Relatório STM prevê trilhões migrando para ativos on-chain

A tendência de tokenização continua a acelerar no mercado de criptomoedas à medida que os preços das criptos desfrutam de uma tendência de alta. Security Token Market (STM) observou em seu último relatório que, após ICOs e NFTs, o mercado agora está vendo uma aplicação e oportunidade muito maiores para a tecnologia blockchain na forma de “a tokenização de ativos do mundo real”.

“Estamos mais confiantes do que nunca de que, ao longo do tempo, trilhões de dólares em ativos chegarão on-chain”, disse o relatório.

Essa tendência emergente tem atraído interesse de grandes players no espaço financeiro tradicional (TradFi). No início deste mês, a HSBC Holdings lançou uma plataforma para tokenizar a propriedade de ouro físico mantido em seu cofre de Londres, enquanto a UBS Asset Management lançou um piloto de um fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum. Recentemente, a Citi introduziu o Token Services para tokenizar os depósitos dos clientes, permitindo que sejam enviados instantaneamente para qualquer lugar do mundo.

Depois, há a gigante bancária JPMorgan, cuja divisão de blockchain Onyx está explorando uma sub-rede Avalanche em uma prova de conceito com a Apollo Global e o Projeto Guardian da Autoridade Monetária de Cingapura, para “permitir que um gestor de portfólio administre um grande número de portfólios discricionários compostos por ativos tokenizados em múltiplas blockchains”.

Mais recentemente, o banco ofereceu maior programabilidade aos clientes institucionais em suas ofertas de pagamento em contas baseadas em blockchain com o sistema JPM Coin. Também tem explorado carteiras digitais on-chain para permitir que os usuários armazenem e controlem a identidade digital em sua plataforma.

Nesta semana, a divisão de investimento e inovação do Standard Chartered (STD.DE ) Bank, SC Ventures, lançou uma plataforma de tokenização chamada Libeara, que tem como objetivo permitir que gestores de fundos e governos tragam ativos do mundo real (RWAs) para a cadeia ou emitam “tokens de segurança regulados”. “A tokenização tornará várias classes de ativos mais amplamente disponíveis”, afirma Alex Manson, chefe da SC Ventures, sobre este passo mais recente após a introdução de custódia de nível institucional e troca de ativos digitais.

Além das grandes instituições, a tokenização de RWAs usando tecnologia blockchain também tem ganhado popularidade entre os governos. O Bureau do Tesouro das Filipinas entrou na ação e anunciou que, pela primeira vez, ofereceria 10 bilhões de pesos (US$ 179 milhões) de títulos do tesouro tokenizados de um ano a compradores institucionais. Os títulos serão emitidos pelo Land Bank of the Philippines e pelo Development Bank of the Philippines, de propriedade estatal.

No início deste ano, Hong Kong também emitiu US$ 100 milhões em títulos verdes tokenizados sob seu Programa de Títulos Verdes. Cingapura é outro país asiático que lançou uma série de pilotos de tokenização de RWAs.

O banco central de Cingapura, o MAS, é na verdade um ator proeminente neste espaço, focado em testar casos de uso de tokenização. Os testes examinarão pagamentos em moedas estrangeiras, compensação e liquidação multimoeda, negociações bilaterais de ativos digitais, gestão de fundos e reequilíbrio automatizado de portfólio. O MAS também está explorando uma infraestrutura digital chamada Global Layer One (GL1) para hospedar ativos tokenizados e aplicações que possibilitem transações transfronteiriças e permitam que ativos tokenizados sejam negociados em pools de liquidez globais.

Nesse contexto, o STM observou em seu relatório que, embora a tokenização de valores mobiliários finalmente tenha se tornado o assunto principal à medida que mais emissores trazem seus ativos on-chain, as instituições desenvolvem suas próprias aplicações para ganhar eficiência operacional e o público em geral começa a conhecer esse caso de uso incrível, ainda há muito trabalho a ser feito antes que os valores mobiliários tokenizados se tornem convencionais. Mas uma coisa é certa: isso está acontecendo, e veremos resultados mais tangíveis do que já observamos.

