سوق العملات المستقرة ينقسم إلى قسمين. سيركل تفوز بالنصف المهم.

لسنوات، كان مفهوم “حصة سوق العملات المستقرة” يعني رقمًا واحدًا: عدد الدولارات التي تمتلكها الشركة في العملات المتداولة. وفقًا لهذا الرقم، لا يزال USDT التابع لـ Tether هو العملاق، حيث يبلغ ما يدور منه حوالي 184 مليار دولار مقارنةً بـ USDC التابع لـ Circle الذي يقدر بحوالي 73 مليار دولار. وبحسب هذا القياس، يبدو الفارق شبه غير قابل للجسر.

هذا الرقم أيضًا هو الرقم الخطأ الذي يجب مراقبته.

سوقان مختلفان للعملات المستقرة

عدد العملات المتداولة يقيس مقدار المال المتوقف. ولا يُظهر أي شيء عن مقدار المال المتحرك فعليًا، أو من يُعتمد عليه لنقله لصالح بنك أو شركة مدفوعات أو خزينة شركة. هذان سوقان مختلفان يحملان نفس رموز الأسهم، ويتحركان في اتجاهين متعاكسين.

وفقًا لحجم المعاملات المعدل، وهو الرقم الذي يستخدمه لوحة تحليلات Visa على السلسلة لإزالة نشاط الروبوتات والضوضاء بين البورصات، كان USDC يحمل حوالي 70 percent من جميع نشاط العملات المستقرة في النصف الأول من عام 2026. بينما كان USDT يحمل حوالي 25 percent. قبل ست سنوات، كان المشهد عكس ذلك تمامًا: كان USDT يتعامل مع ما يقرب من 90 percent من الحجم المعدل وUSDC أقل من 10.

Source: CoinDesk

هذا ليس مجرد تعديل تقريبي. بل هو انقلاب كامل في من يثق السوق به لتسوية الدفع فعليًا، حتى وإن كان المقياس الأقدم والأبسط لعدد العملات المتداولة لا يزال يفضّل Tether.

المعيار الذي يهم البنوك والمنظمين فعليًا

عدد العملات المتداولة هو لقطة سريعة. حجم المعاملات هو تصويت يُجرى يوميًا من قبل المؤسسات التي لديها أكبر مخاطر في الاختيار الخاطئ. عندما قامت Standard Chartered وBNY بإنشاء خدمات تسوية العملات المستقرة هذا العام، بنوها على USDC. وهذا ليس صدفة في العلامة التجارية؛ بل هو قرار امتثال.

قضت Circle عقدًا من الزمن في جعل نفسها مملة عن قصد: مقرها في الولايات المتحدة، احتياطيات بالدولار نقدًا وسندات خزانة قصيرة الأجل، شهادات شهرية، تراخيص في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وسنغافورة. بينما بنى Tether عمله بالعكس، حيث يعمل من السلفادور وجزر فيرجن البريطانية مع إفصاحات أقل صرامة، ولا يزال غير مسجل في كل من الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي. بالنسبة لهواة أو أفراد ينقلون العملات المشفرة بين البورصات، فإن هذا الاختلاف يكاد لا يُلاحظ. أما بالنسبة لبنك يُرسل مبالغ من تسعة أرقام، فهو القرار بأكمله.

لقد أنهى Tether للتو أول تدقيق نظيف له، حيث أصدرت KPMG رأيًا غير مشروط في أغسطس 2026. هذه خطوة في الاتجاه الصحيح، لكنها قد تكون متأخرة قليلًا بالنظر إلى زخم Circle.

التنظيم أصبح الآن الحصن

أصبح اتخاذ هذا القرار أسهل كثيرًا هذا الصيف. قانون GENIUS، الذي تم إقراره في يوليو 2025، منح الولايات المتحدة أول إطار فدرالي للعملات المستقرة المستخدمة في المدفوعات. وفي يوليو، وافقت مكتب مراقب العملة على طلب Circle لإنشاء Circle National Trust، وهو بنك ثقة وطني يضع بنية حراسة USDC تحت إشراف فدرالي مباشر، مع تخطيط لإدارة الاحتياطيات كقدرة مستقبلية.

أوروبا تروي نفس القصة، ولكن من الاتجاه الآخر. عندما دخل MiCA، الإطار التنظيمي للاتحاد الأوروبي للشفرة المشفرة، حيز التنفيذ، رفض Tether الامتثال، معتبرًا القواعد مقيدة جدًا. ردت البورصات الأوروبية بإلغاء إدراج USDT للعملاء في الاتحاد الأوروبي وتقاعد Tether من رمزه المقوم باليورو. بينما كان Circle، المتوافق بالفعل مع MiCA، قد ورث ذلك السوق المنظم تلقائيًا. الآن أصبح النمط ثابتًا بما يكفي لتسمية قاعدة: في كل مرة تضع فيها سلطة قضائية كبرى تنظيمًا حقيقيًا للعملات المستقرة، يصبح USDC أسهل في الاستخدام ويصبح USDT أكثر سمية.

ماذا يحدث عندما يصبح دليل القواعد نهائيًا

لا يعني هذا أن Tether سيختفي. لا يزال USDT هو الزوج التجاري السائد في البورصات الخارجية، ولا يتغير عدد العملات المتداولة بين ليلة وضحاها؛ سيتعين على Circle أن يضاعف إمداده الحالي بأكثر من الضعف فقط لمواكبة موقع Tether اليوم. لكن هذا الرقم الثابت يصف سوق الأمس، وليس السوق الذي يُبنى الآن تحت إطار تنظيمي أمريكي لم يكن موجودًا قبل ثمانية عشر شهرًا.

هذا هو توقعى. بحلول منتصف 2027، سيحمل USDC الأغلبية الصريحة لنشاط العملات المستقرة وفقًا لكل معيار يعكس الاستخدام الاقتصادي فعليًا، وليس فقط رقم حجم المعاملات المعدل الذي تجاوز بالفعل هذا الحد. مع انتهاء قواعد قانون GENIUS وتوجه المزيد من البنوك إلى البنية التحتية المنظمة بدلاً من بناء أنظمتها الخاصة، ستفوز العملات المستقرة التي يمكن لضابط الامتثال الموافقة عليها دون أي معارضة. حاليًا، هذا هو USDC، ولا يقترب أحد من ذلك.

التحول الأعمق أكبر من ميزانية شركة واحدة. طوال معظم العقد الماضي، كان يُنظر إلى “العملة المستقرة” و”غير المنظمة” على أنهما مرادفان تقريبًا، كحل بديل لأجزاء التمويل التي لم يصل إليها المنظمون بعد. هذه الحقبة تنتهي. والحقبة التالية ستعود لمن يستطيع نقل دولار فورًا وبشفافية وتحت دليل قواعد يعترف به مدقق البنك.

كانت Circle أول من وصل إلى ذلك. الآن يبني بقية السوق، سواء المنظم أو غير المنظم، تحت ظلها.