لجنة الأوراق المالية تتصوت على اقتراح قواعد توسّع وصول المستثمرين الأفراد إلى الأسواق الخاصة

صوّتت لجنة الأوراق المالية والبورصات في 30 سبتمبر 2026 على اقتراح تعديل القواعد يهدف إلى توسيع وصول المستثمرين الأفراد إلى فرص الأسواق الخاصة عبر هياكل الصناديق المنظمة، وفقًا بيان صحفي للجنة الأوراق المالية. تشمل الحزمة إطارًا شرطيًا يمكن من خلاله للمستشارين في الصناديق المنظمة الحصول على تعويض قائم على الأداء يصل إلى 20 % من صافي أرباح الصندوق، وتحديثًا لقواعد صناديق الفواصل، وإطارًا قائمًا على القواعد يسمح للصناديق المغلقة المنظمة بإصدار فئات أسهم متعددة. تطلب اللجنة بشكل منفصل تعليقات الجمهور بشأن طرق إضافية لتأهيل الأفراد كمستثمرين معتمدين من خلال حيازة بعض الشهادات المهنية أو التعيينات أو الاعتمادات السارية.

أصدرت اللجنة الحزمة على شكل إصداري اقتراح يغطي شركات الاستثمار الإداري المسجلة وشركات تطوير الأعمال، وقالت إن التعديلات ستسهل تكوين رأس المال في الأسواق العامة والخاصة من خلال توسيع خيارات المستثمرين الأفراد وتعزيز الابتكار في هياكل الصناديق المنظمة مع الحفاظ على الحمايات والضمانات المناسبة للمستثمرين. صرّح الرئيس بول س. أتكينز في بيان في الاجتماع المفتوح أن “طلب المستثمرين على فرص الاستثمار في الأسواق الخاصة يتزايد”، ووصف تركيز اللجنة على توسيع فرص أموال المستثمرين بعد الضريبة وقبل التقاعد كتكامل مع الجهود التي أُجريت وفقًا لأمر الرئيس ترامب التنفيذي بشأن ديمقراطية الوصول إلى الأصول البديلة لمستثمري 401(k).

اقتراح التعويض القائم على الأداء

الإصدار الأول المقترح، المُعيّن بـ رقم الملف S7-2026-28، سيُعدّل القاعدة بموجب قانون المستشارين الاستثماريين لعام 1940 التي تُعفي المستشارين الاستثماريين المسجلين من الحظر على تلقي تعويض يعتمد على أرباح رأس مال حساب العميل أو تقديره. ستوسّع التعديلات هذه القدرة لتشمل المستشارين الذين يخدمون عملاء شركات الاستثمار الإداري المسجلة وشركات تطوير الأعمال، وفقًا لشروط معينة، وستتطلّب من الصناديق الكشف عن التعويض القائم على الأداء المدفوع للمستشار بشكل منفصل في نماذج التسجيل والتقارير.

وفقًا للشروط الواردة في ورقة معلومات الصادرة عن اللجنة، لا يمكن أن يتجاوز التعويض القائم على الأداء 20 % من صافي أرباح الصندوق المنظم خلال فترة محددة. يجب أن يلتزم الصندوق المنظم بمعايير حوكمة الصناديق وفق القاعدة 0-1(أ)(7) بموجب قانون شركات الاستثمار. ويتعين على مجلس إدارة الصندوق، بما في ذلك أغلبية من المديرين المستقلين، أن يقرّ أن الترتيب يصب في مصلحة الصندوق ومساهميه، وأن يُصدر استنتاجات محددة بشأن ملاءمة الترتيب وبنيته وميزات حماية المستثمر.

ستُعيد الاقتراح أيضًا تعريف العميل المؤهل في القاعدة لتشمل المستثمرين الذين يستوفون تعريف المستثمر المعتمد في اللائحة D بموجب قانون الأوراق المالية، مع إلغاء اختبار صافي الثروة واختبار الأصول تحت الإدارة كجزء من التعريف. يحمل الإصدار الأرقام 33-11443، 34-106533، IA-7022، وIC-36350، مع رقم التعريف RIN 3235-AN59.

وفقًا للبيان الصحفي، يُعد التعويض القائم على الأداء سمة شائعة ومحددة لاستراتيجيات الاستثمار المرتبطة بالصناديق الخاصة، مثل استراتيجيات الصناديق التحوطية، والأسهم الخاصة، ورأس المال المخاطر، وقد كان الوصول إلى تلك الاستراتيجيات، عمليًا، مقصورًا على مجموعة ضيقة من المستثمرين المؤهلين. صرّحت اللجنة أن السماح بحوافز مماثلة للمستشارين في الصناديق المنظمة قد يجعل هؤلاء المستشارين أكثر ميلًا لتقديم استراتيجيات السوق الخاصة إلى الصناديق المنظمة. وأوضح أتكينز أن التعويض القائم على الأداء يمكن أن يوفر وسيلة عقلانية وفعّالة لتحديد وتنسيق أهداف المستشار والمستثمر، وأن توسيع توفره قد يحفّز المستشارين العاملين في الأسواق الخاصة على تقديم استراتيجيات متنوعة إلى مجموعة أوسع من العملاء والمستثمرين، بما في ذلك المستثمرين في الصناديق المنظمة.

