبات حفظ أموال وعناصر الأصول المشفرة للعملاء، وسياسات وإجراءات منع غسل الأموال وتمويل الإرهاب. يجب على السلطة المختصة تقييم الطلب ومنح أو رفض الترخيص خلال ثلاثة أشهر من استلام طلب مكتمل. يكون الترخيص ساريًا في جميع الدول الأعضاء ويسمح للـ CASP بجواز أنشطته عبر الاتحاد الأوروبي.
• الإشراف: تخضع CASPs لإشراف مستمر من السلطة المختصة في دولة عضوهم الأصلية، والتي قد تفرض عقوبات إدارية أو تدابير تصحيحية في حالة عدم الالتزام بـ MiCAR. قد تسحب السلطة المختصة الترخيص إذا تحققت شروط معينة، مثل عدم استيفاء الـ CASP لمتطلبات الترخيص، أو حصوله على الترخيص ببيانات كاذبة أو بوسائل غير نظامية، أو عدم استخدام الترخيص خلال 12 شهرًا من منحه، أو توقفه عن تقديم أو أداء خدمات أو أنشطة الأصول المشفرة لأكثر من ستة أشهر.
• المتطلبات الاحترازية: يجب على CASPs الالتزام بالمتطلبات الاحترازية، مثل الاحتفاظ بحد أدنى من الأموال الخاصة، الحفاظ على نسب كفاية رأس المال المناسبة، تطبيق معايير محاسبية وتدقيقية سليمة، وضمان استمرارية وانتظام عملياتهم. تختلف المتطلبات الاحترازية بحسب فئة الـ CASP، التي تُحدد بناءً على نوع ونطاق الخدمات أو الأنشطة المقدمة.
• قواعد سلوك الأعمال: يجب على CASPs الالتزام بقواعد سلوك الأعمال، مثل تقديم معلومات واضحة ودقيقة للعملاء، التصرف بأمانة وإنصاف، تجنب تضارب المصالح، ضمان ملاءمة وخطورة الخدمات أو الأنشطة المقدمة، تنفيذ الأوامر بسرعة وكفاءة، والإفصاح عن أي رسوم أو تكاليف. تختلف قواعد سلوك الأعمال بحسب نوع العميل، الذي قد يكون تجاريًا، محترفًا أو طرفًا مقابلًا مؤهلاً.
• متطلبات الحفظ: يجب على CASPs الالتزام بمتطلبات الحفظ، مثل فصل أموال وعناصر الأصول المشفرة للعملاء عن أصولهم الخاصة، الحفاظ على سجلات وحسابات دقيقة، ضمان توفر وإمكانية الوصول إلى أموال وعناصر الأصول المشفرة للعملاء، وحماية أموال وعناصر الأصول المشفرة للعملاء من الإفلاس أو الاحتيال أو السرقة أو الهجمات الإلكترونية. تختلف متطلبات الحفظ بحسب نوع خدمة أو نشاط الأصول المشفرة المقدم أو المنفذ ونوع الأصل المشفر المعني.
• التزامات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AML/CTF): يجب على CASPs الالتزام بالتزامات AML/CTF، مثل تطبيق إجراءات العناية الواجبة بالعملاء، مراقبة المعاملات، الإبلاغ عن الأنشطة المشبوهة، حفظ السجلات، والتعاون مع السلطات المختصة. تتماشى التزامات AML/CTF مع التوجيه الخامس لمكافحة غسل الأموال 2018/843/EU (AMLD5) والتوجيه السادس لمكافحة غسل الأموال 2018/1673/EU (AMLD6)، اللذين يُطبقان على الكيانات الملزمة الأخرى في القطاع المالي.

