الأوراق المالية الرقمية
الأسهم المرمّزة: ثورة البلوك تشين في وول ستريت
أضف Securities.io إلى مصادرك المفضلة على Google
ما هي الأسهم المرمّزة؟
منذ إطلاق بيتكوين قبل أكثر من 16 عامًا، نمى سوق العملات المشفرة بشكل كبير.
خلال هذه الفترة، شهدت الصناعة التي تبلغ قيمتها عدة تريليونات من الدولارات عدة ابتكارات تعد بإعادة تشكيل النظام المالي التقليدي. الآن، الهدف الأخير لتقنية البلوك تشين هو أسواق الأسهم، حيث يحدث كل التشويق.
هذه النقطة المشتركة بين مُصدّري الأسهم ومشتريها توفر فرص استثمارية للمستثمرين. إلى جانب تمكين الشركات من جمع رأس المال لتوسيع أعمالها، فإنها توفر السيولة واكتشاف الأسعار والنمو الاقتصادي.
مع ذلك، يواجه سوق الأسهم العالمي الذي يبلغ حجمه 100 تريليون دولار قيودًا مثل التسوية البطيئة، التكاليف العالية، الشفافية المحدودة، والوصول المقيد، مما يجعله مرشحًا رئيسيًا للابتكار.
قوة واعدة تدفع هذا الابتكار هي تقنية البلوك تشين، التي يمكنها جعل السوق متاحًا على نطاق واسع مع توفير تسوية فورية، تكاليف أقل، شفافية كاملة، وتوافر على مدار الساعة، مما يحول سوق الأسهم إلى الأفضل تمامًا.
لتحقيق ذلك، يتم رقمنة الأصول في سوق الأسهم عبر عملية تُسمى الترميز (Tokenization)، والتي تعني ببساطة وضع الأصل على البلوك تشين. بدلاً من حساب وساطة، يحتاج المرء إلى محفظة رقمية هنا لحفظ رموزه.
الأسهم المرمّزة، التي تُعرف أيضًا بالأوراق المالية الرقمية، تتضمن تحويل سهم تقليدي إلى رموز رقمية تمثل حقوق الملكية في السهم الأساسي.
تُتوقع أن تكون عملية تحويل الأصول الواقعية، من السلع والعقارات والفن والسندات والديون إلى الأسهم، إلى رموز رقمية سوقًا ضخمة. قد تصل قيمة الترميز إلى أكثر من 10 تريليون دولار وفقًا لتقدير واحد.
كما قال الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك (BLK )، لاري فينك، في يناير 2024:
“نعتقد أن الخطوة التالية في المستقبل ستكون ترميز الأصول المالية، وهذا يعني أن كل سهم، كل سند … سيكون على دفتر حسابات عام واحد.”
في نفس العام، أطلقت شركة إدارة الأصول العملاقة أول صندوق استثماري مرمّز لها، يُدعى BUIDL، على بلوك تشين إيثريوم. يهدف هذا الصندوق إلى الحفاظ على قيمة ثابتة قدرها 1 دولار لكل رمز ويُدفع أرباحًا يومية متراكمة مع إصدار رموز جديدة كل شهر.
هذا العام، كرّر فينك وجهة نظره عندما كتب «يمكن ترميز كل سهم، كل سند، كل صندوق — كل أصل —» في رسالة المساهمين السنوية لعام 2025.
إطلاق الإمكانات الكاملة للأسهم المرمّزة
عندما يتعلق الأمر بالأسهم، فإنها توفر فرصة جذابة حقًا للترميز. بشكل عام، يمنح شراء أسهم شركة ما المساهم حصة ملكية جزئية في تلك الشركة، ويمنحه بعض الحقوق.
فبعد كل شيء، تُعد الأسهم أجزاءً من رأس مال الشركة الذي يمكن للمستثمرين الحصول عليه في السوق المفتوحة. يؤدي ترميز هذه الأسهم إلى إلغاء الحاجة إلى حفظها في سجل أوراق مالية مركزي.