Desvendando a Promessa da Tokenização

Destacando as discussões que ocorreram na conferência TokenizeThis, realizada em outubro para reunir a indústria de todo o mundo, o relatório STM abordou o problema de liquidez, que é uma das promessas da tokenização, mas que ainda não atingiu todo o seu potencial.

Um tema comum encontrado entre os envolvidos na indústria é a importância da colaboração e interoperabilidade em vez da competição. Isso se aplica a blockchains privadas vs públicas, consórcios como a Regulated Liability Network (RLN) e redes Canton, emissões de tokens multi-chain e multi-plataforma, ou até mesmo o cumprimento de ordens entre corretores, como através do OTC Link ATS da OTC Markets Group.

Essa discussão sobre interoperabilidade não se limita apenas a corretoras e ATSs, mas sim à ampla indústria, como disse Daniela Barbosa, da Hyperledger Foundation:

“É a tubulação da nova infraestrutura financeira.”

Além disso, como Colin Butler, da Polygon, colocou:

“Você não pode ter liquidez fragmentada quando está mirando 8 bilhões de usuários.”

Outro fator para resolver o problema de liquidez é a necessidade de ativos subjacentes de alta qualidade e voláteis, apontou o relatório.

Durante o painel “Future of the Market” da STM, Tal Elayshiv, Managing Partner da SPiCE VC, mencionou que algumas classes de ativos, como capital de risco e imóveis, não são destinadas a ser negociadas com frequência. Portanto, para ver mais atividade, precisamos observar ativos mais propensos a mudar de mãos.

Além da liquidez, a tokenização também é conhecida por trazer eficiências operacionais. Cada transação atualmente envolve inúmeras etapas, frequentemente necessárias para a proteção do emissor, do investidor e da confiança no ecossistema; muitas dessas etapas podem ser simplificadas por meio de eficiências operacionais e transparência de dados & facilidade de acesso via tecnologia blockchain. Isso, por sua vez, permite transações mais rápidas, reduz o risco de mercado devido a longos prazos de liquidação e economiza custos para emissores, prestadores de serviços e o investidor final.

Quanto à captação de recursos por meio da tokenização, que os emissores podem correlacionar com uma base automática de investidores, embora ainda não esteja nem perto do nível esperado, o relatório da STM aponta que os investidores estão muito mais seletivos ultimamente. A equipe da STA identificou três principais públicos-alvo: family offices/anjos, o “crowd” de varejo e instituições, juntamente com atributos-chave do público-alvo a serem conhecidos, incluindo perfil de risco, tamanho médio de investimento e tese de investimento que ajudam a construir uma persona de investidor.

Embora tenha havido um aumento no crowdfunding, a experiência do investidor é uma consideração crucial. O relatório afirmou que a criação de carteiras de ativos digitais, em particular, tem sido um obstáculo na captação de recursos. Isso ocorre porque, com o crowdfunding em tokenização envolvendo valores mínimos menores, esses investidores provavelmente buscam um processo sem atritos para participar, já que sua experiência de investimento passada pode ser, por exemplo, a do Robinhood.

Enquanto isso, no lado institucional, os canais de distribuição tradicionais ainda estão em uso, especialmente com valores mínimos de investimento mais altos e níveis de sofisticação do investidor que variam conforme a oferta.

Em termos de apoio a investidores individuais, os emissores podem considerar integrar valores mobiliários tokenizados em RIAs autogerenciados, contas de corretagem e similares, disse o relatório. Isso elimina a necessidade de os investidores saberem que a blockchain está envolvida nos bastidores, mas os incentiva a aproveitar seus benefícios, como economias de repasse eventual, execução imediata de transações e precisão na gestão de portfólio, acrescentou.