تغييرات في صناديق الفواصل وفئات الأسهم

الإصدار الثاني المقترح، المُعيّن بـ رقم الملف S7-2026-34، سيُعدّل القاعدة 23c-3 بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940، التي تُنظّم صناديق الفواصل: الصناديق المغلقة المسجلة وشركات تطوير الأعمال التي تُقدّم عروضًا دورية لإعادة شراء الأسهم للمساهمين وفقًا لسياسة أساسية. ستسمح التعديلات المقترحة بتمديد تأجيل أول عرض لإعادة الشراء، وتمكين عمليات إعادة شراء تقديرية أكثر تكرارًا، والسماح بفواصل دورية شهرية، والسماح بخصم رسوم البيع المؤجلة من عائدات إعادة الشراء وفقًا لشروط معينة. كما ستُبسّط وتُوضّح العملية لتحديد تاريخ تسعير إعادة الشراء ومعالجة العروض المفرطة الاشتراك، وستستبدل مبالغ السيولة المحددة في القاعدة بنهج سيولة قائم على المبادئ.

ستستبدل النسخة نفسها أوامر الإعفاء الفردية بإطار قائم على القواعد يسمح لصناديق الاستثمار المغلقة المنظمة بإصدار فئات أسهم متعددة، وهو ما يتماشى عمومًا مع قواعد الإعفاء القائمة لصناديق الاستثمار المفتوحة المسجلة، كما سيسمح للصناديق وشركاتها التابعة بالدخول في ترتيبات لدفع رسوم التوزيع والخدمات القائمة على الأصول. سيتم تحديث إفصاحات النشرة التعريفية لتشمل هياكل فئات الأسهم المتعددة والهياكل الرئيسية-الفرعية، وسيتم تحديث بعض نماذج التقارير لتعزيز تقارير فئات الأسهم المتعددة، وستُطبق إفصاحات النفقات المعززة على جميع صناديق الاستثمار المغلقة المنظمة. كما اقترحت اللجنة إلغاء بعض أوامر الإعفاء القائمة المتعلقة بصناديق الفواصل وترتيبات فئات الأسهم المتعددة. رقم النسخة هو 33-11444، 34-106534، وIC-36351، مع رقم التعريف RIN 3235-AN83.

قال أتكينز إن تحديث صناديق الفواصل قد يسمح بتبني أوسع لهذا الهيكل من قبل مديري الصناديق الذين يسعون لتقديم فرص للمستثمرين الأفراد للوصول إلى الأسواق الخاصة.

البند الثالث على جدول أعمال الاجتماع، وهو توصية من قسم تمويل الشركات، كان إصدار خمس إخطارات حول تعيينات محتملة لطرق إضافية يمكن للفرد من خلالها التأهل كمستثمر معتمد. أحد التعيينات المحتملة هو إجراء اختبار المستثمر المعتمد الذي ستطوره هيئة التنظيم الصناعي المالي (FINRA)، وقد صرحت اللجنة أن هذا الاختبار سيوفر مسارًا غير مالي للمستثمرين لإظهار مستوى نضجهم في مجالات الأوراق المالية والاستثمار والمسائل المالية والتجارية. التعيينات الأخرى التي تُدرس هي رخصة محاسب عام معتمد في الولايات المتحدة، وشهادة محلل مالي معتمد (CFA)، وشهادة مخطط مالي معتمد في الولايات المتحدة، ورخصة ممثل البنوك الاستثمارية من FINRA (السلسلة 79)، ورخصة محلل الأبحاث من FINRA (السلسلة 86 والسلسلة 87).

قال أتكينز إن التعيينات المحتملة ستبني على تعيينات اللجنة السابقة لممثلي الأوراق المالية العامة من FINRA، وممثلي عروض الأوراق المالية الخاصة، ورخص مستشار الاستثمار كطرق للتأهل كمستثمر معتمد. وأوضح أن وصول المستثمر المعتمد إلى العروض الخاصة لا ينبغي أن يقتصر فقط على الأفراد الذين يستوفون حدودًا مالية، وأن هذه الحدود ليست المؤشر الوحيد لقدرة الشخص على تقييم مزايا ومخاطر الاستثمار. وأشار إلى أن التأهل كمستثمر معتمد يمنح الأفراد فرصة المشاركة في عمليات جمع رأس المال المعفاة من متطلبات التسجيل وفقًا لقانون الأوراق المالية لعام 1933، وأن الاستثمار في العروض الخاصة قد يحمل مخاطر أكبر ويوفر حماية أقل مقارنةً بالاستثمارات العامة.

تمت مناقشة المقترحات والإخطارات في اجتماع مفتوح عُقد في 30 سبتمبر 2026 بموجب قانون الحكومة في ضوء الشمس، حيث وصف أتكينز نهج اللجنة بأنه “تجزئة تجزئة مسؤولة”، وهو مفهوم يهدف إلى تبني نمو الاستثمار والابتكار عبر جميع فئات الأصول مع حماية المستثمرين الأفراد من خلال ضوابط مناسبة. ستظل فترات التعليق العامة لكل من النسختين المقترحتين والإخطارات مفتوحة لمدة 60 يومًا بعد نشرها في السجل الفيدرالي. تحمل كلتا النسختين تاريخ إصدار من SEC في 30 سبتمبر 2026.