تعمل الأسواق التقليدية للأسهم، رغم سيولتها، عبر البورصات المركزية، وسطاء السمسرة، الحراس، ومراكز المقاصة. من خلال وضع الأسهم على البلوك تشين، يمكن إزالة جميع هؤلاء الوسطاء وتقليل تكلفة الإصدار. كما يجعل نقل الأسهم من مستثمر إلى آخر أكثر بساطة.
حاليًا، تستغرق معظم عمليات التسوية المالية يومين عمل بعد تنفيذ الصفقة. ومع ذلك، يتيح الترميز تسويات فورية، مما يعني توفيرًا كبيرًا للشركات المالية يمكن أن يُنقل إلى المستخدم.
توفر عالم السلسلة المتصل على مدار 24/7 وقابلية برمجة الأصول، في الوقت نفسه، يقلل من الأخطاء. يمكن للشركات دمج وظائف حيوية، مثل شروط وأحكام حقوق التصويت وتوزيع الأرباح، في العقد الذكي للرمز وتلقائيًا، مما يقلل الحاجة إلى التدخل البشري.
العقود الذكية، التي هي تعليمات مُبرمجة تُنفّذ ذاتيًا تحت ظروف محددة، لا توفر فقط التكاليف بل تحسن السرعة وتعزز الشفافية والأمان.
من الجدير بالذكر أن التمثيلات الرقمية للأسهم التقليدية على البلوك تشين تقدم طريقة جديدة للوصول إلى الأسهم وتداولها. ليست قابلة للتداول فقط على مدار 24/7، بل يمكن للجميع الوصول إليها عالميًا. في الواقع، يمكن تقسيم سهم واحد إلى العديد من الرموز الرقمية، مما يتيح طيفًا واسعًا من المستثمرين المشاركة في السوق دون الحاجة إلى استثمارات رأس مال كبيرة.
هذا جذاب بشكل خاص للمستثمرين الشباب الذين يمتلكون رأس مال قليل، مما يجعل الاستثمارات التي كانت غير متاحة سابقًا متاحة بمبلغ بسيط.
علاوة على ذلك، تتوافق الأسهم المرمّزة مع منصات التمويل اللامركزي، مما يفتح عالمًا جديدًا تمامًا من السيولة، والتشغيل البيني، والمنتجات المبتكرة التي يمكنها العمل خارج قيود الأسواق التقليدية.
الاهتمام المتزايد بالأسهم المرمّزة
تتمتع الأسهم المرمّزة بمزايا تقنية واضحة، لكنها ليست خالية من التحديات، خاصة الحواجز التنظيمية التي تمنع دمج الأسهم التقليدية بسلاسة في البلوك تشين.
ما يزال المشهد التنظيمي للأوراق المالية الرقمية في تطور، على عكس الأسهم التقليدية التي تخضع لتنظيمات أوراق مالية راسخة. ومع ذلك، يحصل القطاع أخيرًا على تنظيمات صديقة تحت إدارة دونالد ترامب.
في الواقع، تدعم إدارة ترامب مشروع قانون للعملة المستقرة، وتشجع الوصول القانوني إلى شبكات البلوك تشين العامة، وقد ألغت SAB 121 لتمكين المؤسسات من تقديم حلول حفظ للأوراق المالية المرمّزة دون مخاطر مالية غير ضرورية.
إلى جانب عدم اليقين التنظيمي، تطرح الأوراق المالية الرقمية مخاطر مميزة، بما في ذلك الثغرات التقنية، الأسواق الثانوية المحدودة، مخاوف بشأن موثوقية المصدر، وتحديات الحفظ.
على الرغم من التحديات، يعمل كل من اللاعبين الأصليين وغير الأصليين في مجال العملات المشفرة على وضع الأصول المالية على السلسلة. من صناديق التحوط إلى مديري الأصول والأفراد ذوي الثروات العالية، يظهر المستثمرون المؤسسون اهتمامًا كبيرًا بالأسهم المرمّزة.