الأحكام الانتقالية والاستثناءات بموجب MiCAR

• يوفر MiCAR بعض الأحكام الانتقالية والاستثناءات لمُصدري الأصول المشفرة وCASPs الذين كانوا يعملون بالفعل في الاتحاد الأوروبي قبل تاريخ سريان MiCAR.
• شرط الاستمرار: يمكن لمُصدري الأصول المشفرة وCASPs الذين حصلوا على ترخيص أو تم تسجيلهم وفق أنظمة وطنية في دولة أو أكثر من دول الاتحاد قبل تاريخ سريان MiCAR الاستمرار في تقديم أو أداء خدماتهم أو أنشطتهم في تلك الدول حتى 30 يونيو 2025، دون الحاجة للحصول على ترخيص بموجب MiCAR. ومع ذلك، يجب عليهم الالتزام بالقواعد والأنظمة الوطنية ذات الصلة وإبلاغ السلطات المختصة بنيتهم الاستمرار في عملياتهم. كما يجب عليهم طلب ترخيص بموجب MiCAR بحلول 30 يونيو 2024 إذا رغبوا في تقديم أو أداء خدماتهم أو أنشطتهم في الاتحاد الأوروبي بعد 30 يونيو 2025.
• نظام تجريبي للبُنى التحتية لسوق تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT): يُنشئ MiCAR نظامًا تجريبيًا لبُنى تحتية لسوق DLT، وهي نوع جديد من المشاركين في السوق الذين يستخدمون DLT لتقديم كل من خدمات التداول والتسوية للأصول المشفرة التي تُصنّف كأدوات مالية. يهدف النظام التجريبي إلى اختبار استخدام DLT في التداول وما بعد التداول للأصول المشفرة، مع ضمان مستوى عالٍ من حماية المستثمر ونزاهة السوق. سيطبق النظام التجريبي لمدة خمس سنوات من تاريخ سريان MiCAR، مع إمكانية التمديد. يجب على بُنى تحتية لسوق DLT الحصول على ترخيص من السلطة المختصة في دولة عضوهم الأصلية والامتثال لمتطلبات محددة بموجب MiCAR. كما تخضع لإشراف وتعاون هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) والهيئة المصرفية الأوروبية (EBA). سيسمح النظام التجريبي لبُنى تحتية لسوق DLT بالعمل في بيئة صندوق رملية، حيث يمكنهم الاستفادة من بعض الاستثناءات والخصومات من التشريعات المالية الحالية في الاتحاد الأوروبي، مثل توجيه الأدوات المالية في الأسواق 2014/65/EU (MiFID II)، تنظيم مراكز تسوية الأوراق المالية 909/2014/EU (CSDR) وتوجيه نهائية التسوية 98/26/EC (SFD).
• استثناءات للبنوك المركزية والسلطات العامة: لا ينطبق MiCAR على الأصول المشفرة التي تصدرها أو تضمنها البنوك المركزية، أو الدول الأعضاء، أو الدول الثالثة أو المنظمات الدولية العامة. كما لا ينطبق على خدمات أو أنشطة الأصول المشفرة التي تقدمها أو تؤديها البنوك المركزية أو السلطات العامة الأخرى في أداء مهامها أو وظائفها العامة. تهدف هذه الاستثناءات إلى الحفاظ على السيادة النقدية وسياسة الاتحاد الأوروبي ودوله الأعضاء، وكذلك تسهيل تطوير العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) ومبادرات عامة أخرى في مجال الأصول المشفرة.

آثار MiCAR على شركات الاستثمار وقاعدة السفر

• شركات الاستثمار: شركات الاستثمار هي أشخاص طبيعيون أو اعتباريون يقدمون أو يؤدون خدمات أو أنشطة استثمارية على أساس مهني، مثل استقبال ونقل الأوامر، تنفيذ الأوامر، إدارة المحافظ، تقديم المشورة الاستثمارية، الاكتتاب أو إصدار الأدوات المالية. تخضع شركات الاستثمار لإطار MiFID II، الذي ينظم ترخيصها، سلوك الأعمال، المتطلبات التنظيمية والاحترازية، والإشراف. يسمح MiCAR لشركات الاستثمار المرخصة بموجب MiFID II بتقديم أو أداء خدمات أو أنشطة الأصول المشفرة المتعلقة بالأصول المشفرة التي تُصنّف كأدوات مالية، دون الحاجة إلى ترخيص إضافي بموجب MiCAR. ومع ذلك، يجب عليها الالتزام بالقواعد والأنظمة ذات الصلة في MiFID II، بالإضافة إلى بعض المتطلبات الخاصة بـ MiCAR، مثل متطلبات الحفظ والتزامات AML/CTF. يجب على شركات الاستثمار التي ترغب في تقديم أو أداء خدمات أو أنشطة الأصول المشفرة المتعلقة بالأصول المشفرة التي لا تُصنّف كأدوات مالية الحصول على ترخيص بموجب MiCAR والامتثال لقواعده وأنظمته.
• قاعدة السفر: قاعدة السفر هي متطلب يُلزم المؤسسات المالية بتبادل معلومات معينة حول المرسل ومستفيد تحويل الأموال، مثل أسمائهم، عناوينهم، أرقام حساباتهم ومبالغ المعاملات. تهدف قاعدة السفر إلى منع غسل الأموال وتمويل الإرهاب، وكذلك تسهيل تتبع وشفافية تحويلات الأموال. تُطبق قاعدة السفر على تحويلات الأصول المشفرة بموجب MiCAR، التي تُعرّف بأنها أي معاملة تُؤدي إلى تغيير ملكية أصل أو أكثر من الأصول المشفرة من شخص إلى آخر. يتطلب MiCAR من CASPs المشاركين في تحويلات الأصول المشفرة تبادل المعلومات التالية مع CASPs أخرى:
  • اسم ورقم حساب المرسل
  • اسم ورقم حساب المستفيد
  • عنوان المرسل، رقم الوثيقة الشخصية الرسمية، رقم تعريف العميل أو تاريخ ومكان الميلاد
  • عنوان المستفيد، رقم الوثيقة الشخصية الرسمية، رقم تعريف العميل أو تاريخ ومكان الميلاد
  • المبلغ ونوع الأصل المشفر المُحوَّل
  • تاريخ ووقت تحويل الأصل المشفر
  • أي معلومات أخرى تطلبها السلطات المختصة