Interesse Institucional em Títulos do Tesouro Tokenizados & Fundos do Mercado Monetário

Embora a tokenização continue ganhando tração, são os títulos do tesouro tokenizados e fundos do mercado monetário que têm atraído atenção ao nível institucional.

No mês passado, o JP Morgan deu um passo crítico ao transformar cotas de fundos do mercado monetário em tokens para executar uma negociação de derivativos over-the-counter (OTC) entre a BlackRock (BLK ) e a Barclays. Essa transferência foi quase instantânea e representou uma primeira para os gigantes envolvidos, onde as cotas dos MMFs são usadas como colateral entre contrapartes de derivativos bilaterais.

Em seu relatório mais recente, ‘The Future of Wealth Management‘, o JPM também imaginou portfólios de investimento personalizados em escala e portfólios ultra-eficientes de investimentos tradicionais e alternativos impulsionados pela tokenização.

A divisão italiana da Amundi, de propriedade do Crédit Agricole, que é um dos três maiores gestores de ativos europeus com US$ 2,1 trilhões em ativos sob gestão, também está mirando tokenizar fundos do mercado monetário denominados em euros.

“Um fundo que eu posso manter na minha carteira, absolutamente fungível, que eu não só posso resgatar, mas também transferir ou até usar como meio de pagamento ou colateral.”

– explicou Gabriele Tavazzani, CEO da Amundi Itália, em um evento.

Esse interesse crescente se deve ao aumento dramático dos rendimentos do Tesouro, que passaram de praticamente 0% no final de 2021 para mais de 5% atualmente. Isso fez com que empresas como a Franklin Templeton emitissem mais títulos governamentais na blockchain. O gestor de ativos tokenizou quase US$ 300 milhões em fundos do mercado monetário dos EUA.

Isso faz sentido, já que as instituições tradicionais estão sempre buscando coisas como liquidação instantânea, negociação 24/7, custos menores e a transformação de ativos ilíquidos em instrumentos líquidos.

De acordo com a 21.co, o valor de mercado dos Títulos do Tesouro tokenizados já aumentou quase seis vezes este ano, passando de US$ 104 milhões desde o início de janeiro para US$ 675 milhões.

Em seu relatório, o STM apontou outra razão pela qual o mercado está tão interessado em tokenizar uma classe de ativos já líquida; os emissores precisavam de um produto que pudessem apresentar a um regulador de forma facilmente compreensível. Esses títulos são fáceis de entender, têm baixa volatilidade e contam com a plena fé e crédito do Governo dos EUA, acrescentou.

Além disso, para o público cripto, especialmente aqueles em diferentes ambientes econômicos, ter um ativo on-chain que gera rendimento em vez de simplesmente manter stablecoins significa fazer o dinheiro trabalhar para eles.

Quando se trata de oportunidades na indústria de tokenização, além do Tesouro, o setor imobiliário também tem muito potencial. O imobiliário é uma das maiores classes de ativos do mundo, estimada em US$ 228 trilhões. No entanto, apenas 3% da população global investe nele devido ao alto grau de iliquidez e à necessidade de capital inicial significativo.

“Existe oportunidade para provedores de serviços imobiliários se envolverem com a tecnologia blockchain e se tornarem pioneiros em seu setor”, disse o relatório STM, ao observar que, para os investidores, a tokenização abrirá oportunidades de investimento para mais pessoas por meio de valores mínimos de investimento menores e acesso a propriedades ao redor do mundo que podem gerar retornos mais altos. Enquanto isso, investidores internacionais terão acesso a tokens de imóveis dos EUA para possuir um ativo denominado em dólares americanos e combater a inflação em seus países.

Assim, a tokenização de imóveis pode democratizar e aumentar a liquidez no mercado imobiliário por meio da fracionamento, permitindo que investidores de todos os níveis participem. Mas, embora a tokenização aumente a liquidez e a acessibilidade e reduza as barreiras de entrada, a falta de clareza regulatória representa um desafio não apenas para colocar imóveis on-chain, mas para todo o setor de tokenização.