أظهر مسح من EY اهتمامًا قويًا بشكل خاص بين المستثمرين المؤسسين. أشار 57٪ من المشاركين إلى اهتمامهم بالاستثمار في الأصول المرمّزة، مع كون صناديق التحوط الأكثر تفاؤلاً. الصناديق العامة، الأوراق المالية، والصناديق الخاصة تحظى بأكبر قدر من الاهتمام، مدفوعة بعوامل مثل الوصول إلى أنواع أصول جديدة، زيادة السيولة، وتعزيز الشفافية.
في ظل هذا الاهتمام، بدأت مؤسسات مالية مثل بلاك روك، وايزدوم تري، وفرانكلين تمبلتون بالفعل في استكشاف صناديق السوق المالية المرمّزة.
وبالتالي، يبلغ حجم السوق المرمّز حاليًا 23.9 مليار دولار، مقارنة بـ 6.75 مليار دولار قبل عامين. أما بالنسبة للأوراق المالية الرقمية تحديدًا، فإن هذا القطاع لا يزال صغيرًا لكنه ينمو. حاليًا، تبلغ القيمة الإجمالية للأسهم المرمّزة حوالي 350 مليون دولار، مقارنةً بما يقرب من 4.8 مليون دولار قبل عام.
في حين أن الأوراق المالية الرقمية تحظى باهتمام كبير مؤخرًا، فإن الجهود لجلب الأسهم إلى السلسلة ليست جديدة. فقد استمرت لسنوات عديدة.
بعض المشاريع المبكرة التي استكشفت بنشاط الأوراق المالية الرقمية تشمل tZERO، Polymath، Securitize، Mirror Protocol، وSynthetix.
الآن، تدخل شركتان رئيسيتان في مجال العملات المشفرة، Coinbase وKraken، هذا المجال في محاولة لتسريع الانتقال نحو الأسهم المرمّزة. ستضع هذه الخطوة هاتين الشركتين في منافسة مباشرة مع وسطاء التجزئة الرئيسيين مثل Robinhood وCharles Schwab (SCHW ).
سعي Coinbase لتكون رائدة في تداول الأسهم المرمّزة في الولايات المتحدة
Coinbase (COIN ), أكبر بورصة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة، تسعى وفقًا للتقارير للحصول على موافقة تنظيمية لتقديم “الأسهم المرمّزة” على منصتها.
أخبر المسؤول القانوني الرئيسي للشركة، بول جريوال، رويترز أن خطة الشركة هي السعي للحصول على موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) للمنتج الجديد، واصفًا إياه بأنه “أولوية كبيرة”.
كما توجه جريوال إلى منصة X (سابقًا تويتر) لتأكيد خطط الشركة. قال: “مثير؟ نعم. مهم؟ بالتأكيد”، صرحًا بذلك وهو نائب الرئيس السابق ومستشار قانوني نائب في فيسبوك، وكان أيضًا قاضيًا مساعدًا سابقًا في المحكمة الفدرالية للمنطقة الشمالية من كاليفورنيا.
عادةً، يتعين على الشركات أن تكون مسجلة كوسطاء-سماسرة لتقديم تداول الأوراق المالية، كما تفعل شركات مثل Fidelity. ومع ذلك، لا تُسجَّل Coinbase كواحدة من ذلك.
إحدى الطرق التي يمكن من خلالها لـ Coinbase الحصول على موافقة SEC لتقديم الأوراق المالية الرقمية لملايين مستخدميها هي الحصول على “رسالة عدم اتخاذ إجراء”، مما يعني أن SEC تتعهد بعدم اتخاذ إجراءات إنفاذ ضد الشركة، أو الحصول على إعفاء يسمح لها بممارسة النشاط.
“مع رسالة عدم اتخاذ إجراء، يمكن لمُصدر أسهم مرمّزة أو منصة ترغب في تقديم التداول الثانوي لتلك الأسهم أن تشعر ببعض الثقة والطمأنينة بأن SEC تبنت وجهة نظرها حول سبب توافق هذا المنتج مع القوانين. هذه الثقة هي ما كان مفقودًا حتى الآن، وأعتقد أنها أعاقت كثيرًا اعتماد المؤسسات لهذا المنتج.”
