قادة الفكر
في العملات المشفرة، التداول مجاني. كل ما يهم ليس كذلك.
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
فازت العملات المشفرة بسباق الصفر. في العملات المشفرة، لا تكلف الصفقة شيئًا. كل ما يهم يكلف الكثير. في أوائل أكتوبر 2019، خفض تشارلز شواب عمولات تداول الأسهم إلى صفر. استسلم باقي الصناعة خلال أيام، وعاقب السوق الرسائل.
(SCHW )TD Ameritrade خسر تقريبًا 28٪ من قيمته ذلك الأسبوع، انخفض شواب 15٪، وتراجع E*Trade 17٪، كل ذلك بسبب الخبر أن المنتج الذي باعه الوسطاء لسنوات أصبح الآن مجانيًا.
قضى روبنهود ست سنوات يدفع الصناعة إلى ذلك الحد، ومتى انقلب الأمر، توقفت الأسعار عن كونها وسيلة للتميز.
تجري العملات المشفرة نفس السباق، وقد اجتازت بالفعل اللفة الأولى. أصبح التداول بدون رسوم هو تذكرة الدخول للبورصات المركزية، وهو الأساس الذي تلتزم به كل منصة جادة الآن.
من هنا، تستمر المنافسة على أرض أعمق، حيث تحدد السيولة والمشتقات والأصول الحقيقية من سيحتفظ بالمستخدمين الذين جلبهم التداول المجاني.
أنا أدير بورصة، لذا دعوني أقول الجزء الذي لا يذكره أي بيان صحفي. العمق الذي يبقى ثابتًا أثناء الانهيار والحفظ الذي ينجو من هجوم مدعوم من الدولة يكلف أكثر من أي رسوم ألغيناها. وهذا هو الانقسام الذي لا يتحدث عنه القطاع. أحد الطرق يعيد بناء البنك بسترة، بنفس الجدران، نفس الأذونات، نفس ساعات العمل، يُباع لك كابتكار. والآخر يمنحك عمق البنك وسلامة الحافظ مع إبقاء الباب مفتوحًا. أنا أراهن على الباب المفتوح.
السباق إلى الصفر لا يجلبك إلا الصفر
عندما اختفت العمولات في أسهم الولايات المتحدة، لم يختف المال وراءها معها. انتقل المال إلى أجزاء من الأعمال لا ينظر إليها العميل أبداً.
بدأ الوسطاء يكسبون من تدفق الأوامر، حيث يدفع صانعو السوق لتوجيه صفقات العملاء ويحافظون على الفجوة بين أسعار الشراء والبيع، ثم من الفائدة على النقد غير المستخدم وقروض الهامش.
اختفت الرسوم من الشاشة وظهرت مرة أخرى في الفارق والتمويل.
دراسة عام 2024 في مجلة Banking & Finance نظرت إلى التحول في 2019 ووجدت أن الدفع لتدفق الأوامر لم يتحرك كثيرًا، وحافظت جودة التنفيذ، وانخفضت تكاليف التداول للأفراد على أي حال. كان الوسطاء يستهلكون الفرق للبقاء على قدم المساواة. بمجرد أن يصل سعر الصفقة إلى الصفر، لا يبقى شيء لتقليله.
العملات المشفرة بالفعل في تلك المرحلة، حيث التداول الفوري بدون رسوم أصبح أمرًا طبيعيًا، والرقم الرئيسي هو نفسه في كل مكان، ولم تعد الرسوم المنخفضة تخبر المتداول أي منصة هي الأفضل.
لم يختفِ التكلفة. انتقلت إلى جودة التنفيذ. الصفقة المجانية التي تنفذ بسعر أقل بنسبة 2٪ عن السعر المعروض على الشاشة تكلف أكثر من صفقة رخيصة تنفذ بنظافة.
لذا انتقلت الميزة إلى ما يميز المنصات عندما لا يمكن للثمن أن يفعل ذلك: عمق دفتر الأوامر، سرعة ونزاهة التنفيذ، نطاق المنتجات المتاحة، والخدمات المبنية على البورصة.
لا شيء من ذلك مجاني للبناء، وهذا بالضبط هو السبب في أنه يحدد من يفوز الآن.
لا يمكنك التسويق للوصول إلى السيولة
موجة التداول المجاني تجلب المستخدمين، وغالبًا ما تأتي السيولة معهم. قال باولو أردوينو من Tether قال عن Bitfinex، حيث أدت خفض الرسوم إلى زيادة عدد الحسابات والعمق.
لكن سيلًا من أوامر التجزئة ليس النوع من السيولة التي تحتاجها الصفقات الكبيرة.
تحدد دفاتر الأوامر العميقة ما إذا كانت صفقة كبيرة تُنفذ بالسعر المعروض على الشاشة أو تُنقَل. الاختبار الحقيقي يأتي خلال بيع جماعي. عندما يسعى الجميع للخروج في آن واحد، يستمر المكان ذو العمق الحقيقي في التنفيذ بينما يتوقف الضحل ويتجمد، ولا تنقذ أي أحد رسوم الصفر.
ثم هناك المشتقات، حيث يتداول الجزء الأكبر من حجم العملات المشفرة الجاد. تحتاج العقود الآجلة الدائمة، والخيارات، والمنتجات المهيكلة إلى محركات مخاطر تعمل في الوقت الحقيقي، وأنظمة ضمان تحافظ على القيم، وأسعار لا تنهار عندما تتقلب التقلبات.