Apoio Regulatório Global à Tokenização

No âmbito regulatório, ao contrário do amplo mercado cripto, a tokenização conta com algum apoio dos reguladores. Notavelmente, no final de outubro, reguladores globais, incluindo o MAS, a Financial Conduct Authority (FCA) do Reino Unido, a Financial Services Agency (FSA) do Japão e a Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA), formaram um fórum de políticas de ativos tokenizados para explorar os benefícios, desafios regulatórios e casos de uso comercial de ativos e fundos tokenizados.

Mesmo nos EUA, que tem demorado a regular o cripto, as autoridades são mais favoráveis à tokenização. Recentemente, em uma conferência, Michael Hsu, controlador interino da moeda (OCC), que afirma que o cripto está repleto de fraudes, hacks e golpes, disse:

“A tokenização, se feita corretamente, tem muito potencial.”

Falando sobre o cenário regulatório atual, o relatório STM observou que os painelistas da conferência TokenizeThis foram unânimes ao afirmar que a regulação nos EUA não é suficientemente clara para ativos digitais, pois não há um estatuto federal que os governe. No entanto, “os valores mobiliários tokenizados operam com mais orientação, pois obedecem às leis de valores mobiliários, deixando o resto do ecossistema web3 sem um caminho claro a seguir”.

Embora atualmente a situação permaneça obscura, há esperança de que melhore no próximo ano ou assim, com casos em andamento, projetos de lei propostos e, eventualmente, tribunais e/ou o Congresso intervindo, afirmou o relatório.

Em termos de preferências e diretrizes de blockchain, há também um consenso geral de que blockchains públicas são preferidas, embora os reguladores possam preferir as permissionadas/privadas devido às preocupações de know your customer/anti-lavagem de dinheiro (KYC/AML). O principal argumento a favor das blockchains públicas é que elas aprimoram um ativo não apenas do ponto de vista de escalabilidade, mas também de utilidade, seja em empréstimos colateralizados, pools de liquidez ou outras funcionalidades adicionais.

No entanto, blockchains permissionadas são necessárias como ponto de partida, argumentou Jacobo Ochando Ortí, Head of Tokenization na Deloitte, devido ao fato de os reguladores analisarem DvP com CBDC wholesale, o que, segundo ele, é difícil de garantir em uma blockchain pública. Enquanto isso, Oi-Yee Choo, da ADDX, enfatizou a necessidade de sandboxes para que os reguladores se sintam mais à vontade.

Com algumas jurisdições tendo estabelecido diretrizes e seus derivados para ativos tokenizados e blockchain, e outras carecendo dessas diretrizes, sandboxes e pilotos oferecem a quem está no meio um nível de flexibilidade para testar e aprender. Essa abordagem deve ser implementada mundialmente, a fim de tomar decisões informadas sobre o que é ou não aceitável, ao mesmo tempo em que promove a inovação, como argumentou o relatório.

Do ponto de vista DeFi, o relatório afirmou que os participantes do mercado de tokenização acreditam que os reguladores se concentram em conduzir KYC/AML. Assim, eles buscam criar tokens de permissão e aplicá-los a uma réplica DeFi para ter essencialmente um local bastante regulado. No entanto, regras de abuso de mercado, vigilância de mercado e relatórios são alguns aspectos difíceis de implementar.

Os reguladores têm motivações variadas por trás de seus marcos; alguns priorizam apenas a proteção do investidor, enquanto outros promovem o avanço tecnológico holístico para seus mercados de capitais. Independentemente disso, “é importante manter-se informado sobre os desenvolvimentos à medida que são divulgados e pensar criticamente sobre como foram derivados, seus impactos nos negócios e como podem ser aproveitados para a transformação dos mercados de capitais”, afirmou.

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