– جريوال
مع ذلك، لا يزال غير واضح ما إذا كانت البورصة ستتبع أيًا من هذه الطرق أو ستتبع مسارًا قانونيًا آخر تمامًا.
في حين لا يزال هذا غير مؤكد، فإن توسع Coinbase إلى ما وراء العملات المشفرة إلى الأسواق التقليدية ليس تطورًا جديدًا تمامًا. كما أشار جريوال، فقد كانوا يعلنون منذ بداية هذا العام أن الهيئة التنظيمية يجب أن تمكّن الأسواق من فتح الأوراق المالية المرمّزة.
قال جريوال: “الديون المرمّزة، والأسهم، وصناديق الاستثمار تقدم فرصة لتنظيم مخصص للأوراق المالية التي تُعرض وتُتداول عبر طرق رقمية أصلية.”
في مارس الماضي، ردًا على استفسار SEC حول كيفية تنظيم مساحة الأصول الرقمية، شاركت Coinbase مخططًا. في ردها المكوّن من 41 صفحة للجهة التنظيمية، قدمت Coinbase ما مجموعه 36 توصية، بما في ذلك إنشاء تصنيف واضح للتمييز بين السلع الرقمية والأوراق المالية، وتوضيح أن مبيعات السلع الرقمية في السوق الثانوية ليست معاملات أوراق مالية، وإحالة الأمر إلى الكونغرس لتحديد المعالجة التنظيمية المناسبة للأنشطة المشفرة.
كما أوصت استجابة Coinbase بأن تركز اللجنة على تمكين الأسواق من استغلال إمكانات الأوراق المالية المرمّزة من خلال تنفيذ إغاثة مستهدفة تعترف بالفرصة التي تقدمها تقنية البلوك تشين في إزالة التعقيد غير الضروري في السوق.
وأشارت إلى أن SEC يمكنها فتح سوق جديد لإصدار وتداول الأوراق المالية المرمّزة.
مع تقديم الديون المرمّزة، والأسهم، وصناديق الاستثمار إمكانات غير مستغلة، يجادلون بأن الولايات المتحدة يجب أن تستغل هذه الفرصة لتنظيم مخصص للأوراق المالية الرقمية. وفقًا لـ Coinbase، فإن الوضوح والإغاثة المستهدفة بشأن نقل الأصول، التسوية الفورية، والحفظ الذاتي ستمكن هذا المجال من التطور بأمان تحت إشراف SEC.
لم تبدأ خطط Coinbase لترميز الأسهم هذا العام فقط، بل كانت قيد الإعداد منذ عدة سنوات.
حاولت أولاً جلب الأسهم إلى السلسلة خلال السوق الصاعدة الأخيرة في عام 2021. كان ذلك في الوقت الذي طرحت فيه Coinbase أسهمها للاكتتاب العام (IPO). في وقت كتابة هذا، يتم تداول أسهم COIN عند 295.3 دولار، ما زال أقل بنسبة 31٪ من الذروة لكنه ارتفع بنحو 822٪ منذ وصوله إلى أدنى مستوى في أوائل يناير 2023.
COIN مخطط السعر
في ذلك الوقت، خططت منصة التداول لإصدار نسخة مرمّزة من أسهمها الخاصة، لكن تم إيقافها من قبل رئيس SEC آنذاك غاري جينسلر. بعد بضع سنوات، قامت الوكالة بمقاضاة Coinbase خلال إدارة الرئيس السابق جو بايدن، مدعيةً أنها تعمل كوسيط-سمسار دون تسجيل ذلك. تم إسقاط القضية من قبل SEC تحت إدارة ترامب هذا العام.
“أعتقد الآن أن المنظمين الأمريكيين يبحثون عن ابتكار منتجات ويسعون للمضي قدمًا. أنا الآن متحمس لأننا قد نتمكن من إعادة فتح تلك المحادثات مع فريق عمل SEC، وربما نتمكن من تقديم رموز الأمان.”
