تقلبات العملات المشفرة تنتشر أسرع مما يعتقد المستثمرون

غالبًا ما يعتبر المستثمرون في العملات المشفرة التنويع مسألة امتلاك المزيد من الأصول. قد يبدو محفظة تحتوي على بيتكوين (BTC ) وإيثريوم وعدة شبكات طبقة أولى ومجموعة من الرموز الصغيرة أكثر توازنًا من مركز يتركز في عملة واحدة. ومع ذلك، يصبح هذا التوازن أقل إقناعًا عندما ينتشر التقلب عبر تلك الأصول تقريبًا على الفور.

دراسة جديدة نُشرت في Finance Research Letters¹ تبحث في هذه المشكلة من خلال اعتبار العملات المشفرة عقدًا في شبكة مترابطة. بدلاً من السؤال فقط عن مدى تقلب كل أصل تاريخيًا، قاس الباحثون كيف يرتبط التقلب في جزء من السوق بالتقلب بين العملات المجاورة ذات الارتباط العالي.

تشير النتائج إلى أن أسعار العملات المشفرة تعمل كنظام مترابط بإحكام. ينتشر تقلب الأسعار بقوة عبر الشبكة في نفس اليوم ويستمر في التأثير على الأصول المجاورة في اليوم التالي. بالمقابل، يظل تقلب حجم التداول أكثر تحديدًا للأصول الفردية.

بالنسبة للمستثمرين، هذا التمييز مهم. فهو يشير إلى أن امتلاك عملات مشفرة إضافية قد يزيد التعرض دون توفير حماية كافية ضد الصدمات الشاملة في السوق كما يوحي عدد الأصول.

كيف قام الباحثون برسم خريطة تقلبات العملات المشفرة

عادةً ما تحلل نماذج التقلب التقليدية الأصل عبر الزمن. يمكنها التعرف على أنماط مثل تجميع التقلب، حيث تميل الحركات السعرية الكبيرة إلى أن تُتبع بحركات كبيرة أخرى. ومع ذلك، غالبًا ما تكافح النماذج التقليدية لتمثيل العشرات من الأصول التي تؤثر على بعضها البعض في آن واحد.

عالج الباحثون هذا القيد باستخدام نموذج Spatial ARCH ديناميكي. على الرغم من أن مصطلح “spatial” يرتبط عادةً بالمواقع الجغرافية، إلا أن العملات المشفرة لا تحتاج إلى مواقع مادية لتشكيل شبكة. يمكن تعريف قربها الاقتصادي بدلاً من ذلك من خلال قوة ارتباط عوائدها.

في هذا الإطار، تُعتبر عملتان جارتين عندما تُظهر عوائدهما علاقة إحصائية قريبة بما فيه الكفاية. يمكن للنموذج حينها تقدير مقدار تقلب عملة واحدة المتصل بتقلب الجيران، سواءً فورًا أو بعد تأخير يوم واحد.

بدأت مجموعة البيانات بأكبر 100 عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية. بعد حذف الأصول التي لا تملك سجلات كاملة، أنشأ الباحثون لوحة متوازنة من 50 عملة مشفرة تغطي 1,517 يوم تداول متتالي من 6 يناير 2021 حتى 2 مارس 2025. أسفر ذلك عن 75,700 ملاحظة للنماذج النهائية للأسعار والحجم.

كما فصل التحليل بين تقلب الأسعار وتقلب حجم التداول. كشف هذا القرار أن الاثنين لا يتحركان في السوق بنفس الطريقة.

صدمة الأسعار تنتقل أسرع من صدمات الحجم

النتيجة المركزية للدراسة هي تقدير التسلل المتزامن لتقلب الأسعار بقيمة 0.43. بمعنى عملي، كان جزء كبير من تقلب العملة المشفرة مرتبطًا بتقلب جيرانها المرتبطين خلال نفس يوم التداول.

كما وجد الباحثون تأثير شبكة متأخر بقيمة 0.34. وهذا يدل على أن تقلب العملات المجاورة استمر في التأثير على الأصل بعد يوم واحد. بالمقارنة، كان الثبات الزمني للأصل نفسه فقط 0.17.

ينتج عن ذلك تفسير مفيد. قد يتلاشى صدمه معزولة تؤثر على أصل واحد بسرعة نسبية. ومع ذلك، بمجرد أن تصبح تلك الصدمة جزءًا من حركة شاملة عبر الشبكة، يمكن للتفاعلات بين العملات المرتبطة أن تساعد في استمرار الاضطراب.

لم تقتصر النتائج على تعريف واحد عشوائي للجيران. عبر ثلاث بنى شبكة مختلفة، تراوح التسلل السعري المقدر بين 0.346 و0.50 وظل ذا دلالة إحصائية عالية. تعزز هذه الثبات الاستنتاج بأن التأثير يعكس بنية سوق أوسع وليس مجرد اختيار نمذجة.

