الأوراق المالية الرقمية
ناسداك تدفع SEC للموافقة على تداول الأسهم المرمزة
التوكنيزايشن لم يعد مفهومًا هامشيًا، حيث تتوقع معظم تقارير أبحاث السوق أن يصل إلى تريليونات الدولارات في التقييم خلال العقد القادم.
في حين يتوقع سوق الرموز الأمنية أن يصل سوق توكنيزايشن الأصول إلى 30 تريليون دولار بحلول 2030، تقدّر Ripple وBCG أن يصل إلى 18.9 تريليون دولار بحلول 2033. هذا النمو المتوقع، إلى جانب أكثر من 50 مليار دولار تم توكنيزايشنها بالفعل في الأسهم والسندات والعقارات، خلق فرصة سوقية مربحة للغاية لدرجة أن المؤسسات المالية التقليدية لا يمكنها تجاهلها.
حتى أن ثاني أكبر بورصة أسهم في العالم، ناسداك، قامت أخيرًا بخطوة هذا الأسبوع نحو مجال التوكنيزايشن. في 8 سبتمبر 2025، قدمت ناسداك اقتراحًا إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات يمكن أن يمهد الطريق لتداول الأسهم المرمزة مباشرة على منصتها، جنبًا إلى جنب مع نظيراتها التقليدية.
هذا سيكون إنجازًا كبيرًا للسوق الأوسع للتوكنيزايشن، حيث أن الأسهم المرمزة حتى الآن كانت محدودة في الغالب إلى بورصات العملات المشفرة الخارجية، ولا تقدم حقوق المساهمين ولا شفافية كافية.
في تلك المنصات، كانت ما يُسمى بـ “الأسهم المرمزة” عادةً منتجات اصطناعية أو عقود فرق صادرة عن طرف ثالث، وليس أسهمًا فعلية مسجلة في سجل الشركة. وهذا يعني أن المستثمرين يمكنهم متابعة سعر Apple (AAPL ) أو Tesla (TSLA )، لكنهم لا يستطيعون التصويت أو المطالبة بالأرباح أو الاعتماد على الحمايات التي توفرها الأسواق الأمريكية المنظمة.
لكن ذلك سيتغير مع اقتراح ناسداك، حيث سيتمكن المستثمرون من طلب تسوية قائمة على البلوك تشين عن طريق وضع علامة على أوامرهم، مع امتلاك 100٪ من جميع الحقوق والحمايات المرتبطة بالأسهم التقليدية.
تحرك ناسداك يعكس أيضًا المنافسة المتزايدة بين الدول للسيطرة على سوق التوكنيزايشن العالمي، حيث تجاوزت البورصات الأوروبية والآسيوية بالفعل الولايات المتحدة من حيث عدد الأوراق المالية المرمزة النشطة. تُعد منصة D7 التابعة لـ Deutsche Börse و SIX Digital Exchange السويسرية، على وجه الخصوص، من بين الأكثر تقدمًا.
داخل اقتراح تعديل قواعد SEC من ناسداك
بدلاً من اختيار إطار عمل مستقل، ستدمج ناسداك الأسهم المرمزة مباشرةً في آليتها الحالية. وهذا يعني أن الأوراق المالية التقليدية وإصداراتها المرمزة ستُعامل بنفس الطريقة من حيث التداول، والمقاصة، والرقابة.
لهذا، تسعى ناسداك لتعديل القاعدة 1 للأسهم، والتي ستوسع تعريف الأوراق المالية لتشمل الأسهم المرمزة.
يتضمن الاقتراح أيضًا تغييرات على القاعدة 4 للأسهم التي تركز على عملية التداول نفسها. ستقدم ناسداك علامة “توكنيزايشن” جديدة يمكن للمستثمرين أو الوسطاء إرفاقها عند إدخال الأوامر. ستكون إشارة إلى أن المستثمر يرغب في التسوية بصيغة مرمزة. ستظل باقي العملية، مثل أولوية السعر-الوقت، ومطابقة الأوامر، والتوجيه، دون تغيير.
ستستمر عملية التسوية عبر شركة إيداع الثقة (DTC)، وهي المقاصة المركزية لأسهم الولايات المتحدة. وستعالج كلًا من النسخ التقليدية والمرمزة لنفس السهم.
كما اقترحت ناسداك تعديلات على القاعدة 4757 للأسهم المتعلقة بمعالجة دفتر الأوامر. تؤكد هذه التعديلات أن الأمر الموسوم للتسوية المرمزة لن يحصل على أولوية تنفيذ أو يفقدها بسبب هذا التصنيف. ستستمر المطابقة في اتباع أولوية السعر-الوقت، مما يضمن معاملة أوامر الأسهم المرمزة والتقليدية على حد سواء.