– المديرة المالية (CFO) في Coinbase، أليزيا هاس، في وقت سابق من هذا العام.
تستعد Coinbase لدخول عالم الأسهم المرمّزة، مما قد يفتح قسمًا تجاريًا جديدًا للبورصة، التي تسعى بنشاط إلى مبادرات لتنويع مصادر إيراداتها. وفي هذا الصدد، تتطلع إلى الاستحواذ على منصة خيارات العملات المشفرة Deribit مقابل 2.9 مليار دولار.
التوسع خارج نطاق العملات المشفرة إلى تداول الأسهم عبر تقنية البلوك تشين هو محاولة أخرى في هذا الاتجاه، خطوة ستعزز أيضًا موقع Coinbase في السوق.
رؤية Kraken العالمية للأسهم المرمّزة
المنافس لـ Coinbase، Kraken، هو اسم بارز آخر قد اتخذ بالفعل عدة خطوات قوية نحو ترميز الأسهم. تقول Kraken إن العملات المشفرة هي قوة مغيرة، وتعتقد أنها يمكن أن تحل المشكلات المالية الواقعية من خلال الأسهم المرمّزة التي تُعد “الحدود التالية”.
في الشهر الماضي فقط، أعلن exchange العملات المشفرة أنه سيقدم نسخًا مرمّزة من الأسهم الأمريكية، تُسمى xStocks، والتي ستتوفر في أسواق مختارة خارج الولايات المتحدة. وبالتالي، سيتمكن العملاء في آسيا، أفريقيا، أمريكا اللاتينية، وأوروبا فقط من الوصول إلى المنتج.
من خلال xStocks، تستهدف البورصة الفئة السكانية المتجاهلة من المستثمرين الأفراد في الأسواق الناشئة وغير المخدومة، حيث تمنع الخدمات الوساطة المحدودة أو القيود الرأسمالية منهم الاستثمار في الأسهم الأمريكية.
هدف Kraken هو القضاء على حواجز الرسوم المرتفعة والمسائل البيروقراطية بمساعدة الطبيعة اللامركزية للبلوك تشين. وفقًا لمارك جرينبرغ، رئيس قسم المستهلكين العالمي في Kraken:
“نحن نعيد تصور استثمار الأسهم ونفتح موجة جديدة من الطلب من العملاء الذين يبحثون عن بدائل أفضل للوضع الحالي. لا يزال الوصول إلى الأسهم الأمريكية التقليدية بطيئًا ومكلفًا ومقيدًا. من خلال xStocks، نستخدم تقنية البلوك تشين لتقديم شيء أفضل – وصول مفتوح، فوري، سهل، وعابر للحدود إلى بعض من أكثر الشركات الأمريكية أيقونية. هذا هو ما يبدو عليه مستقبل الاستثمار.”
سيقوم Kraken بترميز أكثر من 50 سهمًا لشركات بارزة. يشمل ذلك Nvidia (NVDA ) ، Tesla (TSLA ) ، وApple (AAPL ) بالإضافة إلى الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، التي ستُصدر كرموز SLP وستكون قابلة للتداول على بلوك تشين Solana الشهيرة، وهي طبقة أولى أسرع وأرخص.
لهذا الغرض، تعاونت البورصة مع شركة سويسرية تُدعى Backed Finance، التي ستحفظ أسهمًا فعلية تدعم كل xStock. سيتمكن المستثمرون من استرداد الرموز مقابل ما يعادلها نقديًا من الأسهم الأساسية لضمان تكافؤ الأسعار.
قبل شهر من ذلك، أعلن Kraken أيضًا عن توسيعه خارج نطاق العملات المشفرة لعملائه الملايين في الولايات المتحدة، الذين يمكنهم تداول أكثر من 11,000 سهم وصناديق متداولة في البورصة الأمريكية، وذلك بدون عمولات. تُدعم عرض الأسهم من قبل قسم Kraken Securities الخاضع لتنظيم FINRA.
