غرايسكيل تواجه دعوى جديدة بينما تستعد لتقديم مرافعات شفهية في معركتها مع هيئة الأوراق المالية

صندوق التحوط Alameda Research، الذراع التجاري لبورصة العملات المشفرة الفاشلة الآن FTX، أعلن يوم الاثنين أنه رفع دعوى قضائية ضد شركة إدارة العملات المشفرة Grayscale ومالكها Digital Currency Group (DCG)، بشأن هيكل صناديق البيتكوين والإيثيريوم الخاصة بهما، مما يمثل ضربة أخرى للمجموعة المتعددة الجنسيات المدعومة من SoftBank.

يُتهم القادة في Grayscale وDCG بأنهم “أنانيون” ويثريون أنفسهم “على حساب مساهمي الصندوق” من خلال رفض السماح بالاسترداد وفرض رسوم مفرطة.

قُدمت الشكوى إلى محكمة تشانسري في ديلاوير، مشيرة إلى أنه إذا خفضت Grayscale رسومها وتوقفت عن حجب الاستردادات، فإن قيمة أسهم FTX ستصل على الأقل إلى 550 مليون دولار، أي بارتفاع حوالي 90٪ عن قيمتها الحالية.

كما تدعي FTX أن Grayscale قد حققت 1.3 مليار دولار من رسوم الإدارة، وهو ما يُعد خرقًا لاتفاقيات الصندوق.

“هدفنا هو إطلاق القيمة التي نعتقد أنها تُقمع حاليًا بسبب التعامل الذاتي لـ Grayscale وحظر الاسترداد غير المناسب”، قال الرئيس التنفيذي المؤقت لـ FTX، جون ج. راي الثالث، في البيان الصحفي.

أفلست FTX في نوفمبر بعد أن تبين أن فريقها أساء إدارة البورصة، خلط الأموال، وقام بمراهنات مخاطرة، باستخدام أموال العملاء عبر Alameda. مئات الملايين من دولارات أموال العملاء الآن مفقودة، والرئيس التنفيذي السابق والمؤسس المشارك، سام بانكمان-فريد (SBF)، يواجه سلسلة من التهم الجنائية في محاكم الولايات المتحدة.

قالت FTX الأسبوع الماضي إنها تواجه عجزًا كبيرًا. والآن، في قضيتها ضد Grayscale وDCG، تسعى للحصول على أمر قضائي لإلغاء الخصومات على كل أصل تمتلكه مع السماح بالاستردادات.

قالت FTX إن الإغاثة ستُطلق “9 مليارات دولار أو أكثر للمساهمين” وربع مليار دولار للشركة المتعثرة.

قال راي في الإعلان الرسمي إن “عملاء ومقرضي FTX سيستفيدون من تعويضات إضافية، إلى جانب مستثمري صناديق Grayscale الآخرين الذين يتضررون من إجراءات Grayscale”.

صناديق Grayscale تتداول بخصم كبير

Grayscale هي شركة إدارة الأصول التابعة لـ DCG، التي تدير عدة صناديق تشفير، وتجمع من خلالها رسومًا مربحة لإدارة البيتكوين والإيثر وغيرها من الرموز للعملاء. يمكن للمستثمرين شراء أسهم الصناديق عبر حساباتهم في السماسرة بدلاً من امتلاك العملات المشفرة مباشرة. منذ أواخر 2015، عندما تم إدراج الصندوق، حقق أكثر من 19 ضعفًا في العوائد الإجمالية.

أفادت الشكوى أن Alameda تمتلك أكثر من 22 مليون سهم في GBTC، الصندوق الرئيسي للبيتكوين من Grayscale. كما تمتلك 6 ملايين سهم إضافية في صندوق الإيثيريوم (ETHE)، وهو ما يمثل أكثر من 3٪ و2٪ من إجمالي الأسهم القائمة على التوالي.

أضافت الشكوى أن هذه الحيازات كانت قيمتها 290 مليون دولار في السوق الثانوية في نهاية الأسبوع الماضي. ولكن يمكن أن تكون قيمتها تقريبًا ضعف ذلك إذا خفضت Grayscale رسومها وسمحت للمستثمرين باسترداد أسهمهم بالقيمة المكافئة للعملات المشفرة الأساسية.

“نظرًا لسوء تصرف (Grayscale وDCG) … فإن الطريقة الوحيدة للمساهمين للخروج من استثماراتهم هي بيع أسهمهم في الصناديق في السوق الثانوية، حيث تُتداول الأسهم بجزء من قيمتها النسبية في أصول الصندوق”.

تُتداول هذه الصناديق المغلقة بسعر خصم كبير مقارنةً بقيمة الأصول المشفرة التي تحتفظ بها منذ فبراير 2021.