تصرف حجم التداول بشكل مختلف. كان التسلل المتزامن له فقط 0.12 في النموذج المختار، بينما كان تأثير الجار المتأخر تقريبًا 0.02. لا يزال الحجم يتجمع عبر الزمن، لكن التغييرات كانت أقل تزامنًا عبر العملات المشفرة.

هذا منطقي اقتصاديًا. تتفاعل الأسعار بسرعة مع التأثيرات المشتركة مثل الإعلانات الاقتصادية الكلية، التطورات التنظيمية، تصفيات الرافعة المالية، وتغيرات شعور المستثمرين. يمكن للتحكيم والملكية المتداخلة نقل تلك التفاعلات عبر البورصات والرموز خلال دقائق.

يكون الحجم أكثر اعتمادًا على الأحداث الخاصة بالأصل. يمكن لقائمة في بورصة، أو فك قفل رمز، أو ترقية بروتوكول، أو تصويت حوكمة، أو حملة ترويجية أن تولد تداولًا مكثفًا في عملة مشفرة واحدة دون إنتاج نشاط مماثل في أماكن أخرى.

لماذا قد لا يعني وجود المزيد من العملات المشفرة حماية أكبر

تتحدى النتائج تفسيرًا شائعًا للتنويع. يعمل التنويع بأفضل شكل عندما تستجيب مكونات المحفظة بشكل مختلف لنفس الصدمة الأساسية. إضافة أصول لا تزال معرضة لعامل خطر مشترك يمكن أن يزيد عدد الأصول دون تقليل ذلك الخطر بشكل ملموس.

هذا لا يعني أن كل تنويع العملات المشفرة لا فائدة منه. لا يزال بإمكان الرموز المختلفة تحقيق عوائد طويلة الأجل مختلفة، ومواجهة مخاطر تقنية مختلفة، والاستجابة بشكل مختلف للتطورات الخاصة بالأصل. المشكلة هي أن هذه الفروقات قد تصبح أقل حماية عندما يصل التقلب الواسع إلى الشبكة بأكملها.

قامت Securities.io مؤخرًا بتحليل منفصل حول كيف يمكن لـ التنويع أن يدمر القيمة في أسواق العملات المشفرة مع عوائد ذات ذيول ثقيلة. يضيف نموذج الشبكة بُعدًا آخر لهذه المسألة. يجب على المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار ليس فقط عدد الأصول التي يمتلكونها، بل أيضًا ما إذا كانت تلك الأصول متصلة بنفس نظام نقل التقلب.

لذلك يجب أن يطرح مراجعة محفظة عملية السؤال التالي:

• ما هي الأصول التي تقودها نفس عوامل الخطر الشاملة في السوق؟
• هل تزداد الارتباطات خلال فترات الضغوط؟
• هل يمكن لمركز مرفوع واحد أن يجبر على بيع أصول أخرى غير مرتبطة؟
• هل تحتوي المحفظة على أصول خارج شبكة العملات المشفرة؟

السؤال الأخير مهم بشكل خاص. قد يتطلب تقليل تقلبات العملات المشفرة تنويعًا عبر فئات أصول مختلفة حقًا، بدلاً من مجرد تقسيم رأس المال بين المزيد من الرموز.

تنويع العملات المشفرة وتنويع الأصول المتقاطعة مختلفان

تركز الدراسة على العلاقات داخل أسواق العملات المشفرة. لا تثبت أن العملات المشفرة تتحرك دائمًا بتزامن مع الأسهم أو السندات أو السلع أو العملات. يمنع هذا التمييز تفسير نتائجه بشكل واسع جدًا.

يمكن للمستثمر أن يستنتج بشكل معقول أن التنويع داخل العملات المشفرة يوفر حماية محدودة من صدمة شاملة في السوق المشفرة، بينما لا يزال يعتقد أن تخصيصًا معتدلًا للأصول الرقمية قد يتصرف بشكل مختلف عن الاستثمارات الأخرى على فترات زمنية أطول.

كما أن أفق الزمن مهم. يمكن للأصول أن تظهر ارتباطات معتدلة على المدى الطويل ولا تزال تتقارب بشكل حاد خلال فترات قصيرة من الضغوط. سبق أن درست Securities.io الأدلة على أن البيتكوين لم يصبح ملاذًا آمنًا موثوقًا، حتى مع تحسن الوصول المؤسسي وبنية السوق.

كما وثّق البنك الدولي للتسويات كيفية مشاركة أسعار العملات المشفرة في فترات أوسع من اضطراب السوق. معًا، تشير هذه الملاحظات إلى أنه يجب تقييم التنويع تحت ظروف ضغوط، وليس فقط من خلال الارتباطات المحسوبة عبر دورة سوق كاملة.