بالإضافة إلى ذلك، سيتم تحديث القاعدة 4758 للأسهم المتعلقة بتوجيه الأوامر. وفقًا للاقتراح، إذا تم توجيه أمر موسوم للتسوية المرمزة إلى منصة أخرى، ستنقل ناسداك تعليمات التسوية إلى الأمام. بمجرد تنفيذ الأمر، ستنقل ناسداك تعليمات التوكنيزايشن إلى شركة إيداع الثقة، مما يسمح للصفقة بالتسوية بالصيغة التي يختارها المستثمر.
Swipe to scroll →
| المصدر | الإسقاط | السنة المستهدفة |
|---|---|---|
| Security Token Market | $30 trillion | 2030 |
| Ripple & BCG | $18.9 trillion | 2033 |
لماذا اقتراح أسهم ناسداك المرمزة مهم
دخول ناسداك إلى التوكنيزايشن يمثل تحولًا في كيفية شراء الأوراق المالية، وبيعها، وتسويتها في السوق الأمريكية.
تسوية أسرع
حاليًا، عندما تشتري سهمًا، يستغرق الأمر يومي عمل لتسويته فعليًا، وعلى الرغم من أن SEC تدفع بالفعل نحو T+1، يمكن للأسهم المرمزة جعل التسوية شبه فورية.
قد لا يكون ذلك مثيرًا للإعجاب للمستثمرين الأفراد، لكن بالنسبة للمؤسسات الكبيرة التي تنقل مليارات الدولارات يوميًا، يعني ذلك أنها يمكنها نشر رأس مالها بسرعة أكبر وتقلق أقل بشأن فشل الصفقات.
الشفافية
تنتقل معظم الأسهم بين الأيدي خلف أبواب مغلقة، حيث تتولى شركات المقاصة والمكاتب الخلفية التفاصيل. ولكن مع البلوك تشين، يتم تسجيل كل معاملة على دفتر أستاذ عام لا يمكن تعديله بعد حدوثه. وهذا يعني أن الجهات التنظيمية، والمدققين، وحتى المستثمرين أنفسهم يمكنهم تتبع العملية بأكملها.
ملكية جزئية حقيقية
الملكية الجزئية هي مجال آخر يمكن للتوكنيزايشن أن يحدث فيه فرقًا حقيقيًا. على الرغم من أن تطبيقات مثل Robinhood (HOOD ) تجعل من الممكن شراء أسهم جزئية، إلا أن ذلك مجرد تتبع ذكي لمن يملك كم من السهم عبر الوسيط. لذا، امتلاك 0.1 سهم من أسهم Apple لا يعني بالضرورة امتلاك قطعة من حصة الوسيط في Apple.
ستغير التوكنيزايشن ذلك بجعل الملكية الجزئية حقيقية على مستوى السهم نفسه. لذا، إذا حصلت ناسداك على موافقة لإدراج أسهم مرمزة، لن يضطر المستثمرون إلى الاكتفاء بالانقسامات الاصطناعية التي يسهلها الوسيط؛ بل سيملكون أجزاء فعلية من الأسهم المكلفة مثل Berkshire Hathaway وApple والعديد غيرها مباشرة.
وضوح تنظيمي
سيؤدي عرض ناسداك الرسمي للأسهم المرمزة إلى فتح باب الاستثمار المؤسسي، حيث سيقضي على عدم اليقين التنظيمي، أحد أكبر العقبات التي تمنعهم من نشر مليارات الدولارات. سيستفيد المستثمرون اليوميون أيضًا من ذلك، حيث سيشهدون دفعات أسرع بعد البيع، وإمكانية الوصول إلى أسهم مكلفة جزئيًا، ورؤية كاملة للتداولات.
التحديات التي تواجه أسهم ناسداك المرمزة
بينما هناك عدة فوائد، هناك أيضًا بعض العيوب التي يجب مناقشتها.
العقبة القانونية
أكبر تحدٍ هو تجاوز لجنة الأوراق المالية (SEC). من المعروف أن اللجنة كانت متشككة في أي شيء يتعلق بالعملات المشفرة على مر السنين، كما يتضح من تدفق مستمر من الدعاوى القضائية ضد شركات العملات المشفرة. وقد تغير ذلك مؤخرًا، مع فوز الرئيس السابق المؤيد للعملات المشفرة دونالد ترامب بالانتخابات الرئاسية.
لذلك، مجرد طلب ناسداك لا يعني أن SEC ستمنح الضوء الأخضر للاقتراح. سيتطلبون دليلًا على حماية المستثمرين، وإفصاح الشركات عن كل ما يجب عليها، وأن التقنية تعمل فعليًا كما هو مقصود.