الصندوق الرئيسي للبيتكوين من Grayscale (GBTC) يمتلك نحو 3٪ من إجمالي البيتكوين، وتقدر قيمته بـ 14.7 مليار دولار، ويتلقى مديرو الأصول رسومًا بنسبة 2٪. يُتداول GBTC حاليًا بخصم 45٪ عن سعر البيتكوين بعد أن وصل إلى ما يقرب من 50٪ في ديسمبر 2022، وفقًا لـ YCharts. خلال الخمس سنوات الأخيرة، خسر GBTC أكثر من 25٪، بينما ارتفع البيتكوين بنسبة 126٪ في القيمة خلال نفس الفترة، وفقًا للبيانات التي جمعتها Bloomberg.

تحقق Grayscale رسومًا بنسبة 2.5٪ على 3 ملايين إيثيريوم في صندوق الإيثيريوم (ETHE)، الذي تبلغ قيمته 4.7 مليار دولار.

قال راي في بيان: “سنستمر في استخدام كل أداة ممكنة لتعظيم التعويضات لعملاء ومقرضي FTX”.

مواجهة ضغط متصاعد

تمثل دعوى Alameda ضد Grayscale أحدث مشكلة لشركة DCG التي تتخذ من كونيكتكتت مقرًا لها، وهي واحدة من أكبر وأقدم المستثمرين في العملات المشفرة. يُذكر كل من الرئيس التنفيذي لـ DCG، باري سيلبرت، والرئيس التنفيذي لـ Grayscale، مايكل سوننشهين، في الشكوى.

تواجه DCG صعوبات بسبب انخفاض أسعار العملات المشفرة وسقوط FTX منذ العام الماضي. قدمت ذراع الائتمان في وساطة العملات المشفرة الخاصة بها، Genesis، طلبًا للإفلاس في أوائل العام. كما يفكر المجموعة في بيع موقع الأخبار CoinDesk لجمع سيولة وسداد الدائنين.

كما تواجه Grayscale معارضة من العديد من المستثمرين. جاء الإجراء القانوني لـ FTX ضد Grayscale بعد طلب عام من صندوق التحوط Fir Tree في ديسمبر، إلى جانب مقترحات من مديري الأصول Osprey Funds وValkyrie و3IQ بشأن GBTC.

تقوم Osprey أيضًا بمقاضاة Grayscale، زاعمةً أن مدير الأصول قام بـ “ترويج كاذب ومضلل” لصندوق GBTC الخاص به، وفقًا للشكوى المقدمة إلى محكمة كونيكتكتت العليا.

تُتداول منتج Grayscale الرئيسي GBTC بخصم متزايد، إلى حد كبير غير منقطع، عن صافي قيمة أصوله (NAV) منذ ما يقرب من عامين. ومع ذلك، يأمل بعض المستثمرين أن يستمر الخصم في الاتجاه المتناقص إذا كانت المحاكم متعاطفة مع حجج Grayscale لصالح صندوق تداول البورصة (ETF).

صفت Grayscale في عدة مناسبات أنها لا تستطيع تصحيح الخصومات على طريقة تداول أسهم صندوق البيتكوين الخاص بها دون طلب موافقة هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) لتحويل صندوق البيتكوين إلى ETF.

وبالتالي، وصفت Grayscale الدعوى التي رفعتها Alameda Research بأنها “مضللة”، مضيفةً أن الشركة كانت “شفافة” طوال جهودها للحصول على موافقة تنظيمية لتحويل GBTC إلى ETF — “نتيجة لا شك هي أفضل هيكل منتج طويل الأجل لمستثمري Grayscale”.

في الوقت نفسه، أشار مساهمو Grayscale إلى إمكانية استرداد الأسهم إذا سعت الشركة للحصول على حالة Regulation M. ومع ذلك، صرحت Grayscale بأنها لن تسعى للحصول على حالة Regulation M دون أولاً محاولة الانتصار في دعوى ضد SEC بشأن فشلها في الموافقة على طلب تحويل الصندوق إلى ETF.

تأتي الشكوى التي قدمتها Alameda قبل يوم واحد فقط من المرافعات الشفهية في دعوى Grayscale ضد SEC المقررة في 7 مارس. ستستمع محكمة الاستئناف الفدرالية إلى المرافعات الشفهية يوم الثلاثاء أمام ثلاثة قضاة في محكمة واشنطن، دي سي.

قال دون فيريلي، المستشار العام السابق للولايات المتحدة الذي استأجرته Grayscale لدعواها، في مقابلة مع وسائل الإعلام الأسبوع الماضي: “المحاكم تعترف بأن الوكالات لديها الخبرة، لكنها لا تملك شيكًا غير محدود”.

حجة Grayscale

قامت شركة إدارة الأصول بمقاضاة SEC بسبب حظر تحويل GBTC إلى صندوق بيتكوين فوري (spot) ETF، بحجة أن ذلك سيفيد المستثمرين ويسمح بالاسترداد. تم رفض طلب Grayscale نفسه في يونيو.