من خلال هذه الخطوة، تجمع البورصة بين الأسهم والأصول الرقمية تحت سقف واحد، مما يتيح للمستخدمين إدارة النقد، والعملات المشفرة، والأسهم، والعملات المستقرة، جميعًا في مكان واحد. سيُوسّع العرض قريبًا إلى أسواق أخرى، بما في ذلك المملكة المتحدة، أوروبا، وأستراليا.
“التوسع في الأسهم هو خطوة طبيعية بالنسبة لنا، ويمهد الطريق لترميز الأصول.”
– الشريك التنفيذي (Co-CEO) أرجون سيثي
لتسريع طموحاتها المتعددة الفئات من الأصول، استحوذت Kraken أيضًا على شركة NinjaTrader، وهي تاجر عقود مستقبلية مسجل لدى CFTC، في صفقة تاريخية بقيمة 1.5 مليار دولار. شكل هذا الانتقال أكبر صفقة على الإطلاق تجمع بين التمويل التقليدي (TradFi) والعملات المشفرة.
تتيح الاستحواذ لـ Kraken تقديم العقود المستقبلية والمشتقات المشفرة في الولايات المتحدة وتداول متعدد الأصول بسلاسة. يحصل مستخدموها أيضًا على وصول إلى سيولة عميقة للعقود المستقبلية، وتحليلات احترافية، ومحركات تنفيذ عالية الكفاءة.
بالإضافة إلى كل ذلك، أطلقت البورصة الرائدة Kraken Pay للمدفوعات الفورية والعابرة للحدود عبر أكثر من 300 عملة مشفرة وعملة ورقية، وتطبيق Kraken الجديد كأداة لبناء الثروة يدعم فئات أصول مختلفة لعملائها المتنوعين.
إلى جانب هذه التطورات، تلقت Kraken أيضًا إعفاءً تنظيميًا هذا العام. على غرار Coinbase وغيرها من الكيانات (مثل Binance)، أسقطت SEC تحت إدارة ترامب دعواها ضد Kraken بشكل نهائي. تم مقاضاة Kraken في نوفمبر 2023 لتشغيلها غير قانونيًا كبورصة أوراق مالية غير مسجلة، كجزء من حملة جينسلر لجلب قطاع العملات المشفرة تحت نطاق الوكالة.
تم رفض الدعوى المدنية، وهو ما وصفته Kraken بأنه نقطة تحول للعملات المشفرة. هي الآن تتطلع إلى الإدراج العام، وقد يحدث ذلك في أقرب وقت إلى العام المقبل.
أفكار ختامية: الأسهم المرمّزة ومستقبل التمويل
بشكل عام، نتسارع نحو العصر التالي للتمويل، وهو مفتوح للجميع بغض النظر عن جنسهم أو انتمائهم السياسي أو خلفيتهم الاجتماعية والاقتصادية. يقدم هذا التمويل المفتوح، اللامركزي، غير الثقة، والشفاف عدة مزايا جذابة مقارنةً بالأدوات الاستثمارية التقليدية.
من الملكية الجزئية، التسوية الأسرع، وتقليل الوسطاء إلى التداول على مدار الساعة، السيولة المعززة، والوصول العالمي، تمثل الأسهم المرمّزة تحولًا أساسيًا في أسواق رأس المال.
هنا، تلعب المنصات الرئيسية الأصلية في مجال العملات المشفرة، Coinbase وKraken، دورًا رئيسيًا في جلب الأسهم المرمّزة إلى السوق وإلى الجماهير.
هذه الرحلة نحو مستقبل مالي مرمّز ليست خالية من العقبات، بالطبع. ومع ذلك، مع تزايد الوضوح التنظيمي والشهية المؤسسية، ستكون السنوات القليلة القادمة حاسمة في جعل تقنية البلوك تشين سائدة، وتحويل العالم المالي، ومساعدة العالم الأوسع على الوصول إلى فرص مربحة.