يحتاج الصندوق أو مكتب الخزانة إلى حفظ مؤهل، وساطة رئيسية، وخطوط ائتمان، وتقارير نظيفة بما يكفي لإرضاء المدقق. لا يظهر أي من ذلك في جدول الرسوم، وكل ذلك يحدد ما إذا كان يمكن جلب المال أصلاً.
مع دخول المؤسسات، تنفق البورصات مبالغ كبيرة على البنية التحتية المصممة لتداول أكبر وأكثر تعقيدًا. المنصات التي تفوز في هذا الجزء تنفق كالمؤسسات دون جعل مستخدميها يتصرفون كعملاء لتلك المؤسسات.
العملات المشفرة تملأ بالأصول الحقيقية
تبدأ منصات العملات المشفرة في احتضان نوع جديد من الأصول. تنتقل الأصول من الرموز الأصلية إلى الأسهم والسندات والديون الحكومية والذهب، الصادرة والمتداولة على السلسلة.
قيمة الأصول الحقيقية المرمزة على المنصات العامة تضاعفت تقريبًا تضاعفت خلال العام الماضي لتصل إلى حوالي 25 مليار دولار بحلول مارس 2026، بقيادة الديون الحكومية والسلع، مع تجاوز الأسهم المرمزة مليار دولار على منصات مثل Ondo و xStocks.
النمو الآن يأتي من الوصول الذي يفتحه، مع أصول تتداول وتستقر على مدار الساعة.
يمكن للمتداول خارج الولايات المتحدة أن يمتلك حصة حقيقية من شركة أمريكية، يجمع الأرباح، ويتداولها في منتصف الليل، من نفس المحفظة التي يستخدمها لعملاته المشفرة، دون الحاجة إلى حساب وساطة أو تحويل عملات.
ضع الأصول الحقيقية في نفس التطبيق الذي يستخدمه الناس بالفعل للشفرة، وتصبح المنصة مسارًا مباشرًا إلى التمويل السائد، حيث تتجمع التداولات والأصول والوصول على مدار الساعة في مكان واحد.
هذه هي البوابة، ليست الباب. سيجعل الوسيط ذلك المتداول يفتح حسابًا، يثبت إقامته، ينتظر فتح السوق، ويقبل أن الباب يغلق عند الخامسة. على السلسلة، لا يغلق الباب. هذه هي الفكرة بأكملها، وهي الجزء الذي لا يستطيع اللاعبون الحاليون نسخه دون التخلي عما يجعلهم راسخين.
عندما يكون التداول مجانيًا، تصبح المنصة الهدف
كان عام 2025 أسوأ عام مسجل لسرقة العملات المشفرة، حيث سُرقت أكثر من 3.4 مليار دولار مسروقة، وتم تتبع معظمها إلى كوريا الشمالية. أكبر خسارة واحدة، حوالي 1.4 مليار دولار، تم سحبها من Bybit في صباح فبراير واحد، وهي أكبر سرقة مشفرة مسجلة على الإطلاق، وقاد المسار إلى مجموعة لازاروس الكورية الشمالية. يرفع التداول المجاني بهدوء من مخاطر مكان حفظ المستخدم لأمواله. عندما لا تكلف الصفقة شيئًا، يترك الناس أموالهم في البورصة، وتصبح المنصة أكبر هدف يمكن للمهاجم أن يجده.
تغيرت طريقة حدوث هذه الاختراقات. معظم خسائر العام الماضي تم تتبعها إلى مفاتيح مسروقة، وموظفين مخطوفين، وهندسة اجتماعية، وهو نوع من الفشل التشغيلي لا يمكن لتدقيق العقود الذكية اكتشافه.
لذا الحماية التي تهم هي الهيكلية. تعني وجود الأموال في تخزين بارد، محفوظة خارج ميزانية الشركة، ومراقبة في الوقت الحقيقي بحيث يتم اكتشاف الحساب المستنزف قبل أن يتم تصفية الأموال.
لا يمكن للمستخدم قراءة أي من هذا من خلال السعر.
عندما لا تخبرك الصفقة المجانية بأي شيء عن أمان أموالك، فإن البورصة التي يمكنها إثبات مكان كل عملة هي التي تظل صامدة بعد الانفجار التالي.
كان الجزء المجاني هو الأسهل
لم ينتهِ التداول بدون رسوم من المنافسة. لقد أزال الأرض السهلة ودفع المسابقة إلى مكان أصعب للوصول إليه. ما يحمل القيادة الآن هو شيء أبطأ في البناء ومستحيل نسخه بين ليلة وضحاها.
إنه ما إذا كان دفتر الأوامر يبقى عميقًا عندما يبيع الجميع، وما إذا كانت الأموال تبقى آمنة عندما يأتي أحد لسرقتها، وما إذا كان المستخدم يستطيع الاحتفاظ بأسهم وسندات حقيقية في نفس المكان الذي يتداول فيه عملاته.
البورصات التي تأخذ هذا على محمل الجد تنفق بالفعل على ذلك، بهدوء، بينما يواصل البقية الإعلان عن سعر وصل إليه الجميع. في سوق حيث لا تكلف الصفقة شيئًا، الشيء الوحيد المتبقي للبيع هو الثقة. لن يكون الفائزون هم البورصات التي أعادت بناء البنك. بل سيكونون أولئك الذين قدموا للناس كل ما يملكه البنك وما زالوا يتركون الباب مفتوحًا عند منتصف الليل.