في حجتها، سيؤكد فريق Grayscale أن المنظم لعب دورًا محدودًا هنا ولم يتبع المنطق في الرفض، رغم أنه وافق على عدة صناديق بيتكوين مستقبلية (Futures ETFs) ذات مخاطر مماثلة.

“إنها مجرد حالة كلاسيكية لأخذ قضايا مماثلة ومعاملتها بطرق مختلفة…”، قال فيريلي، مضيفًا أن “كلما تعمقنا في التفاصيل، كلما أصبحت قضيتنا أقوى”.

وفقًا لكبير المسؤولين القانونيين في Grayscale، كريج سالم، فإن هذه القضية لها تداعيات واضحة وكبيرة على البيتكوين، و”فوزنا بها سيكون جيدًا جدًا” للبيتكوين وسوق العملات المشفرة. ولكن إذا خسرت الشركة، فإنها ستستنفد جميع سبل الاستئناف — حتى لو وصل الأمر إلى المحكمة العليا الأمريكية، وفقًا له.

ولكن إذا وصل مسار هذا الـ ETF إلى مأزق، فإن Grayscale تفكر في عرض شراء لاسترداد أسهم الصندوق، وفقًا للرئيس التنفيذي للشركة مايكل سوننشهين.

في مقابلة الشهر الماضي، قال سوننشهين إنه لا يستطيع تخيل سبب عدم رغبة SEC في حماية مستثمري Grayscale واستعادة القيمة الحقيقية لأصولهم.

في ذلك الوقت، أوضح أن SEC “انتهاكت” قوانين الإجراءات الإدارية برفضها الموافقة على GBTC كصندوق بيتكوين فوري. يضمن هذا الفعل أن المنظم لا يُظهر تحيزًا أو يتصرف بصورة تعسفية، وفقًا لسوننشهين، مضيفًا أن SEC تصرفت “تعسفيًا” بالموافقة على صناديق بيتكوين Futures بينما رفضت تحويل GBTC.

ثم قال سوننشهين إنه إذا تم اعتماد GBTC كصندوق بيتكوين فوري، فإن “بضعة مليارات” من رأس المال ستعود فورًا إلى جيوب المستثمرين “في ليلة واحدة” لأن الصندوق سي “يتعافى” حتى يصل إلى صافي قيمة أصوله (NAV).

أوضح أيضًا أن الخصم على GBTC ناتج عن وضعه التداولي الحالي. ولكن إذا تم تحويله إلى ETF، لن يكون هناك “بعد الآن” أي خصومات أو علاوات لأن هناك آلية “تحكيم” مدمجة.

مع أكثر من “مليون حساب مستثمر” حول العالم يثقون في Grayscale لتعمل في مصلحتهم، قال سوننشهين إن SEC يجب أن تحمي المستثمرين وتستعيد القيمة لهم.

حجة SEC

في ديسمبر 2022، قدمت SEC مذكرة مكونة من 73 صفحة إلى محكمة الاستئناف الأمريكية للدوائر في واشنطن العاصمة، توضح فيها أسباب رفض طلب Grayscale في يونيو 2022 لتحويل صندوق البيتكوين الخاص بها إلى صندوق بيتكوين فوري (spot) ETF.

قالت SEC إن قرارها استند إلى استنتاج أن اقتراح Grayscale لا يحمي بشكل كافٍ من الاحتيال والتلاعب. بينما أشارت إلى مخاوف بشأن التلاعب في السوق، لاحظت SEC عدم وجود اتفاقية مشاركة مراقبة بين بورصة منظمة وسوق منظم كبير الحجم.

أبدت الوكالة مخاوف مماثلة في عدة طلبات سابقة لإنشاء صناديق بيتكوين فورية (spot) ETFs.

وفقًا للوثائق القضائية، كررت SEC موقفها بأن اقتراح صندوق بيتكوين ETF الخاص بـ Grayscale يجب رفضه، وأكدت مرة أخرى أن هذه المنتجات عرضة للتلاعب والاحتيال.

وفقًا لماكس شاتزو، الشريك والمؤسس المشارك في RIA Lawyers، هناك “أقل من فرصة واحدة من كل أربع” لفوز Grayscale في القضية ضد SEC مع الإشارة إلى انهيار بورصة FTX.

أشار إيلوت ستاين، محلل القضايا القانونية الأول في Bloomberg Intelligence، إلى مشاعر مماثلة ومنح Grayscale فرصة فوز بنسبة 40٪. وفقًا له، تواجه Grayscale “معركة شاقة” في صراعها مع SEC.

ومع ذلك، إذا انتصرت Grayscale، فإنها تمتلك القدرة على تحرير مليارات الدولارات من القيمة لمستثمري GBTC، وفقًا لستين.