يجب على CASPs التأكد من أن المعلومات دقيقة وكاملة، وأنها تُنقل بأمان وسرية. كما يجب عليهم حفظ سجلات المعلومات لمدة لا تقل عن خمس سنوات. يجب تنفيذ قاعدة السفر بحلول 30 يونيو 2024، وهو نفس تاريخ تطبيق معايير مجموعة العمل المالي (FATF) بشأن الأصول الافتراضية ومقدمي خدمات الأصول الافتراضية.

الولايات القضائية الرائدة في الاتحاد الأوروبي للامتثال لـ MiCAR والتحكيم التنظيمي

هدف MiCAR هو إنشاء بيئة عادلة وسوق موحد للأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها داخل الاتحاد الأوروبي. يتحقق ذلك من خلال توحيد وتبسيط الأطر التنظيمية الوطنية الحالية، وبالتالي القضاء على التجزئة والشكوك التنظيمية. ومع ذلك، يعترف MiCAR بالحاجة إلى درجة من المرونة والسلطة التقديرية على المستوى الوطني، مما يفتح الباب أمام التحكيم التنظيمي والتنافس بين دول الاتحاد في مجالات محددة.

بعض المجالات التي يمنح فيها MiCAR للسلطات الوطنية مرونة وتقديرية هي:

• التعريف ومعالجة الأصول المشفرة التي تُصنّف كأدوات مالية، ودائع، ودائع مُهيكلة، نقود إلكترونية، مراكز تمويلية، منتجات تأمين أو منتجات تقاعد وفقًا للتشريعات المالية الحالية في الاتحاد. لا يقدم MiCAR تعريفًا واضحًا وموحدًا لهذه الأصول المشفرة، ولا يُوحّد تصنيفها وتنظيمها عبر الاتحاد. لذلك قد تتبنى الدول الأعضاء نهجًا وتفسيرات مختلفة، مما قد يؤثر على نطاق وتطبيق MiCAR.
• الترخيص والإشراف على مُصدري الأصول المشفرة وCASPs. يُنشئ MiCAR مبدأ دولة العضو الأصلية، مما يعني أن مُصدري الأصول المشفرة وCASPs يُرخصون ويُشرف عليهم من قبل السلطة المختصة في دولة العضو التي يقع فيها مكتبهم المسجل أو مقرهم الرئيسي. يكون الترخيص ساريًا في جميع الدول الأعضاء ويسمح للمُصدريين وCASPs بجواز أنشطتهم عبر الاتحاد. ومع ذلك، قد تختلف إجراءات ومعايير منح أو رفض الترخيص بين الدول، وكذلك ممارسات الإشراف والإجراءات التنفيذية، مما قد يخلق تباينًا واختلافًا تنظيميًا.
• الرسوم والتكاليف المتعلقة بالترخيص والإشراف على مُصدري الأصول المشفرة وCASPs. يسمح MiCAR للسلطات المختصة في الدول الأعضاء بفرض رسوم أو تكاليف لتغطية نفقاتهم في الترخيص والإشراف. لا يحدد MiCAR مقدار أو طريقة حساب هذه الرسوم أو التكاليف، ولا يفرض حدودًا أو سقوفًا. وبالتالي قد تضع الدول مستويات وهياكل رسوم مختلفة، مما قد يؤثر على تنافسية وجاذبية أسواقها للأصول المشفرة.