وحتى بعد أن تمنح SEC إشارة موافقة، سيكون ذلك مجرد بداية، حيث من المحتمل أن تحتاج إلى إصدار إرشادات جديدة لتوضيح كيفية عمل التسوية المرمزة ضمن القوانين الحالية للأوراق المالية. ستستغرق هذه العملية عدة سنوات.
وفقًا لتقديم ناسداك، قد لا تكون بنية DTC التحتية اللازمة للتسوية المرمزة متاحة حتى نهاية الربع الثالث من 2026، ولا يزال ذلك خاضعًا للمراجعة والموافقة التنظيمية.
التعقيد التشغيلي
ثم هناك التعقيد التشغيلي لتشغيل نظامين مختلفين في آن واحد. بينما تضع ناسداك عملية التحويل بين التسوية التقليدية وتسوية البلوك تشين على أنها سلسة، من غير المرجح أن تكون كذلك.
الواقع هو أن الوسطاء سيحتاجون إلى الحفاظ على بنية تحتية مزدوجة، مما يزيد من التكاليف والمخاطر التي لن يضطروا إلى التعامل معها بخلاف ذلك.
من ناحية الموظفين أيضًا، ستكون هناك حاجة إلى العديد من الترقيات، حيث سيتعين على فرق الامتثال والتقنية أن يتم تدريبهم على عمليتين منفصلتين. هذا قد يزيد من فرص حدوث خطأ، مما قد يفتح صندوق باندورا من المتاعب التنظيمية ومشكلات المسؤولية.
الأمان هو مصدر قلق رئيسي آخر. تُحفظ الأسهم التقليدية في إيداعات منظمة ذات ضمانات راسخة، لكن الأسهم المرمزة تعتمد على أمان المفاتيح الخاصة، وموثوقية العقود الذكية، وتوافر البلوك تشين. كل من هذه العناصر يضيف نقاط ضعف جديدة لا وجود لها في النظام الحالي.
الإنصاف
هناك أيضًا سؤال حول الإنصاف. بينما تؤكد ناسداك أن الأسهم المرمزة والأسهم التقليدية ستكون متطابقة، فإن الواقع هو أن الوصول إلى التسوية الفورية سيتوقف على امتلاك التكنولوجيا والبنية التحتية المناسبة.
من المرجح أن يتبنى المستثمرون المؤسسون الذين يمتلكون أنظمة متقدمة التسوية المرمزة أولاً، بينما قد يظل العديد من المستثمرين الأفراد يلتزمون بالمقاصة التقليدية التي تستغرق يومين. سيمكن ذلك الفئة التي تستخدم التسوية السريعة من إعادة نشر رأس المال فورًا لتداولات جديدة. هذه الميزة الزمنية، حتى وإن كانت صغيرة، قد تتراكم لتصبح فوائد تنافسية كبيرة على المدى الطويل.
ستنتج عن ذلك فئتان من المشاركين في السوق: سريع وبطيء، بناءً فقط على قدراتهم التقنية، مما سيخلق تصورًا للوصول غير العادل.
مستقبل الأسهم المرمزة على ناسداك
يمكن لتحرك ناسداك أن يغيّر كل شيء بالنسبة للأسهم المرمزة. حتى الآن، تم إجراء معظم تداول الأسهم القائم على البلوك تشين على منصات خارجية مشكوك فيها حيث لم يحصل المستثمرون على حماية قانونية. تريد ناسداك جلب ذلك إلى السوق الأمريكية الشرعية، حيث يمكن للـ SEC الإشراف عليه فعليًا.
الفوائد واضحة إلى حد كبير: صفقات أسرع، شفافية أفضل، أسهم جزئية حقيقية، كل ذلك في نظام يثق به الناس بالفعل. ومع ذلك، هناك أيضًا تحديات تحتاج إلى معالجتها. يتعين على SEC أن يقرر ما إذا كان هذا يتوافق مع القواعد الحالية، وأن يحتاج الوسطاء إلى تشغيل نظامين في آن واحد، وأن مشكلة الإنصاف تحتاج إلى حل.
ستعمل الأسهم المرمزة فقط إذا كانت قادرة فعلاً على تحسين الأمور دون إفساد ما يعمل بالفعل. اقتراح ناسداك هو أفضل فرصة حتى الآن، لكنه بعيد عن أن يكون مضمونًا للنجاح.
سواء وافقت SEC أو أرسلتها للعودة للتعديل، شيء واحد واضح: لقد بدأت المعركة حول من يتحكم في الأسواق المرمزة، ولا تريد ناسداك أن تتخلف أمريكا.