ما يمكن وما لا يمكن أن يخبر النموذج المستثمرين

يوفر النموذج صورة أوضح لكيفية انتقال التقلب عبر شبكة العملات المشفرة، لكنه ليس نظامًا للتداول. لا يتنبأ باتجاه حركة السعر التالية ولا يحدد أي عملة ستحقق أداءً أفضل.

بنى الباحثون شبكتهم الرئيسية باستخدام ارتباطات العوائد المحسوبة من العينة الكاملة ثم اعتبروا تلك الشبكة ثابتة. يمكن أن تتغير العلاقات الفعلية بين العملات المشفرة مع تطور السرديات، والأنظمة، وظروف السيولة، ومشاركي السوق. قد تصبح عملة تبدو مركزية خلال دورة ما أقل تأثيرًا خلال دورة أخرى.

كما يستبعد النموذج المتغيرات الخارجية مثل قرارات أسعار الفائدة، تقارير التضخم، الإعلانات التنظيمية، وأداء أسواق الأسهم. يحدد الارتباط الحركة المتصلة، لكنه لا يثبت أي أصل أو حدث تسبب في الصدمة الأصلية.

يجب على المستثمرين إذًا استخدام الدراسة كإطار للمخاطر. أقوى مساهمة لها هي إظهار لماذا قد يغفل التحليل التفصيلي لكل عملة عن ضعف على مستوى النظام. ينبغي لاختبار الضغط، وحدود التعرض، تخطيط السيولة، وسياسات التحوط أن تأخذ في الاعتبار احتمال أن تتحول الرموز التي تبدو مختلفة إلى صفقة مركزة واحدة خلال فترات الاضطراب.

الاستثمار في بنية مخاطر العملات المشفرة

إذا جعل التقلب المتشابك التنويع على مستوى الأصول أقل موثوقية، تصبح البنية التحتية المستخدمة لإدارة ذلك التقلب أكثر أهمية. يخلق هذا زاوية استثمارية ذات صلة حول CME Group، التي تدير أسواق المشتقات المنظمة وتوفر عقود مستقبلية وخيارات للعملات المشفرة، ومعدلات مرجعية، وأدوات إدارة المخاطر.

CME Group أكثر توافقًا مع هذه الدراسة مقارنةً ببورصة عملات مشفرة تعتمد ثروتها بشكل كبير على نشاط التجزئة. يتركز دورها على تمكين مشاركي السوق من نقل، تحوط، وتسعير المخاطر. كما وسعت الشركة الوصول إلى العقود المستقبلية والخيارات المنظمة للعملات المشفرة عبر مجموعة متنامية من الأصول الرقمية.

ليس فرضية الاستثمار أن التقلب الأكبر ينتج تلقائيًا إيرادات أعلى. يؤثر طلب العقود، المنافسة، اقتصاديات المقاصة، التنظيم، ومشاركة المؤسسات جميعًا على النتيجة. بل إن الأسواق المتشابكة بشكل متزايد للعملات المشفرة تخلق حاجة هيكلية للتحوط على مستوى المحفظة والاكتشاف المستمر للأسعار.

قد تصبح هذه الحاجة أكثر قيمة مع توسع تعرض المؤسسات للعملات المشفرة. عندما يمكن للصدمات أن تنتقل عبر العديد من العملات في نفس اليوم، يحتاج المستثمرون المحترفون إلى أدوات تدير الشبكة كمحفظة بدلاً من اعتبار كل رمز مركزًا منفصلًا.

مخاطر العملات المشفرة هي مشكلة شبكة

تقدم الدراسة درسًا بسيطًا تحت منهجيتها التقنية: أسواق العملات المشفرة تحتوي على مصادر خطر مستقلة أقل مما قد يوحي به قائمة طويلة من أسماء الرموز.

انتقل تقلب الأسعار بقوة عبر العملات المرتبطة فورًا ومع تأخير يوم واحد، بينما ظل تقلب حجم التداول محليًا نسبيًا. بالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك أن تنوع محفظة العملات المشفرة الظاهر قد يخفي حساسية مشتركة تجاه المشاعر، الرافعة المالية، الأخبار الاقتصادية الكلية، وهيكل السوق.

يبدأ تحسين إدارة المخاطر بالاعتراف بهذا التمييز. لا يزال بإمكان المستثمرين التنويع بين مشاريع العملات المشفرة بناءً على اختلاف التكنولوجيا، الاعتماد، وإمكانات العائد. ومع ذلك، يتطلب حماية رأس المال من تقلبات السوق الشاملة النظر إلى ما وراء عدد الرموز نحو الارتباط، السيولة، حجم المراكز، فئات الأصول الخارجية، وبنية التحوط.

المراجع:

¹ Achim, M.-A., Belbe, Ș., Mare, C., & Otto, P. (2026). التأثيرات المكانية وعدم اليقين في العملات المشفرة: حالة نماذج ARCH الشبكية. Finance Research Letters, 110729. https://doi.org/10.1016/j.frl.2026.110729