نظرًا لهذه المجالات التي تُمنح فيها الدول مرونة وتقديرية، فإن بعض الولايات القضائية الرائدة في الاتحاد للامتثال لـ MiCAR والتحكيم التنظيمي هي:

• فرنسا: تُعد فرنسا واحدة من أولى وأكثر الدول الأعضاء نشاطًا في اعتماد نظام وطني للأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها، بموجب قانون PACTE الصادر عام 2019. يوفر قانون PACTE تسجيلًا اختياريًا وترخيصًا اختياريًا لـ CASPs، بالإضافة إلى موافقة إلزامية على عروض العملات الأولية (ICOs). كما يعترف قانون PACTE بالأصول المشفرة كملكية غير ملموسة ويمنحها يقينًا قانونيًا وضريبيًا. تتمتع فرنسا بجهة تنظيمية داعمة ومبتكرة، وهي هيئة الأسواق المالية (AMF)، التي أصدرت عدة إرشادات وتوصيات حول الأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها. كما أن فرنسا عضو مؤسس ولاعب رئيسي في الشراكة الأوروبية للبلوكشين (EBP)، التي تهدف إلى تطوير بنية تحتية لخدمات البلوكشين الأوروبية (EBSI) تدعم تقديم الخدمات العامة الرقمية عبر الحدود. من المرجح أن تحافظ فرنسا على موقعها القيادي وتعززه في سوق الأصول المشفرة تحت MiCAR، بفضل نظامها الوطني الصلب والمرن، والبيئة القانونية والضريبية المستقرة والمفضلة، والجهة التنظيمية القوية والمتعاونة.
• ألمانيا: تُعد ألمانيا رائدة أخرى في سوق الأصول المشفرة، حيث تمتلك نظامًا وطنيًا شاملًا ومتقدمًا للأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها، بموجب قانون المصارف لعام 1961 وقانون تداول الأوراق المالية لعام 1998. يُعرّف قانون المصارف الأصول المشفرة كأدوات مالية ويخضعها لإطار MiFID II، بينما ينظم قانون تداول الأوراق المالية إصدار وتداول الأصول المشفرة التي تُصنّف كأوراق مالية. يتطلب قانون المصارف أيضًا من CASPs الحصول على ترخيص من الهيئة الفيدرالية للإشراف المالي (BaFin)، وهي جهة تنظيمية مختصة وذات خبرة أصدرت عدة إرشادات وتعليمات حول الأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها. تتمتع ألمانيا بنظام بيئي قوي ومتنوع للأصول المشفرة، يضم عدة لاعبين راسخين وصاعدين مثل Bitwala، Bison، Bitbond، Nuri وNeufund. من المتوقع أن تحتفظ ألمانيا بدورها القيادي وتعززه في سوق الأصول المشفرة تحت MiCAR، بفضل نظامها الوطني الواضح والمتسق، والإطار القانوني والضريبي الموثوق والفعال، والجهة التنظيمية ذات السمعة الطيبة والداعمة.
• مالطا: مالطا دولة عضو صغيرة ولكن طموحة في الاتحاد، وقد وضعت نفسها كمركز عالمي للأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها، بموجب قانون الأصول المالية الافتراضية لعام 2018. يوفر قانون الأصول المالية الافتراضية نظامًا شاملًا ومخصصًا للأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها، يغطي الإصدار، العرض والإدراج للتداول، بالإضافة إلى الترخيص والإشراف على CASPs. يُدخل القانون أيضًا مفهوم وكيل الأصول المالية الافتراضية (VFA)، وهو شخص يعمل كوسيط بين مُصدري الأصول المشفرة أو CASPs والجهة التنظيمية، وهي هيئة الخدمات المالية المالطية (MFSA). تُعد MFSA جهة تنظيمية نشطة ومستقبلية أصدرت عدة قواعد وإرشادات حول الأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها، بالإضافة إلى إطار VFA الذي يحدد المبادئ وأفضل الممارسات لصناعة الأصول المشفرة. استقطبت مالطا عددًا من اللاعبين البارزين والمبتكرين في سوق الأصول المشفرة مثل Binance، OKEx، BitBay وZBX. من المرجح أن تستمر مالطا وتوسّع دورها القيادي في سوق الأصول المشفرة تحت MiCAR، بفضل نظامها الوطني الشامل والمخصص، والبيئة القانونية والضريبية المفضلة والجذابة، والجهة التنظيمية النشطة والمستقبلية.

الخلاصة

MiCAR هو تشريع رائد يهدف إلى إنشاء إطار موحد وشامل لتنظيم الأصول المشفرة والخدمات المرتبطة بها في الاتحاد الأوروبي.

سوف يُدخل اليقين القانوني، وحماية المستهلك، ونزاهة السوق، والاستقرار المالي، بالإضافة إلى تعزيز الابتكار والمنافسة، من خلال تمكين الأنشطة عبر الحدود ومنح حقوق الجواز لمُصدري الأصول المشفرة وCASPs داخل الاتحاد الأوروبي. ومع ذلك، يطرح MiCAR أيضًا بعض التحديات والالتزامات على مُصدري الأصول المشفرة وCASPs، وكذلك على المؤسسات المالية الأخرى والمستثمرين الذين يتعاملون مع الأصول المشفرة.

أتطلع إلى رؤية تطور هذا الإطار.